贵金属行情回顾与美联储政策解读 [page::0][page::1]

• 本周COMEX黄金和白银价格分别下跌1.98%和1.15%，金银比小幅下跌0.83%。

- 美联储维持利率不变，货币政策适度紧缩，但预计2025年将降息两次，通胀预期上升至3%。

• 美联储强调关税将驱动短期商品价格上涨，特别是个人电脑和视听设备类商品。

- 地缘局势紧张与美联储政策不确定性助推避险资产黄金、白银的需求增加。

基本金属市场震荡及供应需求动态 [page::1][page::2][page::3]

• LME铜价略涨0.13%，SHFE市场铜价小幅下滑0.03%，多空因素交织，库存低位支撑价格。

- 供应端，厄瓜多尔规范矿权吸引外资，秘鲁铜产量同比增长7.91%。

• 国内精铜杆开工率小幅上涨，需求受季节性影响回落，废铜市场利润下滑，开工率下降。

- 库存方面，上期所铜库存下降1.11%，LME库存下降13.34%，COMEX库存略增2.63%。

• 铝价上涨2.34%，库存持续去化，供应紧张，电解铝产能利用率高达97%。

- 铝型材开工率下降，但新能源汽车与电力等需求支持铝价中长期看涨。

• 锌价震荡偏弱，需求疲软，库存连续减少。

- 铅价震荡上行，供应收紧，库存小幅增加，蓄电池需求刚性采购为主。

小金属价格走势及产业链现状 [page::3]

• 镁锭价格轻微下跌，下游谨慎采购，库存低位。

- 钼铁、钒铁价格下跌，供应链上下游僵持，钢材需求淡季导致价格承压。

投资建议与风险提示 [page::4]

• 看好黄金、白银因地缘紧张及避险需求上涨，相关标的建议关注赤峰黄金、盛达资源等。

- 铜价长期看好，受益于中国宏观政策刺激，推荐紫金矿业、洛阳钼业等。

• 铝价受供给刚性及新能源汽车需求支撑，重点关注中国铝业、天山铝业等。

- 风险因素包括美联储政策收紧超预期、地缘冲突持续、国内消费疲软与海外能源问题。

【华西有色金属】基本金属周报详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 基本金属周报：多空因素交织，基本金属本周震荡运行

- 作者及机构： 环保有色溶易看，作者晏溶，华西证券研究所

• 发布日期： 2025年06月21日（公开发布日期）、2025年06月23日07:12（微信推送时间）

- 报告主题： 主要聚焦贵金属（黄金、白银）及基本金属（铜、铝、锌、铅）市场行情，总结近期价格变动，分析供需因素，宏观经济及地缘政治影响，结合投资建议。

核心论点与主旨：
报告指出本周基本金属价格整体呈现震荡行情，多空因素交织影响市场。贵金属受地缘政治与美联储货币政策影响，价格整体承压但避险需求仍存。基本金属方面，供应端政策及产量变动与需求端疲软现象并存，价格波动受宏观政策刺激和地缘风险拖累交织的影响。报告对重点金属的库存、产量、需求进行详尽剖析，同时给出基于宏观和行业动态的投资建议，建议关注黄金和白银避险价值及特定金属相关上市公司。[page::0,1,2,3,4]

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二、逐节深度解读

1. 贵金属行情分析（章节一）

• 关键论点：

美联储维持利率不变但货币政策仍然适度紧缩，预期未来几个月会出现关税带来的通胀上升。COMEX和上期所金银价格双双下跌，金银比微跌。黄金ETF和白银ETF持仓均明显增加，反映资金对贵金属避险属性的认可。

• 宏观数据支持：

美国经济数据疲软——制造业指数、零售销售、工业产出均表现不佳，彰显经济压力。美联储主席鲍威尔强调货币政策适度限制性，未来政策调整将基于经济数据与风险平衡。通胀预期由关税驱动的商品价格上涨被特别指出，表明通胀压力短期难缓解。

• 通胀与利率预期：

2025年GDP预期下调至1.4%，通胀预期上调至3%。失业率预计保持适中水平，核心PCE通胀预期逐年下降但短期仍高于目标。降息预期维持全年两次，但美联储强调依然需进一步观察，对于劳动力市场和薪资增长保持关注。

• 地缘政治影响：

以色列与伊朗冲突局势持续紧张，不确定性提升，推高避险需求，看好贵金属价格和黄金资源股盈利预期。白银由于工业与避险双重属性，同样具备成长潜力。

• 结论：

贵金属短期价格承压，但由于避险需求驱动及地缘政治风险，长期仍被看好。投资者应关注美国货币政策进展以及中东局势动态。[page::0,1,3]

2. 基本金属行情分析（章节二）

• 行情表现：

LME市场铜价微涨0.13%至9,660.50美元/吨，铝涨幅居前达2.34%，其他锌、铅价格也小幅上涨。相比之下，上海期货市场表现略有差异，铜价略跌0.03%，铅价下跌0.80%，铝和锌价格微涨。

• 铜市场分析：

- 供应面：
厄瓜多尔重启采矿特许权登记处以规范市场，秘鲁铜产量同比大增7.91%，支撑铜供给稳定。
- 需求面：
国内铜杆企业开工率回升至75.82%，但6月进入传统消费淡季，订单有所减少。再生铜开工率大幅下降，价差扩大，毛利润出现负值，反映供需博弈剧烈。
- 库存动态：
上期所和LME库存双双减少，显示市场有一定去库存行为，但COMEX库存上涨显示海外市场仍有部分积压。
- 宏观与地缘政治影响：
伊朗及以色列冲突让地缘风险加剧，短期铜价受美指走强压制，但下游基建、新能源、家电刺激政策或推动铜价中长线向好。

• 铝市场分析：

- 产能与产量：
中国电解铝产能微增，行业整体开工率高达97%，产量稳定增长。
- 需求阶段性弱势：
铝下游型材、铝板带、铝箔多个领域开工率均有所下降，企业因高价利润空间被压缩，采购积极性不高。
- 库存下滑明显：
期货库存明显减少，说明去库存节奏加快，库存结构得到改善。
- 预期与政策：
需求淡季叠加下游价格抵抗，铝价暂时承压。但供应端刚性较强，政策支持下新能源汽车、电力等行业需求稳健，地产有企稳迹象，铝价2025年前景积极。

• 锌市场分析：

- 精矿处理费维持稳定，压铸锌合金开工率在55%左右，需求疲软明显。
- 受地缘政治等影响短期价格回升，但整体需求不足导致沪锌价格震荡偏弱。
- 库存持续下降，反映供给侧有所收紧，但需求端疲软使价格难有突破。

• 铅市场分析：

- 再生铅企业减产，原生铅检修增多，导致供应收紧。
- 尽管供应趋紧，铅价短期震荡上行，下游谨慎采购尤其在价格高位，市场对高价货源接受度有限。
- 库存则出现增加，反映市场供给压力依然存在。

• 小金属简述：

- 镁锭价格小幅下跌，但采购仍保持谨慎和低库存运行。
- 钼铁和五氧化二钒价格均小幅下滑，市场处于上下游博弈阶段，受钢材需求淡季影响，行情没有明显转暖迹象。

• 综述：

综合来看，基本金属市场受国内外多重因素影响，供需结构复杂，库存呈现不同变动，市场整体处于震荡整理期，短期或继续挣扎于多空博弈中。[page::1,2,3,4]

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3. 投资与风险建议（章节四）

• 投资建议：

- 贵金属领域： 由于地缘政治紧张和避险需求，看好黄金与白银价格上涨。重点推荐多家黄金资源股和白银资源公司。
- 基本金属领域： 铜价长期看好，受益于供应紧张和宏观刺激政策，建议关注铜相关企业。铝价亦被看好，尤其新能源汽车与电力需求持续，推荐相应铝企。
- 推荐标的包括【赤峰黄金】、【山金国际】、【紫金矿业】、【中国铝业】等。

• 风险因素：

- 美联储货币政策若超预期收紧将带来经济衰退风险。
- 俄乌冲突及中东巴以冲突长期存在不确定性，影响市场避险情绪。
- 国内消费不达预期可能影响金属需求。
- 海外能源问题或重新激化，扰动供应链。

• 风险提示完整体现了当前宏观和地缘局势对市场的潜在冲击，体现谨慎审视的态度。[page::3,4]

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三、图表及数据深度解读

1. 贵金属价格与持仓图表（第一页主要图示）

• 描述： 黄金和白银的COMEX及上期所价格走势图表现，附有美联储利率和经济指标数据，SPDR及SLV ETF持仓变动图。

- 解读： 数据显示黄金价下跌近2%，白银价微跌，但ETF增持反映市场资金对贵金属避险的支持。经济数据疲软加剧不确定性。

• 联系文本： 图表数据直接支持文中美联储政策维稳但存在通胀上升压力的论点，资金流入ETF也佐证避险需求增强。

- 潜在限制： 图表未详细呈现短期价格波动原因，且关税对物价涨幅的具体传导尚需观察。

2. 基本金属价格与库存变化图表

• 描述： LME与SHFE市场铜、铝、锌、铅价格波动及库存变化表。

- 解读与趋势： LME铜价微涨，SHFE铜价轻微下跌；铝价格稳步上涨，库存持续减少；锌和铅出现复杂走势，库存变动反映市场供需矛盾。库存减少通常表示供应偏紧或去库存，增多意味着供给过剩或需求下滑。

• 文本联系： 这些图表支撑了作者关于供需错配、库存动态及价格走势多空交织的分析。

- 底层数据来源： 采用权威LME、SHFE及COMEX数据，具有较高可信度，但库存统计受各地报告口径差异影响，需留意季节性和统计时间点。

3. 铜再生铜供给及毛利模型

• 描述： 再生铜开工率及价差变化，销售毛利润模型图示。

- 解读： 再生铜杆开工率下降、价差扩大，毛利润负值加剧，表明再生铜供应紧张且盈利能力受压，增加了铜价的供应端压力。

• 文本呼应： 再生铜供给紧张是铜价得以坚挺的重要因素，图表直观呈现市场的供需博弈。

- 细节提示： 毛利模型基于SMM测算，可能存在短周期价格波动的影响。

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四、估值分析

• 报告未明确披露具体估值模型或目标价，但给出了相关行业和个股的投资标的清单，偏重于基本面分析和定性判断。

- 估值判断主要基于盈利预期提升、市场价格趋势及宏观刺激政策预期。

• 通过供需平衡、库存变动及宏观经济背景推断基本金属价格的合理区间，结合个股业务情况推荐相应标的。

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五、风险因素评估

• 明确指出的风险包括：

1. 美联储紧缩政策超预期带来经济下行风险，可能抑制金属需求与价格。
2. 地缘政治冲突持续或升级，尤其俄乌、巴以冲突，增加市场波动。
3. 国内消费未能提振，影响下游需求，成为价格下行压力点。
4. 海外能源紧张导致供应链受扰，增加金属市场不稳定性。

• 报告并未给出具体缓解策略，但表达了密切关注经济与地缘政治变化的态度，显示对风险管理的谨慎乐观。

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六、批判性视角与细微差别

• 可能存在偏向避险资产乐观情绪的倾向，特别强调黄金、白银投资机会，而对基本金属需求表现出的谨慎态度较为明显。

- 对供应紧张的铜市场描绘较为乐观，但短期需求淡季的影响仍然存在，可能导致短期价格承压。

• 铝价展望较积极，但下游开工率下降和价格抵抗表现为挑战，未来仍需关注实际需求变化。

- 再生铜市场负毛利反映结构性压力，可能预示中期内供应链调整风险。

• 风险提示充分，但未详细量化概率和影响程度，策略建议相对宽泛。

- 报告整体信息丰富且逻辑清晰，内部未见明显矛盾，呈现了多维度的市场一手数据和观点。

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七、结论性综合

本周《华西有色金属基本金属周报》综合分析了全球及国内基本金属和贵金属市场的供需动态、价格波动及宏观政策环境。在宏观背景上，美联储持续观望但保持适度紧缩政策，预计未来通胀将因关税因素短期抬升。全球地缘政治风险加剧，提升贵金属避险需求，黄金和白银价格虽短期有所回落，但ETF持仓增加反映资金看涨态度。

基本金属方面，铜价受供应端政策调整及再生铜市场紧张支撑，虽短期情绪承压但长期向好；铝价受益于刚性供给及新能源汽车等需求，下游淡季承压；锌价整体疲软但短期受利好影响回升；铅价供应端收紧主导价格上涨但下游采购谨慎。小金属领域镁、钼、钒价格表现震荡，产业链上下游博弈明显。

报告投资建议专注于避险资产及绿色新能源相关金属，推荐相关板块及个股。不过，提醒投资者关注美联储政策、地缘冲突及宏观经济波动带来的风险。整体来看，报告通过详尽数据及多角度分析为投资者提炼了当前有色金属市场的核心脉络及未来趋势，对基本金属震荡行情的原因进行了全面解释，对贵金属风险资产属性的价值给予了合理肯定。[page::0,1,2,3,4,5]

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总结

本报告以权威数据和丰富的市场信息为基础，结合宏观、行业、地缘政治及供应链多维度因素，系统分析了2025年6月下旬有色金属市场行情与展望。其详实的数据支持和清晰的逻辑框架为投资者提供了参考依据，同时揭示了市场复杂多变的多空博弈局面及潜在风险，体现出高度的专业性和前瞻性。

报告