基金产品低风险属性与市场需求 [page::2]

• 偏债型FOF产品占比最高，达到总规模的57.74%，体现市场对低波动和低回撤组合的强烈需求。

- 主要投资标的分布为权益型、纯债型和混合型FOF。

股债配比对组合风险收益的影响 [page::3]

• 权益资产占比提高时，基金年化收益率、波动率、夏普比率及最大回撤均上升，权益比例超过20%时较难控制波动率和回撤在4%以内。

- 回撤控制策略CPPI和TIPP通过动态资产配置保障组合保本，适合风险管理。

四种低风险FOF组合方案构建与表现对比 [page::5][page::7][page::9][page::10][page::11]

• 股基+债基组合

- 偏股比例不超过23%以控制波动在6%以内。
- 年化收益4.36%，波动5.48%，夏普比率0.43。

• 固收+组合

- 债券占比70%-80%，波动率多在5.75%-6.25%间。
- 年化收益3.48%，波动3.57%，夏普比率0.41。

• 纯债和固收+组合

- 进一步降低目标波动率至3%以下，固收+占比低于27%。
- 年化收益4.14%，波动1.36%，夏普比率1.57，综合表现最优。

• 对冲基金组合

- 主要为股票空头型，对冲股票beta风险，降波动性能力较强。
- 年化收益2.46%，波动3.85%，夏普比率低至0.12，表现相对较弱。

综合评价与风险提示 [page::11]

| 产品种类 | 年化收益% | 年化波动% | 年化Sharpe | 特点 |
|--------------------|-----------|-----------|------------|------------------------|
| 股基+债基 (3.1组合) | 4.36 | 5.48 | 0.43 | 收益率最高，波动最大 |
| 固收+ (3.2组合) | 3.48 | 3.57 | 0.41 | 收益不高，波动较大 |
| 纯债和固收+ (3.3组合) | 4.14 | 1.36 | 1.57 | 收益率、夏普比率优秀 |
| 对冲基金 (3.4组合) | 2.46 | 3.85 | 0.12 | 夏普比率较小，表现弱于其他 |

• 纯债和固收+组合以较低的波动率换取了较高的风险调整收益，最适合作为低风险FOF构建方案。

- 报告强调基于历史数据构建模型存在未来失效风险，需审慎参考。

低风险FOF构建方案比较报告详尽分析

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《低风险 FOF 构建方案比较》

- 作者与机构：朱人木，执业证书编号S0590522040002，国联证券研究所

• 发布时点：报告内部分附带多篇相关报告时间为2022年11月，推断报告内容及数据截止2022年10月底

- 主题及核心论点：
- 聚焦基于FOF（基金中的基金）的低风险投资组合构建。
- 基于四种组合思路：股票型基金+债券型基金组合、固收+基金组合、纯债+固收+基金组合及对冲基金组合。
- 结论认为“纯债和固收+”搭配组合的收益率和夏普比率最优，次优为股票型基金+债券型基金组合。
- 观察到偏债型FOF产品占总规模高达57.74%，说明市场对低波动低回撤、相对稳健产品需求大。[page::0,2]

• 风险提示：

- 数据及模型基于历史，未来可能失效。
- 基金经理变动和风格调整带来的不确定性。
- 报告仅供参考，提醒审慎使用。[page::0,11]

总体而言，报告旨在通过多维度数据分析和实证检验，比较和验证多种低风险FOF组合构建方案的表现，以指导实际资产配置决策。

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二、逐章深度解读

1. 低风险FOF产品发展近况

• 近5年，内地FOF基金迅速增长至347支，总规模2035亿元。

- 根据基金投资标的分类，偏债型FOF基金最受欢迎，占比高达57.74%。

• 反映资金市场对低波动、低回撤稳定资产需求旺盛。

- 图表1以饼图形式展示FOF产品结构，偏债型基金超过半数，股票型仅占约8%。[page::2]

2. 低风险产品的框架设计思路

• 框架设计包括标的遴选、回撤控制、组合分配、风险测算、比例再平衡五个关键要素。

- 回撤控制为关键，采用CPPI（动态风险预算固定比例投资组合保险）和TIPP（时间不变投资组合保险）两种组合策略。

• 股债配比对收益的影响被详细研究，选定成立超过3年，股票仓位2%-35%的1076支基金作为样本。

- 统计结果显示：
- 权益占比提升1个百分点，年化收益增长约0.18%，波动率增加0.18%，最大回撤增加0.24%，夏普比率提升0.17%。
- 当权益占比超过20%时，波动率和回撤很难控制低于4%，表明权益比例超过20%不利于低波动策略稳定性。

• 图表2至图表5通过散点图反映权益资产占比与收益、波动率、夏普比率及最大回撤的相关分布，呈现显著的上升趋势和波动加剧趋势。[page::2,3]
• CPPI与TIPP简介及模型介绍：

- CPPI策略注重动态调整风险资产持仓，用安全垫和杠杆系数计算风险资产投入金额，允许收益再投资。
- TIPP策略的保本底线动态向上调整，适于锁定牛市收益，表现更为保守。

• 数学公式清晰展示投资金额E、保本底线F、投资总额A、风险乘数M之间的关系，说明策略在风险控制上的逻辑与实现机制。[page::3,4]

3. 低风险FOF组合构建思路及实证分析

分四个具体组合方案实施，基于2016年1月至2022年10月历史数据回测。

3.1 股票型基金+债券型基金组合

• 以万得偏股混合基金指数和中长期纯债基金指数作为代表。

- 设置权益基金最大占比23%，以限制组合年化波动率不超6%（公式：0.2372x + 0.007(1-x) ≤ 0.06）。

• 毛利数据：权益基金年化波动达23.72%，纯债基金仅0.7%。

- 历史表现：组合年化收益4.36%，波动5.48%，夏普0.43。

• 观察年度数据，波动性逐年上升，2022年年初负收益约-5.27%，夏普为负。

- 图表7及图表8展示净值曲线和收益波动数据，表现稳健，因平衡债股，兼顾稳定和收益潜力。[page::5,6]

3.2 固收+基金组合

• 以基金池涵盖中低波动债券基金为基础，维持债券占比70%-80%。

- 选取10支波动均值约5.75%-6.25%的固收+基金，做等权重组合。

• 回测结果年化收益3.48%，波动3.57%，夏普0.41，波动率明显低于股债组合。

- 净值表现相对平稳，但收益低于股债组合0.88个百分点，夏普比率接近。

• 数据显示固收+组合更注重风险控制，收益相对牺牲，但更适合极低波动需求者。

- 图表9至图表11详列基金池及组合表现。[page::6,7]

3.3 纯债+固收+组合

• 引入中债-综合财富指数为纯债资产代表，年化波动仅2.79%，收益3.86%，最大回撤3.55%。

- 设置目标年化波动率降至3%以下。

• 公式限制固收+产品权重不超过27%。

- 组合年化收益4.14%，波动仅1.36%，夏普达到1.57，风险收益表现均优于前两类组合。

• 年度维度显示收益更稳定且波动极低，具备很好的平衡效果，显示最优组合潜力。

- 图表12至图表14体现组合净值增长及风险指标优势。

• 相比股基+债基组合，波动率低4.12个百分点，仅牺牲极少部分收益，夏普比率大幅领先表示更优的单位风险回报。[page::8,9]

3.4 对冲基金组合

• 选取国内成立超过7年，年化波动率不超过6%的9支股票空头对冲基金组成组合。

- 利用期货对冲股市beta风险，目标获取稳定alpha。

• 净值表现平稳，但年化收益明显下降至2.46%，波动3.85%，夏普0.12，收益风险表现均弱于纯债+固收+组合。

- 2021年后净值呈下滑趋势，显示对冲基金在长期低风险组合中表现不佳。

• 图表15、16详示其净值走势和年度风险收益数据。[page::9,10]

3.5 小结

• 综合四种组合表现见图表17：

- 纯债+固收+组合收益4.14%，波动1.36%，夏普1.57，表现最佳。
- 其次为股基+债基组合，收益最高4.36%，但波动高5.48%，夏普0.43。
- 固收+组合和对冲组合表现一般，后者表现最弱。

• 结论明确指出纯债和固收+组合最优，理由为其兼顾收益和极低波动，适合低风险FOF产品构建。[page::11]

4. 风险提示

• 报告再次强调基于历史模型，模型的有效性和基金经理变动带来的不确定性。

- 建议投资者理性对待并谨慎决策。[page::0,11]

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三、图表深度解读

图表1：各类FOF产品净值规模占比统计（page 2）

• 饼图显示偏债型FOF占57.74%，为市场主流。

- 股票型FOF仅占8.26%，偏股混合24.48%，其他类型较少。

• 数据支持市场对低风险稳健产品的明显偏好。

图表2-5：权益资产占比与收益、波动率、夏普比率和最大回撤的散点图（page 3）

• 随权益占比增高，年化收益及波动率均有上升趋势。

- 当权益占比超过20%，波动率和最大回撤超4%的概率显著提升。

• 夏普比率随权益比例波动，但整体趋于较低。

- 说明权益占比限制是控制低风险的关键。

图表6：万得偏股型混合基金指数和中长期纯债基金指数表现（page 5）

• 偏股型年化波动高达23.72%，收益5.41%，夏普仅0.14，最大回撤30.19%。

- 纯债年化波动低0.7%，收益3.56%，夏普2.23，回撤仅2.71%。

• 差异巨大，显示股票基金风险波动显著。

图表7-8：股基+债基组合净值和年度表现（page 5-6）

• 净值稳中有升，波动符合预设目标小于6%。

- 年度收益和夏普波动较大，2020年表现最佳，2022年行情承压明显。

• 总体波动中等偏低，风险收益表现均衡。

图表9-11：固收+基金池及组合表现（page 6-7）

• 显示10个固收+基金波动均接近6%，收益落差明显。

- 组合净值逐步上升，收益波动较股基+债基组合温和。

• 年度收益起伏较大，但夏普和波动率均低于股债组合。

图表12-14：纯债+固收+组合表现（page 8-9）

• 中债-综合财富指数波动更低且收益稳定。

- 组合净值曲线平滑上升，年度收益与夏普保持优异，波动极低不足1.5%。

• 表明组合风险被有效降低，收益稳定提升。

图表15-16：对冲基金组合表现（page 10）

• 净值表现平稳，收益低且2021年后有明显下行趋势。

- 波动处于中等水平，收益波动不显著。

• 夏普比率最低，风险调整后表现较弱。

图表17：四种组合综合表现对比（page 11）

• 综合数值明确排名，纯债+固收+最优，实证结论直观明了。

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四、估值分析

本报告未涉及传统意义上的企业估值模型，主要集中于投资组合绩效分析及产品组合设计，采用了统计分析、回归模型和风险控制模型（CPPI、TIPP）作为定量工具。

• CPPI模型中使用安全垫及杠杆系数动态调整风险资产仓位，确保组合价值不低于保本底线。

- TIPP模型进一步引入了动态且递增的保本底线，更加保守，适合锁定市场收益。

• 多组合收益率、波动率、夏普比率评价指标作为组合“估值”指标，体现对组合回报风险的综合评定。

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五、风险因素评估

• 主要风险来自历史数据模型的有效性限制。

- 基金经理变动带来风格偏离风险。

• 市场的突发变化可能导致模型策略失效。

- 低风险组合中股票资产尽管占比较低，仍存在市场波动传导风险。[page::0,11]

报告未提供具体缓解措施，但提出审慎参考及结合自身实际情况的重要性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告视角较为稳健，充分考虑收益与风险平衡，强调低风险目标。

- 股债组合波动率控制在6%上下，体现实际适应性，数据丰富严谨。

• 纯债+固收+组合虽为最优，但对市场利率变动敏感性未详细说明，可能因利率大幅变动影响收益表现。

- 关于对冲基金组合表现较弱的原因未深入展开，缺乏对未来潜力及策略调整的前瞻讨论。

• CPII和TIPP策略虽介绍充分，但缺少实证组合中应用的具体权重和效果分析，略显理论化。

- 报告并未涉及费率成本等交易层面因素对组合实际收益的影响，存在理想化色彩。

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七、结论性综合

本报告通过详细的数据统计和实证分析，系统比较了4种低风险FOF组合构建方案：

• 偏债型FOF产品在市场中最为主流，反应投资者对低波动、低回撤产品的偏好。

- 权益资产占比上升虽能提升收益，但伴随波动率和最大回撤率的显著上升，尤其超20%后整体风险大幅增加。

• CPPI和TIPP作为保本策略具有动态调整风险资产权重的优势，为组合管理提供理论支撑。

- 分别采用不同基金组合方案的回测结果显示：
- 纯债+固收+组合以年化收益4.14%、超低波动率1.36%和夏普1.57的卓越表现，成为最优低风险组合。
- 股基+债基组合年化收益率最高（4.36%），但波动及回撤较高，夏普远低于纯债+固收组合。
- 固收+组合和对冲基金组合风险收益表现一般，夏普比率明显落后。

• 持有期内资金净值走势变化充分反映组合风险与收益的权衡，纯债+固收组合表现更为稳健，适宜注重保守稳健的投资者。

- 风险提示明确模型可能因未来市场变量和基金经理变动失效，提示投资者审慎。

• 报告整体严谨，分析细致，数据丰富，图表辅助直观，适合作为低风险FOF组合资产配置的参考蓝本。[page::2-11]

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总结

本报告科学地以数据为基础，采用多种模型和组合策略，深入比较不同低风险FOF构建方法的财务表现和风险特征，实证验证“纯债和固收+组合”在收益稳定性和风险控制上的优势，且给出适当的权益占比控制限额，为投资者及基金经理提供了具有实操价值的低风险组合设计思路。报告充分表明在当前市场环境下，稳健配置债基资产、适度参与固收+基金，有助于取得较优的风险调整后收益。风险提示和分析师声明体现专业严谨，对模型及推荐持审慎态度。整体上，该报告是一份结构清晰、逻辑严密、图文并茂且具备较强指导意义的研究成果。

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重要图表展示

以下为报告部分关键图表的Markdown格式示例展示：

• 图表1：各类FOF产品净值规模占比统计

• 图表7：股票型+债券型基金组合单位净值表现

• 图表10：固收+基金组合净值表现

• 图表13：纯债+固收+组合净值表现

• 图表15：对冲基金组合净值表现

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（全文完成）

报告