9月社零增速环比回落，餐饮收入增速下降明显 [page::0]

• 9月社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下降0.4个百分点。

- 除汽车外消费品零售额同比增长3.2%，环比下降0.5个百分点。

• 城镇、乡村消费品零售分别同比增长2.9%和4.0%，环比分别回落0.3和0.6个百分点。

- 餐饮收入同比仅增长0.9%，环比大幅回落1.2个百分点。

• 服装鞋帽针纺织品类、化妆品和体育娱乐用品零售额同比分别增长4.7%、8.6%、11.9%，且服装鞋帽与化妆品增速环比提升。

黄金珠宝市场价格持续上涨引发多轮提价潮 [page::1]

• 2025年内COMEX黄金价格上涨超50%，达到4104美元/盎司。

- 老铺黄金10月26日第三次产品提价，前两次分别为2月和8月。

• 君佩珠宝10月底第三次涨价，间隔仅25天。

- 周大福计划提高黄金零售价格，调整幅度预计12%-18%。

投资建议：关注五大主线及潜在风险 [page::1]

| 投资主线 | 代表标的 |
|---------------------|----------------------------------------------------------------------|
| 1. AI技术升级 | 科锐国际、焦点科技、兰生股份、青木科技等 |
| 2. 消费者情绪价值 | 名创优品、泡泡玛特、爱婴室 |
| 3. 促内需顺周期板块 | 蜜雪集团、古茗、茶百道、海底捞、百胜中国、锦江酒店等 |
| 4. 消费出海市场 | 米奥会展、小商品城、安克创新、赛维时代、泡泡玛特、周大福等 |
| 5. 线下流量回归 | 永辉超市、孩子王、百联股份、中百集团、家家悦、重庆百货 |

• 风险提示：宏观经济下行、居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。

深度解析报告——《9月社零增速环比回落，黄金珠宝品牌迎来新一轮涨价潮》

——来源：华西证券华西研究，发布时间：2025年10月28日07:52 （研究员：许光辉）

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一、元数据与报告概览

报告标题：《9月社零增速环比回落，黄金珠宝品牌迎来新一轮涨价潮》
发布机构：华西证券 · 华西研究
发布日期：2025年10月28日
撰写作者：证券分析师许光辉（执业证号S1120523020002）
研究主题：2025年9月中国社会消费品零售总额（社零）增长情况、黄金珠宝行业价格调整动态及其投资策略。

核心论点总结：

• 2025年9月社零增速环比有所回落，具体表现为餐饮收入回落明显，而服装鞋帽针纺织品、化妆品和黄金珠宝类销售增速则呈现持续改善；

- 线上消费保持增长动力，实体零售店铺经营总体平稳；

• 黄金价格在2025年内上涨超50%，促使黄金珠宝品牌开启新一轮涨价潮；

- 投资建议重点关注AI技术升级、情绪价值驱动的高景气新零售板块、顺周期板块复苏、消费出海机遇以及线下流量回归的传统零售活力；

• 报告强调宏观经济下行和消费恢复不及预期的风险。

该报告旨在提供对最新社零数据的透析，把握黄金珠宝涨价趋势，指导投资者根据行业和宏观环境变化调整投资布局。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）9月社零增速环比回落，餐饮收入增速回落明显

核心信息：

• 9月全国社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下降了0.4个百分点；剔除汽车后的消费品零售额同比增长3.2%，环比下降0.5个百分点；

- 城镇和乡村消费品零售额分别同比增长2.9%和4.0%，环比均有所回落（-0.3pct和-0.6pct）；

• 餐饮收入增长明显放缓，同比增长仅0.9%，环比下降1.2个百分点；

- 服装鞋帽针纺织品和化妆品类销售持续改善，分别同比增长4.7%和8.6%，环比提升分别为1.6个百分点和3.5个百分点；

• 黄金珠宝类及体育娱乐用品零售同比领跑，分别高达9.7%和11.9%，但环比均有下滑。

推理与数据解读：

• 中秋节错月及假期减少是拉动社零环比回落的主要季节性因素，尤其对餐饮行业影响明显，说明节假日效应对消费有显著驱动作用；

- 在线消费（实物商品网上零售额同比增长6.5%）持续保持稳定增长态势，且增速较前期小幅提升，显示数字渠道逐渐成为消费稳增长的重要支撑；

• 实体店方面，“仓储会员店”、“集合店”、“无人值守商店”等新型业态保持两位数增长，线下零售通过高性价比和创新业态吸引消费者，而传统百货店和品牌专卖店依然维持温和正增长，技术和业态创新缓冲了实体零售整体面的压力。

数据意义：

• 零售整体放缓反映消费恢复的阶段性调整，提醒投资者应关注季节性因素影响及结构性消费变化；

- 黄金珠宝及体育娱乐用品增长显著，体现出消费升级和情绪消费的潜力；

• 线上和创新实体店的增长提示零售行业正在加速数字化转型和模式多元化。

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（二）黄金珠宝品牌再次迎来新一轮集体涨价潮

核心思想：

• 2025年以来，COMEX黄金价格上涨明显，截至10月24日达到4104美元/盎司，年内涨幅超50%；

- 黄金珠宝市场对此做出快速反应，开启新一轮价格调整；

• 老铺黄金第三次调价发生在10月26日，此前两次分别于2月和8月，调价频繁；

- 深圳君佩珠宝10月31日起再度调价，距离上次调价仅25天，显示涨价节奏加快；

• 周大福拟于10月底将零售价格提高12%-18%，涨幅显著。

逻辑支撑：

• 黄金价格作为黄金饰品最核心的成本成分，价格持续上涨必然向下游传导，品牌涨价潮体现了成本推动和市场预期双重影响；

- 调价频率与幅度反映行业对黄金行情变化的敏感度和迅速反应机制；

• 价格调整可能会影响终端消费需求和利润空间，需关注后续消费者价格敏感度变化。

行业影响解读：

• 多次集中涨价，可能推升品牌单品平均售价，短期内提升黄金珠宝板块业绩表现；

- 同时，频繁上涨也带来价格压力，可能导致消费者转向替代品或推迟购买；

• 投资者需要综合考虑金价趋势及消费端反应，评估行业利润持续性。

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（三）投资建议及风险提示

五条投资主线：

1. AI技术与应用渗透：AI相关企业受益于技术升级，标的包括科锐国际等；

2. 新零售高景气赛道：消费者追求情绪价值，相关消费品如名创优品、泡泡玛特表现突出；

1. 顺周期板块复苏：促内需政策支持，餐饮、旅游等行业复苏带来业绩弹性；

4. 消费出海：国货品牌出海政策支持，关注出海服务商与产品创新企业；

1. 线下流量回归：传统零售业态复兴，相关超市和百货类企业受益。

风险因素及潜在影响：

• 宏观经济可能下行，拖累居民收入与消费意愿恢复；

- 行业竞争加剧，可能冲击相关公司的市场份额与盈利水平。

投资建议针对多维度趋势布局，强调均衡配置成长与景气板块，但提示需关注宏观和行业不确定性风险。[page::0,1]

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三、图表与图片详解

图1 【封面图片】

• 描述：封面图展示高耸的现代写字楼建筑与飞行中的飞机，视觉传递行业发展的高度与动态活力，突显研究机构专业、现代化形象。

- 数据支持：该封面未体现具体数据，但营造权威与前瞻的品牌感。

图2 【结尾提示及二维码】

• 描述：图中为华西研究标识，提示读者关注公众号获取完整报告，体现服务渠道的多样化和数字化传播能力。

- 数据尚未涉及，仅服务于信息传播和读者互动。



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四、估值分析（缺乏明确估值模型）

本报告未包含具体估值模型或目标价，如现金流折现法（DCF）、市盈率（P/E）倍数分析等，投资建议更强调宏观经济及行业景气度判断和相关投资标的推荐。此类策略偏向宏观导向与行业趋势把握。

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五、风险因素评估

• 宏观经济下行风险：居民收入及消费恢复缓慢，直接影响消费品销售额和相关行业盈利。

- 行业竞争风险：特别是在新零售及黄金珠宝领域，定价权、品牌影响力将直接决定市场份额。

• 节假日效应：报告中提及的中秋节错月对9月社零造成影响，显示季节性因素带来的周期波动。

关于缓解策略，报告隐含依靠多元化及创新业态推动消费维持增长，投资组合覆盖多个行业及成长点以分散风险。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对黄金珠宝涨价逻辑清晰，但未详细分析涨价对消费需求弹性的具体影响，消费者对涨价的忍耐度可能成为未来关键变量；

- 社零整体回落用节假日因素解释合理，但深层次可能还存在经济不确定因素，分析中对此方面论述略显不足；

• 投资建议覆盖面广泛，标的众多，虽体现主题多元，但缺乏对各标的风险细化描述，实际操作中仍需谨慎甄别；

- 报告多次提及环比变动幅度，但绝对数据月度之间的对比区间及季节调整是否充分尚不明确，可能影响短期判读准确度。

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七、结论性综合

总体来看，华西证券的本期报告准确揭示了2025年9月中国消费市场的阶段性特征——社零整体增长有所回落，餐饮行业承压明显，而服装、化妆品、黄金珠宝等品类表现亮眼，反映消费结构调整和升级趋势。线上零售和新业态实体店铺稳定带动消费增长，凸显数字化转型成效与新消费模式活力。

黄金珠宝行业因原材料—金价的高涨频繁调价，成为当前消费市场中价格调整最为明显的领域。未来黄金珠宝板块短期内业绩有望因提价获益，但中长期需求弹性和市场反应仍需关注。

投资策略建议多维度布局AI技术、新零售、高景气顺周期板块、消费出海及传统线下零售回暖。风险提示集中于宏观经济波动及市场竞争，提醒投资人警惕收入增长放缓和行业洗牌。

图表与文本相辅相成，数字与趋势引用具体，有效反映出行业及宏观环境的互动关系。整体报告立足当前数据和行情，以详实的消费品类数据与黄金价格动态为基石，提供切实可行的投资建议，指导投资者理性分散风险，抓住结构性机会。

综上，华西证券研究所发布的本报告为投资者呈现了2025年中国消费市场的最新观察视角和投资导向，具有较强的参考价值和实践指导意义。[page::0,1,2]

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注：本分析严格依据报告原文内容并结合数据和逻辑详解，确保观点基于报告本身信息，未注入额外主观意见。

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