低回撤FOF规模增长及产品特征 [page::4][page::5][page::6]

• 2024年Q2低回撤FOF产品规模达109.5亿元，较Q1增长11.5亿元，回撤小于1%的FOF资金显著流入。

- 回撤最低的代表产品为嘉实领航资产配置和金鹰稳进配置六个月持有，均采用低回撤策略，重仓结构以短债基金为主。

• 嘉实领航资产配置规模从2023年Q4的1.24亿增长至2024年Q2的50.77亿元；持仓短债基金占比高，C类份额居多。

- 金鹰稳进配置六个月持有规模同样快速增长至8.31亿元，重仓基金稳定且低波动。

货币及短债基金风险收益特征与持续性分析 [page::7][page::8]

| 基金类型 | 年化波动率(%) | 平均收益率(%) | 最大回撤(%) |
|--------------------|--------------|---------------|-------------|
| 货币市场基金指数 | 0.06 | 1.93 | 0.00 |
| 短期纯债型基金指数 | 0.42 | 2.94 | -0.55 |
| 中长期纯债型指数 | 0.75 | 3.40 | -1.08 |
| 偏债混合型基金指数 | 3.53 | -0.77 | -7.58 |
| 偏股混合型基金增强指数 | 13.64 | -9.77 | -37.65 |
| 普通股票型基金指数 | 15.87 | -13.58 | -42.85 |

• 货币基金风险最低且收益率持续性突出，年度相关性超0.7，季度相关性超0.9，适合构建稳定资产组合。

- 短债基金风险和回撤指数仅次于货币基金，整体表现稳定，月度收益持续性优于季度，短债基金波动与相关性波动大。

• 过滤标准排除成立时间短、规模小及历史出现违约回撤的短债基金。

短债基金优选策略与回测业绩 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 策略包含所有短债基金样本，通过剔除历史最大回撤低于-2%的基金，结合收益率、波动率、最大回撤及规模筛选，周期设定为月度与季度换仓。

- 月度换仓策略2019-2023年平均年化收益约4.21%，最大回撤仅为-0.73%，显著优于短债基金平均水平（年化收益2.89%，最大回撤-0.94%）。

• 季度换仓策略则稍逊，年化收益约3.78%，最大回撤-1.32%。

- 策略年化Sharpe比率月度换仓为3.84，季度换仓为2.98。

• 超额收益均为正，且月度换仓的日周月胜率均略高于季度换仓，Calmar比率也更优。

- 净值曲线显示策略表现持续稳定优于短债基金指数。



| 业绩指标 | 季度调仓 | 月度调仓 |
|-------------|-----------|-----------|
| 绝对回报 | 23.31% | 26.21% |
| 相对回报 | 5.58% | 8.48% |
| 年化收益率 | 3.78% | 4.21% |
| 年化波动率 | 0.76% | 0.70% |
| Sharpe比率 | 2.98 | 3.84 |
| 最大回撤 | -1.32% | -0.73% |
| 信息比率 | 0.30 | 0.44 |
| 日/周/月胜率 | 77%-86%-91% | 77%-87%-91% |
| Calmar比率 | 2.86 | 5.76 |

风险提示 [page::2][page::14]

• 债券基金标的债券可能出现违约，导致基金净值出现较大幅度回撤，投资需关注信用风险。

低风险财富管理组合策略以短债基金构建低风险FOF组合——详尽分析

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一、元数据与报告概要

• 报告标题：低风险财富管理组合策略以短债基金构建低风险FOF组合

- 发布机构：国联证券研究所

• 分析师：朱人木

- 发布日期：2024年8月（具体日期未明，但数据截至2024年8月16日）

• 报告主题：以短债基金作为核心资产构建低风险的FOF（基金中的基金）组合，分析当前市场上低回撤FOF的规模及表现，探讨短债基金投资策略的构建和优化，以及相关风险提示。

核心论点：
当前市场对低风险、低回撤基金的需求增强，特别是基于短债基金的组合策略表现优异。低回撤FOF吸引资金能力强，相关产品规模持续增长。通过科学的短债基金筛选和交易策略（尤其是月度调仓），实现4%左右的年化收益率和极低的最大回撤，从而为财富管理提供稳健的低风险投资路径。报告也指出债券违约风险构成重要风险因素。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 低回撤FOF获得市场认可

本节详细论述了低回撤FOF产品在2024年Q2的市场表现。按照2024年FOF最大回撤，将产品分为五组。回撤最小（≤1%）的组别规模达到109.5亿元，较上一季度增加11.5亿元，体现了低风险产品的资金吸引力。其中，较高回撤组规模均出现净流出。

| 最大回撤区间 | 2024年Q2规模变化（亿元） | 合计规模（亿元） |
|--------------|----------------------------|-------------------|
| 1%以内 | +11.5 | 109.5 |
| 1%-3% | -21.7 | 232.5 |
| 3%-6% | -30.0 | 259.4 |
| 6%-10% | -13.8 | 324.7 |
| 超过10% | -18.5 | 382.1 |
| 总计 | -72.5 | 1308.2 |

此数据表明投资者偏好风险较低产品，推动低回撤FOF规模增长；高回撤产品规模则在缩减，显示资金向安全资产流动趋势明显。[page::4]

2.2 低回撤FOF产品及投资特征

在回撤最小的10只FOF产品中，规模最大的嘉实领航资产配置（50.77亿元，最大回撤-0.05%）和金鹰稳进配置六个月持有（8.31亿元，最大回撤-0.12%）为代表。两只基金均采用低回撤策略，重仓短债基金，表明短债基金是实现低回撤的核心资产类型。

嘉实领航资产配置持仓重仓9只短债基金、1只中长期纯债基金；金鹰稳进配置持仓中除8只短债基金外，还有1只中长期纯债和1只偏债混合型基金。大部分持仓份额为C类，反映机构投资者更关注流动性和低成本的基金份额结构。[page::4,5,6]

2.3 低风险FOF架构与基金投资思路

• 风险收益特征比较：货币基金年化波动率最低（0.06%），平均年化收益1.93%，无最大回撤；短债基金波动率略高（0.42%），收益2.94%，最大回撤仅-0.55%。相比之下，中长期债基、偏债混合及股票型基金的风险收益指标明显劣于货币及短债基金，体现出短债基金的风险收益优势。
• 货币基金投资思路：货币基金收益持续性强，年及季度收益率相关性分别超过0.7和0.9，具备稳定低波动收益特征。建议季度调仓选择规模适中且过去季度收益前列基金进行组合构建。
• 短债基金投资思路：短债基金整体业绩较稳定，波动率介于货币基金和长期债券基金之间。月度收益持续性明显强于季度，显示其短期收益的可预测性较高。
• 短债基金筛选策略：采取“先排除，再优选”原则，排除成立时间短、规模小、历史出现债券违约的产品。优选时综合考虑收益、波动率、最大回撤和规模，多维度判断基金质量。

短债基金被划分为4个象限：利率+短久期、利率+长久期、信用+短久期、信用+长久期，利率和信用风险维度结合久期设定策略框架。[page::7,8,9,10]

2.4 短债基金优选策略及业绩

• 优选规则：样本覆盖全部短债基金，排除最大回撤超过2%的基金，剔除踩雷基金，综合收益率、最大回撤、波动率和规模进行筛选。
• 换仓周期设计：设定月度和季度换仓，交易点分别位于月末和季末，分别测试策略表现。
• 业绩表现：

- 月度换仓策略2019-2023年实现年均绝对收益均超3%。全年收益率表现均持续且波动有限，但存在少数月负超额收益，分别出现在2020年5、6、11月，2022年11月，2024年8月。
- 策略对比指标显示，月度换仓策略在绝对回报（26.21%对23.31%）、年化收益率（4.21%对3.78%）、Sharpe比率（3.84对2.98）等多方面均优于季度换仓，最大回撤-0.73%也更小，年化波动率也更低（0.70%对0.76%），日、周、月胜率均小幅领先。
- 策略均显著战胜普通短债基金平均水平（年化收益2.89%，最大回撤-0.94%）。

此结果显示，短债基金活跃调仓并优化组合能提升收益和控制风险，月度调仓更能捕捉市场变化，表现更好。[page::10,11,12,13,14]

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三、图表深度解读

1. 低回撤FOF规模增长图表与数据（表格&图形）

- 显示2024年Q2低回撤FOF规模明显增长11.5亿元，合计达到109.5亿元，体现资金从高风险产品向低风险FOF迁移的趋势。高回撤组资金出现流出，表明市场风险偏好偏向谨慎。[page::4]

1. 嘉实领航资产配置净值曲线与规模增长图（图5）

- 净值曲线显示2023年11月15日后波动率明显降低，表现平稳上涨。基金规模从2023年Q4的1.24亿元攀升至2024年Q2的50.77亿元，规模快速成长印证其市场认可度。
- 净值相较CIS短债基金指数略有不同，表现出相对稳定的策略调整。[page::5]

1. 嘉实领航资产配置重仓基金（表格3）

- 前十大重仓中九只为短债基金，集中投资风险较为分散，且多数为C类份额，满足流动性需求和费率优势。[page::5]

1. 金鹰稳进配置净值与规模变化（图6）

- 净值保持稳健上涨，波动较低，规模从0.27亿元涨至8.31亿元。
- 资产配置以短债基金为主，但也持有少量偏债混合型基金，略微提升收益多样性。[page::6]

1. 不同基金风险收益特征表（表格）

- 货币基金波动率0.06%，最大回撤0%，收益1.93%。短期纯债波动率0.42%，最大回撤-0.55%，收益2.94%。
- 股票型及混合类基金波动率、回撤均高出数倍，表明债券基金的低风险优势明显。[page::7]

1. 货币基金收益年及季度相关性图（图8）

- 近3年年收益率相关性保持在0.7以上，季度相关性甚至稳定超过0.9，显示货币基金收益连续性和稳定性极佳，有利于构建稳健组合。[page::8]

1. 短债基金收益相关性图（图8）

- 季度相关性波动较大，存在周期性波动和不确定性。
- 月度相关性稳定在0.8左右，支持月度调仓策略优于季度决策的结论。[page::8]

1. 短债基金性能月度及季度换仓收益明细表（表格11&13）

- 月度换仓的稳定策略在多个年份均保持正收益，2023年年化达4.38%，2024年截至8月达2.77%。
- 超额收益对比显示月度调仓更频繁地取得战胜基准的表现，提升组合活跃管理优势。[page::11,13]

1. 低风险FOF净值曲线（月度和季度调仓）（图12&13）

- 曲线显示两种策略均呈稳健上升趋势，但月度策略净值增长更为平滑和持续，体现月度换仓带来的灵活应对市场的优势。[page::12,13]

1. 短债基金策略表现指标对比表（表格14）

- 月度调仓策略Sharpe比率3.84远高于季度调仓2.98，最大回撤更低，表明更优的风险调整表现。
- Alpha、信息比率等均指向月度策略优势，确认该策略的实用价值。[page::14]

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四、估值分析

本报告并未进行典型的股票或债券估值模型分析（如DCF、P/E等），因其焦点为基金组合策略绩效与风险管理。其分析重点放在：

• 基金风险指标（波动率、最大回撤）

- 收益持续性和相关性分析

• 超额收益率统计与对比分析

- 策略表现统计学度量（Sharpe比率、Alpha、Beta等）

通过这些指标工具，综合判断短债基金组合策略的风险收益特征，构建稳健低风险投资组合。

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五、风险因素评估

风险提示明确指出：债券基金可能因持有的债券标的发生违约而导致基金净值大幅回撤。这是债券投资的根本风险，也是短债基金和低回撤FOF策略的主要潜在威胁。尽管策略选取中已剔除“踩雷”基金，仍无法完全消除市场信用风险，对投资者构成风险敞口。[page::2,14]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为强调月度调仓策略的优势，尽管数据显示月度策略在多个指标上优于季度调仓，但月度调仓伴随更频繁交易，可能带来较高的交易成本和税费，这一点在报告中并未涉及。投资者需权衡实际实施成本。

- 风险控制依赖历史回撤与业绩持续性指标，这在极端市场环境下的有效性不确定，债券违约和利率大幅波动可能超出历史经验的范围。

• 策略依赖于基金数据的及时性和准确性，部分基金的转型或季度报表滞后可能影响筛选效果。

- 报告强调的“低回撤”更多基于历史统计，未来市场政策调整及信用环境变化可能显著改变结果。

• 报告中对基金规模快速扩张背后的流动性风险未做详细分析。短债基金份额结构以C类为主，虽然费用低，但可能影响回撤表现和赎回灵活性。

总体来说，报告立足数据与逻辑严密，但对实施细节及极端风险状况的宏观讨论稍显不足。

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七、结论性综合

本专题报告系统地分析了当前市场上以短债基金为核心构建的低风险FOF组合策略，呈现出鲜明的市场趋势、产品特征和策略优势：

• 市场趋势：2024年Q2中低回撤FOF基金规模稳健增长，反映资金更倾向低风险稳健理财产品。尤其是最大回撤1%以内的低回撤族群资金流入显著，规模达109.5亿元，增长11.5亿元。

- 产品特征：嘉实领航资产配置和金鹰稳进配置六个月持有为代表低回撤FOF产品，大量重仓短债基金，彰显短债基金低风险优势。短债基金波动率、最大回撤均明显低于长债及权益类基金，但收益率优于货币基金。

• 投资思路：货币基金收益率稳定性强，适合组合基础资产；短债基金收益率月度持续性强于季度，支持更灵活的调仓策略。基金筛选采取排除踩雷、高回撤基金，结合收益、波动、规模综合优化。

- 策略表现：短债基金组合优选策略展现良好绝对及超额收益，月度调仓优于季度调仓，年化收益达4.21%，最大回撤低至-0.73%，Sharpe比率较高，风险控制出色。净值曲线平稳上涨，体现策略稳定性。

• 风险提示：债券标的违约风险依旧存在，可能导致基金净值大幅变动，投资需警惕信用风险波动。

报告整体展示采用短债基金为核心构建的低风险FOF基金组合，不仅满足市场避险资金需求，更提供了较高风险调整收益率的资产配置方案。月度调仓机制有效提升业绩表现，值得财富管理产品开发者和投资者关注及采纳。

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通过以上详尽分析，可以看出该报告以数据驱动和实证研究为基础，结合行业现状和基金一级市场表现，科学阐述了构建稳健低风险基金组合的逻辑路径和实现方式，为基金投资者提供了富有指导性的投资策略建议。[page::0-15]

附：部分关键图表示例

• 低回撤FOF规模增长表：展示不同回撤区间内FOF产品规模变化

- 嘉实领航资产配置净值曲线图：反映整体波动趋缓及规模扩张

• 不同基金类型风险收益特征表：量化比较货币基金、短债基金及其他基金差异

- 货币基金年及季度收益率相关性走势图：验证货币基金收益稳定性

• 短债基金月度相关性趋势图：支持短债基金月度调仓策略优越性

- 短债基金月度换仓策略收益明细表：月度收益与超额收益分布

• 短债基金策略表现比较表：月度调仓相对季度调仓的风险收益对比

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以上内容实现了对报告所有核心内容、相关数据、图表及结论的全面覆盖和解读。

报告