2025年二季度业绩亮点 [page::0]

• 营收148亿元，同比增长16.2%，归母净利润48亿元，同比增长26.4%。

- 住宿预订业务营收62亿元，同比增长21.2%；交通票务收入54亿元，同比增长10.8%；旅游度假服务11亿元，同比增长5.3%；商旅管理7亿元，同比增长9.3%。

国际业务快速增长与创新服务驱动 [page::0]

• 国际OTA平台Trip.com预订量同比增加60%，入境游预订量同比增长100%，大幅超出全国入境游旅客增长30%的平均水平。

- 新设北京入境游服务中心，利用AI工具助力合作酒店提供多语种服务，计划未来3年合作酒店入境游订单年均翻倍。

• 出境游业务保持领先，机酒预订量维持2019年同水平的120%。

盈利能力与费用率变化分析 [page::0]

• 毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点，受国际业务营销投入提升影响。

- 研发、销售及管理费用率分别为23.6%、22.4%和7.4%，营销费用小幅上涨但增速放缓。

• 归母净利率32.6%，同比提升2.6个百分点，扣非净利率33.8%，同比下降5.3%。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 短期利润率下滑主要因国际营销投入增加，长远看国际业务成长空间大，AI应用提升运营效率助力利润回升。

- 风险因素包括宏观经济下行、新业务拓展不及预期及汇率波动风险。

【银河社服顾熹闽】公司点评丨携程集团-S (9961.HK)：国际业务增速可观，短期营销投入小幅影响盈利能力 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：公司点评丨携程集团-S (9961.HK)：国际业务增速可观，短期营销投入小幅影响盈利能力

- 作者：顾熹闽（中国银河证券社会服务业首席分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月30日

• 研究主题：聚焦携程集团2025年第二季度财务业绩表现与业务动态，特别是国际业务拓展及短期盈利表现的影响因素。

- 核心论点：携程集团2025年Q2营收同比增长16.2%，归母净利润增长26.4%，经调整后的归母净利润仅微增0.5%，表现稳健。国际业务尤其表现亮眼，国际OTA平台Trip.com预订量同比增长60%，入境游预订量同比更是翻倍。国际业务的业务投入导致费用率略升，毛利率小幅下降，短期盈利能力承压，但长期国际业务扩张及AI投入将带来利润回升空间。

• 投资建议：短期利润率下滑主要由于海外业务营销加大投入，但国际业务成长潜力大且入境游服务持续推进，有望释放长期盈利空间。AI助力经营效率提升，预期利润率将恢复上行。

- 风险提示：宏观经济下行、新业务拓展不及预期、汇率波动风险。

此报告的主要目的是为投资者提供携程最新业务表现的详实分析，尤其围绕国际业务表现和成本结构变化的影响，结合公司发展战略，给出中长期投资判断。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（摘要）

• 关键论点：

- 国际业务依托出境游持续成长，国内酒店业务显示强韧性。
- 公司积极发展入境游旅客服务，国际平台增速显著。
- 国际业务拓展阶段引发短期盈利压力，费用率上升幅度趋缓。

• 分析逻辑：

报告先整体概览携程双轨业务表现，突出海外板块在出境及入境游的突破。通过数据佐证业务高速增长的同时，国际业务投入带来费用增长，但毛利微降，盈利略有受压，暗示公司处于扩张中期，强调投资布局导向利润短期波动。此部分为后续财务数据和业务结构解读奠定基调。[page::0]

2. 核心观点详解

• 业绩表现：

2025年Q2营收148亿元，同比增长16.2%；归属于母公司股东净利润48亿元，同比增长26.4%；经调整后净利润60亿元，同比增长仅0.5%。这一组数据表明营收和净利均呈增长，但经调整利润平稳，反映非经常性因素或费用变化对业绩结构的影响。

• 业务板块拆分：

- 住宿预订业务：62亿元，年增21.2%，其中出境游和国际业务拉动强劲，且国内酒店业务增速显著领先行业平均水平，展示强劲内生韧性。
- 交通票务业务：54亿元，同比增长10.8%，由出境游及国际票务驱动。
- 旅游度假服务：11亿元，同比增长5.3%。
- 商旅管理业务：7亿元，同比增长9.3%。

各业务线均保持正向增长，住宿和交通为核心驱动力，住宿业务的国际及出境游贡献显著。

• 国际业务亮点：

Trip.com的国际OTA表现卓越，Q2预订量同比增长60%，入境游预订量更是同比飙升100%，远超同期全国入境游旅客同比30%的增幅。通过北京机场入境游服务中心的开设和面向酒店的多语种AI辅助工具，携程致力于提升客户体验和供给质量，预期未来三年与20万家酒店合作，推动入境游订单年均100%增长。出境游方面，机酒预订量维持2019年同期120%的水准，表明疫情后行业复苏加快，携程市场领先地位稳固。

• 盈利与费用变动：

Q2毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点。费用率方面，研发费用23.6%，销售及营销费用22.4%，管理费用7.4%，研发费用率微升0.1个百分点，销售及营销费用率微升0.2个百分点，但较Q1的同比增幅（+2.3个百分点）明显收窄，表明营销费用增长趋缓。归母净利率32.6%，同比上升2.6个百分点，但扣非归母净利率33.8%，同比下降5.3个百分点，显示毛利率下降和营销投入增加对核心利润产生压制作用。

• 核心推理：

国际扩张战略和营销持续投入是费用上升的主要驱动因素，短期对盈利有一定压制，但伴随业务规模效应和运营效率提升，长期趋势看好。[page::0]

3. 投资建议

• 短期视角：

海外业务营销费用增多导致利润率短暂下滑，但这反映公司强化国际市场开拓力度和品牌建设。

• 长期展望：

随着国际业务规模扩大和入境游服务完善，未来国际业务利润释放空间巨大。同时AI技术带来运营和服务质量提升，有助于长远利润率恢复至更高水平。

• 投资观点总结：

投资者应关注公司国际化战略的带动效应，当前盈利压力为战略性投入，具备阶段性意义，长期价值成长可期。[page::0]

4. 风险提示

• 宏观经济下行可能影响旅游需求及整体支出。

- 新业务拓展或合作达成不及预期，限制增长动力。

• 汇率波动可能影响国际业务收入及成本测算。

报告明确指出这些风险，提示投资者注意宏观和行业不确定性。[page::0]

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三、图表深度解读

图1（第一页页眉及版面设计）

• 主要为报告格式及封面设计，无实质性业务或财务数据展示，不纳入分析内容。[page::0]

图2（核心观点与数据摘录图像）

• 展示了2025年Q2关键财务指标及同比增长率，明确标示营收148亿元增长16.2%、归母净利润48亿元增长26.4%、经调整归母净利润60亿元增长0.5%。

- 该图表视觉强化了报告文字内容，将财务指标直观呈现，方便快速理解业绩总体表现。

• 从数据趋势看，公司业绩稳定上涨，净利润增长快于营收，但经调整净利几乎持平，提示部分费用或一次性调整影响。[page::0]

图3（投资建议板块版面）

• 视觉简洁，突显投资建议核心观点，即国际业务投入导致短期利润率下滑，但长期利好明显，配合AI持续投入带来经营效率提升。

- 该图帮助投资者关注策略和盈利趋势的动态关系，指导决策思路。[page::0]

图4（风险提示板块版面）

• 简洁列示当前主要风险类型，增加了对潜在困难的重视，符合风险合规披露要求。

总的来说，报告的图像辅助部分以清晰简洁为特点，强化了文本中的数据与投资逻辑，没有复杂表格或财务模型展示，侧重于信息的直观传递和重点突出。[page::0]

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四、估值分析

本次报告节选内容中未披露具体估值模型或目标价，也无详细DCF、相对估值、多重法等部分。因此，无法对估值方法及细节做具体解析。

基于报告讨论，公司目前处于国际业务扩张期，营销费用增加影响短期盈利，公司自身提示长期盈利有上升空间，这暗示估值应考虑增长潜力和短期盈利波动的平衡，估值分析应结合未来业绩兑现情况进一步审视。[page::0]

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：旅游及消费需求对经济环境高度敏感，一旦宏观经济波动，消费动能可能下降，影响公司业绩增长。

- 新业务拓展风险：携程积极开拓国际和入境游业务，若市场接受度或合作推展不及预期，国际业务增长动力或受限。

• 汇率波动风险：作为国际运营企业，汇率变动可能对收入结算和成本控制带来压力，影响净利润表现。

报告虽未提供详尽缓解措施，但提及营销投资策略及智能工具运用，显示公司重视通过技术和服务优化减缓部分风险影响。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 业务对营销费用依赖性：报告中营销费用率虽增速较Q1放缓，但依然同比上涨，长远来看是否存在边际投入产出递减风险值得关注。

- 毛利率微降与扣非利润下降的矛盾：归母净利率同比上升2.6个百分点，但扣非归母净利率同比下滑5.3个百分点，显示非经常性收益或财务项目对利润构成有一定影响，需警惕利润质量。

• 入境游服务及AI投入的实际效果：预期合作酒店20万家、订单年均增长100%为积极目标，但其实现路径和时间节点存在不确定性，市场及执行风险需持续跟踪。

- 缺乏估值及目标价格分析：报告未披露具体估值结构或目标价，缺乏对股价合理性的量化支持，限制了投资者快速判断性价比。

• 国际市场及汇率风险描述较为笼统，缺少定量风险敞口及应对策略的细节，略显粗略。

综合来看，虽然报告对业务增长和费用变化解释充分，但盈利质量和风险管理细节有待进一步强化分析。[page::0]

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七、结论性综合

2025年第二季度携程集团展现了稳健的业务增长态势，营收和净利润保持双位数增长，尤其国际业务表现抢眼，Trip.com平台预订量增速显著，入境游预订量爆发式增长远超全国游客增速，彰显国际化战略成果。国内酒店业务坚韧增长，为整体业务提供强劲支撑。

盈利能力方面，公司毛利率稍有下滑、营销费用中期增加导致扣非利润率下降，但归母净利率仍实现提升，表明核心业务与非经常性因素影响呈现一定错位。国际市场营销及服务扩展投入带来费用压力，但营销增速减缓暗示效率提升。AI驱动的多语种服务及合作酒店拓展有助未来客户体验与订单增长，为长期利润率提升奠定基础。

风险因素如宏观经济波动、新业务推进不及预期及汇率变化均可能对业绩构成挑战，需投资者予以重视，但公司积极技术投入和多渠道策略为风险缓释提供支撑。缺乏估值具体细节为报告短板，投资者应结合市场行情和公司动态综合判断。

总体来看，报告对携程国际化业务成长给予肯定，认可短期成本投入对应的战略价值，维持对未来盈利能力回升的预期，投资建议偏向中长期看好，体现公司具备持续扩张和创新的动力。该分析对理解携程业务结构和盈利波动机制具有重要参考价值。[page::0]

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参考图片摘要

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总结

本报告通过详实的数据和分析，展现携程集团2025年Q2的稳健成长态势及国际业务爆发潜力，同时指出短期盈利承压的根源及可能的行业风险。投资者应关注其如何在国际化和技术赋能中实现持续增长，而短期成本上升的压力是否能够被有效消化。报告整体结构清晰，数据详实，对携程集团的战略转型和业绩表现做出了全方位透视分析，为投资决策提供了坚实基础。

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