主流指数及小盘表现回顾 [page::3]

| 指数代码 | 指数名称 | 周度收益 | 年初至今收益 | 年初至今最大回撤 | PE_TTM | 超额长江全A |
|--------------|------------|----------|--------------|------------------|--------|-------------|
| 000688.SH | 科创50 | 2.17% | 18.69% | -23.43% | 86.50 | 3.25% |
| 000016.SH | 上证50 | 0.40% | 13.85% | -12.91% | 10.87 | 1.48% |
| 930050.CSI | 中证A50 | 0.06% | 15.01% | -13.30% | 17.55 | 1.15% |
| 000300.SH | 沪深300 | -0.14% | 14.47% | -14.41% | 12.73 | 0.95% |
| 000922.CSI | 中证红利 | -0.71% | 10.12% | -18.42% | 7.30 | 0.38% |
| 8841431.WI | 万得微盘 | -3.98% | 23.10% | -46.73% | | -2.90% |

• 科创50在泛AI热度带动下表现突出，涨幅约2.17%，超额长江全A指数3.25%。

- 创业板小盘股和微盘指数表现较差，显示小盘回调明显。[page::3]

红利资产细分表现与策略净值走势 [page::4][page::5]

| 类型 | 指数简称 | 周度绝对收益 | 超额中证红利指数 |
|------------|--------------------|--------------|------------------|
| 红利低波 | 中证红利低波动100 | -0.53% | 0.18% |
| 红利低波 | 中证红利低波动指数 | 0.41% | 1.12% |
| 央国企红利 | 中证中央企业红利 | -0.23% | 0.48% |

• 红利低波指数表现优于纯红利指数，显示出更强的风险防御能力。

- 央国企高分红30组合净值持续上升，表现稳定优于中证红利全收益指数。

• 主动型红利产品收益分位处于较高水平，显示出策略优势。

医药板块及增强策略表现 [page::5][page::6]

| 行业名称 | 周度绝对收益 | 超额长江全A |
|--------------------|--------------|-------------|
| 信息技术与硬件 | 2.21% | 3.30% |
| 通讯业务 | 0.04% | 1.12% |
| 医疗 | -2.09% | -1.00% |
| 可选消费 | -1.56% | -0.47% |

• 科技题材受人工智能推动，信息技术及硬件板块强势反弹，超额收益显著。

- 医药板块整体回调，但中药和医药零售表现相对抗跌，消费属性彰显韧性。

• 医疗保健增强1.0和2.0组合持续跑赢医疗保健指数，带来0.18%和0.76%的超额收益。

风险提示与投资建议 [page::7]

• 本报告策略基于历史数据测算，未来表现可能因宏观及政策变化而发生偏离。

- 医药行业政策如集中带量采购等可能带来不确定性，投资需谨慎对待风险。

金融工程专题报告详尽解读分析

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1. 元数据与概览

报告标题：金融工程丨专题报告——小盘回调，红利低波防御性良好
作者及发布机构：长江证券股份有限公司金融工程团队，分析师包括冷旭晟、覃川桃、蔡文捷等[page::0,1]
发布时间：2024年12月中旬
研究主题：基于中国资本市场当前行情，重点聚焦小盘股行情回调背景下的红利策略表现，尤其是红利低波板块的防御性表现；另外，跟踪医药行业主动量化策略效果。

核心论点：

• 在2024年12月的最近一周，市场出现震荡回调，多数主流指数下跌，但科创50因泛人工智能概念热度表现亮眼，走出独立行情。

- 红利类资产表现出相对防御性，尤其是“红利低波”细分板块抗跌表现优异。

• 长江金工团队主动量化策略中的央国企高分红组合和医疗保健增强组合均跑赢各自基准，反映了其策略的有效性和防御性。

- 医药细分行业中，具备一定消费属性的中药和医药零售板块回撤幅度较小，显示区分度明显。

• 报告特别提示策略基于历史测算，并警示医药政策不确定风险。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与策略定位

报告开篇介绍长江金工主动量化团队自2023年7月以来推出多款主动量化产品，包括红利精选策略和行业高胜率策略，旨在为投资者提供追踪市场热点、精选优质行业及个股的“另类视角”。本周报旨在系统跟踪这些策略的表现，提供投资者可操作的参考，特别是近期市场波动下的表现监测。[page::1,3]

2.2 市场总体表现分析

• 市场震荡回撤背景：大部分主流指数均有不同程度的下跌，尤其是小盘指数表现疲软。科创50借助人工智能热潮独立反弹，涨幅达2.17%。上证50及中证A50表现较为稳健。[page::3]
• 指数表现数据解读（图1）：

| 指数 | 周度收益 | 年初至今收益 | 最大回撤 | PETTM | 超额收益（相对长江全A） |
|------------|--------|------------|---------|--------|----------------|
| 科创50 | +2.17% | +18.69% | -23.43% | 86.50 | +3.25% |
| 上证50 | +0.40% | +13.85% | -12.91% | 10.87 | +1.48% |
| 中证A50 | +0.06% | +15.01% | -13.30% | 17.55 | +1.15% |
| 创业板指 | -1.15% | +16.83% | -20.55% | 34.30 | -0.06% |
| 中证1000 | -1.31% | +6.53% | -26.67% | 38.21 | -0.22% |
| 万得微盘 | -3.98% | +23.10% | -46.73% | / | -2.90% |

科创50的高估值（PETTM 约86.5倍）反映市场高预期，尽管波动较大，但表现独立坚挺，显示市场对AI及创新板块持续认可。[page::3]

2.3 红利策略表现详解

• 红利策略分类表现（图2）：

- 标普中国A股红利机会指数和中证红利指数均出现回撤，周度收益分别为-1.25%和-0.71%。
- 红利低波动板块表现相对较优，部分指数录得正收益，如上证红利低波动指数+0.79%。
- 央国企红利指数表现多为负，但相对中证红利指数有适度超额收益。
- 红利低波策略防御性强，能够在震荡行情中保持抗跌优势。[page::4]

• 拥挤度分析（图3）：

- 独立变量体现了中证红利、红利低波、红利质量和红利价值不同类型的市场资金集中度及拥挤风险。
- 红利低波拥挤度较低，表明资金流动性充足且资金布局比较分散，降低系统性风险。
- 整体流动性和拥挤度自2024年9月底至11月底有所下降，反映市场波动加剧环境下投资者更趋合理配置。[page::4]

• 主动量化产品表现（图4 & 图5）：

- “央国企高分红30”组合表现优于“攻守兼备红利30”和“中证红利全收益”指数，表现突出。
- 净值表现显示央国企高分红30自2024年以来稳步上涨，年底阶段净值较其他产品明显领先。
- 在主题基金内的收益分位图显示，央国企高分红30经常处于收益顶部区域，说明其策略的市场认可度较高。[page::5]

综上，红利策略特别是低波动策略在震荡行情中配置价值较大，体现在防御性和相对收益率稳定性方面。

2.4 医药策略跟踪与行业细分

• 医药行业整体表现（图6 & 图7）：

- 医药行业本周整体回撤约2.09%，表现不佳。
- 细分赛道差异显著：中药（周度跌幅-0.40%）、医药零售(-1.14%)回撤较小，具有较强消费属性。
- 化学制药、医疗器械等板块跌幅明显，回撤较大分别接近-2.78%与-2.80%。
- 数据显示医药板块内部结构分化，消费偏强的细分赛道表现更优，韧性较足。[page::5]

• 医疗保健行业估值与拥挤度（图8 & 图9）：

- 医疗保健行业PE-TTM排名分位在50%左右，估值处于历史中位水平，未见明显高估。[page::5]
- 拥挤度方面，化学制药和CRO/CMO板块拥挤度领先，可能存在一定的风险溢价或投资人齐聚。[page::5]

• 主动量化医药增强策略表现（图10 & 图11）：

- 医疗保健增强1.0和2.0组合均跑赢医疗保健指数，超额收益分别达到约0.18%和0.76%。
- 净值走势显示两增强组合显著优于指数水平，具备较强的选股能力和行业配置优势。
- 在主题基金的内部收益分位中，组合多次位于60%以上，表现优异。[page::6]

综上，医药行业的结构性机会明显，积极且动态适应的主动量化策略能提升整体收益与防御。

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3. 图表深度解读

图1：主流指数表现

表格详细展示了12月16日至12月20日一周内各大指数的周度收益、年初至今累计收益、最大回撤及PETTM水平，科创50的上涨配合高估值和较大回撤，体现出市场对AI题材持续聚焦和投资风格偏向高风险偏好的现况。相反，小盘股（如中证1000、微盘）回撤更大，显示风险偏好有所收敛。

此图佐证了文中关于小盘回调和科创独立行情的描述，为投资者提供直观比较数据支持。[page::3]

图2：分类型主流红利指数表现

该表格比较不同红利策略子指数的周度绝对收益以及相对于中证红利指数的超额收益，完全展示了红利低波指标的相对强势和央国企红利指数多处于负收益区间的现象，强调了红利低波策略的防御属性和价值体现。

此外，数据还透露部分红利质量和红利增长类指数依旧承压，提示后续策略调整的可能空间。[page::4]

图3：细分红利类型拥挤度

拥挤度曲线揭示了从年初至今各类红利策略资金拥挤度的变化趋势，低波红利的拥挤度较小且呈下降趋势，有利于策略避免亏损放大的风险。

该图辅助解释为何“红利低波”策略在本轮震荡中表现更优，同时呼应生态资金布局和风险偏好的动态调整。[page::4]

图4 & 图5：长江金工红利系列产品表现

净值曲线与收益分位图共同呈现了“央国企高分红30”与“攻守兼备红利30”两大主动策略产品的市场实践成果。两者持续跑赢指数，尤其央国企高分红策略收益领先，且常处于主题基金收益的高分位段，表明其策略具有显著竞争力和市场认可。

这些数据为投资者提供了主动量化红利策略的实时风控和绩效检查参考。[page::5]

图6 & 图7：行业及医药细分赛道收益表现

整体行业组合收益数据形象地展示了科技题材和金融、公用事业的相对韧性，以及医药行业内不同细分板块间的差异。中药和医药零售回撤幅度较小，可能因其消费抗周期特征，符合防御板块属性。

细分医药赛道收益柱状图清晰显示结构分化，被动行业板块的分化也为量化增强产品提供机遇。[page::5]

图8 & 图9：医疗保健行业估值与拥挤度

通过PETTM排序分位图反映医疗保健整体估值周期变化状态，目前处于中间位置，说明估值合理。拥挤度数据显示化学制药和CRO/CMO等细分板块资金较为集中，投资者需留意潜在拥挤风险带来的波动。

这两图帮助投资者理解估值合理性及潜在风险点，是策略调整依据的重要组成部分。[page::5]

图10 & 图11：医药增强系列产品净值及分位

净值走势显示医疗保健增强1.0及2.0组合均表现优于行业指数，且收益排名常居于主题基金领先区间，证明主动量化策略在医药领域的有效增强作用。

这表明主动策略通过优化选股和子行业轮动，反映了其市场适应性和策略优越性。[page::6]

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4. 估值分析

报告中未详细披露具体估值模型，如DCF等，但通过PETTM及超额收益分析展示行业估值及市场表现状态，利用长期PE分位历史数据（图8），辅助判断当前估值合理性和潜在回报空间。

主动量化产品的超额收益表现从净值增长和相对指数回报来体现，间接验证策略价值，属实证型策略评价方法。

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5. 风险因素评估

报告明确列出主要风险：

• 历史数据局限性：所有策略收益均基于历史测算，不保证未来一定表现，受到宏观经济、市场风格切换、周期变化等影响使策略可能失效。投资者需警惕风险管理，避免过度依赖历史表现。

- 医药政策不确定性：医药行业政策如集采出台，可能影响药品及器械收入与利润，带来不确定风险，对医疗行业策略的收益影响明显。

报告未详细描述缓解措施，但强调投资者应谨慎评估政策风险和市场风险。[page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

报告整体客观严谨，以历史数据和实证策略表现为主，逻辑清晰。但需注意：

• 对科创50等高估板块风险提示不明显，当前高估值同时伴随较大回撤，波动性和风险承受能力需投资者自评。

- 红利策略显示超额收益较小，且表象为防御属性，实际收益贡献有限，投资者应结合自身风险偏好。

• 医药政策风险虽被强调，但对可能的影响幅度和策略调整响应缺乏深度讨论，存在待完善空间。

- 报告因强调主动量化策略有效性，部分表述可能存在正面偏向，需注意信息均衡获取。

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7. 结论性综合

本报告从市场大势和策略层面对2024年12月中日行情出现的小盘回调及红利板块表现做了全面剖析，重点突出：

• 科创50因AI热度强劲表现独立回升，高估值配合波动性加大风险。小盘股如中证1000与微盘显著回调，表现疲软。

- 红利策略以低波动属性突出，表现优于纯红利指数，央国企高分红30组合实现了持续超额收益，适合防御配置。拥挤度较低，风险较为可控。

• 医药行业策略分化明显，中药与医药零售表现坚韧，量化医药增强1.0及2.0组合有效跑赢行业指数，验证了主动选股和资产配置的策略价值。

- 风险提示合理，特别关注医药政策可能带来的结构性风险，提醒投资者防范历史表现局限。

图表数据直观清晰，加强了文中观点的可信度。整体来看，报告建议投资者在震荡市场中关注红利低波及医药板块的主动量化策略，把握防御性机会，并密切关注政策与市场风格切换风险。[page::全文综合]

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参考资料图表展示

• 图3：细分红利类型拥挤度

• 图5：长江金工红利系列产品在主题基金内收益分位

• 图7：医药细分赛道收益表现

• 图8：医疗保健行业近十年 PETTM 排序分位

• 图9：医疗保健行业拥挤度

• 图11：长江金工医药增强系列产品主题基金内收益分位

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综上，本报告为投资者在当前震荡市场环境下提供了清晰的红利低波及医药行业主动量化策略配置指引，兼具理论高度与实操价值，助力风险管理和收益优化。投资者应结合自身风险偏好，深入理解策略假设和风险提示，谨慎决策。[page::全篇]

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