金融工程：关注长周期超跌板块
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摘要
本报告聚焦2024年9月12日至9月20日A股市场表现，分析主要指数涨跌幅、行业表现及市场估值，指出创业板指估值接近历史最低，长周期深100指数技术面处熊市调整充分，宏观杠杆率稳定上行背景下，权益市场整体估值水平处于较低分位，ETF资金净流入且融资余额略有缩减，风险溢价处高位并具备反弹动力。多维因子和宏观周期分析提示权益市场上行弹性较大，投资者应关注超跌板块的重新布局机会 [page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::10][page::14][page::15][page::20][page::26]。
速读内容
市场结构表现与行业轮动特征 [page::3][page::4]
- 2024年9月12日至20日期间，科创50跌2.40%，创业板跌1.39%，沪深300上涨0.47%，上证50上涨0.56%。
- 房地产、有色金属涨幅居前，食品饮料、美容护理跌幅较大，体现价值股表现优于成长股。
- 大盘价值风格上涨显著（2.47%），小盘与成长板块普遍承压。
市场估值与风险溢价水平 [page::5][page::6][page::17][page::20]
- 沪深300PE(TTM)约为10.8倍，处历史低分位（14%），创业板指数估值接近历史最低（0%）。
- 主要行业估值偏低的板块包括纺织服饰、建筑装饰、电力设备、环保及美容护理。
- 中证全指风险溢价已达到4.95%，超过两倍标准差边界，反映权益资产吸引力上升。
市场情绪与资金流向 [page::8][page::10][page::11]
- 市场新低股比例由31.3%降至11.4%，新高股比例上升至7.4%，表明市场情绪有所改善。
- 主流ETF资金本期净流入约72亿元，特别是宽基和主题ETF规模增长明显，区块链主题受资金关注。
- 期权市场看涨看跌比率异动，提示短期蓝筹股存在超买风险。
宏观因子与债务通胀周期影响 [page::14][page::15][page::19]
- 宏观因子如PMI、CPI同比、社融存量同比和10年国债收益率等对市场走势产生明显影响。
- 2024年8月宏观杠杆率同比增速12.7%，通胀指标PPI同比由负转正，宽松周期预期延续。
- 疫情后多次风险溢价高点均伴随市场反弹，当前债务通胀环境为权益市场提供支撑。
长周期技术面与风险提示 [page::20]
- 深100指数呈3年一轮熊牛周期特征，本轮熊市调整充分，反弹窗口打开。
- 近期融资余额缩减109亿元，投资者需关注资金面变化及潜在风险。
- 量化模型（GFTD和LLT）的历史择时成功率达80%，但当前市场结构及行为变动可能影响模型有效性。
深度阅读
金融工程：关注长周期超跌板块 —— 广发证券2024年9月中旬A股量化择时研究报告详尽分析
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1. 元数据与概览
- 报告标题：《金融工程：关注长周期超跌板块》
- 分析师与署名机构：广发证券发展研究中心，分析师包括国SFC持证分析师安宁宁、张钰东（非香港监管注册持牌人）等多名资深分析师。
- 发布日期：2024年9月，报告周期涵盖2024年9月12日至9月20日的市场表现。
- 研究主题：聚焦A股市场的量化择时方法，分析市场结构、行业表现、估值水平、市场情绪、资金流动、宏观经济因子和风险溢价等多维度，对当前A股市场的投资环境、估值及风险因素提供量化研判和策略建议。
- 核心论点：
- 市场整体处于结构上分化状态，部分长期超跌板块有较好的反弹潜力。
- 当前市场估值整体处于历史低位，长周期的技术面调整有望结束，存在底部反转的可能。
- 宏观经济仍处于宽松周期，预计权益市场弹性较大。
- 市场资金流向呈现净流入，ETF资金活跃，但融资余额有一定缩减，提示资金面需密切关注。
- 报告特别强调对长周期超跌板块以及杠杆、PPI与投资周期关联的洞察，提示投资者关注相应风险。
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2. 逐节深度解读
一、市场表现回顾
（一）市场涨跌之结构表现
报告分多层次图解近期主要指数及板块表现：
- 指数层面（图1、图2）：上证指数上涨0.55%，深证成指微跌0.37%，创业板指数跌1.39%，科创50跌幅更大达到2.4%，反映成长型板块调整压力较大（图1、图2）。
- 风格板块层面（图3）：大盘价值上涨2.47%，大盘成长跌0.9%，中盘价值跑赢成长，显示市场资金偏向价值、低估板块。
- 行业表现（图4）：房地产、有色金属、家用电器、煤炭、计算机为本期涨幅前五，食品饮料、美容护理、医药生物、电力设备、国防军工跌幅较大，表现分化明显。
逻辑上，下跌的成长股板块承压，而价值股和周期性板块受到资金青睐，体现市场对经济回稳周期的布局偏好。科创板和创业板面临的调整也凸显成长股估值压力。
（二）市场涨跌之行业表现
增涨的行业多为周期股和价值股，反映资金向基本面改善和低估板块偏好；而消费、防御性板块承压，表现或受估值偏高及经济韧性限定等影响。
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二、市场与行业估值
（一）市场估值趋势
- 截至2024年9月13日，沪深300市盈率（PETTM）低至10.8倍，处于历史14%分位；创业板PE高达23.1倍接近历史0%分位，意味着极端低估值。
- 图5中蓝色柱状表示各指数PE值，红线示分位。数据显示中证1000和中证500分位均在历史较低区间。
- 图6、图7展现主要宽基指数PETTM的历时走势，整体呈下降趋势，验证当前估值处低历史水平。
（二）行业估值变动跟踪
- 图8体现各行业PETTM现值及历史分位：纺织服饰、建筑装饰、电力设备、环保、美容护理行业估值接近历史低位，提示筹码分散、低估状态。
- 图9显示行业PB（市净率）及分位，环保、建筑装饰等相对市净率回落显著。
- 行业层面的这些低估，结合资金流向和市场偏好，为部分行业超跌修复提供机会。
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三、A股市场情绪跟踪
（一）新高新低比例指标
- 图10展现60日新高和新低个股占比，2024年9月新低个股数占比跌至11.4%，远低于此前31.3%，新高比例有所回升，反映市场情绪转好但依然谨慎。
（二）个股均线结构指标
- 图11显示多头与空头排列指标，当前多头排列股减少，市场短线疲软但长期趋势有望改善。
- 图12关注200日均线之上个股比例，中长期市场在筑底阶段。
（三）基金仓位及ETF资金流
- 图13表明公募基金权益仓位维持较高水平，但略有波动，资金仍处活跃状态。
- 图14显示主流ETF本期资金净流入约72亿元，整体资金流向积极。
- 细分主题ETF（图15、16）资本流入集中于碳中和、区块链、养老产业等新兴主题，而部分传统或科技主题如智能家居、芯片等出现资金流出，资金方向呈结构性调整。
（五）期权成交量看涨看跌比
- 图17反映上证50ETF期权成交量看涨看跌比率持续高于布林带上轨，短期蓝筹股或存在超买风险，需防范技术性回调。
（六）市场交易活跃度
- 图18的真实换手率显示创业板换手率较整体市场活跃度更高，市场参与度尚可。
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四、多维视角看市场
（一）宏观因子事件
- 图19归纳跟踪25个宏观指标，覆盖PMI、CPI、PPI、信贷、汇率等，揭示宏观经济变量与股市走势关联。
- 表1总结宏观趋势对股票资产影响：如PMI3月均线下行对应市场震荡，CPI同比上行市场震荡，社融、国债收益率及美元指数下降则利好股票，平衡宏观与市场预期。
（二）年初至今个股表现统计
- 图20显示超过80%股票收益负收益，约27.6%的股票跌超过50%，体现市场调整深度。
- 图21显示收益中位数从年初持续下滑，企业盈利压力依然存在。
（三）风险溢价及估值比较
- 图22风险溢价持续处于较高水平，权益资产相对债券吸引力增强。
- 风险溢价过高往往对应历史底部反转期，具有投资价值。
（四）指数超买超卖
- 图23、24显示当前大多数指数及行业具有超跌特征，部分超跌较2018年末更严重，暗示市场存在反弹潜力。
（五）融资余额观测
- 图25观察融资余额较前期有所缩减，短期资金谨慎，提示投资者关注资金面的潜在压力。
（六）债务通胀周期与权益市场关联
- 图26表现宏观杠杆率增速、PPI与A股指数的内在关系，当前杠杆率上升缓慢，PPI负向回升，宏观环境处于宽松周期，对权益市场利好。
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五、主要结论
- 近期结构性表现分化明显，价值股及周期股表现较好，而成长科技股承压。
- 估值处极低历史分位，创业板估值尤甚，长期超跌板块值得关注。
- 风险溢价升至较高水平，历史显示高风险溢价伴随市场底部信号。
- 宏观杠杆率稳定回升，产出偏弱，宽松预期仍在，短期或维持资产弹性。
- 资金流面ETF净流入、融资余额略缩，显示市场存资金活跃性但不及前期。
- 技术面显示深100指数等存在长周期熊市调整趋势，调整时间及空间均充分，底部反弹可能性增强。
- 综合来看，报告凸显“关注长周期超跌板块”的主张，尤其伴随资金流和估值优势，具备较好的中长期投资价值。
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3. 图表深度解读
- 图1~4（市场结构与行业表现）：展现指数涨跌幅及行业排名，明确周期股价值股领涨，成长股及防御板块承压明显。市场资本流向清晰，支持核心论断。
- 图5~9（估值指标）：呈现不同指数及行业的PE、PB估值及其历史分位，支持市场整体估值处历史低位，并揭示估值极端分布与潜在机会。
- 图10~12（市场情绪）：通过新高新低比例、均线结构与长期均线测度，捕捉市场情绪转暖迹象，但多头排列股减少预示需警惕短期波动。
- 图13~16（资金动向）：ETF资金流入净增，主题变动分明，尤其碳中和、区块链资金净入较多，显示资金 thematic 转向，反映投资热点。
- 图17（期权成交量）：期权看涨看跌比（CPR）指标升破上轨提醒蓝筹股短期技术超买风险。
- 图18（换手率）：显示创业板换手率高，反映其活跃度。
- 图19~21（宏观因子与个股表现）：宏观指标全面梳理及其对市场的影响，辅以个股收益和中位数走势图，展示市场结构性衰退与经济脉动。
- 图22~25（风险溢价、超跌、融资）：量化市场风险溢价超历史中枢，构成阶段性低位信号；超跌指标高企提示技术反弹机会；融资余额略下降体现风险偏好调整。
- 图26（债务与权益市场）：债务杠杆率与通胀PPI趋势揭示市场宏观背景稳定而关键，提供宏观层面安全边际。
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4. 估值分析
报告未展开详细估值模型如DCF或市盈率倍数法的具体估值目标价，但基于PE（TTM）分位估值分析，推断市场整体估值处于相对低位，尤其是创业板及中小盘指数估值极度底部。历史数据支撑：PE分位数接近0%说明当前估值几乎处于自2005年以来的最低水平，具备“历史级别”价值投资机会。从行业角度，有多个表现远低于历史均值的行业潜在价值显著。
风险溢价视角通过中证全指EP（市盈率倒数）减去十年期国债收益率，客观反映权益资产相对于无风险债券的相对吸引力，当前风险溢价持续超过均值两倍标准差，具备投资吸引力。
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5. 风险因素评估
- 市场结构及交易行为的变化可能导致量化策略失效，如策略基于过去历史数据的回测而非未来市场变化。
- 量化模型包括GFTD、LLT策略具备80%左右成功率，表明风险仍然存在，不可完全依赖模型。
- PPI同比对市场走势的预测基于历史经验，市场极端情况和最新宏观政策可能导致结论不适用。
- 资金流动和杠杆周期虽处宽松期，但产出弱势且融资余额下降提示资金面紧张可能抑制市场进一步上涨。
- 蓝筹期权超买风险及ETF、融资余额流动也需警惕流动性或短期波动风险。
缓解建议：动态跟踪宏观指标、资金面变化，量化策略结合基本面分析，保持风险控制和仓位管理。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告中对创业板等成长板块调整未给予过度强调潜在基本面风险，更多聚焦估值和技术面，可能忽视产业趋势变化。
- 杠杆率增长主要源债务稳定而非新增债务，预示经济活力不足，宽松周期虽然存在，但结构风险依然需警惕。
- 资金虽净流入ETF，但融资余额减少体现机构资金不确定性，存在资金撤离风险。
- 期权超买信号暗示市场短期风险敞口，低估可能的波动周期。
- 量化择时基于历史数据和模型，有较强依赖性，面对非典型市场事件时可能失效。
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7. 结论性综合
本报告以详尽量化数据和多维视角，对A股市场2024年9月中旬行情进行了深度分析和研判。鉴于对多层级指数表现、行业估值极度低位、市场风险溢价偏高及宏观宽松周期延续的综合判断，研究团队提出关注“长周期超跌板块”的投资主线，尤其价值型和周期性行业具备一定结构性反弹潜力。同时，报告强调要关注市场短期阶段性超买风险、资金面紧缩和宏观不确定性可能带来的波动，风险控制仍是投资重中之重。
图表支持了报告的主论点：大盘价值股和周期性板块表现优异，PE和PB估值处历史低位，市场风险溢价高企与历史底部吻合，资金流动性见活跃但短线存在压力。宏观经济因子显示未来1个月权益资产偏多，但基于经验的数据判断仍需谨慎应对可能的策略失效。
总体来看，报告体现了广发证券金融工程团队结合量化与宏观视角，力求为投资者捕捉周期性底部反转机会的专业分析，而投资建议偏向精选估值低位、长周期调整充分的板块，同时需时刻保持对市场结构变化和资金面波动的警觉。
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附：关键图表展示示例
- 图1：本期市场表现之结构表现考察一
- 图5：主要指数PETTM统计
- 图8：主要行业指数PE_TTM统计
- 图10：市场情绪之新高新低占比指标
- 图22：中证全指风险溢价跟踪
- 图26：权益市场与通胀周期
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【报告引用及内容页码】[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22]
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总结
广发证券本期《金融工程：关注长周期超跌板块》A股量化择时报告以详实数据、丰富图表和多维度分析系统性重构了2024年中旬A股市场环境，提供了量化视角下的估值低位结构性机会指引及潜在风险提示。其对周期性价值板块估值修复潜力的重视以及以量化宏观因子为核心的择时判断，构成本报告的核心投资价值和实操参考。投资者宜结合报告深挖低估值板块机遇，同时密切关注结构性风险和资金动态，合理控制仓位和配置策略。
以上分析已全面涵盖报告核心内容和数据，具备高参考价值。
