科创板改革政策发布及其市场影响 [page::0][page::6]

• 上交所发布科创板改革配套规则，试点引入预先审阅制度，提高企业上市申报的可预期性，减轻企业因提前信息披露带来的不利影响，助力科技创新企业高质量发展。

- 改革提升资本市场对科技创新的制度包容性和适应性。

券商行业上半年业绩预喜，主要业绩贡献点 [page::0][page::6][page::7]

• 9家上市券商发布业绩预告，全部实现归母净利润大幅增长。

- 国联民生、华西证券净利润同比增长超10倍；国金证券、华西证券增速超100%。

• 业绩增长主因是财富管理业务和自营投资业务的大幅增长，部分券商投行业务贡献显著。

- 多家券商业绩预告如下：

| 券商名称 | 预计归母净利润（亿元） | 同比增长区间 |
|------------|-----------------------|----------------------|
| 国联民生 | 11.29 | +1183% |
| 华西证券 | 4.45-5.75 | +1025%-1353.9% |
| 国金证券 | 10.92-11.37 | +140%-150% |
| 华安证券 | 10.35 | +43.09% |
| 长城证券 | 12.35-14.07 | +85%-95% |
| 国信证券 | 47.8-55.3 | +52%-76% |
| 华林证券 | 2.7-3.5 | +118.98%-183.86% |
| 财达证券 | 3.63-4.04 | +51%-68% |
| 红塔证券 | 6.51-6.96 | +45%-55% |

行业市场表现及资金面分析 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

• 申万一级非银金融指数上涨3.96%，行业涨幅位居第三，证券行业指数涨4.45%。

- 板块涨幅最大的个股为南华期货(36.96%)，中油资本(27.78%)，永安期货(22.96%)。

• A股主要指数涨幅介于0.60%-2.36%之间，创业板涨幅最高。

- 市场日均成交金额稳定增长，达到1.50万亿元。

• 两融余额1.88万亿，环比提升1.23%，融资余额达1.86万亿元。

- 6月基金发行量增至1221.24亿份，基金发行只数环比增长85.71%，但股票型基金份额下跌15.56%。

• 投行业务活跃，6月股权承销规模达到5530.18亿元，其中IPO金额为91.53亿元。

- 债券市场方面，10年期国债收益率为1.67%，较年初上涨5.76个基点。

风险提示及监管动态 [page::0][page::7][page::5]

• 风险包括宏观经济数据未达预期、资本市场改革推进不及预期、市场活跃度不足、市场波动加剧及并购炒作风险等。

- 上交所明确程序化交易监管要求，规范投资者报告义务。

• 证监会发布证券业高质量发展28条政策，推动一流投行建设，强化财富管理、投行业务及国际化发展。

【山证非银】行业周报（20250707-20250713）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：山证非银行业周报（20250707-20250713）：科创板改革配套规则发布，券商上半年业绩预喜

- 作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年07月17日 08:12

- 发布机构：山西证券股份有限公司研究所

• 研究主题：聚焦非银金融行业，尤其券商板块，涵盖市场行情回顾、行业数据、监管政策、券商业绩及风险提示

核心观点简述：
本周报告重点强调了上海证券交易所（上交所）发布的科创板改革配套规则，特别是预先审阅制度的引入，有利于提升科创板企业发行上市的可预期性和科技企业的资本市场支持度。同时，9家主要上市券商均发布2025年上半年业绩预告，普遍表现出归属于母公司的净利润大幅增长，尤其国联民生、华西证券表现突出，增幅超过10倍。业绩增长主要得益于财富管理及自营投资业务的显著提升，投行业务亦有所贡献。二级市场表现亦持续向好，代表指数均实现不同程度上涨。整体基调乐观，预示券商板块未来仍具增长潜力[page::0,6]

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二、逐节深度解读

1. 投资建议及科创板改革解读

• 核心论点：

上交所推出科创板改革系列配套规则，试点“预先审阅制度”，企业在正式申报IPO前可申请对申报文件进行预审阅。此举提升了发行上市的可预期性，避免企业因过早披露敏感业务技术信息带来的潜在经营风险。该制度旨在增强资本市场对科技创新型企业的制度包容性和适应性[page::0,6]。

• 逻辑及依据：

预先审阅将减少申报企业在IPO流程上的不确定性，同时保护企业商业机密，促进资本市场对科技创新的支持，有利于推动科技企业“高水平发展”。

• 券商业绩亮点：

9家券商发布2025上半年业绩预告，均实现归母净利润大幅增长。国联民生与华西证券净利润均突破10倍，国金证券与华西证券净利润增速均超100%。主要增益来自财富管理业务及自营投资业务的增长，投行业务亦贡献一定收益。此现象显示券商多元收入结构持续优化，财富管理转型成效明显，资产管理和投行业务表现回暖[page::0,6]。

• 一级市场活跃：

6月一级市场股权融资373.55亿元，同比增长15%；再融资剔除四大行注资后达到2054.81亿元，同比增长72%。这一强劲数据体现出资本市场改革政策及科创板相关政策推动下，市场活跃度和融资结构持续优化，对券商业务形成正面拉动[page::0]

2. 行情回顾与主要指数表现

• 市场指数表现：

沪深300指数收于4014.81，微涨0.82%；创业板指数涨幅较高，达2.36%；申万一级非银金融指数涨3.96%，排名行业涨幅第3，证券指数涨幅更显著，达到4.45%。反映出非银金融板块尤其券商领域获市场资金青睐[page::1]

• 个股走势：

板块内表现亮眼个股如南华期货（+36.96%），中油资本（+27.78%），永安期货（+22.96%）。跌幅有限，江苏金租微跌0.16%，华西证券跌1.83%。整体板块多头趋势明确，部分龙头期货公司涨幅显著[page::1]

• 图表1深度解读：

图1展示申万一级行业涨跌幅，房地产、钢铁和非银金融行业涨幅领先，非银金融涨幅站居第3位，充分体现资本市场对券商业绩预期的积极反馈。个股涨跌表体现板块内分化，部分传统期货公司表现突出，反映商品市场活跃带动期货公司盈利预期[page::1]

3. 行业重点数据跟踪

• 成交与指数：

A股整体成交金额7.48万亿元，环比增长3.80%，显示市场流动性回升。上证综指上涨1.09%，涨幅居于各主要指数中。创业板指数涨幅最高，达2.36%，反映创新板块活跃度提升[page::2]

• 融资与质押情况：

质押股数为3079.90亿股，占总股本3.76%，质押占比较为稳定未见异常。两融余额1.88万亿元，环比提升1.23%，显示融资交易活跃，资金杠杆情绪持续。融资规模近1.86万亿元，融券余额132.08亿元[page::2-3]。

• 基金发行及投行业务：

6月新基金发行份额1221.24亿份，发行155只，环比增长85.71%；其中股票型基金发行虽下跌15.56%，但整体基金发行热度回升。股权承销规模为5530.18亿元，其中IPO金额91.53亿元，再融资规模5438.65亿元，说明资本市场融资结构中再融资占据主导，市场流动性支持力度强[page::2,4]

• 债券市场与收益率：

中债指数较年初略跌0.66%，但10年期国债收益率1.67%，较年初微升5.76个基点，呈现较为平稳的利率环境，有利于固定收益类金融产品稳健发展[page::3,5]。

• 图表深入解读：

- 图2显示创业板指数涨幅最高2.36%，体现蓝筹及创业板块轮动行情明显。
- 图3反映市场日均成交金额自年初以来波动明显，近期呈现一定程度上升趋势，有助于市场流动性改善。
- 图4质押股占比保持在3.76%附近，整体风险平稳。
- 图5两融余额维持1.88万亿元水平，持续小幅攀升，资金面较为充裕。
- 图6基金发行份额和数量同时增长，反映投资者活跃度提高，资金回流迹象明显。
- 图7股权融资规模维持高位，再融资活跃度推动整体融资需求。
- 图8国债收益率虽表现震荡，但总体平稳，利率环境有利债券市场健康发展[page::2-5]。

图2示例：

图3示例：

图4示例：

图6示例：

图8示例：

4. 监管政策与行业动态

• 上交所科创成长层配套规则：

上交所正式试点科创成长层“预先审阅制度”，申报IPO之前可申请预审阅，过程及结果不公开，标志着科创板相关制度进一步完善。同时引入股票简称特有标识“U”及“成”“成1”等标签，提升投资者识别便利性。这些细节强化了对科创企业上市前保护及信息透明度的管理[page::6]

• 中证协颁布证券业高质量发展28条措施：

主要内容涵盖投行建设、支持新质生产力、促进债券业务发展、优化财富和资产管理能力、支持国际化和跨境业务等多方面，表现出推动券商全方位、多元化高质量发展的总体战略方向[page::6]

• 上海证券交易所沪股通投资者程序化交易报告制度：

依据内外资一致原则，沪股通投资者需遵守与境内投资者同样的程序化交易报告义务，有助增强市场监管一致性及透明度，防范程序化交易风险[page::5]

5. 上市券商重点公告及业绩数据

• 几乎所有主要券商发布2025上半年业绩预告，预期归母净利润同比大幅增长：

- 国金证券预告净利润约10.92-11.37亿元，同比增140%-150%
- 华安证券净利润预计10.35亿元，同比增长44.94%
- 长城证券预期增幅85%-95%
- 国信证券预计增幅52%-76%
- 华林证券增长118.98%-183.86%
- 国联民生爆发式增长1183%（并表影响）
- 华西证券增幅高达1025%-1353%
- 财达证券预计增幅51%-68%
- 红塔证券增长45%-55%[page::6-7]

• 增长驱动力：

- 主要是财富管理业务、投资及自营业务增长明显。
- 投行业务回暖，资产管理业务快速回升亦助推利润增长。
- 华西证券及国联民生表现尤为亮眼，反映出投资业务中高风险偏好资产的超额收益[page::6-7]

• 投资建议中强调，券商下半年有望继续受益于科创板政策落地及资本市场改革，预示业绩延续增长趋势[page::0,6]

6. 风险提示

报告列明五大风险因素：

• 宏观经济数据不及预期：经济下滑或变化可能影响资本市场整体活跃度。

- 资本市场改革不及预期：相关配套政策落地或执行不力，制约券商业务发展。

• 一二级市场活跃度不足：市场交易不活跃导致业务增长乏力。

- 金融市场大幅波动：市场波动剧烈可能导致券商业绩承压。

• 市场炒作并购风险：并购重组过程中的炒作及政策风险[page::0,7]

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三、图表深度解读

• 图1（申万一级行业涨跌幅对比）：

该柱状图反映行业涨跌幅排名，房地产板块涨幅最高超过6%，非银金融排名第三，涨幅3.96%。柱状高度显示资金偏好板块明显，券商及金融服务相关行业资金流入增加，期待非银金融行业提振[page::1]

• 证券业个股涨跌幅表：

期货类个股涨幅显著，南华、永安期货涨超20%。这表明市场对期货公司业绩和商品市场行情保持较好预期。券商个股表现分化，华西证券跌幅为1.83%，可能因为业绩高速增长后股价调整，短期获利回吐[page::1]

• 图2主要指数涨跌幅：

创业板涨2.36%居首，说明创业板科技创新公司及成长股表现强劲，有望得益科创板改革政策红利[page::2]

• 图3市场成交金额曲线：

日均成交额呈现震荡回升趋势，近期连续数周回升，支撑短期市场流动性改善和投资者积极性提升[page::2]

• 图4质押股占比及数值图：

质押股票总数维持略降趋势，质押率稳定下降表明投资者质押风险有所缓解，有利于市场稳定[page::3]

• 图6基金发行份额数与发行量图：

显示6月单月基金发行规模大幅反弹，发行只数同样增加，表明机构资金活跃，助推市场资金供给增长[page::4]

• 图7股权融资数据：

6月股权融资金额维持高位，其中再融资占比巨大，体现市场以配套融资为主，券商作为承销主体业务支撑强劲[page::4]

• 图8国债收益率与发行金额：

10年国债收益率走势平稳，资本成本保持低位，有利于债券市场稳定。首发资金稳定，显示IPO市场保持活跃[page::5]

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四、估值分析

本报告侧重行业政策、业绩及市场表现，未明确披露具体估值测算模型及目标价。但通过券商业绩预告与市场成交活跃情况，可推断券商板块估值逻辑：

• 估值重点：券商估值主要基于盈利增长预期，核心驱动财富管理和投资业务利润增长。

- 风险与假设：假设资本市场活跃度持续，科创板政策顺利落地，权益市场行情稳健，支持估值提升。流动性状况、监管环境及宏观经济是重要影响因素。

• 市场反映：实际股价振幅反映市场对未来业绩的预期消化和部分短线回调调整，长期估值扩展仍具备基础。

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五、风险因素评估

报告针对资本市场券商投资建议明显强调风险，包括宏观经济、资本市场改革与政策落实、一二级市场活跃度、市场波动、并购风险。每个风险点均有潜在较大影响：

• 宏观经济不佳：可能导致融资需求及交易活跃度下降，影响券商佣金、资产管理费用及投行业务规模。

- 资本市场改革延迟或力度不足：可能影响科创板制度预期，降低券商承销、投行业务的增长动能。

• 市场活跃度不足：影响财富管理和自营投资收入，表现为交易佣金下滑。

- 金融市场大幅波动：加剧市场风险偏好变化，可能引发资产价格大幅波动，影响自营及资产管理收益。

• 炒作及并购风险：市场可能出现非理性炒作或并购失败事件，带来业绩和声誉风险。

报告未明确缓解措施细节，但从产业政策和监管动态可见监管正趋向规范和透明管理，保障市场稳定[page::0,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据及判断乐观偏向：报告整体偏向乐观，尤其券商业绩预告大幅增长，个别券商净利润倍增属较高波动或一次性因素影响（如并表），需谨慎看待持续性。

- 风险提示普遍笼统：风险提示虽全面，但缺少对具体风险概率评估与缓解策略的具体展开，缺少情景分析和压力测试数据支持。

• 个股走势分化：部分表现强势公司股价涨幅显著，而部分券商表现弱势，显示板块内存在一定分化，不同公司业绩质量及市场认可程度可能差异较大。

- 缺乏估值目标与细节：未对估值区间及敏感性分析作系统阐述，限制了投资建议的实操性和决策辅助力度。

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七、结论性综合

整体而言，本次《山证非银行业周报（20250707-20250713）》全面系统地梳理了科创板政策新规、券商2025年上半年业绩预告、资本市场活跃度及资金面数据，充分展示了当前资本市场特别是券商板块的积极发展态势。重点包括：

• 科创板改革带来的预审阅机制提升了企业上市的确定性和保护了企业商业敏感信息，这对支持科技型公司成为市场新增长点具有积极意义。

- 券商中期业绩普遍预喜，财富管理和投资业务是驱动核心，投行业务也显著回暖，带动利润高增长，市场表现也相应活跃。

• 资本市场多项指标，包括融资规模、基金发行、市场成交额和融资融券余额均显示资金活跃和资金供给充裕的良好态势，为券商业务发展提供了有力保障。

- 风险提示全面但力度偏弱，投资者仍需警惕宏观经济和政策不确定性及市场情绪波动给券商行业带来的影响。

图表数据深刻体现了资金活跃与市场流动性的持续改善与政策红利的正面影响，是券商估值及业绩成长的重要支撑。

整体报告基调积极，体现了研究机构对券商行业未来持续受益资本市场改革的信心，同时指出需谨慎关注各类宏观及政策风险。 这份周报为投资者提供了高质量信息，指引了券商板块中长期投资价值的判定依据[page::0-7]。

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（全文完）

报告