2025年上半年财务业绩亮眼 [page::0]

• 营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%。

- 归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%。

• 第二季度营收和净利润同比增长分别为10.99%和15.14%。

业务板块及区域表现分析 [page::0]

• 智能家居收入1672亿元，占比66.58%，同比增长13.31%。

- 新能源与工业技术增长最快，同比增长28.61%。

• 海外市场收入1071.93亿元，同比增长17.7%，占营收42.69%。

- 国内市场收入1439.31亿元，同比增长14.05%。

成本控制与盈利能力提升 [page::0]

• 制造业毛利率下降0.99个百分点至27.1%。

- 净利率提升0.88个百分点至10.61%，得益于费用控制。

• 费用率全面下降：销售、研发、管理及财务费用率均有所减少。

财务预测与估值分析 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 营业收入(百万元) | 373,710 | 409,084 | 461,642 | 515,760 | 581,552 |
| 净利润(百万元) | 33,720 | 38,537 | 46,726 | 52,688 | 59,338 |
| EPS(元) | 4.39 | 5.02 | 6.09 | 6.86 | 7.73 |
| PE倍数 | 17.3 | 15.2 | 12.5 | 11.1 | 9.9 |
| 净利率(%) | 9 | 9.4 | 10.1 | 10.2 | 10.2 |

• 预计2025-2027年EPS复合增长强劲，PE水平逐年降低，显示估值存在提升空间。

- 公司ROE维持在18%以上，盈利能力稳健。

• 资产负债结构健康，负债率逐年下降，现金流充裕。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 首次覆盖，给予“买入-A”评级。

- 业绩增长韧性强，估值合理。

• 风险方面关注原材料价格波动、汇率及贸易摩擦影响。

山西证券研究所对美的集团2025年中报的详尽分析报告解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证家电】美的集团2025年中报点评：大超预期，持续变革创新》

- 作者：陈玉卢，山西证券研究所分析师，执业登记编码S0760525050001

• 发布日期：2025年9月4日，发布地上海

- 研究机构：山西证券研究所

• 研究主题：美的集团2025年中报业绩剖析及后市展望

报告核心论点与投资观点

报告围绕美的集团2025年上半年业绩展开点评，核心观点强调公司业绩大幅超预期，且保持持续创新与变革。2025年中报显示公司营业收入与归母净利润分别同比增长超15%和25%，业绩体现出强劲的增长韧性。

分板块看，新能源与工业技术板块增速最快，智能家居仍是收入主力。公司通过结构性成本压降和DTC模式变革，提升盈利能力并优化成本结构。

根据财务预测数据，预计2025-2027年EPS稳步提升，估值合理且偏低，首次覆盖给予“买入-A”评级。

同时，报告也提示若干风险，包括原材料价格波动、汇率风险、贸易摩擦等，为投资决策提供风险考量参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 业绩数据：

- 2025H1营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%
- 归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%
- 2025Q2营业收入1239.03亿元，同比增长10.99%
- 归母净利润135.91亿元，同比增长15.14%

上述数据整体体现出营业收入与净利润实现双增长，净利润增长幅度明显优于收入，说明盈利能力提升。[page::0]

2. 事件点评

• 分板块收入及增速：

- 智能家居：收入1672亿元，同比增长13.31%，占总收入66.58%
- 新能源与工业技术：收入219.59亿元，同比增长28.61%，占比8.74%
- 智能建筑科技：收入195.11亿元，同比增长24.18%，占比7.77%
- 机器人与自动化：收入150.73亿元，同比增长8.33%，占比6%

新能源与工业技术板块增速明显领先，强调公司转型升级方向突出，且已开始形成业务规模。

• 分地区收入及增速：

- 国内收入1439.31亿元，同比增长14.05%，占比57.31%
- 海外收入1071.93亿元，同比增长17.7%，占比42.69%

虽然2025Q2海外受关税政策波动影响，但整体海外收入依然保持高速增长，海外市场竞争力依旧强劲。未来国内需求偏疲弱，海外存在不确定性，公司将通过持续创新驱动增长。

• 成本及毛利率：

- 制造业毛利率27.1%，同比下降0.99个百分点
- 各分板块毛利率均有轻微波动，智能建筑科技板块毛利率小幅提升0.23个百分点
- 国内毛利率24.73%，海外毛利率26.81% ，均略有下降
- 2025H1净利率10.61%，同比提升0.88个百分点，主要受费用控制效应推动
- 费用率方面，销售、研发、管理及财务费用率均呈下降态势，尤其财务费用率大幅下降2.09个百分点

整体来看，毛利率有所承压，可能因原材料成本上涨或价格竞争，但公司通过有效费用控制实现净利率提升，盈利能力保持改善。[page::0]

3. 投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元，显示较为稳健的盈利增长

- 对应PE分别为12.5倍、11.1倍、9.9倍，相较于2024年15.2倍估值显著下降，估值具备吸引力

• 评级首次覆盖给予“买入-A”，强调股价具有较大上行空间与较强的业绩支撑

投资建议逻辑基于公司业绩增长韧性强，估值处低位，且未来持续创新与变革带来的潜在盈利弹性。[page::0]

4. 风险提示

报告明确列出了三类风险：

• 原材料价格风险：铜材、钢材、塑料、铝材等主要原料价格波动，可能对毛利率产生压力

- 汇率风险：海外收入占比超过40%，汇率大幅波动会影响公司海外业务盈利及汇兑收益

• 贸易摩擦和关税壁垒风险：逆全球化思潮抬头及贸易保护主义增加，可能威胁供应链稳定和海外市场发展

风险提示具备针对性，反映外部宏观环境和行业周期的不确定性，提醒投资者需密切关注相关变量。[page::0,1]

5. 财务数据与估值分析

营收与盈利预测

• 2023-2027年营业收入由3737亿元增至5815亿元，年复合增长约12.2%

- 净利润由337亿元增至593亿元，年复合增长率约15%

• 盈利增长速度超过营收增长，显示盈利质量提升

利润率与资本回报

• 毛利率在26.8%-26.4%区间微幅下降，保持稳定较高水平

- 净利率由9%提升至10.2%，体现费用控制和运营效率提升

• ROE维持在18%-19%高位，说明资本回报优异，有较强盈利能力

估值指标

• 2023年P/E为17.3倍，预计逐年下降至2027年的9.9倍

- P/B从3.6倍降至2倍，估值合理且趋于安全边际

资产负债结构

• 资产负债率由64.1%降至预计2027年的55.4%，财务结构趋于稳健

- 流动资产和现金流保持充裕，流动负债和短期借款波动较大但可控

• 经营活动现金流充裕，预计2026年达到7.49亿元高峰

总体财务数据反映公司盈利能力和效率持续提升，资金链稳健，资产负债结构良好，为可持续增长提供保障。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告内含多个关键财务数据表，以下为重点图表解析：

表1：2023-2027年营业收入与净利润预测表

• 展现近五年营业收入和净利润逐年递增，2025年收入达到4616亿元，净利润467亿元

- 收入增长率维持两位数增长态势，净利润增长率同样强劲，2025年净利润同比增长21.2%

• 毛利率略微下滑但维持高位，净利率逐步提升，说明成本加控制和经营效率提升

- 估值指标PE和PB显著下降，体现市场给予合理甚至偏向低估的估值

此表印证报告中对增长韧性和估值吸引力的论点，数据合理且符合行业预期趋势。[page::1]

表2：资产负债表、利润表、现金流量表（2023-2027预测）

• 资产端重点现金及流动资产占比提升，固定资产及无形资产稳定

- 流动负债虽波动较大但整体负债率逐年下降，财务健康度稳步改善

• 营业收入及营业成本同步增长，但营业费用占比持平，体现规模效益

- 经营现金流年度波动显示季节和周期影响，整体呈现稳健现金生成能力

• 利润总额和净利润保持快速增长，研发费用占比稳定，保证技术创新投入

此组表格显示公司基本面健康稳定，注重创新研发和费用精细化管理，符合理性估值支撑。[page::2]

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四、估值分析

报告采用基于EPS及PE倍数的方法进行估值：

• 通过2025至2027年每股收益预测，对应不同年份的PE计算合理估值区间

- 采用市场主流惯用的PE估值法，贴合成熟大型企业估值逻辑

• 估值参数中PE从12.5倍逐步降至9.9倍，表明公司的盈利增长被市场充分预期后估值趋于合理

- 报告未明确现金流折现（DCF）模型，但通过充分的盈利预测和估值倍数呈现合理价值判断

评估显示公司当前价位存在吸引力，且未来业绩向好将带来估值提升空间。[page::0,1]

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五、风险因素评估

重点风险包括：

• 原材料风险：核心盈利受原材料价格影响较大，价格快速上涨可能压缩利润

- 汇率风险：海外收入占比大，汇率变动可能重大影响盈利，尤其美元及新兴市场币种波动

• 贸易摩擦风险：逆全球化趋势和贸易壁垒可能限制出口或增加成本，带来盈利不确定性

报告未详细说明具体缓解措施，但提及公司将继续创新和变革以应对外部环境挑战。风险提示全面且具现实针对性，提醒投资者关注不确定因素。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中积极强调了业绩超预期及变革创新，但对外部宏观经济或行业周期波动影响描述较为简略，可能存在一定乐观偏向

- 毛利率轻微下降引发的成本压力问题未作深度剖析，尤其原材料涨价风险对未来盈利的持续影响尚需密切关注

• 估值虽合理但依赖于盈利预测的持续兑现，预测假设如收入增长维持两位数，费用控制持续有效，若发生偏离将影响投资判断

- 海外市场增长虽快速，贸易摩擦和关税政策带来的潜在冲击也较大，报告对突发事件和政策调整的敏感性分析较少

• 报告在财务分析上较为详尽，数据充分，但对市场竞争、技术创新细节及供应链风险等非财务因素描述有限

总体来看，报告结构科学且数据支持充分，但对未来不确定性因素的多角度、深层剖析空间仍有提升余地。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本次山西证券研究所对美的集团2025年中报的点评报告显示：

• 业绩表现远超市场预期，2025年上半年营收和归母净利润均实现双位数增长，净利润增速远超收入，体现盈利能力稳步增强。

- 业务结构升级明显，新能源与工业技术板块高速增长，智能家居持续贡献主要收入，国内外市场并行发展海外增长快于国内，反映全球化竞争优势。

• 成本控制与费用管理有效，尽管毛利率略有下降，净利率仍实现提升，费用率普遍下降尤其财务费用率大幅减负，彰显管理效率提升。

- 财务健康稳健，资产负债率降低，现金流稳定充裕，ROE保持高位，确保后续持续增长资金支持。

• 估值吸引力突出，基于合理的盈利预测和PE计算，当前估值处于历史及同行业较低水平，市场尚未完全反映未来业绩成长性。

- 投资评级“买入-A”，体现看好其成长潜力和估值空间。

• 风险提示清晰，覆盖原材料成本、汇率及贸易摩擦等主要外部风险，提醒投资者关注市场和宏观环境变化带来的影响。

图表洞察

• 预测财务表清晰展现未来5年营收与净利持续增长态势，毛利率稳定在合理区间，净利率改善助力盈利质量提升。

- 资产负债表显示负债率下降和流动资产扩张，资金链稳健。

• 现金流量表反映公司稳健的经营现金生成能力，为持续投资和扩张提供保障。

总体来看，报告依据详实的财务数据和业务分析，展现美的集团积极调整结构、强化成本控制、持续创新驱动的成长逻辑，同时结合外部环境风险因素，提供了较为客观和全面的投资建议。

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参考引用：

• 业绩数据、分板块分析、投资建议和风险提示详见[page::0]

- 财务预测及估值表详见[page::1]

• 资产负债及利润表、现金流量表详见[page::2]

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（无图片引用和特殊图片内容需展示）

报告