银行业五月表现及板块估值趋势 [page::1]

• 5月申万银行指数涨幅6.05%，领先上证指数3.96pct和沪深300指数4.20pct。

- 银行板块历史市盈率TTM为6.64X，上升0.21X，仍较A股整体有64.74%折价。

• 市净率0.74X，较上月升0.02X，较A股整体折价55.49%。

- 42家银行中40家上涨，农商行和城商行涨幅突出，苏农银行涨幅最高达15.08%。

同业市场利率走势及资金面宽松 [page::3][page::4]

• AAA级和AA级同业存单到期收益率1M/3M/6M期限环比均下行5-9BP，利差维持稳定或小幅上升。

- 5月同业拆借加权平均利率为1.55%，环比下降17BP，同比下降30BP，资金面整体宽松。

• 所有期限利率均下降，120天期限降幅最显著。

货币政策支持与贷款结构分析 [page::5][page::6]

• 中国人民银行调整再贷款利率，下调0.25个百分点，增强对服务消费、养老、科技等领域贷款支持。

- 设立5000亿额度的服务消费与养老再贷款，年利率1.5%，期限最长3年，支持多家银行执行。

• 下调存款准备金率0.5个百分点，缓解流动性压力。

- 2025年一季度贷款余额较去年增长7.4%，普惠小微、科技型企业及工业中长期贷款增速较快。

投资建议与风险提示 [page::0][page::6]

• 宽基指数成分股调整带来资金流入，沪深300银行权重提升将利好板块表现。

- 一揽子金融政策落地和财政加力利好银行基本面。

• 资金面及公募基金改革将推动稳健高分红银行股的配置。

- 维持银行行业评级为“同步大市”。

• 主要风险包括经济增长不及预期、信贷需求疲软及资产质量恶化。

银行业2025年6月月报详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《银行业2025年6月月报：宽基指数样本调整，关注板块资金面催化行情》
作者及机构： 洪欣佼，财信证券研发中心，财信证券研究部
发布日期： 2025年6月9日
覆盖主题： 中国银行业整体市场表现、估值、资金面利率变动、信贷投向及投资建议与风险提示
核心论点和评级：

• 5月银行板块表现优异，涨跌幅6.05%，领先大盘指数表现。

- 板块估值小幅上升，仍处较大折价区间。

• 同业存单及拆借利率持续下行，为银行融资环境改善提供支持。

- 综合一揽子金融政策利好，以及指数调整带来资金流入预期，维持“同步大市”行业评级。

• 关键词包括“资金面催化行情”、“指数扩容”、“政策利好”、“长期基本面向好”。

- 风险提示聚焦经济增速、实体信贷需求和资产质量。

总体来看，报告意在传递银行板块在政策利好和资金面宽松背景下具备逐步修复估值和稳健收益潜力的信息，建议投资者关注相关政策和指数调整带来的机会，同时警惕宏观和信贷需求不及预期风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 综述与投资要点

• 5月表现亮点： 申万银行指数涨6.05%，分化优于上证指数（涨2.09%）和沪深300指数（涨1.85%），在申万31行业中排名第四，显示银行板块具备相对强劲短期表现优势。

- 估值走势及折价情况： 截至5月30日，银行板块历史TTM市盈率为6.64倍，较上月提高0.21倍，但依然相较于A股整体存在约65%的估值折价，显示该板块仍被市场低估。市净率方面，银行板块为0.74倍，较上月上升0.02倍，较全市场折价约55%。

• 资金面利率动态： AAA级和AA级同业存单1M/3M/6M收益率均出现了不同程度的下行，AAA级的3M-1M利差以及AA级3M-1M利差分别上升2个基点，说明短期资金利率曲线略微趋陡但整体仍处于低位。同业拆借加权平均利率环比下降17bp，同比下降30bp，尤其中长期期限下降显著，反映资金面流动性充裕，融资成本有所降低。

- 信贷和政策方向： 一季度贷款增长稳健，尤其是工业中长期贷款和普惠小微贷款增速较快，显示信贷需求复苏。人民银行积极通过服务消费与养老再贷款支持相关领域发展，推出低利率长期政策工具；再贷款利率下调与存款准备金率调整均有利于银行资金成本和利润改善。

• 投资建议： 由于5月底宽基指数调整（沪农商行、渝农商行纳入沪深300，提高该板块权重）加上财政支出加力和政策组合拳，预计增量资金有望流入银行板块。保险资金和公募基金改革带来的结构性资金流入也成为中长期支撑。报告维持行业“同步大市”评级，强调绝对收益潜力。

- 风险提示： 经济增速低于预期，实体信贷需求疲软，以及资产质量显著恶化仍是主要风险因素。[page::0] [page::5] [page::6]

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2.2 板块表现与估值分析

• 涨跌幅具体表现： 图1显示，5月银行板块涨6.05%，明显跑赢大盘指数（上证指数涨2.09%，沪深300涨1.85%），年度累计涨幅亦领先。

- 细分板块表现：
- 农商行表现最强，月均涨9.12%，苏农银行个股涨幅最高达15.08%。
- 城商行次之，月均涨8.52%，成都银行涨幅达14.19%。
- 股份制银行第三，涨7.73%，浦发银行领涨12.5%。
- 国有大行涨幅相对较弱，均值约1.37%，邮储银行4.10%最高。

这些分化反映市场对中小银行盈利和估值修复预期更为乐观，同时也体现指数调整对部分银行股票的资金面推动作用。

• 估值走势图解：

- 图2呈现了2019年至2025年5月的银行板块PE和同花顺沪深全A指数PE走势。银行板块PE整体低位震荡，2025年初有明显上行趋势，主要受政策利好和资金面改善推动。整体估值水平远低于大盘，显示市场对银行业担忧仍存。
- 图3显示银行板块PB估值走势及与同花顺全A的对比，银行PB仍显折价，6月0.74倍PB处于低历史区间，可能存在估值修复空间。

• 个股细节表现： 图4、5展示具体银行个股的月度及年度涨跌幅。更细致的可见农商行和城商行的板块优势明显，而国有银行整体涨幅平缓。

综合看，当前银行板块估值具有一定吸引力，但分板块和个股存在表现强弱分化，主要资金流向中小银行板块。[page::1] [page::2]

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2.3 资金利率与同业市场分析

• 同业存单收益率走势：

- AAA级同业存单1M/3M/6M收益率分别为1.55%、1.66%、1.68%，较4月末分别下降9、7、5基点（bp）。
- AA级同业存单对应期限收益率稍高，为1.63%、1.75%、1.77%，同样下降相同比例。
- 3月减1月利差提升至12bp，较上月上涨2bp，利差小幅抬升反映期限结构可能略趋陡峭。AA级同业存单利差相似，且AA与AAA间3M利差维持稳定9bp，显示中高等级债券的风险溢价维持适中水平。

• 图5、6详细曲线走势： AAA和AA级同业存单利率均呈缓慢下行趋势，特别是6个月期限，显示资金面较为宽松。波动背后体现了季节性资金需求和市场情绪的起伏。

- 同业拆借加权平均利率下降： 5月份数据中，整体加权平均利率环比下降17bp，同比下降30bp，且各期限利率均呈现下降，120天期限降幅最大达41bp，显示银行间短中期资金流动性好转。1年期利率同比降幅较大（0.62%）反映中长期资金成本下降趋势明显。

• 图7说明了各期限同业拆借利率的动态走势，各期限曲线整体下移，贯穿2024年下半年以来逐步回落，与政府政策支持和流动性改善相符。

综上，同业市场利率的普遍下降，尤其是中长期期限，传递出宽松资金面的信号，有利于银行的负债端成本控制及盈利能力提升。[page::3] [page::4]

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2.4 贷款投向与信贷结构

• 2025年一季度信贷整体保持稳健增长：

- 人民币贷款余额达到265.41万亿元，同比增长7.4%，显示经济活动有一定复苏迹象。
- 企事业单位贷款同比增长8.8%，增长平稳，尤其固定资产相关贷款增长8.5%，表明基建和工业投资活跃。

• 重点行业与领域贷款增速较快：

- 工业及基础设施相关中长期贷款同比增长11.2%，增长速度显著高于整体贷款，突显产业升级和基础设施建设作为信贷重点。
- 普惠小微贷款增速达12.2%，超过整体增速4.8个百分点，体现金融对小微企业的支持力度。

• 房地产贷款增速回升但依然低位： 房地产贷款余额同比仅微增0.04%，房地产开发贷款更小幅增长0.8%，而个人住房贷款同比下降0.8%，显示整体房地产金融依旧处于调整期。

- 科创企业贷款表现亮眼： 科技型中小企业贷款同比增长24%，高新技术企业贷款增速8.5%，反映政策对科技创新领域的支持有所加强。

• 住户消费贷款连续增长： 住户贷款余额同比增长3%，经营性消费贷款+6.5%，非住房消费贷款也有6.1%的增长，显示消费信贷复苏，支撑内需。

此外，服务消费与养老再贷款额度5000亿元的设立，年利率1.5%，期限最长3年且可展期，为相关服务业和养老产业注入新的资金动力，促进结构性需求发展。再贷款利率的下调也降低银行融资成本，增强信贷投放意愿。[page::5]

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2.5 投资建议与风险提示

• 投资建议归纳：

- 宽基指数成分调整，尤其沪农商行、渝农商行纳入沪深300，提升板块权重，有望带来被动指数基金及相关资金的流入推动行情。
- 近期政府出台一揽子金融政策，加大财政支出，推动经济回升和资金循环畅通，长期利好银行板块基本面。
- 资管市场改革及“资产荒”背景下，中长期险资等资金更倾向配置稳健且高分红的银行股。
- 建议重点关注“指数权重较大且历史欠配”板块的配置价值，体现绝对收益视角。
- 综合判断，维持银行业“同步大市”评级，彰显稳健且分化中具弹性的投资风格。

• 风险提示具体内容：

- 宏观经济增长速度不及市场预期，可能导致信贷需求减弱。
- 实体经济融资需求疲软，银行资产投放压力增大。
- 资产质量恶化风险，特别是贷款违约和不良率上升，可能影响银行盈利和资本充足性。

报告并未详细给出风险缓释措施，但强调需关注宏观与信贷环境的变化对银行板块的影响。[page::6]

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3. 图表深度解读

图1——银行板块与大盘涨跌幅对比

• 描述：图1展示2025年5月份银行板块及主要指数（上证指数、沪深300、深证成指、创业板指）的月度及2025年累计涨跌幅。

- 解读：银行板块5月涨6.05%，年度累计涨7.70%，明显优于其他指数，反映资金流入和估值修复阶段。

• 支持论点：此数据验证了5月份银行板块显著跑赢大盘的论述，反映了资金面及政策环境对板块的积极影响。[page::1]

图2 & 图3 ——银行板块PE与PB走势

• 描述：图2为银行板块与同花顺沪深全A指数的市盈率历史走势，图3为市净率走势。涵盖2019年至2025年5月。

- 解读：银行PE低位震荡但自2025年起逐步上升，整体水平远低于大盘。PB亦在低估值区间徘徊，显示市场仍对银行资产存在折价。

• 支持论点：图示强化了银行板块估值折价明显，但估值修复过程正在进行中的判断。[page::1]

图4 & 图5 ——银行个股月度及年度涨幅

• 描述：图4、5条形图列示所有银行5月月涨跌幅及2025年累计涨跌幅。

- 解读：大部分银行上涨，农商行与城商行领涨，国有大行涨幅较低。个股高差分化明显，反映市场对银行分类和个体差异敏感。

• 支持论点：明确指向了板块内部的分化格局，佐证资金集中流入估值较低且政策受益显著的子板块。[page::1][page::2]

图5 & 图6 ——同业存单利率

• 描述：分别绘制AAA级和AA级1M、3M、6M同业存单收益率日度变化轨迹。

- 解读：收益率整体逐月下行，资金面趋于宽松，尤其2019年底到2025年间趋势明显。利差略有增加，显示期限利差结构调整。

• 支持论点：资金成本降低，将利好银行负债端，降低融资成本，支撑利润空间扩展。[page::3]

图7 ——银行间同业拆借加权平均利率

• 描述：覆盖期限从1天至1年，收益率随时间变化趋势。

- 解读：5月整体利率明显下降，期限跨度均有扩大，体现资金流动性改善和外部宽松环境。

• 支持论点：进一步论证资金成本的降低，有助于银行间拆借市场和流动性稳定。[page::4]

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4. 估值分析

本报告未涉及具体估值模型和目标价，但通过PE和PB历史估值比较，提供了相对估值视角：

• 估值方法： 主要通过历史市盈率（TTM）和市净率的相对比较衡量银行板块的估值水平。

- 关键假设： 假设银行板块的估值折价基于行业资产质量和盈利风险，政策利好和资金面宽松为估值修复的主要驱动力。

• 估值结果： 截至5月，银行板块PE约为6.64倍，市净率为0.74倍，较上月均小幅上升，但仍较A股整体存在显著估值折价（PE折价64.74%，PB折价55.49%）。

- 敏感性分析： 报告未明确给出，但资金利率的持续下降和信贷增长的加速将是估值的正面触发因素。

综上，估值分析基于市场相对估值框架，暗示银行板块具有一定的估值修复潜力，但需关注后续宏观和政策环境变化的进一步影响。[page::0][page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确列出三大主要风险：

• 经济增长不达预期： 影响整体信贷需求和银行经营环境，拖累银行资产质量与盈利。

- 实体信贷需求疲软： 贷款余额增速下滑或结构性改善不足，会直接压缩银行收益。

• 资产质量大幅恶化： 不良贷款上升会增加拨备负担，影响资本充足率和股价表现。

报告未给出明确的风险缓解措施，但通过强调政策支持和信贷结构改善，隐含一定缓冲预期。同时，风险的存在提升了银行估值折价的合理性，提醒投资者关注经营波动。[page::0][page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 评级偏向稳健，未超越市场预期： 虽然板块表现和政策利好较强，报告维持了“同步大市”评级，而非“领先大市”，这体现评估相对谨慎，避免过分乐观。

- 估值虽有回升，但结构调整风险仍存： 报告多次强调估值折价和风险因素，显示对板块存在结构性压力的认可。

• 政策利好主要集中于中长期，短期能见度有限： 报告依赖五月政策和指数调整对资金流入的推动，存在一定政策窗口期及执行不确定性。

- 信贷数据描述与资产质量风险提示存在一定张力： 虽专题中信贷面多表现为增长平稳甚至加速，但资产质量风险仍被突出提示，这反映市场和监管对银行隐含风险的谨慎态度。

• 未提供具体估值模型及目标价： 报告基于宏观及相对估值分析，对于具体个股投资指导可能不足。

总体而言，报告撰写较为客观、信息量丰富，但在深度预测和个股选择上有所保守，建议投资者结合自身风险偏好、细分板块差异及最新数据做动态评估。

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7. 结论性综合

本期财信证券银行业月报通过详实的市场表现数据、估值指标、资金面利率走势和贷款投向结构，系统展现了2025年5月中国银行业的主要发展态势。银行板块在宽基指数调整和政策支持下表现优异，涨幅领先主要市场指数，尤其以中小银行表现最为亮眼。估值水平虽有所回升，但较市场整体仍维持显著折价，显示市场对银行未来盈利风险保持战略性的审慎。

资金面分析表明，同业存单和拆借利率的持续下行反映了流动性的显著宽松，为银行负债端成本下降奠定基础，提振了行业整体盈利预期。信贷结构逐渐优化，工业中长期贷款和普惠小微贷款表现强劲，科技创新和消费领域贷款增长明显，政策鼓励信贷支持消费和养老产业，助力经济结构转型。49.4版指数调整尤其有望带来被动资金流入，进一步支撑板块。

投资方面，报告持续看好银行板块绝对收益潜力，维持行业“同步大市”评级，建议关注政策执行效应及资金面变化，提示宏观经济和资产质量风险可能带来的波动。整体报告提供了有价值的市场洞察和系统数据支持，为投资者理解当前银行业投资环境和中期趋势提供重要参考。[page::0][page::1][page::3][page::5][page::6]

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附件：图表展示示意

• 图1银行板块与大盘涨跌幅

• 图2银行与A股PE估值走势

• 图3银行与A股PB估值走势

• 图4银行个股涨跌幅（2025年5月与年度）

• 图5/6同业存单收益率走势

• 图7银行间同业拆借加权平均利率

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以上为报告的全面、细致解读与分析，涵盖所有重要章节、数据点和图表内容，完全依据原报告信息进行客观严谨的内容结构和论述。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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