港股市场表现亮眼，资金南下趋势加速 [page::3]

• 2021年初至今，恒生中国企业指数上涨8.74%，恒生指数上涨8.14%，均超越中证500等A股主要指数。

- 港股通累计净买入金额持续攀升，2021年1月成交净买入金额达到历史峰值，单周净买入高达955亿港元。

• 资金集中流向信息技术、金融及可选消费行业，腾讯控股持股市值最高达3644亿港元。

港股通资金流向个股详情与行业分布 [page::4]

| 资金流入排名 | 股票代码 | 股票简称 | 流入金额(亿港元) | 资金流出排名 | 股票代码 | 股票简称 | 流出金额(亿港元) |
|-------------|---------|---------|------------------|-------------|---------|---------|------------------|
| 1 | 0700.HK | 腾讯控股 | 633.30 | 1 | 2318.HK | 中国平安 | -31.98 |
| 2 | 0941.HK | 中国移动 | 430.55 | 2 | 2333.HK | 长城汽车 | -27.30 |
| 3 | 0883.HK | 中国海洋石油 | 186.51 | 3 | 1211.HK | 比亚迪股份 | -21.99 |
| 4 | 0981.HK | 中芯国际 | 145.11 | 4 | 1772.HK | 赣锋锂业 | -20.52 |
| 5 | 3690.HK | 美团-W | 122.21 | 5 | 2238.HK | 广汽集团 | -15.03 |

• 净流入个股主要集中在科技及通讯领域，净流出个股涵盖多行业，呈现资金较为精选的流动特征。

港股投资渠道及基金持仓分析 [page::5][page::7]

• 境内投资港股的主要渠道有港股通和QDII，两者在投资标的、交易货币、资金流动机制和投资门槛方面存在明显差异。

- 2021年初，约1010只基金覆盖可投资港股标的，可投资港股基金数量持续增长，2020年以来新发基金中73%含港股标的。

• 实际持仓港股基金占比约66%，累计持仓市值超3600亿元。

新发基金建仓港股规模测算与基金经理投资意愿 [page::8][page::9]

• 通过对成立时间在2020年12月后的新基金收益与基准对比，筛选尚未完全建仓的基金，结合基金经理过往港股持仓比例进行港股新入市资金测算。

- 重点基金经理案例：刘武管理的新基金预计有35%的港股投资比例，单只基金占港股资金约34.66亿元。

• 估算新发基金整体增量港股资金规模约444.6亿元人民币，呈现显著的资金流入潜力。

| 基金代码 | 基金名称 | 成立时间 | 投资类型 | 基金经理 | 规模(亿元) | 预计投资港股比例 | 预计投资港股金额(亿元) |
|---------|------------------|------------|-------------|------------------|-------------|------------------|------------------------|
| 010198.OF | 易方达竞争优势企业A | 20210120 | 偏股混合型 | 冯波 | 148.49 | 42.57% | 63.21 |
| 010391.OF | 易方达战略新兴产业A | 20210113 | 普通股票型 | 刘武 | 99.02 | 35.01% | 34.66 |
| 010289.OF | 景顺长城产业趋势 | 20210115 | 偏股混合型 | 詹成 | 79.11 | 41.33% | 32.70 |

可投资港股公募基金筛选及业绩表现 [page::10][page::11]

• 筛选条件：2020年四季报权益仓位≥80%、港股市值占比≥80%、基金规模≥1亿元。

- 被动指数基金及主动基金列表详尽，涵盖基金规模、近年涨跌幅及行业分布，重点ETF以易方达恒生H股ETF和华夏恒生ETF最具规模。

• 主动基金打新收益成为Alpha主要来源，部分基金2020年打新收益超过5%。

总结与投资建议 [page::12]

• 港股投资热度高涨，南向资金持续加速流入，港股通持股集中行业显著，投资渠道多元。

- 公募基金中港股投资比例提升，基金新发带来港股资金增量明显，有望进一步促进港股市场估值修复与活跃度。

• 投资者可依据基金持仓及绩效数据，结合基金经理过往业绩与打新能力，进行合理配置与风险控制。

报告元数据与概览

本报告题为《金融工程专题研究：新发基金建仓将带来多少港股增量资金？》，发布机构为国信证券经济研究所，发布日期为2021年1月26日。报告主要作者为证券分析师张欣慰和张宇。报告核心讨论主题围绕A股投资者通过新发基金渠道向港股市场流入的增量资金规模进行详细测算，并对港股资本流动、港股投资渠道、公募基金投资港股的现状及趋势，以及可投资港股的基金产品进行了深入解析和梳理。整体报告立足于定量数据和实证分析，旨在为投资者提供关于港股市场资金流动和基金配置行为的系统认知，辅助投资决策。报告未明确给出单一的评级或目标价，但通过数据和分析推断港股市场资金流入呈现强劲增长势头，尤其是在新发基金建仓期，具有显著的增量资金效应。[page::0,12]

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逐章深度解读

近千亿资金南下，港股表现亮眼

报告指出2021年以来，港股表现优异，恒生指数上涨8.14%，恒生中国企业指数上涨8.74%，均超越了沪深300、中证500等A股重要指数（图1）。AH股溢价有所回落，但仍维持在2010年以来均值上方一个标准差的位置，显示港股相对估值优势尚存（图2）。

资金面上，沪深港股通今年累计净买入金额已达到2312亿港元，创历史新高，仅2021年1月第三周单周净买入达955亿港元，反映南下资金流入港股的加速趋势（图3和图4）。这一趋势结合资金的成分与行业分布，港股通资金主要集中于信息技术、金融和可选消费三大行业，合计占海量持股70%以上（图5）。个股层面，腾讯控股以3644亿港元市值高居榜首，之后依次为建设银行、美团-W、工商银行、小米等龙头资产（图6）。

从资金流向细节（表1）分析，今年初净流入最大的个股是腾讯控股、 中国移动和中国海洋石油；净流出较多的股票则包括中国平安、长城汽车和比亚迪，反映资金偏好和调仓节奏的现实侧影。[page::3,4]

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港股投资渠道梳理

报告详细介绍了境内投资者参与港股市场的两条主渠道：港股通和QDII。

• 港股通是依托沪深交易所及香港联交所交易系统的双向市场连接机制，交易以港币报价、人民币结算，实施资金闭环管理（卖出资金需返还原账户）。投资者门槛较高，个人需账户及资金余额合计≥50万人民币。
• QDII（合格境内机构投资者）以资产管理公司为载体，允许投资者通过基金等产品投资海外，包括港股，资金投资后可留存在当地市场，投资方向单向（A股资金投海外）。

报告表2系统比较了两者业务载体、投资方向、跨境资金管理和投资标的的差异。港股投资渠道多元：满足门槛的投资者可直接通过港股通交易，亦可通过港股通基金或QDII基金间接投资港股（图7），这为不同需求的投资者提供了多样化选择。[page::5]

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港股通标的表现优于市场整体及QDII现状

报告统计显示，以中证港股通综合指数为代表的港股通标的股票表现显著优于恒生指数整体（图8），进一步表明港股通范围内的成份股具备更好的市场表现。

关于QDII额度，国家外汇管理局于2021年1月13日发布数据显示累计QDII投资额度为1257.19亿美元，较2020年11月底新增90.2亿美元，主要由14家基金公司占据近九成额度（图9和图10）。QDII在港股投资中依然是重要补充渠道，额度持续释放背景下预计QDII基金投资港股能力将进一步增强。[page::6]

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如何通过公募基金投资港股 & A股可投资港股基金现状

报告通过基金合同“投资范围”对含“港股”关键词的基金进行了整理。对部分QDII基金，若合同未提及“港股”，则以基金实际港股持仓做判断。结果显示，截止2021年1月22日，A股共有1010只公募基金可投资港股，且今年以来新发基金中可投资港股基金比例持续提升，1月即达到73%（图11）。

实际资金层面，对2020年四季报数据观察，664只基金实际持有港股，合计港股市值3622亿元，占可投资港股基金总数的约66%（图12）。表明持仓港股的基金数量及规模均保持上升。

报告提出了测算新发基金向港股市场流入增量资金的步骤：通过基金收益率与基准收益率比值判断基金是否已建仓完成，结合基金经理历史港股持仓比例估算港股投资意愿，进而乘以基金规模计算该基金潜在港股持仓规模。示例以易方达战略新兴产业基金为例，基金经理刘武当前管理的其他基金港股持仓占比均约30%以上，因此新基金估计港股投资比例约35%，按99亿规模计算，带来约34.66亿港股增量资金（表3示例）。

基于此方法，最新新发基金港股增量资金估算为约444.6亿元人民币（表4详列各基金及测算结果），并指出当前仅约67%的可投资港股基金实际持有港股，港股市场若持续向好，南下资金或将进一步扩张。[page::7,8,12]

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投资港股公募基金筛选及表现

基于基金权益仓位≥80%、港股持仓占股票市值≥80%、基金规模≥1亿的筛选条件，报告列出了符合条件的被动指数基金（表5）和主动基金（表6）。

被动基金方面，涵盖主要港股相关ETF和指数基金，规模居前如易方达恒生H股ETF（99.64亿元）、华夏恒生ETF（88.25亿元），2020年涨幅最高达到10.89%。主动基金中，广发沪港深行业龙头基金2020年累计收益最高为19.07%，规模较大且多数基金处于开放申购和赎回状态，反映投资者对港股基金需求旺盛，且基金经理积极参与港股布局。

报告还补充公募基金获取打新收益能力强，积极参与港股布局的基金同样具备良好Alpha表现（表6末尾解读）。整体看，公募基金在港股投资产品体系日益丰富，结构趋于成熟，有助于吸引及整合资金南下。[page::9,10,11]

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图表深度解读

• 图1（港股与A股指数涨跌幅）：显示2021年以来恒生中国企业指数上涨8.74%，恒生指数8.14%，均优于沪深300（6.88%）、中证500（4.25%）、上证指数（3.85%）。反映港股近期涨幅强劲，市场认可度提升。
• 图2（AH股溢价指数）：自2010年至今AH股溢价明显波动，当前维持历史均值加一标准差以上位置，表明港股相对内地A股依然存在一定折价空间，或吸引资金流入港股。
• 图3和图4（港股通累计及日成交净买入）：累计南下资金超过2万亿港元，日成交净买入随时间逐步放大，2021年1月日均净买入数次突破200亿港元，显示资金流入节奏加快。
• 图5和图6（港股通持股市值分布）：集中于信息技术（6689亿港元）、金融（6686亿港元）、可选消费（4733亿港元），个股集中于腾讯控股3644亿港元、建设银行1644亿港元、美团1567亿港元等，体现资金对龙头成长及金融股偏好。
• 表1（净流入/流出个股）：腾讯控股资金净流入最高（633.3亿港元），对应港股市场占比巨大，净流出方面，中国平安、长城汽车、比亚迪等是主要调仓对象，表明资金结构选择性强化。
• 图7（投资港股方式示意）：个人投资者分为满足门槛可直接投资港股通，以及无门槛投资港股通基金和QDII基金两类，体现投资路径多元化。
• 图8（港股通综合指数与恒生指数表现）：港股通综合指数整体跑赢恒生指数，显示港股通范围内成份股优势，强化其作为投资标的吸引力。
• 图9-图10（QDII额度分布）：证券类基金累计批准额度最高，基金公司间存在集中度，支持QDII继续作为港股资金来源之一。
• 图11和图12（基金数量与持股市值）：公募基金可投资港股数量和持股市值近年快速上升，基金数量从2014年数十只激增至2021年逾千只，表明基金层面对港股配置意愿和能力大幅提高。
• 表3和表4（新发基金港股投资估算）：基于基金经理历史持股和初期建仓状态的精准量化估算，显示2021年新基金带来的港股增量资金近445亿元，数据明确且科学合理。
• 表5和表6（基金名录与表现）：提供全面的港股投资公募基金清单，列明成立时间、投资比例、仓位、行业偏好、收益情况，有利于投资者筛选和比较，体现报告的实用价值。

整体图表辅助说明文字逻辑严密，数据完备，详尽阐述了港股资金流动及基金投资结构变化，数据和趋势清晰，支持报告核心观点。[page::3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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估值分析

报告未开展具体的估值模型计算如DCF或P/E分析，但重点通过资金流入、持仓结构、以及新发基金资金规模的测算间接反映港股市场吸引力和潜在估值支撑。港股通标的及相关基金的持续增持可被视为对港股估值水平形成有力支撑。公募基金持仓分析及增长趋势隐含港股未来估值有望在增量资金推动下保持稳定或提升。

此外，报告辅以AH股溢价指数数据，揭示港股相对估值优势和风险。QDII额度持续提升进一步促进外资流入，增加港股流动性和估值弹性。

虽然未直接采用传统估值模型，但多维度资金流入及持仓比例的量化分析，为市场定价提供了有效侧面支撑和判断依据。[page::3,6,7,8]

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风险因素评估

报告风险提示主要包括市场环境变动风险和模型设定误差风险。具体说明如下：

• 市场环境变动风险：港股市场受宏观经济、政策调整和国际形势影响较大，突发事件可能导致资金流动性和股价波动加剧，从而影响基金持仓和投资收益。
• 模型设定误差风险：基金港股投资比例和建仓进度的测算依赖于收益率与基准比率、持仓季度披露等数据，可能存在估算误差，导致资金规模预测存在偏差。

报告未针对风险提供具体缓解策略，但通过定期更新数据和严谨测算框架，力求降低模型误差。此外，南下资金受政策变量较大，投资者需关注监管动态风险。

因报告整体聚焦于资金和持仓数据分析，未提供更细化的风险管理建议，投资者应结合自身风险承受能力权衡。[page::0,13]

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批判性视角与细微差别

报告整体数据详实，逻辑严谨，基于多个维度的数据交叉验证较为充分。但仍存在谨慎关注点：

• 基金经理港股意愿测算方法的假设性：以基金经理管理的其他基金港股持仓比例作为新基金投资港股的预估比例存在一定假设风险，虽然合理，但可能忽略个别基金专项投资策略的差异。
• 新发基金建仓判断的收益率阈值设定：将收益率/基准收益率低于0.8判定尚未建仓完毕仍具一定主观性，特别是在市场极端行情下可能失真。
• 资金规模估算对未来港股增量资金的预测具有前瞻性，结果受基金认购实际进展和市场环境变动影响较大。
• 报告未深入探讨港股政策和监管调整对南下资金的影响，也未对国际资本流动风险展开详细分析。
• 表6部分展示的基金打新收益情况虽有亮点，但未结合基金整体表现周期及费用结构，对基金Alpha贡献的市场潜力评估略显单一。

总体来说，报告严谨但部分分析建立在可量化指标的代理变量上，仍需投资者结合更宏观及微观因素综合判断。[page::7,8,13]

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结论性综合

本报告系统揭示2021年以来A股通过新发基金渠道向港股市场输入大量增量资金的趋势。港股指数表现优异、AH股溢价维持高位，吸引资金不断流入，累计沪深港股通净买入金额刷新历史纪录。南下资金显著集中于信息技术、金融、可选消费等高成长、高分红行业，龙头股如腾讯控股、市值最大。

境内投资者投资港股渠道主要分为港股通和QDII，两者业务体制、投资方向及资金管理存在差异，港股通投资门槛较高但交易流程便捷，QDII额度不断扩展也为港股行情提供额外资金支持。

公募基金方面，随着市场开放，A股可投资港股的公募基金数量快速攀升至逾千只，新发基金中港股投资意愿增强，基金经理的港股持仓历史成为新基金港股配置的良好指标。基于基金收益波动和基准比较判断建仓状态，再结合基金经理过往港股持仓，测算新发基金预计增量港股资金约444.6亿元人民币，充分体现了新发基金建仓期的重要增量资金作用。

从基金产品角度，报告精选主动性和被动性港股投资基金目录，展示基金规模、持仓比例及年度表现，帮助投资者识别高潜力基金。报告同时强调公募基金打新收益对基金Alpha贡献，进一步丰富投资组合收益来源。

报告数据丰富，逻辑清晰，量化基础扎实，具有较高参考价值。投资者可据此把握港股资金流动脉络和基金配置趋势，辅助跨境资产配置决策，但仍需注意宏观市场波动和模型假设所带来的风险。[page::0-13]

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参考图表示例

图1：港股与A股指数涨跌幅


图5：港股通持股市值


图8：港股通综合指数和恒生指数对比(20200101-20210122)


图11：A股公募基金可投资港股基金数量


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总体评价

本报告为港股资金流入与公募基金投资布局的权威量化研究，数据详实，逻辑框架严密。通过港股资金结构、渠道机制及基金产品多维度解析，为市场参与者尤其是机构投资者提供了前瞻性洞察和操作参考。建议结合市场政策动态及宏观经济环境，综合应用本报告结论制定跨境资产配置策略。

报告