宏观视角：关税因素弱化，美债高位利率为新锚 [page::0]

• 外部核心驱动力转向弱美元和强美债利率，美例外论弱化。

- 预计下半年全球经济呈现东升西落格局。

货币政策提供股市流动性安全垫 [page::0]

• 降准降息、存款利率下调缓解金融压力。

- 国有大行通过同业存单补充资本，货币政策保持宽松，微观流动性有所改善。

哑铃配置策略主导，红利与小微盘双核心 [page::0]

• 利润分层明显，腰部企业业绩企稳，尾部企业承压。

- 红利资产适合作为底仓，防御性强。

• 小微盘受量化资金推动成交活跃，私募量化定价权增强。

- 量能保持，股市整体流动性充裕。

股指期货贴水收敛与价差套利机遇 [page::0]

• 股指期货深度贴水因存量场外产品发行缩减等因素收敛。

- 管理人使用期货多单增厚收益，贴水不利中性策略发行带动多单入场。

• 远近价差波动加剧，跨期套利空间提升，重点关注IC、IM价差交易。

风险提示 [page::0]

• 下行风险：美元流动性恶化、小微盘交易拥挤资金负反馈。

- 上行风险：关税谈判进展超预期。

【权益及期权策略】关税锚转向美债锚 哑铃配置 2025年半年度策略报告 详尽分析

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一、元数据与报告概览

本报告名称为《关税锚转向美债锚 哑铃配置 2025年半年度策略报告》，由“权益及期权策略组 智量金选”原创，发布时间为2025年6月18日，发布地点上海。报告主体聚焦宏观环境与股市配置策略，特别强调中美贸易政策及货币政策变动对权益市场和金融衍生品的影响，涵盖宏观视角、微观行业利润分层、股票交易结构和期货贴水等多维度内容。

报告的核心观点是：全球宏观经济中，外部驱动因素正由“关税锚”向“美债锚”转变，即由贸易关税因素的争议转向美元及美国国债利率的高位稳固，同时国内货币政策趋松为股市带来安全垫；基于此，推荐采取“哑铃配置”策略，即红利蓝筹股与小微盘股票的组合配置，兼顾防御和成长潜力。报告并指出期货市场相关的价差策略机会和潜在风险因素。

总结来看，报告强调在宏观经济变换中，权益市场表现呈现差异化，有阶段性的盈利分层，需结合量化交易话语权增强的市场结构，进行精选配置与套利操作。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 摘要与观点部分

关键论点总结

• 外部宏观驱动力变化：由中美贸易关税引发的高不确定性，转向当前美国国债收益率高企的现实，影响国际资本流动和全球市场趋势，弱美元强美债格局加深东升西落的分化趋势。

- 国内流动性环境：货币政策宽松（降准降息及存款利率下调），使得国有大行发行同业存单压力加剧，流动性边际改善，偏向利好股票市场。

• 配置策略——哑铃结构：

- 红利资产部分：在业绩分层下，腰部企业业绩边际企稳，尾部企业承压，利润向国企与产业链上游集中，整体难以期待普遍EPS回升，故以具防御属性的红利股作为底仓布局。
- 小微盘股票部分：上半年市场成交结构显示，中证2000成交占比提升，私募量化策略持仓增强，量能保持且相关性强，暗示量化资金对小微股定价能力强化，有利于小微盘配置。

• 衍生品市场视角——期货贴水：

- 部分期货市场深度贴水现象有望收敛。
- 贴水收敛原因包括：2023年6月之后场外产品发行减少，减少多头抛售压力；更多管理人用股指期货多单替代股票组合以提升收益；深度贴水影响策略发行减少；贴水带动场外期权价差和票息走高，促使股指多头介入。
- 在此背景下，跨期价差波动大，套利机会增多，建议关注IC、IM两个指数期货远近月价差的波动交易。

• 风险提示：

- 下行风险：美元流动性恶化、小微盘拥挤交易导致资金负反馈。
- 上行风险：关税谈判进展超预期带来的市场提振。

作者推理与逻辑

• 作者认为，全球宏观背景的核心变化源于美债高收益率环境对资本配置的吸引力增强，弱美元环境下形成资金流向周期的新格局，进而影响国内市场。

- 国内方面，货币政策宽松为股市提供“安全垫”，缓和银行间资本压力，反映流动性边际宽松。

• 利润分层推断基于对国企与产业链上游利润高度集中的分析，断言整体EPS难以集体反弹。

- 量化资金增强定价权通过成交额比例和超额收益的相关性进行论证。

• 期货贴水问题从场外产品发行、策略发行及资金结构的四个角度展开，结合衍生品市场结构与场外市场互动关系，剖析期货市场贴水的收敛动力。

以上观点系统且逻辑连贯，为后续详细配置建议奠定坚实基础。[page::0]

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三、图表深度解读

报告提供一张二维码图片，非数据图表，更多内容需通过扫码关注“智量金选”公众号获取。由于无具体财务或行情数据图，无法对图表内容做详细解读。[page::1]

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四、估值分析

本报告主要侧重宏观与策略配置，没有详细的公司或行业估值模型披露，未见具体财务预测、估值倍数、DCF现金流模型或者可比公司法等细节。因此无正式估值方法论细节，没有明确目标价或评级分层。

然而，通过逻辑隐含，报告更强调以宏观信号与市场结构演变作为投资判断依据，建议在红利股及量化青睐的小微股中做哑铃配置，而非基于传统估值倍数的选股策略。

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五、风险因素评估

报告点明关键风险如下：

• 美元流动性恶化：美元体系流动性紧缩可能加剧全球资本市场波动，冲击包括A股在内的海外资本流入和市场信心。

- 小微盘交易拥挤风险：目前量化资金对小微盘定价权增强伴随成交占比提升，但交易拥挤可能激发资金负反馈效应，导致价格剧烈波动或流动性风险。

此外，上行风险主要关注贸易关税谈判进展超市场预期，可能带来意外的风险偏好提升和市场上涨。

风险描述具体且结合当前国际政治经济环境，提示了策略执行中需关注的不确定性因素，但未见具体风险概率评估或缓解机制建议。

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六、批判性视角与细微差别

• 作者对宏观环境变迁的描述较具前瞻性，但缺乏对美债高位持续性的深度探讨，假设美债利率会维持高位是策略前提，存在一定政策和市场调整风险。

- “哑铃配置”策略虽符合分层盈利逻辑，但对腰部与尾部企业分化的具体统计数据未见，假定利润分层稳定且不能改善，可能忽略部分行业周期性复苏潜力。

• 期货深度贴水的收敛动力推断基于多方面因素，但对场外产品发行减少的持续性并无量化验证，潜在市场波动仍可能影响价差策略的有效性。

- 报告未详细披露流动性改善对整体资本市场的长期影响，仅聚焦边际利好，缺乏宏观流动性供需完整性分析。

• 由于主要侧重策略与宏观主题，缺乏具体股票或行业推荐，投资者需结合自身风险偏好审慎应用。

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七、结论性综合

该《关税锚转向美债锚 哑铃配置 2025年半年度策略报告》通过系统分析全球宏观变迁及国内政策动态，明确指出市场核心驱动力由关税争端转向高收益美债带来的资本流动与风险偏好切换，国内宽松货币政策营造了安全边际。基于利润分层，推荐以“哑铃配置”为主策略，底仓配置偏防御性的红利蓝筹资产，上层配置受益于量化资金定价权强化的小微盘股票。

期货市场的贴水呈现多重结构性原因，预计下半年将逐渐收敛，价差套利机会增加，意味量化及衍生品策略仍是下半年市场重要的alpha来源。

风险方面，美元流动性恶化和小微盘交易拥挤为主要下行隐忧，关税谈判进展良好或成为上行催化剂。

虽然报告未显著涉及详细估值方法或财务预测，但其对宏观战略与衍生品市场结构的洞察为投资者提供了清晰的策略框架与风险认知。整体来看，作者持谨慎乐观态度，建议务实运用哑铃配置思路，在量化势力增强和政策环境改善的背景下，捕捉多层次资产收益机会。[page::0] [page::1]

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以上为本策略报告的全面详尽解读，涵盖主要观点、逻辑推理、风险分析及策略建议，力求为专业投资者提供深入的研究参考。

报告