行业整体表现及2025年预测调整 [page::0][page::1][page::12]

• 预计2025年澳门总博彩收入同比增长7%，恢复至2019年水平的83%。

- 中场博彩收入预计同比增长7%，恢复至2019年水平的119%；贵宾博彩收入增速持平，恢复至2019年水平的24%。

• 行业EBITDA预计同比增长9%，恢复至2019年水平的89%。

- 2季度博彩收入及EBITDA均创疫情后新高，主要受益于非博彩娱乐活动、酒店放量、返点回赠策略放宽及港元贬值带来的境外游客增长。

细分板块表现 [page::2]

• 2Q25预计贵宾博彩收入同比增长26.6%，中场博彩收入同比增长2.7%，均创疫情后新高，贵宾和高端中场表现优于整体市场。

季节性及娱乐活动驱动访客增长 [page::3][page::4][page::5]

• 第二季度传统为淡季，但通过举办定位精准、多样的非博彩大型演出（如陈奕迅、张学友、容祖儿等）成功平滑淡季影响，提升博彩收入。

- 明星演唱会和粉丝见面会吸引年轻且消费能力较强的客户，助力行业复苏和客户转化。

港元贬值推动区域市场需求 [page::6][page::7]

• 2025年上半年港元对主要亚洲邻国货币贬值5%-9%，有效提升周边国家居民赴澳门旅游及博彩消费意愿。

- 港元兑人民币与澳门总博彩收入及中场收入相关系数分别达0.42和0.51，印证汇率对博彩收入的导向作用。

再投资率提升与返点回赠对收入增长的贡献 [page::8][page::9][page::10]

• 金沙中国于2025年5月提高再投资率，行业整体再投资率上升，有望驱动业务量增长并扩大市场规模。

- 返点回赠费用与中场博彩收入同比及环比涨幅高度相关（相关性分别高达0.84和0.91），返点策略促进行业客户活跃度提升。

• 酒店接待能力作为杠杆，免费赠送高端客户酒店资源，促进境外访客增加。

酒店供给和入住率持续高位，助力行业承载力提升 [page::10][page::11]

• 2025年5月澳门酒店客房达到45,200间，入住率高达88%，嘉佩乐和伦敦人等高端酒店推动高端客户增长。

- 酒店日均客房价格维持高位，行业运营能力和旅游吸引力日益提高，为博彩业务提供配套支撑。

中金：中国澳门新增长前景研究报告深度解析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《中国澳门新增长前景》
作者：王嘉钰、吴昇勇等
发布机构：中金公司研究部
发布日期：2025年7月10日
研究主题：聚焦中国澳门博彩行业的发展前景、收入与盈利预测调整及驱动因素，尤其关注2025年行业复苏态势及增长动力。

核心论点与评级指向：
报告整体对中国澳门博彩行业持乐观态度，调升了2025年博彩收入和EBITDA预测。预计2025年总博彩收入同比增长7%，EBITDA同比增长9%，整体恢复至2019年水平的83%-89%。作者强调澳门正转型为以娱乐演出等非博彩内容为核心的旅行目的地，这将助力游客及博彩需求增长，同时将博彩返点和再投资率提升视为扩大市场规模的关键措施。报告提醒风险，包括博彩行业恢复节奏不及预期及竞争加剧，但整体立场积极。[page::0,1,12]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与收入盈利预测调整

作者指出，2025年澳门博彩收入有所恢复，预计同比增长7%，总收入比例恢复至2019年83%。其中，中场收入预计同比增长7%，恢复至2019年119%；贵宾收入增速预计持平，恢复至2019年24%。基于收入调整和再投资率提升，上调EBITDA预测3%，EBITDA同比增9%，恢复至2019年89%。2Q25 EBITDA预计同比环比增长均为6%，接近2019年同期水平，增长动力主要来自于总博彩收入增长，但涨幅部分被再投资率提升抵消。[page::0,1]

2.2 2025年二季度表现及板块分化

2Q25总博彩收入达611亿澳门元，同比增8.3%，环比增6%，恢复至2Q19的83.3%。中场博彩收入同比仅增长2.7%，环比下降2.5%，但恢复度达到114.3%，而贵宾博彩收入同比大增26.6%，环比涨16.5%，恢复度约49%。高端贵宾及高端中场业务表现优于整体，推动行业整体指标创新高。2Q25不利季节性被丰富的非博彩娱乐活动、酒店新开业以及放宽返点策略等因素改善，同时港元贬值也带动了周边国家博彩需求增长。[page::1]

2.3 澳门博彩行业季节性分析

报告结合历史数据分析了澳门博彩收入的季节性波动，指出2季度传统上为收入淡季，日均收入环比通常下降。2025年通过举办多样化且针对性强的非博彩娱乐活动，尤其是在淡季举办演唱会等关键项目，成功改善了二季度传统淡季效应，拉升了周度日均博彩收入，有助于平滑整年季节性波动。[page::3,4,5]

2.4 娱乐节目驱动访客和博彩需求

随着澳门博彩企业积累了两年举办娱乐活动的经验，非博彩娱乐项目的多样性增加。报告列举了2025年二三季度多场重量级演唱会及粉丝见面会，覆盖韩流、粤语及欧美等多个细分市场，吸引年轻及高消费能力客户。此类活动不仅提升了访客数量，还促进了顾客多次访问及博彩转化，特别是吸引了Z世代及其家庭客户，从而推动博彩需求的多元化增长。重点提到行业倾向在淡季（如4月、6月、11月）举办大型活动，有利于平滑季节性效应并加大娱乐资源利用率。[page::4,5]

2.5 港元贬值催生外部市场需求

2025年前6个月，港元兑亚洲邻国货币（马来西亚令吉、日元、韩元、新加坡元及泰铢）贬值5%-9%，带动来自韩国、日本、马来西亚、新加坡和泰国的访客数量显著增长（分别+22%、+12%、+7%、+50%等），尽管韩国访客下降36%，但基数依然高。汇率变化降低了赴澳门旅游博彩成本，增强游客消费能力。图表显示港元兑人民币汇率与澳门博彩收入存在较强正相关性（相关系数分别为0.42和0.51），支撑了此逻辑。[page::6,7]

2.6 再投资率上升与返点回赠策略

金沙中国自2025年5月伦敦人名汇开业后，提升了再投资率，行业整体再投资率自3Q23以来持续上升。行业将战略重点从利润率转向EBITDA增长，增强市场扩张潜力。返点回赠费用的大幅增加与中场博彩收入增长密切相关，数据显示返点回赠金额同比与中场收入同比的相关性达到0.84-0.91，说明返点策略有效拉动了业务量，但也带动了EBITDA利润率下滑。此次再投资率提升被认为是扩大市场规模及吸引高端客户的重要杠杆。[page::8,9,10]

2.7 澳门酒店资源与接待能力

报告指出，2025年上半年澳门共计酒店客房45,200间，入住率高达88%。澳门正全面升级博彩桌、酒店及娱乐设施配套，提升客户体验。重点提到嘉佩乐酒店（2025年5月开业）作为高端奢华酒店，有望吸引东南亚顶级贵宾客户，增强澳门竞争力。酒店日均房价长期处于高位，且高入住率保障了收入。中场业务相关物业通常开业需2个季度以上时间放量，显示高端酒店开业对博彩业绩的带动具有滞后性。[page::10,11]

2.8 2025全年预测展望

综合以上，作者上调2025年澳门博彩总收入7%至611亿澳门元，预计恢复至2019年83%；EBITDA同比增长9%，恢复至2019的89%。其中，中场博彩收入预计大幅恢复至2019年水平的119%，贵宾博彩收入恢复有限，仅24%。上述调整基于当前收入表现、返点策略及再投资率提升预期，以及非博彩娱乐带动的复苏效应。报告同时提示行业面临恢复不及预期的风险及区域竞争加剧。[page::0,1,12]

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3. 图表深度解读

• 图表2 & 3（贵宾与中场博彩收入走势）

图2显示2025年二季度贵宾博彩收入同比强劲增长26.6%，但恢复度仅48.7%。图3则显示中场收入同比增长缓慢2.7%，但恢复度更高，达114.3%，体现了板块间分化。图表同时以柱状图搭配同比增长折线展示，直观反映疫情后高端市场回暖和中场稳定趋势。[page::2]

• 图表4 & 5（季节性分析）

图4和5分别描绘澳门博彩收入的季节性变化及季度环比增长率，显示2季度通常为淡季，入场博彩金额相对减少（负增长区间明显），但2025年通过娱乐活动平滑了此季节性缺口。黑线基准线指示日均收入恢复至一定水平，说明二季度表现优于历史淡季标准。[page::3]

• 图表6 & 7（娱乐活动与博彩收入关联）

图6以时间序列展示关键娱乐活动（如张学友、容祖儿演唱会）对应周的博彩收入变化，数据表明演唱会周博彩收入显著高于普通周，实证娱乐项目拉动需求。图7详列2025年6-9月丰富的演出活动时间表，涵盖多文化和年龄层次，展示娱乐场所经营多元化策略。[page::5]

• 图表8 & 9（汇率与博彩收入相关性）

图8与图9分别绘制人民币兑港元汇率和总博彩收入、中场博彩收入的走势对比，走势呈同步性，说明汇率变动对博彩收入有影响，相关系数分别为0.42和0.51，支撑港元贬值刺激需求观点。[page::6,7]

• 图表11 & 12（再投资率与EBITDA变化）

图11分析不同运营商的再投资率趋势，金沙中国等主力企业再投资率明显上升。图12显示尽管利润率承压，但EBITDA仍实现增长，说明投入拉动了收入增长，且市场规模扩张效果明显。[page::8]

• 图表13 &14（返点回赠与博彩收入相关性）

两图揭示返点回赠金额与中场博彩收入同比及环比增速的高度正相关（相关性超过0.8），量化返点激励政策对博彩业务增长的积极作用，体现运营商通过返点刺激客户投注活跃度的策略有效性。[page::9,10]

• 图表16 & 17（酒店资源及入住率）

图16显示澳门酒店客房数量稳步增加，入住率却维持在高水平90%附近，显示需求与资源匹配良好。图17则揭示日均酒店房价保持高位，反映市场供求紧张与高端客户群体持续支持，体现行业硬件设施竞争优势。[page::11]

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4. 估值及盈利预测分析

尽管报告主要聚焦运营基本面与行业趋势调整，未详细披露传统DCF或市盈率估值模型，但基于EBITDA及收入预测进行了盈利能力评估。预测驱动主要基于：

• 博彩收入分板块（中场、贵宾）具体恢复比例和增长率

- 再投资率上升带动的市场扩展潜力

• 返点回赠带动的客户活跃度提升

- 港元贬值引发的外部市场需求扩张

• 非博彩娱乐项目驱动的访客量提升

风险因素包括复苏节奏不及预期及市场内竞争加剧，这对估值具有不确定影响。整体盈利预测基于综合以上多要素动态调整，反映出行业处于稳健复苏阶段，盈利前景积极。[page::0,1,8,9,12]

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5. 风险因素评估

报告对风险提示较为简洁，主要包括：

• 恢复慢于预期风险：疫情后复苏过程存在不确定性，任何延缓或下行因素均可能压制博彩收入和盈利表现。

- 竞争加剧风险：亚洲博彩市场尤其是周边区域存在激烈竞争，新兴市场或政策调整可能分流访客和客户。

报告未详细列出缓解措施，但通过强调提升娱乐多样化、提高再投资率及优化返点政策的策略隐含对风险的主动应对。风险发生概率虽未量化，但被视为持续监控重点。[page::1]

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6. 审慎视角与细节考量

• 数据和预测假设透明度：报告引用大量数据与图表佐证，多个预测以具体恢复比例呈现，逻辑清晰。但估值方法部分缺乏框架说明，推断可能基于内部建模，缺少详细贴现率或倍数参数，限制外部验证。
• 潜在偏袒：作者对行业前景持较强乐观立场，尽管提示风险，但整体基调积极，可能对再投资率提升和返点策略效果给予较高估值。
• 矛盾信息：贵宾收入增速放缓但返点策略加码，或暗示在高端客户市场增长受限，拉动手段需精细化，这一点可以深入探讨。
• 市场环境依赖：对港元贬值带动需求的解读成立于汇率及经济环境稳定，若未来汇率反转，则访客流量及收入面临压力。
• 季节性影响分析精细：报告深入挖掘季节性特征与平滑策略，体现对行业周期性挑战的认知和应对。

总体而言，报告分析详实但估值假设较隐晦，风险与不确定性分析可更系统。[page::0-12]

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7. 结论性综合

本报告系统且全面地分析了2025年中国澳门博彩行业的复苏态势及增长动力。核心结论为：

• 2025年澳门博彩业预计收入同比提升7%，EBITDA提升9%，行业逐步恢复至2019年水平80%以上，体现稳健复苏趋势。

- 板块分化明显，中场收入恢复率高达119%，贵宾板块低位徘徊（24%），表现出高端市场仍有待培育。

• 多样化、针对性强的非博彩娱乐项目成为拉动访客量和博彩需求的重要驱动力，尤其通过演唱会、粉丝见面会等带动年轻及高消费能力人群。

- 港元相对邻国货币贬值有效激发了亚洲周边国家游客赴澳门需求，提升了游客博彩消费能力。

• 再投资率提升及返点回赠加码策略有效放大市场规模，但带来盈利率下滑压力，行业关注点从利润率向EBITDA增长转移。

- 澳门酒店资源丰富且入住率高，为接待增长奠定基础，尤其针对中高端客户的奢华酒店有助于市场份额争夺。

• 二季度传统淡季地位被多元娱乐活动有效平滑，优化了收入季节性分布。

- 风险集中于行业复苏节奏及市场竞争，未来需持续关注政策、经济与市场环境变化对访客流的影响。

从图表解析来看，数据与趋势支持了上述结论，图表详实体现季节性、板块表现、汇率影响、返点关联与运营投入等关键变量。整体报告展示澳门博彩行业正处于转型和增长的新阶段，从依赖旅游博彩转向更综合的娱乐旅游目的地，逐步提升市场活力和竞争力。[page::0-12]

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结语

本报告内容详实且结构严谨，结合收入、盈利趋势及运营策略变化，以丰富的图表展现支撑逻辑，提供了2025年澳门博彩行业前景的清晰画像，并提醒潜在风险。对行业参与者及投资者均具较高参考价值。

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附：图表示意示例

（以上为部分重点图表展示，报告中图表均有详细数据解释。）

报告