主要标的期权市场活跃度与持仓分析 [page::0][page::1][page::4][page::7][page::10][page::13][page::16][page::19][page::22]

• 中证1000、沪深300、上证50ETF、华泰柏瑞300ETF、南方500ETF、嘉实300ETF、嘉实中证500ETF、创业板ETF等期权市场数据详尽列出成交量、持仓量及涨跌，表明市场流动性较为充分。

- 主力合约最大持仓多集中于标的价位附近，形成重要支撑和阻力价位。

• PC Ratio（看跌期权成交量比率）分析显示各市场普遍存在看跌期权偏好或活跃度变化。

隐含波动率与历史波动率走势及偏度分析 [page::1][page::4][page::7][page::10][page::13][page::16][page::19][page::22]

• 各主要标的期权隐含波动率普遍处于20%左右，部分标的的隐含波动率持续高于历史波动率，反映预期波动增强。

- 波动率期限结构、波动率锥图显示波动率曲线趋于平坦或略微上升，市场对波动率的未来走势存在一定不确定性。

• 多数标的期权市场偏度为负，表明存在负偏风险，即下行风险偏好，部分标的偏度数值波动且表现为轻微改善或恶化趋势。

- 创业板ETF期权偏度为正，体现市场出现较看涨情绪。

期权持仓结构与PCR变化趋势 [page::3][page::6][page::9][page::12][page::15][page::18][page::21][page::24]

• 主要指数及ETF期权持仓中看涨与看跌期权分布不均衡，显示市场交易策略分化。

- PCR成交量及持仓量曲线波动反映短期市场情绪变化，现存不同标的间差异显著。

投资建议 [page::0][page::1]

• 市场整体偏度负值持续，建议可考虑熊市看涨价差策略进行风险对冲，利用期权构建保护组合，兼顾收益与风险控制。

- 改策略适用于当前市场存在谨慎预期、波动率反复及偏度负向特征显著的情形。

股票股指期权研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《股票股指期权：偏度依旧呈现负偏，可考虑熊市看涨价差策略》

- 作者：张雪慧（投资咨询从业资格号：Z0015363）

• 发布机构：国泰君安期货研究所

- 发布日期：2022年11月25日

• 研究主题：针对中国股票股指期权市场，特别是中证1000指数及相关ETF的期权波动率、持仓、成交量、偏度等指标，结合市场情绪，提出交易策略建议。

- 核心观点及建议：当前期权市场偏度持续表现为负偏态，市场整体存在显著的看跌情绪。因此，研究建议投资者可以考虑熊市看涨价差策略（Bear Call Spread）以获取相应的套利机会，并对多个指数及ETF的期权进行了详细行情及技术指标跟踪解读。[page::0]

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2. 章节深度解读

2.1 概述与市场数据统计

报告开篇通过表1（期权市场数据统计）综合展示了各主要指数及ETF在股票指数期权市场的交易概况，包括收盘价、涨跌幅、成交量、合成期货价及基差，以及期权层面的成交量、持仓量、买卖比率（VL-PCR和OI-PCR）和波动率指标（ATM隐含波动率IV、历史波动率HV、偏度Skew等）详细数据，大量基础数据为后续分析提供了扎实的基础。[page::0]

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2.2 中证1000股指期权（章节1）

• 成交持仓：收盘点位6512.16，下跌74.7点，成交124.58亿手，期权合约中成交量4.5万手，持仓6.41万手，主力合约成交/持仓分别达到4.25万手和4.51万手，说明主力合约活跃度较高。

- 最大持仓位：看涨期权最大持仓6800点，看跌期权最大持仓价位6600点，两者分别形成重要阻力与支撑。

• PCR指标：

- 主力合约成交量PCR（Put/Call Ratio）103.82%，持仓量PCR90.70%，期权全市场成交量PCR为102.53%，持仓PCR为80.79%，高于1的成交量PCR反映短期市场看跌情绪较浓，但持仓PCR稍低，显示整体中长线还存一定看涨力量。

• 波动率分析：

- ATM隐含波动率21.02%，微幅上升0.22个百分点；
- 历史波动率14.65%，下跌2.17个百分点；
- IV相较HV显著偏高，表明市场预期未来波动性会高于历史水平，反映市场对未来风险的谨慎预期。

• 偏度分析：

- 当前偏度-2.08%，轻微上升0.88个百分点但依旧显著负偏，负偏度意味着市场认知中存在更高概率的下跌尾部风险，看跌情绪偏浓。

• 图表解读：

- 图1显示从2022年7月至11月的隐含波动率近月走势略呈波动但整体维持在较高水平，高于历史波动率趋势；
- 图2显示看涨（Call）持仓量在行权价6500-6800区间集中，说明多头关注该价位区域；
- 图3的PCR走势图体现成交量PCR持续位于1以上，确认市场短期偏悲观；
- 图4和图5则反映虚值期权隐含波动率曲线呈现典型“波动率微笑”(Vol Smile)特征，及偏度时间序列的波动和负偏态趋势；
- 图6和图7揭示波动率期限结构与波动率锥形图，表明隐含波动率随期限徐徐抬升，短期隐含波动率稍有调整但整体保持高位。

这些指标和图形共同佐证市场看跌情绪浓厚，但隐含波动率仍给予价格调整空间，建议投资者关注熊市看涨价差策略，利用波动率差和价格阻力支撑位来对冲风险和套利机会。[page::1-3]

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2.3 沪深300股指期权（章节2）

• 市场表现：当前指数为3775.78点，上涨18.97点，成交量142.93亿手，期权成交总量9.0万手，持仓16.55万手，主力合约成交8.26万手，持仓11.35万手。

- 持仓位置：看涨期权最大集中价位4000，看跌期权为3800，分别形成短期阻力和支撑。

• PCR指标：PCR成交量和持仓量均低于1（约0.7至0.74），表明市场看跌情绪相对中证1000较弱，对沪深300整体保持一定偏向多头的平衡态度。

- 波动率表现：ATM-IV为20.71%，较前日略降0.52%，历史波动率16.36%，较前日降幅较大，预期波动率小幅回落，反映部分风险释放。

• 偏度：负值-0.26%，且下降0.42%，市场看跌情绪轻微上升，但偏度幅度较中证1000小。

- 图表：
- 图8显示隐含波动率走势稳定，历史波动率波动较明显；
- 图9的持仓分布显示价格区间内呼叫期权（Call）和认沽期权（Put）的结构布局；
- 图10的PCR走势图显示成交量和持仓量PCR均有波动但保持在较低值，市场预期平稳；
- 图11和图12显示隐含波动率曲线与偏度走势图，体现市场整体波动率静态增长但偏度曲线波动较大（体现情绪变化）；
- 图13及图14为波动率锥与期限结构，呈正常期权价格期限结构，短长端IV有较明显递增。

总体来看，沪深300期权市场情绪稳定但略有看跌倾向，建议关注成交活跃的价位保护或方向性结构策略。[page::4-6]

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2.4 上证50ETF期权（章节3）

• 行情：ETF收报2.585点，微幅上涨0.027点，成交实手6.31亿。

- 期权成交持仓：总成交166.61万手，持仓217.15万手，其中主力合约成交142.27万手，持仓176.92万手，显示期权活跃度显著。

• 最大持仓价格：看涨期权2.65，看跌期权2.55，支撑与阻力明显。

- PCR指标：成交量和持仓量PCR均小于1，分别约为0.82和0.74，市场偏向多头。

• 波动率分析：隐含波动率19.67%，较前日下降0.59%，历史波动率24.88%反而微升，隐含波动率低于历史波动率，暗示预期波动率可能上行。

- 偏度：负偏度-1.85%，较前日下降3.52%，看跌情绪增强。

• 图表：

- 图15展示波动率走势，隐含波动率整体较高并有波动；
- 图16持仓量条形图反映多空力量分布；
- 图17成交与持仓PCR曲线反映市场多空力量动态变化；
- 图18和19分别为隐含波动率曲线和偏度时间序列图，均体现市场对下跌风险的敏感；
- 图20与21显示波动率锥与期限结构数据，波动率期限结构保持合理形态。

上证50ETF期权依然呈现波动率高企及偏度负值，投资者需警惕市场潜在波动，策略宜配置防范波动率风险的组合。[page::7-9]

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2.5 华泰柏瑞300ETF期权（章节4）

• 行情及成交：价格3.837点，上涨0.021点，成交5.49亿手，期权成交总量102.57万手，持仓156万手，主力合约成交81.47万手。

- 最大持仓：看涨期权3.9，看跌期权3.8，形成典型支撑阻力位。

• PCR分析：成交量和持仓量PCR均大于1，主力成交PCR为101.13%，持仓94.14%，全市场成交量102.20%，持仓92.44%，显示市场整体偏向看跌。

- 波动率：隐含波动率19.59%，微幅下降，历史波动率23.23%，基本持平，隐含波动率低于历史预期风险较低。

• 偏度：负偏度-2.10%，上升0.99%，看跌情绪有所缓解。

- 图形：
- 图22-28详细呈现价格走势、持仓结构、PCR走势、隐含波动率曲线及偏度走势图，证实整体市场偏向看跌但情绪正在调整。

投资者可视为潜在的波动率扩散场景中适合灵活策略运作的标的。[page::10-12]

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2.6 南方中证500ETF期权（章节5）

• 行情：价格6.10点，下跌0.03点，成交2.77亿手。

- 期权成交持仓：成交总量45.09万手，持仓54.47万手，主力合约成交31.03万手，持仓42.49万手。

• 最大持仓位：看涨看跌期权均于6.25，集中度高。

- PCR：成交及持仓PCR均大于1，分别为107.38%和94.49%，表明市场对看跌期权需求较为旺盛。

• 波动率：隐含波动率18.15%，与历史波动率19.02%接近，预期趋势持平。

- 偏度：-4.30%，为所有标的中偏度最低，显著显示市场偏向看跌。

• 图表：显示隐含波动率走势、持仓分布及偏度变化，波动率期限结构均比较正常。

此ETF期权市场看跌情绪极为突出，适合考虑限制风险同时捕捉波动性的策略。[page::13-15]

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2.7 嘉实300ETF期权（章节6）

• 行情：价格3.844点，轻微上涨0.024点。

- 成交持仓：成交11.91万手，持仓18.70万手，主力成交11.22万手。

• 最大持仓：看涨3.9，看跌3.8。

- PCR：在0.9-0.77区间，市场看跌意愿较为明显。

• 波动率：隐含波动率19.93%，微降，历史波动率23.49%，维持高位。

- 偏度：-2.31%，微降，看跌情绪延续。

• 图形：波动率走势图、隐含波动率曲线及偏度走势图反映市场谨慎的情绪态度。

整体反映市场预期波动率较高，情绪偏空，适合熊市相关期权策略配置。[page::16-18]

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2.8 嘉实中证500ETF期权（章节7）

• 行情：价格6.22点，下跌0.03。

- 成交持仓：成交6.35万手，持仓15.18万手，主力成交5.87万手。

• 最大持仓价位：看涨6.5，看跌6.25。

- PCR：成交量约90%，持仓量超110%，持仓看跌明显。

• 波动率：隐含波动率18.11%，与历史近似，预期持平。

- 偏度：负偏度-6.18%，市场看跌情绪最为突出。

• 图形：期权波动率走势图、持仓量、PCR及偏度曲线均显示波动率高企及负面情绪主导。

建议关注风险对冲及结构性的熊市期权策略。[page::19-21]

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2.9 创业板ETF期权（章节8）

• 行情：价格2.24点，下跌0.02点。

- 成交持仓：成交45.91万手，持仓55.55万手，主力成交44.28万手。

• 最大持仓价位：看涨2.35，看跌2.3。

- PCR：成交量和持仓量PCR均超过0.98和0.82，较为均衡。

• 波动率：隐含波动率25.54%，历史波动27.66%，高波动市场价格预期维持过去水平。

- 偏度：正偏度0.19%，为所有ETF中唯一正偏度，显示市场略有看涨倾向。

• 图表：波动率走势图、持仓结构及偏度曲线展示了相对较平衡且略偏多头市场态势。

该板块看涨情绪较前述ETF明显，可适度考虑看涨策略。[page::22-24]

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3. 图表深度解读

• 整体图表覆盖：报告涵盖了包含成交量/持仓量（分Call/Put）、PCR动态、波动率（ATM-IV、HV、虚值期权的隐含波动率曲线）、偏度时序、波动率锥（不同期限波动率表现）及波动率期限结构等内容，帮助投资者全面判断市场情绪与波动风险。

- 偏度负值普遍：除创业板ETF偏度为正值外，多数指数及ETF的偏度在-0.2%至-6.1%之间，显示整体市场对下跌风险的高敏感性，符合报告建议的熊市看涨价差策略。

• 隐含波动率均高于历史波动率：多数标的显示隐含波动率高于同期历史，预示市场对近未来波动性的担忧，尤以中证1000、沪深300及南方500ETF为代表。

- PCR指标多处于高位：部分标的成交量PCR>1，表明交易量中看跌期权比重较高。持仓PCR部分标的则较低，反映多空期权持仓力量波动及策略差异。

• 波动率期限结构解读：大多呈现升水态势（期限越长隐含波动率越高），显示投资者更加重视中长期波动；波动率锥示意隐含波动率波动范围逐渐收窄，代表市场稳定预期的增强。

- 图表的局限性：隐含波动率来自市场期权价格，可能受流动性及市场报价偏差影响；偏度等统计量基于历史数据，需结合当前宏观风险环境解读。

相关图表请参见：

• 中证1000隐含波动率走势图

- 中证1000持仓量

• 中证1000全合约PCR

- 各指数类似波动率和偏度图表详见对应页数（3页-24页）[page::2-24]

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4. 估值分析

本报告主要聚焦于期权市场的技术指标分析和策略建议，未涉及传统的公司估值分析或财务预测模型。因此不存在现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等估值方法的运用。

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5. 风险因素评估

• 市场波动风险：期权隐含波动率通常高于历史波动率，可能暗示市场不确定性增加，导致价格剧烈波动，投资者须具备应对高波动的风险承受能力。

- 流动性风险：部分合约成交量和持仓量较低，可能出现流动性不足导致的买卖价差大，影响交易执行效果。

• 偏度及市场情绪：普遍负偏度说明市场风险偏好较弱，看跌情绪明显，投资者在盲目跟风看跌时需警惕可能的非理性抛售风险。

- 策略执行风险：熊市看涨价差策略虽为报告建议，但期权组合风险及收益特征复杂，需投资者具备一定期权定价及风险管理知识。

• 宏观经济不确定性：报告并未深入讨论宏观政策、国际形势变动带来的变化，投资者仍需注意外部环境影响。

报告未明确提供风险缓解措施，但提醒投资者需根据自身风险承受力慎重决策。[page::25]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏重技术面及期权市场指标，缺乏宏观视角或基本面分析，可能忽视政策或经济环境等重大影响因素。

- 偏度指标虽显示市场持悲观态度，但偏度本身易受极端事件影响，需结合其它指标综合判断。

• PCR指标在不同标的中表现并不统一，有部分持仓PCR与成交量PCR背离情况，提示解读需谨慎。

- 期权市场的隐含波动率受市场供需、投资者情绪等投机因素影响较大，不能完全反映基本面变化。

• 报告建议熊市看涨价差策略，较为保守且风险有限，适合当前氛围，但未探讨其他多样化期权策略，或许可以增添多样化操作建议。

因此，报告以专业技术分析为主，建议结合实际投资需求和风险承受情况，综合判断操作。[page::25]

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7. 结论性综合

本份报告系统、全面地分析了中国主要股指及ETF期权的市场状况，核心结论为：

• 市场整体呈现负偏度，中证1000、沪深300、上证50ETF、华泰柏瑞300ETF及南方500ETF等多个标的均表现为显著负偏度，体现市场对未来下跌风险保持高度警惕。

- 隐含波动率普遍高于同期历史波动率，显示市场对未来潜在的高波动性预期相对强烈，表明风险溢价存在。

• 成交与持仓PCR指标显示多标的期权市场中看跌情绪占据主导，但创业板ETF为例外，维持正偏度和相对均衡的多空结构。

- 波动率期限结构和波动率锥形图揭示市场对不同期限波动率存在明确预期，短期波动率较高，长期维持较为稳定形态。

• 综合指标揭示，市场在近期仍处于看跌情绪主导阶段，建议投资者关注“熊市看涨价差”策略，旨在利用价格阻力支撑及隐含波动率的结构性特点，寻求风险控制下的收益机会。

- 详尽的图表展示了各期权主力合约的波动率走势、偏度变化、成交持仓分布，为投资者提供了直观的市场状态判断依据。

• 报告未涉及具体的投资产品推介，但提供明确的策略方向建议，提醒投资者根据自身风险偏好自主决策。

整体而言，报告为投资者提供了一个高质量、数据丰富、权威专业的期权市场当前状态画像，兼具操作建议与风险提示，有助于理性把握市场机会，有效控制风险。[page::0-25]

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附录：主要指标释义说明

• 隐含波动率（IV，Implied Volatility）：基于期权价格反向推算出的期望波动率，反映市场对未来标的价格波动性的预期。

- 历史波动率（HV，Historical Volatility）：基于标的历史价格数据计算的实际波动幅度。

• 偏度（Skewness）：衡量收益分布非对称程度，负偏度表示左尾加厚，意味着下跌风险更大。

- PCR（Put/Call Ratio）：看跌期权成交量或持仓量与看涨期权的比例，反映市场看跌或看涨倾向。

• 熊市看涨价差（Bear Call Spread）：通过买入较高行权价看涨期权、卖出较低行权价看涨期权组合构建，适合预期标的价格持平或下跌时获利。

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结尾提醒

报告作者明确表示本报告仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议，强调投资风险，建议投资者基于自身风险承受能力做出独立决策。[page::25]

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重要图片示例

• 中证1000主力合约波动率走势

- 中证1000持仓量分布

• 中证1000偏度走势图

- 沪深300隐含波动率走势

• 上证50ETF波动率趋势

- 华泰柏瑞300ETF波动率走势图

• 南方中证500ETF主力合约波动率走势图

- 嘉实300ETF波动率走势图

• 嘉实中证500ETF波动率走势图

- 创业板ETF波动率走势图

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以上为本报告的详尽分析解读。

报告