2025年宏观经济与市场展望 [page::2]

• 国内经济依赖财政支撑，下半年经济或偏弱，债市面临下行，股市结构性行情持续。

- 黄金或进入新一轮上涨周期，美元汇率保持稳定，政策窗口期预计在8月底到9月初。

• A股风格随政策重心切换，下半年以科技成长为核心，辅以金融和新消费[page::2]。

重点行业投资机会与龙头公司 [page::2][page::3][page::4][page::5]

| 行业 | 关键点 | 重点投资方向 |
|------------|--------------------------------|-------------------------------------------|
| 消费 | 创新药海外爆发，白酒优质公司 | 创新药数据披露、仿创价值重估，细分成长与政策利好板块 |
| 科技 | AI应用进入新时期，国产算力崛起 | AI算力设备、自主可控、FPGA、芯片、通信5G-A场景 |
| 高端制造 | 智能电动化驱动自主品牌发展 | 激光雷达、机器人、固态电池及新能源设备 |
| 军工 | 高科技军工资产迎来价值重估 | 信息化五大件与智能指控三件套 |
| 金融 | 证券保险旺盛发展，银行迎战略机遇 | 同业并购、零售转型，保险资产端催化 |
| 资源能源 | 黄金受益金价上涨，化工迎景气回升 | 农药、核电、新基建、半导体材料等 |
| 交运物流 | 快递竞争激烈，航运等待需求恢复 | 航空票价油价预期及基础设施股息率关注 |
| 科创 | 结构性行情为主，新兴细分龙头优选 | AI、卫星互联网、国产替代、低空经济四大方向[page::5] |

投资策略及风格建议 [page::2][page::3][page::4]

• 下半年A股行情仍以结构性和轮动为主，建议把握科技成长、消费升级、智能制造等相关主题。

- 关注IP潮玩、国潮品牌及AI泛在化等新兴消费和科技赛道，布局边缘计算和智能芯片相关产业链。

• 资本市场关注军工“变局红利”、军贸高端化，重点看信息、无人机、卫星等高科技军工细分。

- 大宗商品及能源板块看好黄金和具成长性的新能源产业链，尤其是固态电池和新材料的产业机会。

华西证券2025年中期投资策略会报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题: 《聚势谋远 智领未来 | 华西证券2025年中期投资策略会》

- 发布机构: 华西证券

• 发布日期: 2025年6月21日

- 主题: 主要围绕2025年下半年的宏观经济形势、大类资产配置、行业投资机会、科技创新、资本市场策略等热点议题进行深度剖析，提供中期投资策略与展望。

• 主要受众: 专业投资机构客户、上市公司和机构投资者。

核心论点:

• 中国经济展现出强大韧性，应对复杂的国际局势。

- 2025年下半年资本市场将以结构性机会为主，科技成长板块成为重点。

• 大类资产配置需兼顾内需恢复与国际贸易环境的复杂变化。

- 投研体系不断升级，致力于为客户构建“价值发现-策略交流-合作共赢”的投资平台。

• 报告未直接提供具体股票评级或目标价，但通过分行业的详细策略和重点推荐形成较为清晰的投资导向。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言与会议背景

会议主题“聚势谋远 智领未来”体现了华西证券针对未来投资格局的战略思考。会议邀请了科技部原副部长吴忠泽和国家发改委学术委员会原秘书长张燕生，就科技创新与宏观经济趋势进行深入演讲。这反映出策略会重视科技创新与宏观政策环境的有机结合，紧扣资本市场核心议题设置议程，并配合多个细分领域的专题论坛，促使投资者多维度理解市场机会 [page::0,1]。

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2.2 宏观策略研判

首席经济学家刘郁指出2025年经济依赖财政支撑，财政支出提前，可能导致下半年经济疲软，债市走低，但股市呈现结构性机会，指数难突破去年高点924。同时，美债财政风险上升带动黄金进入上涨周期。副所长李立峰则认为A股下半年稳健上涨，并建议重点配置科技成长板块，辅以金融及新消费，反映出政策重心向科技创新领域转移的判断。宏观团队田乐蒙提出短期市场不明朗，依然建议保持轮动策略，其中中证2000的拥挤度偏高提示投资需谨慎，科技板块空间仍大。大类资产方面孙付强调出口恢复、内需稳健，通胀偏弱，政策窗口期在8月底9月初，预计股市震荡整理，债券收益率曲线小幅下移，美联储可能降息，日本债券利率高企，人民币兑美元稳定，主要经济体财政扩张加货币宽松并存 [page::2]。

总结宏观观点：

• 财政政策是2025年经济的核心支撑，短期扰动可能较大；

- 资本市场结构性机会显著，尤其是科技成长领域；

• 外部环境仍存在不确定性，需关注国际政策变化和货币政策动向；

- 通胀整体偏弱，经济仍处在“弱复苏”阶段。

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2.3 2025年中期行业投资机会

报告按照行业分设专章，提出具体的投资机会描述：

消费板块

• 创新药（医药副所长崔文亮）：2025被视为中国创新药“海外爆品爆发元年”，多款过30-50亿美元峰值的重磅药物进入市场，受益于政策支持与技术进步，创新药企业临床数据披露与授权交易是催化剂，建议重点关注创新龙头和重点仿创结合企业。

- 大众品（饮料副所长寇星）：处于弱复苏阶段，细分赛道如零食、乳业、饮料等基本面改善，建议关注小盘高质成长股、新品类成长以及受政策面利好的乳制品。白酒视为竞争格局集中，短期需求承压，长期看好行业向好 [page::2]。

• 新消费（副所长刘文正）：2025是新消费起点，增长空间大，政策全力支持内需拉动，消费结构从商品向服务、品牌转型，20-35岁核心群体消费偏好明显变化，细分赛道包括IP潮玩、时尚黄金、宠物经济、新茶饮、AI消费及国潮品牌，赛道龙头持续受益。

科技板块

• 人工智能（计算机首席刘泽晶）：迈入应用需求驱动阶段，基础设施向应用场景过渡，市场预期DeepSeek R2模型版本将推动成本大幅下降，加速应用普及。国产算力龙头如华为加快新品推出，预期2025下半年开始跨越式增长。稳定币受关注，潜在融入全球金融体系但也面临监管挑战。

- 自主可控（电子联席首席单慧伟）：中美贸易冲突再起推动国产替代进入深水区，多个高端环节实现突破，重点关注科学仪器、光刻机、半导体材料及相关设备。

• 通信（通信首席马军）：推荐关注5G-A智能制造、空天地一体化与AI泛在化，重点发展云游戏、高清视讯、卫星与XR技术，基于深度学习蒸馏技术推动边缘算力进入智能化阶段。

- 传媒（传媒首席赵琳）：AI科技成为确定性投资方向，文化旅游和游戏产业恢复，继续看好具备底层技术及产业引领地位的科技龙头。

高端制造板块

• 汽车（汽车副所长于特）：整车和出口需求稳健，消费升级与智能电动带来突破机会，激光雷达等智能驾驶技术快速渗透。

- 军工（军工首席陆洲）：军事对抗由技术主导，预计军工资产价值重估，信息数据成为战略资源，重要产品包括战斗机、无人机、导弹、卫星等装备以及信息化作战支持“三件套”。

• 机械（机械首席黄瑞连）：关注科技成长及出口链改善，出口表现超预期，关税缓解推动出口相关行业业绩提升。

- 新能源（电力设备首席杨睿）：光伏BC组件差异化竞争显著，新能源电池向固态电池过渡，推动整车及机器人等应用领域发展 [page::3,4]。

金融板块

• 证券非银（非银组长罗惠洲）：关注具备并购潜力及财富管理转型进展突出的券商，保险板块资产端催化显著，港交所受益于港美股交易量转移。

- 银行（分析师吕秀华）：银行股业绩稳定、安全性高高股息，具备战略配置机会。

其他板块

• 有色（有色首席晏溶）：全球债务及关税不确定性持续，黄金价格预计上涨，看好黄金资源股。

- 化工（化工首席杨伟）：行业处于景气周期底部，重点关注受供给端影响价格上涨的精细化工、核电及机器人等新兴产业细分行业。

• 交运物流（交运首席游道柱）：快递竞争层级分明，航空市场趋势由国际市场主导，航运关注中美贸易与地缘关系变化，基础设施投资逻辑聚焦分红及业绩稳定。

- 科创板（中小科创首席王秀钢）：关注新兴产业及高成长细分龙头，预计下半年以结构性行情为主，重点布局$\mathrm{AI}+$、卫星互联网、低空经济与国产替代方向 [page::5]。

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3. 关键图表分析

3.1 封面照片解读（Page 0）

• 魏涛副总裁主持会议开幕，强调在全球复杂经济结构下中国经济的韧性与活力，明确了本次策略会设计“价值发现—策略交流—合作共赢”的目标，体现出华西证券研究部门深耕综合服务体系的方向。

- 图片传达庄重专业的策略会氛围，突显华西研究的品牌影响力。

3.2 会议场景与宏观策略研判幻灯片（Page 1）

• 上半部分显示与会人员专注听讲，体现会议规模及参与度。

- 下半部分大屏上展开2025年全球经济与贸易不确定性趋势，数据表格显示IMF和WTO等机构对于全球经济增长预测的调整，均强调2025年经济增速放缓、不确定性增大。

• 图片内容为背景情境信息，支撑文本中强调的“复杂国际局势下的投资策略”。

3.3 重要章节标题页（Page 1,2）

• 标志性的标题字体及排版，增强层次感，体现报告逻辑框架清晰。

- 视觉分隔效果帮助读者聚焦于宏观策略与行业机会两大核心内容。

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4. 估值分析

该报告为投资策略会议综述性质，未直接包含具体公司的估值模型、目标价或评级；然而介绍了证券行业评级体系，具体规则如下：

• 买入/增持/中性/减持/卖出评级基于发布后6个月内，公司股价相对于上证指数涨跌幅表现。

- 行业评级依据相同期限内行业指数相对上证指数的表现进行推荐/中性/回避分类。

这一定义为华西证券后续的个股或行业研究报告中评级系统提供指引，增强了投资建议的规范性和透明度[page::7]。

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5. 风险因素评估

会议报告未集中披露系统性风险因素列表，但通过宏观研判与行业表述可隐含如下风险点：

• 国际贸易与地缘政治不确定性：中美贸易摩擦反复，以及地缘冲突对产业链和市场的冲击依然是不确定性来源，特别体现在自主可控和军工板块的格局变化中。

- 宏观经济波动：财政刺激带来的经济增长前移风险，下半年经济放缓可能影响市场风险偏好。

• 货币政策变动风险：美联储政策渐进式变化、黄金价格波动与流动性预期密切相关。

- 技术突破与监管风险：AI和稳定币领域高速发展与监管政策变动存在博弈，可能影响投资逻辑实现。

• 行业内结构性变动带来的波动：如消费需求偏离预期，汽车智能化推进节奏不同等。

报告并未提供针对风险的明确缓解措施，但以轮动策略和结构性布局作为间接应对。各行业建议均体现了对风险的谨慎对待，强调关注政策及产业链动态以动态调整投资组合。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体展现积极展望和结构性机会的乐观基调，但对可能的经济下行压力和国际风险提示较为温和，存在一定偏向于强调韧性与成长性的倾向，这有利于激发投资信心，但需警惕过分乐观风险。

- 报告频繁强调技术创新与产业升级带来的成长机会，但对部分政策落地节奏和市场接受程度的细节探讨相对不足，可能导致预期偏差。

• 在多处提到“政策窗口期”、“外需和内需变动”等宏观政策影响，但对于宏观政策有效性及政策协调风险未做深入分析，存在政策依赖的隐性风险。

- 行业层面分析详尽且分类清晰，但缺少横向比较和资源配置优先级排序，投资者在实际应用中仍需结合自身风险偏好和资本规模进行筛选。

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7. 结论性综合

华西证券2025年中期投资策略报告以结构化、多维度的视角对宏观经济环境和行业发展趋势进行了深刻解读，突出科技创新驱动、结构性机会和内外部环境复杂交织的大背景。以下为重点总结：

• 宏观环境: 2025年国内经济依靠财政支撑，面临下半年可能的疲软，债市波动加大，股市整体震荡格局中孕育科技成长等结构性机会。国际经济不确定性突出，美联储可能降息，人民币兑美元保持稳定，黄金价值得以支撑。

- 行业机会: 创新药、新消费、AI与计算机、通信、传媒等科技成长板块为核心投资方向；高端制造（汽车智能化、军工、机械、新能源）具备技术驱动的高成长潜力；金融（券商、保险、银行）迎来配置窗口；大宗商品（黄金、有色）、化工、交运物流领域在宏观与供需变化中展现差异化机会。

• 策略侧重: 建议保持轮动思维，关注政策窗口和产业发展节奏，结合内需复苏与出口改善双重动力，严密跟踪科技创新与产业升级的最新进展。

- 研究支撑: 华西证券构建完善的研究链条，注重“研究驱动、全链协同”，以深化投研能力帮助投资者把握价值发现和策略交流。

图表辅助说明：会议相关照片展现了行业领袖和专业分析师齐聚，现场投影的数据和趋势图表反映出全球贸易经济不确定性增强的背景，强化了报告中对宏观环境形势的描述和最终投资策略逻辑的支撑。

总体来看，报告以专业、全面且系统性的方式，结合全球视角和国产创新，明确了2025年下半年的投资重点及风险关注点，为专业投资机构提供了坚实的战略指导框架和行业精选建议。

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附录：报告内涉及的金融术语简释

• 结构性行情: 市场涨跌不均衡，某些板块或个股表现强于整体市场。

- 拥挤度: 多头资金集中程度，过高可能导致短期风险。

• DeepSeek蒸馏模型: AI模型优化技术，通过模型蒸馏降低计算资源需求，推动应用普及。

- 政策窗口期: 政策调整或发布的潜在时间窗口，影响市场资金流向。

• 固态电池: 新型电池技术，提升安全性与能量密度，未来新能源车关键技术之一。

- AI泛在化: AI技术广泛应用于各行各业，实现智能的普及。

• ROE（净资产收益率）: 衡量公司盈利能力的指标，越高反映盈利水平越强。

- 股权财政: 通过资本市场推动经济与财政增长的策略。

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以上是对华西证券2025年中期投资策略会报告的详尽系统分析，涵盖结构性框架、重要论点、数据支撑、行业机会、风险识别及专业术语解读，完整体现报告全貌和深刻见解。

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