雅鲁藏布江下游水电工程开工对行业影响 [page::0]

• 工程总投资约1.2万亿元，包括5座梯级电站，以截弯取直、隧洞引水为主。

- 工程开工后预计持续推动工程机械行业需求增长。

2025年6月挖掘机销量及出口表现 [page::0]

| 指标 | 6月台数 | 同比增长 |
|----------------|---------|----------|
| 挖掘机总销量 | 18804 | +13.3% |
| 国内销量 | 8136 | +6.20% |
| 出口销量 | 10668 | +19.3% |
| 1-6月累计销量 | 120520 | +16.8% |
| 1-6月累计内销 | 65637 | +22.9% |
| 1-6月累计出口 | 54883 | +10.2% |

• 6月内销占比43%，出口占比57%；1-6月内销占比54%，出口占比46%。

工程机械开工情况及风险提示 [page::0]

• 6月工程机械平均月工作时长77.2小时，同比下降9.11%；主要工程机械月开工率56.9%，同比下降7.55个百分点。

- 具体机械设备月开工时长与开工率均有所下滑。

• 中国工程机械龙头公司对美出口风险较低，徐工、联重科等美国市场营收占比均约1%以内，整体风险可控。

- 风险因素包括宏观经济波动、贸易摩擦加剧及海外需求下滑。

国泰海通证券研究报告详尽解析

报告标题：雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，6月挖掘机出口快速增长
发布机构：国泰海通证券
报告日期：2025年7月21日
报告作者：肖群稀、赵靖博、刘绮雯
研究对象：机械行业，重点聚焦工程机械尤其是挖掘机的国内外销量及其影响因素

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一、元数据与概览

本报告核心论点聚焦于机械行业的周期性复苏及出口景气度改善，透视2025年6月挖掘机销量的显著增长，尤其是在出口端。报告指出受益于逆周期财政政策的逐步发力以及大型基建项目（如雅鲁藏布江下游水电工程）的启动，工程机械行业整体需求将显著提升。同时，面对中美贸易摩擦风险，国内主机厂的风险敞口较低，行业整体风险可控。报告总的评价倾向乐观，预期行业机会大于风险，建议关注行业回暖带来的销量增长机遇。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 行业背景与投资建议

报告首先指出，当前机械行业正处于国内周期性复苏阶段，出口表现结构性改善明显。逆周期财政政策的持续发力为行业提供了明确的政策支撑，挖掘机的国内销量预计将保持增长态势。尽管出口存在贸易摩擦风险，但由于主要工程机械企业对美国市场依赖程度较低，整体风险有限且可控。报告建议投资者关注行业复苏带来的市场机遇。[page::0]

2.2 雅鲁藏布江下游水电工程的影响

该大型水电工程于2025年7月19日开工，总投资约1.2万亿元人民币。工程采用截弯取直、隧洞引水的方式，在下游建设5座梯级电站，电力主要外销并兼顾本地自用。项目的启动将长期拉动工程机械需求，尤其是挖掘机等重型设备的应用，增强行业景气度。[page::0]

2.3 挖掘机销量及使用数据分析

2025年6月挖掘机总销量为18804台，同比增长13.3%，内销和出口均有较快增长：

• 国内销量8136台，同比增长6.2%

- 出口量10668台，同比增长19.3%

• 2025年前六个月累计销量120520台，同比增长16.8%，其中内销65637台（22.9%增速），出口54883台（10.2%增速）

- 6月出口销量占比57%，较1-6月的46%明显提升，显示出口端增长更为强劲[page::0]

此外，行业开工率及月均工作时长有所下降：

• 主要工程机械6月平均工作时长77.2小时，同比减少9.11%，环比减少8.56%

- 机械开工率56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65个百分点

• 挖掘机月均工作时长64.2小时，开工率58.2%

- 分设备类型，装载机开工率最高（59.5%），混凝土泵车和搅拌车最低

• 庞源租赁的塔吊吨米利用率小幅环比改善到53.1%[page::0]

此部分信息显示虽然销量上升，但现阶段工程机械的使用效率和利用率存在一定的下滑压力，或反映施工节奏和工期安排变化。

2.4 贸易摩擦风险分析

报告指出多数国内工程机械企业对美国市场的依赖较低，具体例证：

• 徐工机械美国市场营收占比不足1%

- 中联重科约1%

• 恒立液压约5%

以上数据展现出贸易摩擦对企业整体业绩的直接影响相对有限，风险处于可控状态。且龙头企业海外市场布局完善，适应性较强，有利于抵御外部贸易冲击。[page::0]

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三、图表深度解读

本期报告所附二维码图表是国泰海通证券研究服务连接方式，暂未见详细销售结构、行业开工率等量化图表，但文中明确列示了关键数据点：

• 销量增长趋势：国内与出口同比增长比例，出口增速明显高于内销，反映海外需求持续回暖。

- 开工时长与利用率的下降：表明尽管销售增长，施工强度或工期积极性出现阶段性波动。

• 市场风险敞口：企业对美国市场销售份额比例的量化数据，强化贸易摩擦风险有限的结论。

这些数据紧密支撑报告核心论点，即行业整体处于景气周期上行阶段，行业回暖动力强劲，但在利用率下滑与贸易摩擦阴影中仍需谨慎观察。

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四、风险因素评估

报告系统识别了以下风险：

• 宏观经济和市场需求波动风险：经济放缓可能导致基建投资减少，拉低工程机械需求。

- 贸易摩擦加剧风险：若中美关系恶化，可能对部分出口企业产生较大冲击。

• 市场竞争加剧：业内竞争日趋白热化，可能压缩企业利润空间。

- 海外需求下滑风险：全球经济形势不确定性可能引发海外市场需求萎缩。

报告虽无详细缓解策略，但通过提示风险敞口有限和结构性优势，暗示企业具备一定抗风险能力且政策有望提供支持。[page::0]

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五、批判性视角与细微差别

报告整体立场积极，基于政策利好和大项目拉动预期，判断工程机械行业景气将持续向好。但存在部分细节需关注：

• 销量增长伴随的开工率和工作时长下降，是否反映行业过度乐观、供需错配或项目执行节奏变缓值得深入分析。

- 贸易摩擦风险虽低，但缺乏对潜在中长期政策变化及意外事件的情景分析，略显乐观。

• 风险提示较为概括，未见具体应对措施和概率评估，建议关注后续跟踪报告。

整体来说，报告展示了积极但审慎兼具的判断框架，提供了充分的定量资料支持，便于投资者深度理解行业动态。

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六、结论性综合

国泰海通证券本报告对机械行业特别是工程机械尤其挖掘机市场进行了系统梳理和分析，结合大型基建项目启动及逆周期政策逐步发力，确认了行业景气的复苏趋势。2025年6月挖掘机销量数据显示出口增长尤为突出，成为行业增长主要驱动力之一。尽管机械使用效率出现下降，可能反映短期执行节奏波动，但大型水电工程如雅鲁藏布江下游梯级电站的开工将持续拉动市场需求。

贸易摩擦风险因企业美国市场敞口有限而基本处于可控范围，为投资者提供信心保障。报告同时提示宏观经济波动等风险，提醒关注市场不确定性。

总体投资建议明确，基于政策支持和产业周期，机械工程行业机会大于风险，尤其是龙头企业将因海外布局和产能优势进入业绩收获期。

本报告适合关注工程机械行业周期性和结构性变化的投资者，建议持续跟踪政策动向与企业出口表现，以及工程机械使用效率的动态变化。

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参考溯源：
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