核心择时策略基于动态宏观事件因子 [page::0][page::3]

• 采用20余个宏观数据指标，涵盖经济、通胀、货币和信用四个维度，通过数据预处理与事件因子构建筛选出5个核心因子。

- 5个因子分别为：制造业PMI原材料价格、中美国债利差10Y、金融机构中长期贷款余额新增同比、M1同比、新增社融滚动12个月同比。

宏观事件因子构建与筛选流程 [page::4][page::5]

• 数据预处理包括频率统一、缺失值填充、滤波处理、变化数据结构衍生因子处理。

- 事件因子构建基于数据与资产收益的相关性及领先滞后分析，形成28类因子事件，结合收益率胜率和开仓波动调整收益率两指标进行筛选。

• 因子事件通过t检验筛选，胜率需高于55%，并通过加权叠加方式综合构建。

- 最优滚动窗口动态确定，提升事件因子稳定性和信号准确度。

择时策略仓位信号生成机制 [page::6]

• 当大于2/3宏观因子发出看多信号，仓位信号为1（满仓）；小于1/3信号，仓位为0（空仓）；介于两者间，则仓位为对应比例。

- 策略平均仓位约43%，动态调整降低风险暴露。

回测表现优异，风险控制有效 [page::2]

| 指标 | 择时策略 | 中证港股通大消费 | 等比例基准 |
|-----------|----------|-------------------|-----------|
| 年化收益率 | 8.67% | 3.33% | 2.56% |
| 年化波动率 | 18.47% | 30.26% | 13.43% |
| 最大回撤 | -30.82% | -65.11% | -34.88% |
| 夏普比率 | 0.51 | 0.23 | 0.21 |
| 收益回撤比 | 0.28 | 0.05 | 0.07 |

2025年8月策略仓位提升至满仓100% [page::0][page::1]

• 2025年7月配置收益为2.79%，优于基准的2.48%。

- 两个关键指标“新增社融滚动12个月同比”和“中采制造业PMI原材料价格”均发出看涨信号。

投资标的为泰康中证港股通大消费主题基金 [page::1][page::6][page::7]

• 被动指数基金，成立于2019年5月9日。

- 基金偏离度和跟踪误差小，日均跟踪误差0.49%。

• 由袁帅经理管理，管理多只相关指数基金。

深度解析报告：《港股通大消费择时跟踪：稳健布局港股通大消费》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《港股通大消费择时跟踪：稳健布局港股通大消费》

- 作者及发布机构：高智威、许坤圣，国金证券股份有限公司

• 发布时间：2025年8月11日公开发布，8月12日量化智投平台更新

- 研究主题：构建基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略，重点分析宏观经济因素对港股大消费板块的影响，提出8月配置建议，并介绍相关可投资基金。

核心论点

本报告通过构建一个基于经济、通胀、货币和信用四大维度共20余个宏观数据指标的择时模型，筛选出5个表现较佳的宏观事件因子，用以动态调整对港股通大消费板块的投资仓位。8月策略推荐仓位达到100%。

回测数据显示，自2018年11月至2025年7月，该择时策略实现年化收益9.31%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.54，均优于等比例基准。择时模型不仅提升整体收益，还较好控制了风险，尤其在基准回撤期表现稳健。

此外，报告详细介绍了基金标的——泰康中证港股通大消费主题指数基金（006786.OF），作为策略的具体可投资工具，侧重被动指数跟踪。

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二、逐节深度解读

1. 月度择时模型观点及策略表现

• 摘要：8月份策略信号显示推荐持仓100%，较7月的50%有所提升，其中两个关键指标“新增社融（滚动12个月同比）”和“中采制造业PMI-原材料价格”均发出看涨信号，支撑全仓建议。

- 数据表现：
- 7月策略收益2.79%，优于等权基准2.48%。
- 回测期策略年化收益率9.31%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.54，远超基准。
- 策略平均仓位约43%，通过动态调仓降低风险暴露。

• 分析：此模块主要体现择时策略依赖宏观因子驱动，反映出在经济环境变化中灵活调整持仓比例的效果。正向信号被合成为仓位决策，体现数据驱动的量化择时框架。

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2. 基于动态宏观事件因子的择时策略构筑

• 宏观变量选取：涵盖经济（如制造业PMI及其细分指标）、通胀（PPI、PMI原材料价格）、货币（中美债利差）、信用（新增社融、贷款余额）、共计20+指标，保证从多维度覆盖宏观环境。

• 数据预处理：

- 统一数据频率为月度，缺失值采用过去12个月一阶差分中位数叠加法填充，防止数据断层。
- 滤波处理采用单向HP滤波，以避免未来函数信息泄露，确保数据清洗稳健。
- 衍生同比、环比和移动均线等多种周期性指标形式，增强数据与资产收益率的关联捕捉。

• 事件因子构建流程：

- 先根据数据与次期指数收益的相关性确定因子突破方向。
- 通过测试0-4期滞后，动态选取领先滞后窗口。
- 生成包括“突破均线”“突破中位数”和“同向变动”三类因子，共计28种模型配置。
- 采用收益率胜率与波动调整收益率两大指标做筛选，确保事件因子的统计显著性（t检验置信度95%）和开仓成功率超过55%。

• 因子叠加与筛选：叠加低相关且胜率较高的因子进一步提升因子整体有效性，同时动态剔除低胜率因子，确保策略具有样本内外稳定性。
• 最终筛选出的5个优质宏观因子：

- PMI原材料价格（原始数据，滚动窗口96个月）
- 中美10年期国债利差（原始数据，滚动72个月）
- 金融机构中长期贷款余额新增（同比，48个月）
- M1同比（原始数据，48个月）
- 新增社融滚动12个月同比（原始数据，96个月）

该选择体现了宏观周期、流动性及信用环境对大消费板块的核心影响。

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3. 择时策略信号转化及仓位管理

• 策略仓位信号按因子数量占比划分：

- ≥2/3看多因子时，仓位信号为1（满仓）
- ≤1/3看多因子时，信号为0（空仓）
- 中间区间按具体比例打分，生成连续仓位信号

• 最终仓位为大类因子信号的平均值，兼顾信号多样性和稳健性。

此设计保证策略仓位灵活调整，避免极端仓位暴露，同时动态捕捉宏观趋势。

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4. 可投资标的介绍——泰康中证港股通大消费A基金

• 成立时间：2019年5月9日

- 投资目标：紧密跟踪中证港股通大消费主题指数，追求最低跟踪误差，指数化被动管理。

• 管理团队：基金经理袁帅，2018年入职泰康基金，专注量化管理，管理多只指数和量化增强基金。

- 基金运作方式：契约型开放式，被动指数型基金。

• 追踪误差：基金成立以来日均0.49%，表明高质量跟踪和管理水平。

- 管理费与托管费：0.50%管理费，0.10%托管费。

该基金为投资者直接参与该择时策略的落地工具，策略推荐提升仓位同时实际增配该基金是实现建议的主要渠道。

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5. 风险提示

• 模型失效风险：历史数据与未来环境或出现脱节，可能导致择时模型失效。

- 政策风险：政策环境变化打破资产与风险因子间稳定关系。

• 市场风险：国际地缘政治紧张可能引发相关资产同向大幅波动。

- 基金材料说明：基金信息仅供研究参考，非募集或宣传材料。

• 历史业绩警示：基金过往表现不代表未来权益。

风险提示环节体现了研究者对模型及市场潜在不确定性的谨慎态度，提醒投资者理性判断。

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三、图表深度解读

图表1（宏观择时模块最新观点）

| 观察维度 | 当前信号 | 上月信号 |
|----------|----------|----------|
| 择时仓位 | 100% | 50% |
| 配置观点 | 积极做多 | 中性偏多 |

此表清晰表达了8月模型仓位由50%大幅提升至满仓，反映当前宏观指标均发出看多信号，支持积极布局港股通大消费板块。[page::2]

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图表2（宏观事件因子择时策略表现，月度收益）

• 纵览2024年9月至2025年7月月度收益数据，择时策略多数月份优于等比例基准，如2024年9月策略收益29.51%远超9.84%，2025年2月17.29%大幅超越5.71%。

- 在部分月份，策略收益虽低于指数基准，但整体波动与基准更低，如2025年4月策略-4.98%小幅超越-2.21%基准，策略展现下行风险控制能力。

该图表证明模型的择时信号在实际市场波动中具备阶段性超额收益能力及风险调节作用。[page::2]

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图表4（择时策略净值走势图）

• 蓝色曲线（择时策略）表现明显优于橙色（等比例基准）和深蓝色（指数），特别是在2019-2021年疫情期间的波动阶段，策略净值起伏较指数缓和且整体趋势更优。

- 反映模型在不确定环境中有效避险，保持资产增值。

结合其他表格年化指标（夏普比率等），该图提供了视觉证据支持该择时策略的稳健性。[page::2]

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图表6（择时仓位时间线）

• 深蓝色实线代表每月策略实际仓位，蓝色虚线展示平均仓位(约43%)。

- 仓位高度波动反映模型对宏观信号的动态响应；部分时间点仓位接近满仓（1），部分时间点较低，显示策略时刻捕捉市场节奏。

此舆示意策略灵活配置特色，对风险暴露进行动态管理。

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图表7（逐年收益柱状图）

• 横轴为年度，纵轴为收益率，深色柱代表择时策略，浅色柱为指数基准，虚线为超额收益。

- 多数年份择时策略实现正收益，且超过指数基准，尤其在2019-2021年行业震荡期体现卓越的风险调整能力。

这进一步验证了报告中策略优秀的历史业绩表现。

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图表9（事件因子构建流程）

• 流程涵盖数据预处理、因子生成、叠加筛选等关键环节，系统性展示了如何将宏观数据转化为有效的择时事件因子。

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图表13（择时策略仓位确定流程）

• 通过对大类因子中看多因子的比例进行分段赋值，实现仓位从0到1的动态调整，增强灵活性和稳健性。

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四、估值分析

本报告主要聚焦择时策略模型构建及其应用，未涉及具体单只标的的估值模型（如DCF、市盈率等）。关键落点在于通过宏观指标动态调仓，提升风险调整后收益，主要手段为仓位管理而非估值定价。

可投资基金——泰康中证港股通大消费A基金为被动指数型基金，采用跟踪误差最小化策略，非主动估值驱动型产品。

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五、风险因素评估

• 模型风险：择时模型历史依赖性强，经济、政策或市场环境如果发生根本改变，可能导致模型失灵。

- 政策环境：宏观政策调整可能使风险因子与资产关系断裂，削弱因子预测能力。

• 市场风险：地缘政治紧张可能导致资产剧烈联动，出现模型预测之外的大规模波动。

- 产品风险：基金作为被动工具，本身波动与指数高度相关，投资者需明晰历史表现不代表未来。

• 信息披露限制：基金研究信息禁止作为募集或宣传材料使用，保护投资者权益。

报告强调风控要求，为模型推广与应用提供现实约束。[page::1,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据：择时信号完全依赖过去7年多月度数据，宏观经济的复杂多变可能带来非线性风险，模型的适应性值得关注。

- 样本内筛选因子稳定性：虽采用了多个衡量指标筛选因子，但报告对样本外验证较少，需关注因子在不同周期及极端事件时的有效性。

• 仓位确定机制：仓位选择多以大类因子信号为准，未涉及因子之间的权重调整，可能忽视某些因子时效性更强的特征。

- 无详细费用测算：报告未详述因策略调仓带来的交易成本和税费对实际收益的影响，尤其港股通交易费用可能侵蚀部分超额收益。

• 跟踪误差细节缺失：基金跟踪误差数据虽有，但未进一步分析因子择时对跟踪误差的影响。

总体而言，策略框架严谨，数据处理科学，但仍受限于历史数据和宏观经济不确定性。

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七、结论性综合

本报告系统构建了一套基于动态宏观事件因子的港股通大消费主题指数择时策略，选取经济、通胀、货币及信用四大维度共20余项宏观指标，通过全面的数据预处理、事件因子设计与筛选，最终甄别出5个高效宏观因子。基于这些因子的信号，形成动态仓位调整机制，8月推荐仓位提升至100%。

策略回测期间（2018年11月至2025年7月），实现年化收益9.31%，较基准高出约6.8个百分点，同时最大回撤显著较低（-29.72% vs -65.11%基准），夏普比率显著优于基准，体现策略在收益与风险平衡上的卓越表现。

图表数据进一步证实择时策略不仅能带来长期超额收益，还能有效控制下行风险，尤其在市场震荡期表现优异。仓位动态调整保证了风险敞口的灵活管理。

作为可投资标的的泰康中证港股通大消费主题指数基金，凭借极低的跟踪误差和专业的管理团队，成为策略执行的落地载体。

然而，本策略高度依赖历史数据与宏观经济稳定关系，面对政策波动、市场极端事件存在模型失效风险，投资者需保持警惕。

总体上，报告清晰展现了利用多维宏观数据构建择时策略的系统方法与实证优势，为港股通大消费板块投资者提供了科学、稳健的量化择时工具与决策支持。

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备注：报告所有结论均源自原文具体页码所示内容，确保信息溯源清晰。

报告