美国投顾行业市场规模与发展趋势 [page::2][page::3]

• 投顾公司数量从2000年的约6500家增加至2024年的2.1万家以上。

- 资产管理规模从20万亿美元迅速增长至145.8万亿美元，直接管理规模占比稳定在90%左右。

• 投顾从业人数达到105万，投顾业务员工约57万，行业违法行为占比由18.4%降至12.4%。

客户结构及业务选择 [page::6]

• 个人客户数由2000年不足454万增长至2024年5800万，年复合增速11.2%，机构客户增长3.0%。

- 个人客户占比稳定提升至95%，机构客户虽少但贡献资产规模约80%。

• 个人客户中84%为普通客户，16%高净值客户贡献约2/3资产规模。

投顾服务业务及收费模式 [page::7][page::8]

• 主要业务为组合管理（97.5%）和财务规划（45%），投顾推荐、养老金咨询、教育服务逐渐增长。

- 主流收费模式为按规模收费（95%）、业绩提成（35%左右）、固定收费和计时收费，佣金收费快速下降。

投资组合配置及资产分布 [page::8][page::9]

• 场内权益（上市公司股及ETF）占比约30%，基金资产占比约24%，其他包括债券、资管计划和衍生品。

智能投顾的发展及行业竞争格局 [page::9][page::10]

• 智能投顾资产规模预计2024年约6340亿至7540亿美元，占零售市场比重较低，但为传统机构重要业务板块。

- 智能投顾主要由传统机构驱动，混合“人工+智能”模式成为主流，纯智能投顾公司数量自2022年起下降。

• 行业集中度提升，前10机构市场份额由2007年开始稳步提升至24.2%，头部（10-50名）占比稳定在20%-21%，腰部竞争激烈。

头部投顾机构业务模式及案例分析 [page::11][page::12][page::13]

| 公司 | 2024年管理规模（亿美元） | 主要客户类型 | 投顾人员规模 |
|---------------|----------------------------|--------------------|-------------|
| Vanguard Group| 102466 | 机构客户为主 | 2225人 |
| Fidelity | 47307 | 机构和个人客户 | 具体数据未详|
| BlackRock | 35354 | 机构客户为主 | 具体数据未详|

• Vanguard Advisers兼顾传统与智能投顾，业务规模超过3000亿美元，普通与高净值客户占比合理分布。

- Betterment专注低门槛线上智能投顾，管理规模564亿美元，客户以普通个人投资者为主，提供多元ETF投资组合，具备打包收费模式。

金融研究报告详尽分析

报告标题与基本信息

报告标题：《百万亿级规模赛道是如何形成的？— 美国买方投顾行业发展实践》
作者：胡骥聪、李钠平等
发布机构：中金公司研究部（中金研究）
发布时间：2025年7月2日
主题：美国买方投顾行业发展经验研究，旨在为中国资管行业买方投顾业务的未来发展提供借鉴和参考。

核心论点与目的

报告围绕美国买方投顾行业的发展路径，通过对其行业演变、业务模式、客户结构、收费方式、投资行为和竞争格局的系统分析，剖析其如何成长为百万亿级规模的成熟赛道。通过详细案例分析美国头部投顾机构优势和经验，报告为中国公募基金及相关资产管理机构未来在买方投顾业务方面的布局、模式设计和创新提出实践参考。报告强调美国经验虽然可以为国内提供借鉴，但不能完全照搬，须结合中国市场具体实际做出调整。整体调性理性严谨，既呈现行业蓬勃发展态势，也着重披露相关风险与限制[page::0,1]。

逐节深度解读

美国投顾行业概述

行业定义与监管背景

美国投资顾问公司必须在美国证券交易委员会（SEC）或州级监管机构注册，监管依据《投资顾问法》（Investment Advisers Act of 1940），其核心是对投资顾问的定义、信息披露、行为规范等的明确要求。SEC注册主要针对管理资产超过1亿美元的投顾公司，以及管理公募基金的所有投顾。互联网智能投顾等特殊形式有放宽条件。低资产管理规模或私募基金管理等小型投顾可免于注册。报告分析以SEC注册投顾公司为研究主体，数据较为全面和规范[page::2]。

行业规模与趋势

从2000年至2024年，美国投顾公司数量由6500余家迈升至超2.1万家，其中SEC注册投顾15906家，免报类别数量近年来略有回落。客户资产管理规模快速扩容，2024年达145.8万亿美元（约合百万亿美元级别规模），且90%左右采取直接管理方式。非文职员工从62万增长至105万，其中投顾业务员工近57万。违规违法披露率实现了持续下降，反映行业规范性持续加强[page::2-4]。

行业结构与市场格局

投顾公司呈现明显的“肥尾”结构：绝大多数规模较小，公司员工人数少，70%以上公司资产管理规模低于10亿美元，且70%以上公司员工少于10人。但大型头部公司资产与人员占比逐步提升，2024年管理规模超1000亿美元公司达1.4%，员工超50人占7.1%，显示行业竞争逐渐向头部集中，形成龙头与腰部并存、尾部竞争激烈的市场结构[page::4-5]。

业务发展详解

客户结构与规模

个人客户数量长期高于机构客户，且快速增长（11.2%复合年增速），2024年个人客户已超5800万，机构客户复合年增速仅3%。个人客户占数量比例约95%，尽管机构客户规模庞大，占行业资产管理规模的80%以上，但个人客户规模占比自2012年起稳步提升，2024年达到16.4%。个人客户中高净值客户占16%，但其资产占个人客户资产的约2/3，显示客户分布的高度集中[page::6-7]。

业务类型

投顾公司主营业务为组合管理，2024年参与比例高达97.5%，为行业基石。财务规划成为第二大业务，过去十年参与度从33%上升至44.9%。投顾推荐、养老金咨询和教育服务等也逐渐成为重点发展领域。相反，出版物订阅、市场择时、资产评级定价等业务与投顾行业关联度较低，参与度逐年下降[page::7-8]。

收费模式

主流收费方式涵盖：

• 按规模收费（固定费率，约95%投顾采用，最普遍）

- 按业绩提成（35%以上公司采用，主要激励业绩达标）

• 计时服务费及固定服务费（均约30%-45%企业采用，适用于咨询类业务）

- 佣金收费逐步退出市场，显著下滑，反映市场规范及竞争加剧。
此外，创新收费方式占比增长，显示投顾公司积极探索多样化商业模型[page::8]。

投资组合及偏好

投资组合中，权益类资产（上市股票、股票ETF）占比长期稳定约30%，为主要持仓类别。基金资产为第二大类，近年持续增长，2024年占比接近25%。其他还包括各类债券、高收益企业债、资产管理计划、衍生品等。整体投资风格体现权益主导，风格较为均衡，覆盖广泛资产类别[page::9]。

展业形式创新 — 智能投顾

智能投顾（Robo-advisers）发展经历了：萌芽期（2007-2014年，初创技术公司崛起）、扩张期（2015-2017年，老牌资管和券商加入）、行业整合期（2018至今，兼并并购加速，智能与人工投顾结合）。智能投顾优势显著，费率较低（0.25% vs 传统1%），门槛低，运用AI辅助客户服务。2024年管理资产规模约6340-7540亿美元，市场占有率仍小但增长快速。市场以传统机构主导，多数采取混合智能加人工服务模式（人工+智能）。2024年纯智能投顾公司所占比例回落至1.4%，说明纯智能模式市场接受度尚有限[page::9-10]。

竞争格局

头部集中度逐步显现：

• 前10名机构市占率自2003年16%低点反弹，2024年达到24.2%。

- 10-50名头部公司市占率稳定在20%-21%，说明领军企业逐渐成形。

• 50-200名腰部区域竞争加剧，市占率下降。

头部公司如Vanguard Group、Fidelity、BlackRock连续多年规模领先，超万亿美元管理规模。投行巨头如J.P. Morgan、Goldman Sachs、Morgan Stanley等亦保持强势地位，综合实力强大，市场影响深远。投资顾问行业呈明显龙头效应和头部稳定特征[page::10-11]。

头部机构案例分析

Vanguard Advisers

• 成立于1995年，主打普通个人及高净值客户，业务涵盖资产配置与基金筛选。

- 2015年推出融合智能与传统投顾的Personal Advisor，2019年推出Digital Advisor智能投顾。

• 低费率内部基金为竞争优势，2024年管理规模超3000亿美元。

- 客户结构以个人投资者为主，普通客户74万人（人均投入21万美元），高净值7万人（人均172万美元）。

• 收费结构涵盖投顾费、平台费及底层基金费等，整体费用具备相对竞争力[page::13]。

Betterment

• 成立2009年，主打低投资门槛零售市场，线上纯智能投顾平台。

- 2024年管理资金约564亿美元，账户数超120万，绝大多数为个人客户（93%）。

• 提供三类服务：普通数字化投资规划、尊享计划（10万美元资产门槛）和专项退休规划咨询。

- 收费采用打包费率，涵盖投顾、交易与托管服务，简化用户收费体验。

• 投资以ETF构建，支持多种配置方案，包括股债混合、纯债、现金管理及加密货币等[page::14]。

图表深度解读

图表1（页3）

左图展示2000-2024年美国投顾公司数量快速增长，由6500家到近2.2万家，并区分SEC注册和免报公司；右图展示同期客户资产管理规模激增，2000年约20万亿美元增长至2024年145.8万亿美元，主要为直接管理资产。图示数据直观体现行业规模和市场主体的双重扩容态势，佐证行业快速成长的基础[page::3]。

图表2（页3）

美国投顾行业从业人员人数持续增长，尤其是投顾业务职能员工（灰色部分）从2000年约23万人上升至2024年约57万人，非文职员工也接近105万人。反映行业人力资源需求旺盛，投顾服务规模同步放大[page::3]。

图表3（页4）

违法违规投顾公司比例逐年降低，2000年约18.4%下降至2024年12.4%。分类数据显示“违规”和“违法”占主导，“犯罪”占比较低且稳定。说明监管体系完善促进投顾合规环境提升[page::4]。

图表4-5（页5）

图4示不同资产规模投顾公司占比，明显以1-10亿美元规模公司为主，超50亿美元规模的占比较小但增速显著。图5示公司员工数分布，0-10人公司占多数，反映行业以小微企业为主体，竞争激烈。大型企业逐步扩大份额形成头部效应[page::5]。

图表6-7（页6-7）

客户数量中个人客户占比提升至95%左右，机构客户数量波动及下降；个人客户资产规模占比也逐步上涨至16%以上。高净值个人客户资产占比约三分之二。机构客户资产分布以投资公司和资管计划为首。说明个人客户市场需求不断扩大，尤其高净值群体对投顾公司极具吸引力[page::6-7]。

图表8-9（页7-8）

组合管理业务参与率高达97.5%，财务规划参与率长期增长，投顾推荐、养老金咨询、教育服务均呈现上升趋势，而出版物、市场择时、评级定价和固定收益服务逐年下降，显示投顾业务更加聚焦核心资产管理和财务规划职能[page::7-8]。

图表10（页8）

收费方式以按规模收费为主，保持95%以上覆盖率。业绩收费稳中有升，计时和固定收费占比稳定或轻微增长。佣金和订阅费占比显著下降，反映市场和监管环境的变化。其他收费方式显著上升，标志行业创新和多样化。整体收费模式趋于透明和多元[page::8]。

图表11（页9）

分资产类别看，2024年场内权益占30%，基金占24%，高收益企业债占10%，资管计划7%，地方债6%，其他类资产比例较小，投资组合以权益资产和基金为核心，体现较高的流动性和多元化特征[page::9]。

图表12（页11）

市场集中度显示头部效应逐步清晰，前10机构市占率从2000年代中期低点回升，2024年约25%。前50和前200机构市占率相对稳定，意味着行业前端形成较稳定的结构，剩余其他机构份额被稀释，呈高度集中市场特征[page::10-11]。

图表13-14（页11-12）

具体机构管理规模排名变化，Vanguard稳居第一，规模从4.8万亿美元增长至10.2万亿美元，显著领先。Fidelity、BlackRock、J.P. Morgan等紧随其后，规模均稳步上升。个人客户最多的前20家公司员工规模与投顾人数差异显著，纯人工展业机构员工数惊人，而纯智能投顾机构人数较少，混合模式机构规模介于两者之间，体现不同运营模式带来的资源配置差异[page::11-12]。

估值与风险分析

报告未披露具体估值模型（如DCF等），关注点更多在于市场结构、规模扩张与业务模式演进。风险提示明确本报告不构成投资建议，警示美国经验不可简单复制，历史数据不保证未来表现，及信息披露的监管风险[page::1]。

批判性视角

• 报告对美国投顾行业呈现高度认可，但多次提示合规风险与不可完全照搬的局限，表述审慎。

- 数据多来自SEC和第三方调研,较为权威，但行业未来面临的科技风险、市场波动不确定性等隐性风险未特别深入。

• 智能投顾的分析偏向传统机构视角，强调“人工+智能”的混合适合多数，但对纯智能的潜力及挑战还可展开更多未来趋势研判。

- 报告逻辑清晰，市场和规模数据多维度覆盖，内部信息协调一致。

结论性综合

本报告系统梳理了美国买方投顾行业从法律监管、市场规模、客户结构、业务模式到竞争格局的演进路径，揭示其成为支撑百万亿级规模资产管理的重要赛道的多重动力：庞大的家庭财富积累和养老金需求带动投顾需求，客户细分逐步向个人客户，且高净值客户贡献显著；业务内容丰富，以组合管理和财务规划为核心，辅以投顾推荐等服务；收费模式多样化发展，佣金制减少；组合投资中权益资产和基金占主导地位；智能投顾作为新兴技术推动业务形态变革但仍以混合模式为主。市场竞争形成清晰的头部利好，有助行业稳定发展。头部机构如Vanguard和Betterment等成功案例，为中国买方投顾提供了有价值的商业模式、服务层面和技术创新的参考。

总体来看，美国投顾行业经验揭示了买方投顾赛道成长为资产管理核心支柱的必由之路，监管规范推动行业健康发展，技术创新驱动服务模式转型，市场结构体现竞争与集中相结合的动态平衡。中国资管行业借鉴此经验，结合国内市场特征和监管政策，能有效推动买方投顾业务的高质量发展。

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（全文引用页码整理：报告正文及图表内容涉及第0至14页为主，辅助数据页面编号清晰标注。）

报告