家电行业市场表现与基本面回顾 [page::0]

• 2023、2024及2025年YTD，SW家电指数分别上涨3.8%、25.4%、1.93%。

- 内销端受益于大家电耐用必需品属性与以旧换新补贴政策刺激。

• 受益于中国全球供应链优势及新兴市场渗透，中国家电出口同比显著增长。

- 龙头公司分红率提升，估值因无风险利率下行而水涨船高。[page::0]

行业中期展望及短期压力 [page::0]

• 短期内销面临补贴政策不确定，需求可能透支，线上空调市场竞争激烈。

- 美国关税风险仍存，海外需求存在不确定性，市场热点短期偏向新消费，家电关注度低。

• 长期确定性基于全球领先竞争力，耐用必需品属性稳定需求，估值受分红和利率因素支撑。[page::0]

补贴政策与海外供给格局变迁 [page::0]

• 2024、2025年补贴规模分别为1500亿元、3000亿元，2025年受益家电品类由8扩展至12类。

- 预计补贴可持续至2025三季度初，地方或调整补贴节奏和限额。

• 2025年4月以来美国关税造成出口压力，5-8月空调出口产量同比显著下降，2026年海外订单将更加集中于大型龙头企业。[page::0]

投资建议与风险提示 [page::1]

• 白电重点关注业绩稳定与分红提升趋势，受益估值改善。

- 黑电投资机会聚焦全球竞争优势提升带来的业绩弹性。

• 清洁电器行业深度整合后龙头优势明显，智能化产品带来新增长潜力。

- 主要风险包括补贴政策延续不确定性、美关税风险及市场竞争压力。[page::1]

【中国银河证券家电行业2025年中期策略研究报告解析】

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1. 元数据与概览

报告标题： 《【中国银河家电】2025年中期策略：胜在长期确定性，短在无缘新消费》
作者： 何伟、杨策、刘立思、陆思源
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年6月20日
研究主题： 中国家电行业2025年中期发展策略，聚焦行业基本面、市场格局、政策补贴及估值机会。

报告核心信息

本报告旨在深入分析中国家电行业的现状与未来发展趋势，强调家电行业具有较强的长期确定性，但在当前的短期内，由于缺乏与新消费热点的结合，关注度偏低。报告既涵盖了内销、外贸、行业竞争等多维度视角，也对政策环境和资本市场表现进行了系统解读。

关键观点包括：

• 期待国家补贴政策的延续保持对消费的支持；

- 出口方面受国际政治因素影响存在压力，但中国龙头企业凭借全球供应链布局优势，将于2026年显现订单集中度带来的红利；

• 投资策略上，白电关注业绩稳定和分红的故事，黑电看全球竞争提升给业绩带来的弹性，清洁电器聚焦行业整合后龙头机遇，新智能产品随着AI技术渗透带来想象空间。

整体行业评级与推荐尚未明确给出具体目标价，而是侧重于策略层面的中期展望和投资启示[page::0,1,3,4]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点（页面0）

• 行业现状回顾：

2023-2025年间，家电板块分别取得3.8%、25.4%和至2025年5月31日的1.93%收益。2024年第四季度起，内销受以旧换新补贴政策拉动显著，海外出口持续增长，尤其空调品类表现强劲。市场面看，家电龙头持续提升分红率，随着中国无风险利率下行，龙头估值明显提升。

推理和逻辑：
家电行业属于耐用消费品，需求稳定而刚性，财政补贴作为短期需求刺激剂，对于销售增速和市场情绪具有显著影响。同时，由于中国企业在产业链全球布局的领先优势，以及产品结构新兴市场升级，海外出口获得增长。无风险利率下降推高等额分红股的估值溢价，为投资提供估值支持。

• 行业短期压力与长期潜力：

近期内销存在补贴政策衔接不畅和市场竞争加剧的压力。海外市场则面临美国关税政策等不确定性，但产能布局合理的头部企业相对抗风险能力强。新消费热点主要聚焦在创新型消费领域，而传统家电关注度有限。

• 补贴政策观察：

国家持续通过高额特别国债支持消费，2025年补贴家电品类从8个扩展到12个，覆盖智慧家居等新兴细分市场。地方政府差异化调整补贴周期及额度，社保持政策的延续性。线上市场为了抢占补贴红利竞争激烈。

• 海外供给格局：

2025年4月后，美国关税政策风险影响出口，仅头部企业能持续海外布局，小型企业退出或缺席，订单将更趋集中，2026年相关受益凸显。

关键数据：

• SW家电指数年涨幅：2023年3.8%、2024年25.4%、2025年YTD 1.93%

- 中国家电出口2023、2024年增速分别为3.8%、14.1%

• 2025年5-8月空调出口排产同比降幅分别为 -1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%

- 补贴金额2024年1500亿，2025年3000亿，受益品类增至12个

上述数字体现了行业基本面和政策面关键驱动因素的演变和影响，有助于投资者把握市场节奏和风险点[page::0]。

2.2 投资建议与风险提示（页面1）

• 白电投资逻辑： 着重业绩稳定和高分红率，利好估值提升，符合传统价值投资观。

- 黑电投资逻辑： 聚焦全球竞争力提升，强调业绩弹性空间。

• 清洁电器： 行业内整合加剧，龙头公司开始显现崛起机会。

- 新智能产品： AI和具身机器人技术的渗透，有助于催生新产品和新需求。

• 主要风险：

- 政府消费补贴政策可能中断或收紧；
- 美国关税风险持续存在，影响出口订单；
- 市场竞争加剧导致利润空间压力。

风险提示充分反映了报告在政策与外部环境敏感性的判断，提示投资者谨慎应对市场变化[page::1]。

2.3 研究报告结构与章节概要（页面2）

报告内容详细，涵盖：

• 家电板块市场表现与估值趋势回顾；

- 内外销市场的现状与政策环境分析；

• 细分品类分析：白电、黑电、清洁电器及中央空调、热泵行业动态；

- 全球化进程与供应链新格局；

• 投资建议与风险提示；

- 附录含可比公司估值表。

章节点出了行业不同细分领域走势及市场格局变迁，为投资提供全方位信息[page::2]。

2.4 研究团队与评级体系说明（页面3-4）

• 研究团队背景：

核心分析师何伟拥有16年家电及智慧家居深度研究经验，带领团队持续获得机构投资者奖项；其他分析师均具备金融及经济专业背景，具有较强的行业研究实力。

• 评级体系：

以市场指数相对基准涨幅为基础，行业和公司两重评级，清晰阐明推荐、中性、回避等具体涨跌幅区间标准，有助于投资者量化理解风险与机会[page::3,4]。

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3. 图表深度解读

3.1 SW家电指数表现图（页面0图1）

• 描述：

该图展示了中国家电板块指数自2023年以来的表现走势。2023年涨幅较为温和，2024年表现爆发性成长，2025年前5个月维持温和增长。

• 数据趋势分析：

2024年增幅25.4%远超2023年3.8%，反映出政府补贴政策带来的消费刺激效果明显。这种趋势在图表中呈现为明显的上升态势。2025年暂时仅录得小幅上涨，表明短期内板块可能面临调整或市场热点分散的压力。

• 文本联系：

图表的空间体现了报告所述的行业基本面稳定性和政策刺激效果，验证了补贴延续对市场积极推动的预期。同时也印证了市场对新消费热点更为关注，家电板块短期热度不足的叙述。

• 潜在局限性：

指数涨跌受多因素影响，仅反映市场整体情绪，可能掩盖细分品类和个股表现差异。

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4. 估值分析

报告中虽未具体列明目标股价，但明确了估值提升原因：

• 分红率上升与无风险利率下行的联动：分红率提高使得家电龙头股对投资者更具吸引力，而中国无风险利率的持续下行降低折现率，从而提升估值倍数。这种收益稳定的蓝筹股受到资本溢价的推动，走势更稳健。
• 行业细分差异化策略：白电主打业绩稳定和分红故事，黑电侧重全球竞争力带来的弹性成长，清洁电器依赖行业整合带来的集中度提升，智能化新品是中长期潜在成长驱动力。

该估值思路体现资产配置“稳定收益+成长潜力”的平衡，帮助投资者科学分散风险与把握机会[page::0,1]。

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5. 风险因素评估

报告识别的主要风险分为：

• 政策风险： 补贴政策的连续性不确定，若补贴取消或力度减弱，将直接影响内销需求和市场情绪。
• 国际贸易风险： 美国对中国家电的关税政策存在波动，政治因素可能导致出口受阻，影响外贸订单及供应链调整。
• 市场竞争风险： 随着线上线下竞争激烈，企业面临价格战和利润率压缩压力，尤其是一些品类如空调线上市场竞争白热化。

报告未详述缓解措施，但提示了企业通过全球供应链布局和产品差异化为主要策略以应对风险[page::0,1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告多次强调长期确定性，重点聚焦耐用消费品的需求刚性和产业全球竞争优势，这一判断逻辑稳健，但也隐藏了行业短期内变革速度较慢，缺乏新消费驱动可能限制估值提升空间。
• 对于海外风险的分析较为理性，指出了关税风险和订单集中度变化，但风险揭示略显简略，未显著量化不确定性影响范围或概率。
• 报告期待补贴政策延续作为宏观支持的重要假设，虽然基于政策导向合理，但缺乏对政策突然调整情形的应急分析，存在一定政策依赖风险。
• 报告强调头部企业竞争优势与集中度上升，但随之也可能带来竞争加剧、创新滞缓的风险，未充分探讨产业链弱环或中小企业的潜在影响。

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7. 结论性综合

中国银河证券2025年中期家电策略报告通过系统梳理内外销市场表现、政策环境、竞争格局及估值趋势，全面阐述了家电行业的长期投资价值与短期挑战。报告核心立场如下：

• 长期确定性强劲。 家电作为耐用必需品，需求具有稳定刚性，受益于补贴政策和消费升级的双重支持。企业通过全球化布局有效缓冲贸易风险，龙头公司分红率提升及无风险利率下行推动估值提升。
• 短期面临压力。 补贴政策存在续期不确定，内销竞争加剧，海外出口受美国关税政策波动影响。新消费热点未显著覆盖家电，导致市场关注度和热度有限。
• 投资建议精准。 区分白电、黑电、清洁电器与智能新品四条主线，投资策略兼顾业绩稳定性、业绩弹性及行业集中度提升带来的成长机会。风险提示明晰，提醒关注政策和贸易环境变化。
• 图表与数据支撑充分。 SW家电指数清晰显示家电板块在近三年整体向好的趋势，出口数据揭示了行业全球化趋势与短期压力，补贴及销售结构变化数据加强了政策与消费的逻辑链条。

整体而言，报告立足稳健的基本面分析和细致的政策解读，结合科学的评级体系，构建了面向未来的中期家电投资框架。投资者应重点关注头部企业及分红率提升趋势，警惕补贴和国际贸易政策的不确定性，合理配置资产以适应行业长期增长与短期波动的双重特点[page::0,1,2,3,4]。

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参考文献

- 中国银河证券研究院，《【中国银河家电】2025年中期策略：胜在长期确定性，短在无缘新消费》，2025年6月20日。[page::0-4]

报告