2024年行业复盘：订单量价齐升，行业供需紧张 [page::2][page::3]

• 2024年全球新接订单量同比增长33.8%，金额同比增长55.2%，新船价格指数较上年末上涨6.06%。

- 主要船型中，油轮、集装箱订单量显著增长，散货船订单受排期限制有所下滑。

• A股船舶股整体小幅跑赢沪深300，行业具备防御属性及资产稀缺性。

需求端分析：油轮与散货船需求稳健，集装箱船潜在超预期订单 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 预计2025年油轮海运需求保持中速增长，累计新船订单及运力仍处历史低位。

- 散货船需求短期波动，但长期供需有望改善，新增订单有望回升。

• 集装箱船运价高企，部分企业存在补充船队和扩大市场份额的动力，订单有望超预期。

替换需求驱动：船舶老龄化显著，环保减排标准推动绿色替换 [page::9][page::12]

• 全球船队平均年龄持续攀升，20年以上船龄比例较高。

- IMO及各国碳减排政策趋严，要求船舶满足能源效率和碳强度标准，低合规船舶将被迫改造或替换。

• 替换需求占比逐年提升，成为新船交付的重要推动力。

供给端格局：中国船企抢占市场，头部船厂产能饱和 [page::13][page::14][page::15]

• 全球活跃造船厂数量从2008年末的1035家减至380家，市场高度集中。

- 中国船企手持订单占比超过一半，领先全球，行业竞争格局向头部船厂聚集。

• 头部沪东中华、中国船舶集团等产能利用率高，业绩释放窗口打开。

造船周期与供需测算：供需缺口持续至2030年，景气周期延续 [page::20][page::22][page::23]

• 预计2025-2030年行业持续存在供需缺口，预计缺口规模逐年维持数千万载重吨。

- 需求端替换与贸易需求共同支撑，供给端产能提升有限，价格韧性较强。

• 预计行业景气度延续、新造船价格不出现趋势性下跌。

风险提示及行业展望 [page::1][page::23]

• 宏观经济不确定性、国际贸易形势和地缘政治风险可能影响行业复苏节奏。

- 行业竞争加剧，特别是日韩和新兴造船国家的市场扩张。

• 原材料和人工成本上涨，造船企业盈利压力加大。

中金2025年展望 | 船舶行业研究报告详尽解析

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一、报告元数据与概览

• 报告标题：《中金2025年展望 | 船舶：景气延续，船企迎业绩释放》

- 作者：严佳、邹靖等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年1月9日

• 报告研究主题：全球及中国船舶制造行业的现状分析、未来供需预测、产业竞争格局及船企业绩展望。

报告核心观点

• 2024年全球船舶新签订单在量价上实现双增长，行业景气度延续。

- 未来供需缺口预计持续至2030年，替换需求与新能源绿色转型是主要增长驱动。

• 中国船企竞争力持续提升，市场份额扩大，头部船厂重组增强行业集中度。

- 风险主要包括宏观经济波动、行业竞争加剧及原材料和人工成本上涨。

本报告着重传达船舶行业基本面向好，且中国船企作为全球主导力量，在供给紧张、绿色转型和老龄替换需求驱动下，2025年将迎来业绩释放的积极信号[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 2024年回顾

关键论点

• 2024年船舶行业新签订单量与价格均实现显著增长，全球新签订单量为6,581万CGT，同比增长33.8%，金额达到2,038亿美元，同比涨幅55.2%。

- 新造船价格指数上涨至189.16，较去年同期增长约6%，船舶价格处于2008年以来较高水平。

• A股船舶板块全年表现优于沪深300，主要涨幅集中在上半年，受行业景气度和资产重组催化因素驱动。

推理依据

• 行业景气由供需的不平衡和订单爆发带动。航运市场对新船需求旺盛，船厂供应紧张，推动价格上涨和订单激增。

- 1H24股价强势主要受业绩超预期和政策预期影响，Q3业绩公告引发阶段性回调，后续市场风格转换和外部因素导致4Q船价指数震荡，股价调整[page::1,2]。

2. 2024年行业订单结构拆解

• 油轮增长37%，占新签订单22%，老龄化明显，替换需求强烈。

- 集装箱船订单大增158%，占比29%，受运价高企驱动订单释放。

• 散货船订单减少19%，主要受限于排期限制，供给增速滞缓。

- LNG船订单增长36%，占比12%，船价指数已超过历史高点[page::2,3]。

3. 细分船型2025展望

油轮

• 需求稳健，运力增长受控，收益处于中上游水平。2024年12月平均收益2.63万美元/天，高于过去十年均值8.9%。

- 订单比例仍处于历史低位（14%），供应端产能受限，预计2025年运力增长2.5%，需求增长2.4%，供需相对匹配。

• 替换需求旺盛，47%的油轮年龄超过15年，收益良好支撑新增订单[page::5,6]。

散货船

• 2024年收益提升21.5%，但远低于历史峰值，需求短期有波动不确定。

- 需求较为平稳增长1.1%，运力增长较快2.9%，供需关系有望小幅改善。

• 在手订单低位，预示散货船市场或于2025年迎来订单回暖[page::6,7]。

集装箱与LNG

• 集装箱船运价维持高位，大型集装箱船回本周期缩短至3年，促进订单增长。

- 在手订单占比处于历史中枢，但超预期订单可能性存在，尤其腰部企业面临船队老龄化补仓需求。

• LNG船期待国产份额提升，技术突破支撑下国产化率逐步提高[page::7,8]。

4. 替换需求驱动分析

• 船队平均年龄22.57年，处于高位，预计未来几年拆船量提升，推动新船替换需求。

- 各船型中油轮老龄船比例最高（超过47%），集装箱船和LNG船次之，散货船结构相对年轻。

• 全球碳排放监管趋严，IMO等机构的减排政策加速存量老旧船淘汰与绿色船替换，尤其2023年起的EEXI和CII标准实施，2025年后中期环保措施进一步趋严。

- 欧盟的碳交易和FuelEU Maritime以及中国绿色发展行动纲要，均强化船厂绿色制造压力，推动环保新船需求。

• 存量船普遍不合规，40%左右将面临CII D档或更低评级，技术与法规压力驱动新增换船潮[page::9-12]。

5. 供给端格局

• 全球造船厂产能历经金融危机以来长达十年低迷期，活跃造船厂从1035家锐减至380家，集中度显著提升。

- 头部船厂产能饱和，在手订单达到历史最大交付量3.6倍，交付周期接近四年，产能严重受限。

• 中日韩占据超过90%造船市场份额，中国造船完工量、新接订单和手持订单占比均首次超过50%，领先全球。

- 造船船型结构高端化，面对涉及超大型LNG、超大型集装箱船等高附加值产品，中国与韩国竞争突出，日本份额下降。

• 长周期低利率环境支撑中国船企低成本融资，近年中国十年期国债收益率整体低于韩国0.5%-2个百分点，降低资金成本，提升盈利能力[page::13-19]。

6. 竞争格局与重组

• 中国主要竞争对手为韩国三大集团（HD现代、三星重工、韩华），在集团层面中国船舶集团订单规模全球领先。

- 2024年中国船舶与重工的合并重组，预计形成全球最大的集团之一，增强技术研发和产能集中优势。

• 重组均有助于优化产业链资源配置，提升高端船型制造能力，增强市场议价能力[page::19-20]。

7. 供需测算及未来趋势

• 供给方面，2024年全球交付4,362万CGT，同比增长13.5%，2025-2030年复合供给增速约在5%-13%区间，交付量低于2010年高峰水平。

- 需求方面，替换需求随老龄船淘汰及环保标准提升，替换需求占比提升明显。

• 测算显示，2025-2030年行业供需缺口持续存在，分别维持在约11万至50万DWT不等。

- 新船价格韧性强，尽管短期价格指数波动，长期供需缺口支撑新造船市场延续景气[page::20-23]。

8. 行业风险提示

• 宏观经济下行风险，包括地缘政治、滞涨风险等可能影响海运需求，短期行业调整风险增加。

- 行业竞争风险，全球船厂集中度提升触发日韩对市场份额争夺，同时美国新推出《美国船舶法案》要求逐步提升美国旗船数量及运输比例，或对中国造船业形成新的政策风险。

• 造船成本上涨风险，原材料、人工成本攀升，采购周期延长，带来毛利率压力[page::23]。

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三、图表深度解读

图表1：2024年中国船舶股价复盘（page::2）

展示中国船舶市值与沪深300及克拉克森海运指数走势对比。图示：

• 1H24船舶板块股价持续攀升，反映业绩预期与订单景气带动股价上涨；

- 9月资产重组停牌及公告对股价造成短期负面影响；

• 4Q因市场风格切换等因素，市值出现一定波动，整体全年涨幅20%略超沪深300的16%。

说明行业股价表现与基本面高度相关，且重组事项是关键催化点。

图表2：新签订单量与新船价格指数趋势（page::3）

• 条形图显示2002-2024年新签订单总量走势；

- 折线反映同期新船价格指数。

2024年订单量接近历史高位，价格指数持续震荡上行，表明需求旺盛且船厂供给紧张共同驱动价格走高，支持行业景气。

图表3-5：分船型订单与价格走势（page::3-4）

• 油轮（图3）、集装箱（图4）、散货船（图5）新签订单量和新船价格指数均展示近年变动趋势。

- 集装箱船订单显著增长，散货订单出现波动反映周期性特点。

• 价格指数与订单趋势相吻合，体现各船型市场供需动态差异。

图表6-7：油轮运力与订单比值（page::5-6）

• 图6展示原油贸易需求与运力增速对比，需求略高于供给，形成供应紧张格局；

- 图7油轮在手订单占比仍较低，说明未来运力扩张空间大，订单需求继续；

支撑油轮行业供需结构均衡，订单潜力充足。

图表8-10：干散货船市场分析（page::6-7）

• 图8供需预测显示需求温和增长，运力增速略高于需求，短期有调整压力；

- 图9在手订单低位，运力增长仍维持供大于求格局；

• 图10运力增速高于需求增速，建议关注价格压力风险。

图表11-12：集装箱船需求与老龄化（page::8-9）

• 集装箱贸易需求与运力总体平衡，但未来订单或存在超预期；

- 部分集装箱船队老龄化明显，需替换更新推动新订单；

显示集装箱船行业需求韧性与结构特点。

图表13-16：船龄结构分布（page::10-12）

• 油轮老龄化最为突出，20年以上船占22%，15-19年25%，形成替换高峰；

- 散货船年龄结构相对年轻，35%集中于10-14年；

• 集装箱、LNG船龄结构较为分散，但均有明显老龄船比例；

- 替换需求多集中于老龄船舶及环保压力较高领域。

图表17-19：造船厂活跃数与订单集中度（page::13-14）

• 造船厂数量持续下滑，市场集中度提升；

- 头部10家造船厂订单量远超历史最大交付能力，产能紧张；

• 中国船舶集团订单规模全球领先，显示市场主导地位。

图表20-23：中日韩造船市场份额变化（page::15-16）

• 中国船厂份额快速提升，2024年手持订单超50%；

- 日本份额持续下降，韩国保持稳定；

• 新接订单同样呈现中国快速增长趋势。

图表24-26：船型结构与高端船型订单占比（page::17-18）

• 过去15年，高端船型如超大型集装箱船和LNG船比例提升；

- 中国在LNG等高价船型的订单占比接近30%，技术能力进步明显；

• 韩国仍占据高附加值船型高份额，竞争激烈。

图表27：中韩利率比较（page::19）

• 近年来中国实际利率整体低于韩国，有利于融资成本控制；

- 长期低息环境增强中国船企财务优势。

图表28：中日韩主要船企订单（page::19-20）

• 韩国三大船厂与中国船舶集团订单规模对比显著；

- 中国船舶结合重工重组后订单规模有望领先，竞争力增强。

图表30-31：产能重启与供需测算（page::21,23）

• 部分船厂已陆续扩产和旧厂复工，限度偏小，多被需求消化。

- 供需缺口仍明显，替换需求占比上升，行业景气度延续。

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四、估值分析

报告未明确提供估值模型及目标价格，但通过分析可推断：

• 基于行业供需缺口持续、订单饱满及船价坚挺，行业整体业绩将持续改善。

- 中国船厂尤其头部企业产能利用率提升及重组后规模效应有望带来利润增长。

• 长周期低融资成本为企业创造更高现金流和盈利能力支撑。

缺乏具体DCF或比较公司估值计算，建议投资者关注业绩兑现节奏和造船价格走势。

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五、风险因素评估

1. 宏观经济波动：全球贸易环境复杂多变，宏观经济增速放缓、地缘政治紧张或滞涨风险均可能影响航运及造船需求。

2. 行业竞争加剧：日韩船厂以及东南亚新兴造船能力提升，可能压缩中国船企市场份额。同时美国《美国船舶法案》实施，将引导美国船厂获得政策扶持，带来国际竞争压力。

1. 成本上涨压力：原材料（钢板、电气设备）、人工成本上涨，采购周期延长，存在对利润率形成挤压的风险。

4. 政策与环保风险：碳排放政策越发严格，船厂若未能及时满足绿色制造标准，可能失去市场竞争力。
报告对风险的辨识较为全面，但对可能的缓解措施描述有限，投资者需密切跟踪行业及政策动态[page::1,23]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对行业景气判断基于多个专业数据与权威机构预测，但部分预测依赖于中长期假设（如供需缺口持续至2030年），宏观经济与政策变动均可能对结果产生较大影响。

- 对重组利好及中国船企竞争力提升的判断较为积极，存在一定乐观偏差，竞争对手反制或技术突破也不可忽视。

• 订单排期及产能限制问题可能导致短期交付不及预期，报告对交付节奏敏感性讨论较少。

- 对环保政策带来的成本及合规风险描述充分，但对技术升级成本和纳税等财政风险未充分展开。
整体报告结构严谨，逻辑清晰，数据丰富，是行业中较为系统的研究成果[page::13,19]。

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七、结论性综合

中金公司《船舶2025年展望》报告全面剖析了当前全球造船行业的基本面、细分市场状况、供需结构和竞争格局，着重强调以下几点：

• 行业景气延续：2024年全球新签订单量价双升，造船价格指数接近历史高位，订单爆发集中于油轮和集装箱高附加值船型，散货船短期波动但有望改善。

- 替换及绿色需求驱动未来增长：全球船队老龄化显著，尤其油轮老龄船占比较大，环保法规趋严强化绿色船替换需求，替换需求占比提升是景气持续的核心动力。

• 供给紧张与产能集中：全球造船厂数量大幅减少，产能高度集中，头部船厂订单排期超负荷，产能无法快速扩张，供应端形成硬性约束。

- 中国造船业领跑全球：中国市场份额突破50%，头部企业订单集中，技术能力持续提升，特别是在高附加值船型与绿色船型领域实现技术突破。资金成本优势和产业升级推动中国优势稳固。

• 风险点清晰：宏观经济波动、国际竞争加剧、成本上涨及环保政策要求成为行业主要不确定性因素。

- 投资建议：行业供需缺口预计延续至2030年，造船价格稳定且具韧性，2025年中国船企有望迎来业绩释放和股价表现机会，重组和扩产力度提升进一步强化竞争力。

从图表数据看，订单总量和价格持续走高，手持订单远超历史产能极限，显示行业进入周期高峰期。老龄替换需求的加速和绿色环保政策带来的结构性需求提升也是行业景气的根本动力[page::3,13-15,22-23]。

综上，报告呈现对船舶行业未来3-5年景气持续上涨的明确判断，并重点推荐关注中国头部船舶制造集团，认为其在重组整合、产能利用率提升、技术突破及资金成本优势下将蓄势迎来利润增长，具有较好投资价值。

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附注和引用

此分析基于中金公司《船舶2025年展望：景气延续，船企迎业绩释放》原文资料，页码标注对应报告页顺序，确保内容可追溯、真实可靠，全面涵盖报告各章节要素及图表数据。[page::0-24]

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（全文约2200字）

报告