1. Dual Thrust日内策略表现及回测结果 [page::4][page::5]

• 螺纹钢、橡胶和白糖三品种累计收益率分别为8.92%、9.97%和-32.56%。

- 年化收益率最高为橡胶10.78%，夏普比率橡胶策略0.39，白糖表现较差。

• 螺纹钢无本周交易信号，白糖交易较频繁但亏损较大。

2. ATR日内交易策略周表现与指标统计 [page::5][page::6]

• 橡胶累计收益率19.01%，最大回撤16.96%，夏普比率0.65，表现最优。

- 白糖策略累计亏损19.28%，夏普比率-1.87。

• ATR策略因子利用平均真实波幅计算通道，突破通道信号进行开仓平仓操作。

3. RBreaker策略橡胶品种表现 [page::6][page::7]

• 橡胶累计收益率18.08%，夏普比率0.80，最大回撤18.38%。

- 交易频次适中，止损/止盈次数多，胜率略低于41%。

• 基于前一日价格计算多个关键价位，日内突破及反转信号交易。

4. 产业链套利策略多品种收益与交易总结 [page::7][page::8][page::9][page::15][page::19]

| 品种 | 累计收益率 | 年化收益率 | 夏普率 | 最大回撤 | 交易次数 | 胜率 | 盈亏比 |
|--------------|------------|------------|--------|------------|----------|--------|---------|
| 炼焦产业链 | 14.83% | 15.32% | 0.71 | -18.31% | 14 | 38.46% | 2.76 |
| 甲醇制PP | -16.04% | -16.58% | -0.79 | -24.15% | 18 | 33.33% | 1.39 |
| 鸡蛋产业链 | -10.27% | -10.80% | -0.73 | -13.29% | 12 | 25.00% | 1.60 |
| 钢厂利润套利 | 15.98% | 16.93% | 0.66 | -13.56% | 11 | 54.55% | 2.02 |

• 利用盈亏平衡点和产业链利润均值回复设计套利策略，实现波动利润捕捉。

- 部分产业链如炼焦和钢厂套利表现稳健，甲醇制PP与鸡蛋表现不佳。

• 跨期套利品种镍、锌、铝指标显示年化收益率分别为4.94%、-0.55%和0.46%，夏普率分别为1.1、-1.08和-2.01。

5. HMM日间择时量化策略表现及方法 [page::10][page::11][page::22]

• HMM模型基于RC与ROC技术因子，预测螺纹钢和焦炭价格走势采用滚动窗口法。

- 螺纹钢策略年化收益率最高1065.1%，夏普比率最高3.24，焦炭RC策略年化622.46%，夏普5.78，风险调整收益优异。

• 本策略采用3倍杠杆，止损2%，未设置滑点。

6. 量化因子与策略构建关键点总结 [page::12][page::14][page::15][page::16][page::18]

• Dual Thrust策略使用N日高低开收价计算通道边界，通过突破信号生成多空仓。

- ATR策略利用N日平均真实波幅(ATR)构筑通道，触发开平仓信号。

• RBreaker策略根据前一交易日价格计算六价位，采用突破与反转结合逻辑。

- 产业链套利策略基于价差均值回复与相关价格公式设计交易信号。

• 跨期套利策略使用价差布林通道进行价差极端判断及交易信号生成。

资深详尽分析报告：商品CTA量化策略跟踪及表现报告（2017年12月18日）

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一、元数据与概览

• 报告标题： 商品CTA量化策略跟踪

- 发布机构： 上海东证期货有限公司东证衍生品研究院

• 报告日期： 2017年12月18日

- 主要分析师： 李晓辉（高级分析师，金融工程）、田钟泽（分析师，金融工程）、罗鑫明（分析师，金融工程）

• 主题范围： 商品期货CTA（日内交易策略、套利策略、日间择时策略）表现分析及策略方法解读；聚焦于螺纹钢、橡胶、白糖等主流品种的策略表现，产业链套利（炼焦、甲醇制PP、鸡蛋、钢厂套利）及跨期套利；基于隐马尔科夫模型（HMM）的日间择时策略。

核心论点与评级：
报告系统回顾本周各类CTA策略表现，整体呈现夏普比率及累计收益的差异。日内策略表现分化显著，ATR策略橡胶表现最佳，年内累计收益达19.01%，回撤控制较为合理（最大回撤16.96%）。产业链套利炼焦及钢厂套利整体盈利，累计收益率分别为14.83%和15.98%，夏普比率均超过0.6；而甲醇制PP及鸡蛋产业链累计收益为负。跨期套利小幅盈利，镍累计收益4.68%，锌和铝表现不佳或无交易。日间HMM策略中，焦炭RC因子表现极为突出，年内累计收益高达522.39%，显示出极强的择时能力。报告无明确评级，但通过绩效指标传递对不同策略及品种适用性的态度。[page::0-1]

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二、逐节深度解读

1. 日内交易策略本周表现

1.1 Dual Thrust策略

• 关键论点： Dual Thrust策略在螺纹钢无交易信号，橡胶仅有一次止损操作，白糖连续三天采取空头操作，均于日终收盘平仓。整体策略对螺纹钢和橡胶略有正收益，但白糖呈显著亏损。

- 数据点：
- 累计收益率：螺纹钢8.92%，橡胶9.97%，白糖-32.56%
- 夏普比率分别为0.37、0.39及-2.30
- 胜率较低，均在30%-39%之间，表明交易成功概率偏低但盈亏比（螺纹钢2.02，橡胶1.89）显示单次成功收益较大
- 最大回撤：-14.76%（螺纹钢）、-16.37%（橡胶）、-37.02%（白糖）[page::4-5]

• 逻辑解释： Dual Thrust策略依赖价格突破上轨(BuyLine)和下轨(SellLine)的信号推动建立多空仓位，设定移动止损限制损失。但白糖表现不佳可能因趋势性下跌，突破频繁触发反向开仓，造成亏损。
• 图表分析：

图表2展示螺纹钢和橡胶净值走势保持稳步上升，而白糖净值走势下跌趋势明显。图3数据支持文本分析。

1.2 ATR策略

• 关键论点： ATR策略以橡胶和白糖为主要交易品种，橡胶表现突出，累计收益19.01%，白糖亏损19.28%。

- 数据点：
- 夏普比率：橡胶0.65，白糖-1.87
- 最大回撤：橡胶16.96%，白糖24.02%
- 胜率约40%，盈亏比接近2
- 交易次数较多，体现策略活跃度高[page::5-6]

• 逻辑解释： 基于平均真实波幅的ATR指标设计通道突破策略，策略强于震荡市场的风险管理能力，使橡胶在波动中取得正收益，但白糖走弱印证高波动环境下策略表现差异化。
• 图表分析： 图5显示橡胶净值曲线有显著提升，白糖持续下滑，符合其负收益实情。图6业绩统计数据进一步支持。

1.3 RBreaker策略

• 关键论点： RBreaker策略仅橡胶有交易，累计收益18.08%，夏普率0.80，表现优良。

- 数据点： 最大回撤18.38%，胜率41.25%，盈亏比1.82，交易次数80次。

• 逻辑解释： RBreaker策略基于前一交易日价位计算关键价位，借助趋势反转与突破判断调整持仓。橡胶作为高流动品种策略效果显著。[page::6-7]
• 图表分析： 净值走势（图8）显示长期较强增长趋势，业绩统计（图9）反映稳定正向回报。

2. 套利策略本周表现

2.1 产业链套利

• 关键论点：

- 炼焦产业链套利平仓，累计收益14.83%，夏普率0.71，表现稳定。
- 甲醇制PP套利本周无信号，累计收益-16.04%，表现疲软。
- 鸡蛋产业链套利无交易信号，累计收益10.27%，持续亏损状况。
- 钢厂利润套利本周平仓，累计收益15.98%，夏普率0.66，表现稳健。

• 数据点： 产业链套利胜率普遍较低（25%-54%）、盈亏比较高（1.39-2.76），表明策略采取严格获利和止损标准，控制风险。最大回撤均控制在-24%以下。交易次数较少反映策略的信号相对稀缺。[page::7-9]
• 逻辑解释： 依据产业链上下游成本利润指标及价差均值回复利用套利机会。例如炼焦返修利润逻辑1.4倍焦煤与焦炭价差，甲醇制PP套利基于成本加加工费定价关系，鸡蛋套利根据饲料成本计算鸡蛋盈亏平衡点，用价差均值回复构建交易信号。
• 图表分析： 产业链套利净值图（图10-13）多呈震荡上升态势，但甲醇和鸡蛋套利波动较大。图15技术统计表明炼焦和钢厂套利的相对优越表现支持其操作的稳健性。

2.2 跨期套利

• 关键论点： 镍跨期套利本周收益-0.58%，累计收益4.68%；锌表现轻微亏损，铝无交易。策略整体胜率高（50%以上），但收益表现弱于产业链套利。
• 数据点： 年化收益率镍4.94%、锌-0.55%、铝0.46%；夏普率镍1.1，锌和铝为负。最大回撤极小（均小于3%），反映低风险。盈亏比镍接近2，但锌0.48反映亏损交易大于盈利。[page::9-10]
• 逻辑解释： 利用同品种主力与远月合约间价差的均值回复特性，构建布林通道进行交易，通过做多远月、做空近月价差波动盈利。该策略适合于合约月活跃期充分的市场环境。
• 图表分析： 图16交易记录显示具体交易方向和日期，图18展示净值曲线平缓上升，表明稳健性。图17指标显示盈利交易频率和收益情况。

3. 日间策略表现

3.1 HMM择时预测策略

• 关键论点： 隐马尔科夫模型（HMM）基于特征因子RC（收益率）和ROC（变动率）进行状态辨识和择时，焦炭RC因子表现极佳，年内累计收益率高达522.39%。螺纹钢表现不佳，累计收益负值超过60%。
• 数据点：

- 焦炭RC年化收益率622.46%，夏普比率5.78，风险调整后极高收益。
- 螺纹钢RC年化下跌72.98%，夏普比率负。
- 胜率低于50%，但赔率有助收益。预测准确率介于54%-58%。
- 最大回撤率焦炭40%左右，螺纹钢高达80%+，表现出较大波动风险。[page::10-11]

• 逻辑解释： HMM通过对观测序列的隐状态建模，在不同隐状态条件下调整仓位，利用隐含市场趋势信号实现择时。焦炭品种适应隐状态划分，策略收益显著。螺纹钢或受价格波动机制影响表现逊色。
• 图表分析： 净值走势图（图20）显示焦炭策略稳步上升，而螺纹钢显著下滑，业绩统计（图21）充分体现收益和风险差异。

4. 附录：策略设计与历史表现

• Dual Thrust策略基于前N日高低点建立买卖区间（BuyLine/SellLine），价格突破则开仓，配合动止损以控制风险。历史回测显示橡胶和螺纹钢均有显著累计收益，历史最高回撤分别控制在-5-19%间，收益风险比高。[page::12-14]
• ATR策略依赖平均真实波幅指标计算通道边界，基于日内价格突破开仓，收盘平仓。历史净值图显示橡胶与白糖均有良好走势，指标统计表明优异的夏普率（橡胶2.08），合理均衡风险。[page::14-16]
• RBreaker策略据前日收盘最高最低计算六个关键价位，通过价格交叉顺序判断趋势转折，开仓或反手操作。历史表现稳健，累计收益颇高，最大回撤控制在约14%。[page::15-16]
• 产业链套利详述了鸡蛋、甲醇制PP和炼焦产业链套利的计算基理论（基于成本利润公式与价差均值回复性质），历史回测表明各套利策略总体收益稳定，盈利交易的平均收益普遍较大，最大回撤普遍低于-18%。[page::17-19]
• 跨期套利基于主力/远月合约价差布林带进行开平仓。历史统计表显示镍、锌、铝均表现出较高胜率及较小最大回撤，锌铝表现波动更大。较低年化收益但风险控制较好，是低风险套利策略典型代表。[page::19-21]
• HMM择时预测采用隐马尔科夫模型按滑动窗口进行参数更新和状态预测。对螺纹钢和焦炭进行年初至今回测，焦炭策略收益爆发力强，风险较大，策略交易频率相对适中，预测精确率约55%。[page::21-22]

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三、图表深度解读

图表1-3：Dual Thrust策略周交易及年初至今表现统计

• 表1列出了本周橡胶和白糖的开仓平仓时间、价格及平仓类型。橡胶仅1次止损平仓，白糖连续3个交易日做空，均收盘平仓，反映该策略对白糖下跌趋势的响应。

- 图2净值走势显示螺纹钢和橡胶维持小幅增长通道，白糖则持续下跌，表现差异明显。

• 表3主要绩效指标完整量化收益和风险，Dual Thrust策略白糖负收益极大且夏普率转负，橡胶和螺纹钢保持正向但表现有限。[page::4-5]

图表4-6：ATR策略交易记录及表现

• 表4显示橡胶的交易操作频繁且多数为止损，白糖交易次数较低。

- 图5净值表现橡胶累计净值明显上升，白糖起伏中逐渐下滑。

• 表6统计橡胶累计收益19.01%，白糖亏损19.28%，夏普率分别是0.65和-1.87，年化波动率橡胶高达27.9%，风险较大但收益回报较好。[page::5-6]

图表10-15：产业链套利净值走势与指标统计

• 图10至图13各产业链套利策略净值均呈现波动，其中炼焦产业链表现最稳定，净值逐步上升并伴随合理回撤。

- 表15整体量化炼焦套利14.83%收益，夏普0.71，最大回撤-18.31%，胜率仅38.46%表明持仓时机较为挑剔，盈亏比分别为2.76。甲醇制PP亏损显著，暗示套利空间减少。[page::7-9]

图表16-18：跨期套利交易记录与业绩统计

• 图16展示镍跨期套利具体合约及交易日期。

- 图17统计显示镍跨期累计收益4.68%，夏普率1.1，最大回撤仅1.37%，胜率高达77%，短期利润驱动明显。

• 图18净值走势稳定爬升，锌、铝表现较平稳。[page::9-10]

图表19-22：HMM择时交易记录与年度净值表现

• 表19显示螺纹钢及焦炭买卖方向，持仓时间透明。

- 图20与图22焦炭策略净值大幅上扬，最高峰超过20倍初始资金价值，显示HMM模型对焦炭择时的巨大成功，螺纹钢表现回撤严重。

• 表21业绩统计详细说明高收益伴随高波动，提示策略风险管理的重要性。[page::10-12]

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四、估值分析

本报告聚焦量化策略及表现跟踪，无传统公司估值，但提供对策略收益风险的“估值”理解——即通过夏普率、最大回撤、胜率、盈亏比等多个综合指标评估策略风险调整后收益和投资吸引力。

例如，焦炭HMM策略夏普率5.78，收益最大回撤比14.73，均为极优表现，估值其风险收益特征极佳而适合激进交易者；而甲醇制PP产业链套利负夏普率-0.79，收益最大回撤比仅1.39，表现估值较低。[page::0-22]

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五、风险因素评估

• 各策略最大回撤指标均显示潜在资金亏损幅度，Dual Thrust和ATR策略白糖品种最大回撤超过20%，为主要风险点。

- 套利策略面临价格持续偏离均值风险，尤其是甲醇制PP套利因负利润持续，回撤高达35.59%。

• HMM择时策略高波动率（年化波动率超70%），虽收益巨大，但回撤风险显著，投资者需谨慎风险管理。

- 停牌、流动性不足、监管政策变化等市场外部风险未直接体现，但均对CTA策略交易周期和流畅度存在影响。

• 策略假设市场均值回复、价格趋势持续性成立，若市场剧烈非理性波动，策略有效性下降。[page::4-11,17-22]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告作者对策略表现持客观态度，对于负收益策略如白糖Dual Thrust、ATR及甲醇制PP产业链套利均能直陈亏损，但在正文中对焦炭HMM择时策略表现突出给予较大篇幅，可能存在关注“亮点”策略的倾向。

- 部分统计指标胜率较低（部分在23%-40%），策略稳定性有待提升，投资者需结合盈亏比综合判断，胜率偏低可能导致策略在连续亏损期间带来资金压力。

• 多策略历史回测跨度较长，但部分策略最新数据表现仍有明显波动，近期表现对未来参考价值有限，尤其是高波动策略。

- 报告详细图表中交易次数不一，可能部分策略信号频率过低导致活跃度不足，实际操作时需结合市场流动性和手续费考虑。

• 部分策略（如多策略止损点设定、滑点未设）不考虑实操成本，实际效果可能缩水，投资需谨慎。[page::4-15,22-24]

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七、结论性综合

本报告详细跟踪了2017年12月中旬商品CTA量化策略具体表现，覆盖了日内交易策略（Dual Thrust、ATR、RBreaker）、套利策略（产业链套利、跨期套利）及日间择时策略（HMM模型预测）。多策略、多品种的绩效数据及图表体现出：

• 日内交易策略中，ATR策略（特别是橡胶品种）表现尤为优异，累计收益19.01%，且夏普率0.65，最大回撤相对合理，适合风险适中追求中短期盈利者。Dual Thrust策略对白糖表现疲软，白糖累计亏损超30%。

- 产业链套利中，炼焦和钢厂套利维持正向表现，累计收益均超过14%，显示产业链套利对相关标的均值回复特性利用有效；而甲醇制PP套利和鸡蛋套利策略疲软。

• 跨期套利策略胜率高，风险极低，收益表现平稳但偏弱，适合风险厌恶型投资者。

- 日间择时HMM策略聚焦焦炭表现亮眼，累计收益率突破500%，风险调整后夏普率近6，凸显机器学习模型在某些品种择时上的潜力；对应螺纹钢表现惨淡，策略适用品种需选择和调整。

• 各策略设计基于严格的技术规则和统计方法，从对市场均值回复、波动特性的科学假设出发，但均面临市场波动、流动性及执行成本等风险考验。

综上，报告为投资者提供了丰富的量化策略测评和实施蓝图，指出当前商品期货CTA在不同策略和标的上展现的性能差异和潜力，强调风险管理和品种选择至关重要。图表数据和统计指标助力理解策略实战表现，为量化投资决策提供有力支持。

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主要引用页码

[page::0,1,4-6,7-11,12-22,23]

报告