2025年上半年业绩增长显著 [page::0]

• 2025年上半年公司营业收入达25.43亿元，同比增长63.93%。

- 归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%。

• 25Q2营业收入及净利润同比分别增长59.94%和192.98%，环比分别增长28.77%和67.26%。

磷矿石产能释放与价格高位稳定推动利润增长 [page::0]

• 25H1复合肥、磷矿石销售收入分别为14.97亿元与9.98亿元，同比分别增长11.31%和455.79%。

- 磷矿石价格维持高位，截至8月29日贵州市场30%磷矿价格为1015元/吨，较去年同期及年初持平。

• 25H1销售毛利率、净利率分别达到34.86%和17.95%，同比提升10.93和8.24个百分点。

- 25Q2公司销售毛利率、净利率分别为37.72%和19.96%，环比和同比均显著增长。

磷矿产能扩建项目稳步推进 [page::0]

• 小高寨200万吨/年磷矿项目已进入生产期。

- 小高寨磷矿二期90万吨/年产能设计已完成，待政府报批后建设。

• 产能达到290万吨/年，有助于未来营收及利润的继续提升，强化产业链一体化布局。

投资者回报与风险提示 [page::0]

• 2024-2026年期间现金分红累计不少于可分配利润的60%，2025年半年报拟每10股派发现金1.60元。

- 风险因素包括原材料价格波动、肥料行业竞争、农产品行业波动及项目进展不及预期等。

【银河化工】公司点评丨芭田股份 (002170)：磷矿石高价维稳，25H1公司业绩高增 — 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河化工】公司点评丨芭田股份 (002170)：磷矿石高价维稳，25H1公司业绩高增》

- 作者：孙思源，中国银河证券研究院石化化工行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月2日

• 研究对象：芭田股份有限公司（股票代码：002170）

- 研究主题：公司2025年上半年业绩表现、磷矿石行业供需状况及公司产能扩展动态

• 核心论点：

1. 公司2025年上半年营业收入和归母净利润实现大幅增长，主要得益于磷矿石及肥料产品销售价格的高位维持与产能释放。
2. 磷矿石行业供需紧平衡导致价格稳中偏高，公司磷矿产能扩建项目稳步推进，业绩弹性强。
3. 公司注重投资者回报，实施稳定现金分红政策。

• 报告评级：未明确提供，但结合行业和公司评级体系可推测为“推荐”或“谨慎推荐”。

- 目标价：报告中未明确披露目标价。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

总结：
报告首先指出磷矿石产能的集中释放推动公司业绩高速成长。2025年上半年，芭田股份实现营业收入25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%，表现亮眼。业绩增长的主要动力包括复合肥产品和磷矿石销售收入的显著增加，特别是磷矿石及其加工产品的收入同比增长高达455.79%。同时，销售毛利率和净利率均有明显提升，反映出公司盈利能力的显著增强。磷矿石价格保持高位稳定，25Q2公司销售毛利率达37.72%，销售净利率19.96%。[page::0]

推理依据：
公司业绩的增长基于两个核心要素：

• 磷矿石行业供需平衡的紧张态势，保证了高价格的持续；

- 公司自身产能扩展，包括小高寨200万吨/年项目投产及二期规划90万吨/年项目推进。

这些因素共同驱动了销售收入和利润的大幅增长。同时，复合肥业务的稳定增长为公司业绩提供了持续的支持。高毛利率产能的释放有效提升整体盈利指标。

风险提示：
报告列明了原料成本波动风险、行业竞争压力、农产品波动风险以及项目建设进度不确定风险，提醒投资者关注上述潜在影响。[page::0]

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2.2 公司业绩分析（25H1及25Q2）

销售收入：
2025年上半年公司实现营业收入25.43亿元，同比增63.93%；其中复合肥销售收入14.97亿元，同比增长11.31%；磷矿石及加工产品销售收入9.98亿元，同比大幅上涨455.79%。25Q2单季度收入同比增59.94%，环比增28.77%。

利润表现：
25H1归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%；25Q2归母净利润2.85亿元，同比增192.98%，环比增67.26%。这表明公司利润增长幅度超过收入增速，显示盈利可能在扩张。

毛利率与净利率：
25H1销售毛利率34.86%，同比提升10.93个百分点；净利率17.95%，同比增长8.24个百分点。25Q2毛利率37.72%，同比提升15.61个百分点，环比增长6.55个百分点；净利率19.96%，同比和环比均显示明显改善。

解读：

• 毛利率显著提升体现磷矿石高毛利产能逐渐释放；

- 净利率增长说明成本控制和业务结构优化效果显现；

• 季度环比增长突出，显示公司业绩具备较强的季节性增长潜力和动态调整能力。

这种利润与收入增长比率的差异反映出公司产能扩充和产品结构优化带来的规模效益和盈利能力增强。[page::0]

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2.3 磷矿石价格及行业供需状况

现状：
2025年以来，国内磷矿石供需维持紧平衡。贵州市场30%磷矿石价格约1015元/吨，较去年同期与年初保持稳定。行业新增产能有限，但需求继续稳健增长，支撑价格高位。

影响：
高位稳价增强了公司盈利弹性，尤其是对高毛利率的磷矿石业务形成坚实业绩支撑。需求增长推动公司加快产能扩建。

逻辑：

• 上游资源稀缺，限制供给扩张；

- 农业需求稳定，尤其是在复合肥用料领域的磷元素需求；

• 价格稳定且处于高位，保障了公司销售收入的可预测性。

基于此，报告看好公司未来磷矿石产能释放的业绩潜力。[page::0]

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2.4 磷矿产能扩建项目进展

项目简介：

• 小高寨200万吨/年磷矿项目已于2025年2月获安全生产许可证，正式投产；

- 小高寨磷矿二期项目规划90万吨/年产能，设计完成并进入审批阶段，待批复后即开工建设；

• 投产后小高寨整体产能将增至290万吨/年。

意义：
扩建项目紧密配合市场需求与公司发展战略，有助于持续支撑收入和利润增长。同时，完善的磷化工一体化产业链布局将提高综合竞争力和运营效率。

风险及不确定性：
二期项目尚处于审批阶段，存在一定的不确定性，若项目延期将影响预期业绩释放。

总体看，扩建项目是公司业绩成长的关键驱动力之一。[page::0]

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2.5 投资者回报政策

兑现承诺：
公司重视股东利益，宣布2024-2026年三年现金分红规划：

• 当年盈利且可供利润为正，年度至少一次现金分红；

- 三年累计现金分红不低于累计可分配利润的60%；

• 2025年半年度拟10股派发现金红利1.60元（含税），总分红额1.55亿元。

此举不仅稳固了投资者信心，也体现公司现金流状况健康，有利于吸引长期资金。现金分红策略有助于股东价值的持续提升。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 《核心观点》图表解析

（见页面顶部图片）

描述：
图表作为报告页眉背景，图形设计内容浅显呈现科技感与数据流动，未提供具体数据信息，但视觉上强调科技与数据驱动的研究风格。

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3.2 业绩及毛利率趋势数据

图中透露了25H1与25Q2收入及利润同比、环比增长的关键百分比数字：

• 25H1营业收入同比增长63.93%；

- 归母净利润同比增长203.71%；

• 25Q2营业收入同比增59.94%，环比增28.77%；

- 25Q2归母净利润同比增192.98%，环比增67.26%；

• 销售毛利率和净利率分别提升10-15个百分点，说明盈利质量大幅改善。

解读：
这些数字显示公司业绩全面且快速提升，且盈利能力改善幅度显著。特别是净利润增速远高于收入增速，体现了成本控制及高毛利产品比例增加带来的财务杠杆效应。

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4. 估值分析

报告文本中未直接给出估值方法、估值结果或目标价，缺少DCF、P/E或EV/EBITDA等估值模型分析。但结合行业惯例和公司业绩增长快速的实际情况，可以推测市场对公司估值应存在溢价预期。

• 未来产能释放与价格稳定性将推动公司业绩持续增长；

- 稳定而有吸引力的现金分红政策是公司估值的重要正面因素；

• 风险因素包括原料成本波动与项目进展不确定，但总体盈利前景看好。

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5. 风险因素评估

报告列明风险：

• 原材料价格大幅波动风险：磷矿石等上游原料价格波动可能影响盈利率；

- 复合肥行业竞争压力：行业竞争加剧可能压缩利润空间；

• 农产品市场波动风险：作为下游需求的农业市场波动带来需求不确定；

- 磷矿石项目建设进度风险：扩建项目若不达期，影响预期产能释放与业绩增长。

上述风险均可能削弱公司业绩高增长的可持续性，投资者需谨慎关注项目执行与市场动态。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩增长逻辑充分，但需关注原材料价格依赖度：磷矿石价格高位稳固是业绩提升重要基础，但如若价格大幅回落，将对利润造成明显压力。

- 扩建项目存在不确定因素：二期90万吨产能尚在审批阶段，项目推进存在政策、建设周期及资金安排等风险。

• 分红计划虽稳健，但未来现金流仍需保障：分红额度占比较高，需观察公司利润及现金流持续性。

- 报告未全面披露估值细节及未来预测模型：缺乏具体估值方法限制对合理估值的深度判断。

• 氛围偏向乐观，高增长表述突出，但未对宏观经济或行业潜在逆风做详尽剖析。

综合来看，报告视角积极，较好地梳理了业绩驱动因素及风险，但对敏感假设如价格变动的压力测试欠缺。

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7. 结论性综合

本报告系统性地分析了芭田股份2025年上半年表现及未来成长动能。磷矿石高价稳定和产能集中释放成为推动公司营业收入与净利润大幅增长的核心动力。公司25H1营收达25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，增长超两倍。毛利率、净利率均显著提升，反映盈利质量改善。

产能扩建则是未来业绩增长的重要支撑，小高寨项目一期已投产，二期楼梯计划推进，在产能整体扩容至290万吨/年的支撑下，公司业绩有望持续释放。公司稳健的现金分红政策体现了对投资者权益的关注与承诺，利好中长期投资吸引力。此外，报告指出了原材料价格波动、行业竞争及项目进度存在的风险，提示投资者审慎观望。

图表和数据的多维度展示强化了文本论点的说服力，清楚地展现收入和利润的强劲增长趋势以及盈利能力的提升。整体而言，该报告为投资者提供了详尽的业绩分析与行业供需判断，呈现了公司未来盈利与成长的积极图景，同时警示了相关风险。

综上，公司展现出业务快速增长的良好态势，对磷矿石行业高景气度有强烈依赖，但其产能扩展和高效运营能力的持续释放具备明确的业绩推动作用，推荐关注其发展动态。[page::0,1]

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附录

评级体系摘录

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-5%至10%之间）、回避（跌幅5%以上）。

- 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅5%以上）。[page::1]

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（以上分析基于《【银河化工】公司点评丨芭田股份 (002170)：磷矿石高价维稳，25H1公司业绩高增》报告全文解读）

报告