GARP选股组合思想及因子构建 [page::1][page::2]

• GARP策略核心是选取估值性和成长性都较好的股票，符合投资逻辑。

- 初始因子池包含7个估值因子和9个成长因子，经单因子单调性筛选后剩5个估值因子、4个成长因子。

• 最优因子组合为：估值因子EP、SP、预测EP与主营业务利润率、预测净利润增长率 [page::2]

估值与成长因子表现及复合使用优势 [page::3][page::4][page::5]

• 估值因子（如预测PE）长期表现优于单独成长因子。

- 成长因子在估值因子失效的阶段表现出色，有效弥补策略空缺。

• 估值和成长因子混合能够降低收益波动，提高策略稳定性，长期收益明显优于单一估值因子组合。见回测曲线对比 [page::5]

GARP多头组合策略及历史业绩表现 [page::6][page::7]

| 指标 | GARP多头组合 |
|----------------|---------------|
| 累计超额收益 | 265.42% |
| 年化超额收益率 | 18.33% |
| 年化跟踪误差 | 12.83% |
| 信息率 | 1.43 |
| 换手比例 | 404% |
| 季度胜率 | 66.67% |
| 年度胜率 | 83.33% |

• 组合采取估值因子和成长因子均处于前40%的股票。

- 历史回测显示策略长期持续超越沪深300，收益稳健，换手率适中，风险控制合理。

今年收益及行业风险点分析 [page::8][page::9]

• 2011年组合今年超额收益3.13%，三季度略微跑输沪深300指数1.57%。

- 组合集中在4月初房地产股票超半数，房价调控对组合收益产生负面冲击，后续行情回归基本面因素。

130/30增强策略架构与绩效 [page::10][page::11][page::12]

| 策略类型 | 累计超额收益 | 年化收益率 | 年化跟踪误差 | 信息率 | 换手比例 | 季度胜率 | 年度胜率 |
|-------------------|--------------|------------|--------------|--------|----------|----------|----------|
| 非中性130/30策略 | 72.83% | 6.49% | 4.31% | 1.50 | 191% | 66.67% | 100% |
| 行业中性130/30策略| 37.52% | 3.52% | 2.94% | 1.20 | 216% | 80.95% | 83.33% |

• 130/30策略通过多空配置增强收益，行业中性版本通过行业内部调仓规避行业轮动风险。

- 2011年业绩方面，非中性策略小幅跑输沪深300，中性策略保持领先，超额收益分别为1.32%和2.49%。

GARP行业中性选股策略及业绩 [page::13][page::14][page::15]

| 指标 | GARP行业中性选股策略指数 |
|---------------|---------------------------|
| 累计超额收益 | 213.03% |
| 年化超额收益率| 15.17% |
| 年化跟踪误差 | 9.04% |
| 信息率 | 1.678 |
| 换手比例 | 433% |
| 季度胜率 | 85.71% |
| 年度胜率 | 83.33% |

• 行业中性策略通过匹配沪深300行业权重，规避行业轮动大幅风险，提升策略稳定性。

- 2011年跑赢沪深300指数，前三季度超额收益表现良好，季度超额收益峰值显著。

GARP系列策略整体历史表现对比 [page::16]

| 策略名称 | 累计超额收益 | 年化超额收益率 | 年化跟踪误差 | 信息率 | 换手比例 | 季度胜率 | 年度胜率 |
|-------------------------|--------------|----------------|--------------|--------|----------|----------|----------|
| GARP多头组合 | 265.42% | 18.33% | 12.83% | 1.43 | 404% | 66.67% | 83.33% |
| 非中性130/30增强策略 | 72.83% | 6.49% | 4.31% | 1.50 | 191% | 66.67% | 100% |
| 行业中性130/30增强策略 | 37.52% | 3.52% | 2.94% | 1.20 | 216% | 80.95% | 83.33% |
| GARP行业中性选股策略指数| 213.03% | 15.17% | 9.04% | 1.67 | 433% | 85.71% | 83.33% |

• GARP多头组合和行业中性策略表现优异，130/30策略则在收益和风险控制间权衡明显。

- 综合来看，GARP因子选股策略具备良好稳定性和适中换手率，适合长期量化投资布局 [page::16]

报告元数据与概览

本报告题为《GARP相关策略方法及业绩回顾》，发布于2011年9月13日，由国信证券经济研究所金融工程部量化投资产品小组编写，主要分析GARP（Growth At a Reasonable Price）选股策略的构建逻辑、因子选择、实证结果以及衍生的130/30策略指数等。报告的核心观点是通过结合估值因子与成长因子构建投资组合，实现较好的收益与风险平衡，同时介绍了行业中性处理以规避行业风险，从而提升策略稳定性与表现。报告旨在向投资者展示GARP策略的有效性及其应用潜力，并通过丰富的数据与图表验证策略的历史表现与风险应对能力 [page::0,1]。

逐节深度解读

1. GARP选股组合的思想

报告指出，GARP策略的根本是选择既具备良好估值性又具备成长性的股票，即“估值性”和“成长性”的交集部分构成理想投资标的。此策略符合投资者普遍认同的逻辑，强调量化方法应契合市场实际，方能在未来市场中持续创造收益。此理念简明但具有较强指导意义，突显策略结合成长与估值两大主线的重要性 [page::1]。

本文提供的图示用两圆重叠图直观表示“估值性”与“成长性”的交集是策略着眼点，其通过实证展示了这一策略的有效性。

2. GARP因子选择流程

报告详细阐述了因子筛选的流程：

• 初始因子池包含7个估值因子和9个成长因子。

- 通过单因子选股的单调性筛选，优化到5个估值因子和4个成长因子。

• 样本内则应用穷举法挑选最优的GARP因子，即三个估值因子EP（盈余收益率）、SP（销售收益率）、预期EP，和两个成长因子主营业务利润率、预测净利润增长率。

这一系统性因子筛选与优化流程旨在确保所选因子能最大限度地反映投资价值与成长潜力，并且筛选依赖严谨量化验证，从而保证选股组合的质量和策略的有效性 [page::2]。

3. 估值与成长因子分析

报告通过图表对估值因子与成长因子的表现进行对比：

• 预测PE（估值因子）的前10%、20%组合以及沪深300指数和底部股票的累计收益曲线显示，估值因子整体优于市场表现明显。

- 主营业务利润率（成长因子）表现稍弱但稳定。

• 动态相关性分析表明，估值因子在历史上优势显著，但在某些阶段尤其2009-2011年间出现失效，此时成长因子的表现有所补偿形成风险分散效果。

- 将估值因子与成长因子结合，虽整体收益略有牺牲，但大幅提升了策略的稳定性与风险调整后的表现。

这一分析表明在量化策略中“以估值为核心，辅以成长”能有效提升长期稳健收益，尤其是在估值因子波动时给予成长因子替代性支撑，体现配置多因子策略的必要性 [page::3,4,5]。

4. GARP多头选股策略构建

报告明确GARP多头策略的构成：

• 选用的估值因子为EP、SP和预期EP。

- 成长因子选用主营业务利润率及预测净利润增长率。

• 组合选择比例为40%，即仅选取估值和成长因子均排名前40%的股票纳入GARP多头组合。

该明确的量化比例体现了对因子共同作用的严格筛选，既保证了股票的合理估值，又兼顾成长潜力，从而提升组合质量 [page::6]。

5. GARP多头选股策略历史收益表现

报告列出2006年7月至2011年8月期间的多头组合收益总结：

• 累计超额收益达到265.42%，年化超额收益18.33%。

- 年度超额收益在2007年、2009年表现显著，季度超额收益虽有波动，但整体偏正。

• 组合信息率（收益/波动的比率）达到1.43，换手率较高为404%，季度胜率66.67%，年度胜率高达83.33%。

此表明策略在历史市场大周期中提供了强劲且稳定的风险调整收益，虽然换手率较高可能意味着交易成本较大，但投资收益弥补了这部分隐含成本，策略表现优异 [page::7]。

6. 今年GARP组合表现

2011年内GARP组合超额收益约3.13%，但三季度跑输沪深300指数1.57%。此反映短期市场波动性与策略调整时滞所致，提示策略短期表现可能受市场风格影响，但整体中长期优势明显 [page::8]。

7. 实证中的行业风险

报告指出，策略暴露出明显行业风险，尤其2011年4月GARP多头组合中房地产股票占比超过50%，而当月地产调控政策导致原本超额收益超过1%迅速逆转至-2%。政策影响虽被市场逐步消化，但其短期冲击对组合收益构成风险。

这强调了行业集中度带来的潜在风险敞口，提醒投资者关注组合的行业分布及宏观政策影响 [page::9]。

8. 130/30策略指数介绍

报告引入130/30增强策略，即在基准沪深300配置中：

• 多头组合占30%权重。

- 空头组合占30%权重，同时保持中间组合权重。

如果空头股权重不足30%，则从中间组合减少权重补足。

该策略通过放大看多看空仓位以增强投资收益，行业中性130/30策略则在行业内平衡仓位配置，避免行业偏重风险，提升策略稳定性 [page::10]。

9. 130/30策略指数历史表现

• 非行业中性130/30策略累计超额收益为72.83%，年化收益6.49%，信息率1.5，换手率191%。

- 行业中性版130/30累计超额收益为37.52%，年化3.52%，信息率1.2，换手率216%。

• 季度与年度胜率优异，策略具备较好的收益稳定性和实用性。

显示130/30策略虽然收益不及GARP多头组合，但凭借期权式布局实现了风险控制与收益提升的平衡，行业中性处理进一步降低了行业风险 [page::11]。

10. 今年130/30策略表现

2011年期间：

• 非行业中性130/30指数超额收益1.32%，三季度小幅跑输沪深300指数0.62%。

- 行业中性130/30指数超额收益2.49%，三季度实现跑赢沪深300指数。

这表明行业中性版本在行业轮动风险较大环境下更为稳健，适合在结构调整阶段使用 [page::12]。

11. GARP行业中性选股策略

鉴于GARP多头组合行业集中风险，报告提出GARP行业中性选股策略：

• 各行业权重与沪深300保持一致。

- 行业内采用GARP因子选择，实现行业中性的同时保证选股质量。

• 规避行业轮动风险，提高组合稳定性。

策略旨在提升风险控制能力，保障超额收益的稳健持续 [page::13]。

12. GARP行业中性策略历史收益

• 累计超额收益213.03%，年化15.17%，信息率1.678，换手率433%。

- 各阶段表现稳定且季度年度胜率较高。

• 2011年前三个季度超额收益均为正，且稳健领先沪深300。

显示行业中性处理在保持高收益的同时，显著增强了策略的稳定性和风险调整后的表现 [page::14,15]。

13. GARP系列策略对比总结

综合数据表明：

| 策略 | 累计超额收益 | 年化超额收益 | 信息率 | 换手率(双向) | 季度胜率 | 年度胜率 |
|-------|--------------|--------------|--------|--------------|----------|----------|
| GARP多头组合 | 265.42% | 18.33% | 1.43 | 404% | 66.67% | 83.33% |
| 非行业中性130/30 | 72.83% | 6.49% | 1.50 | 191% | 66.67% | 100% |
| 行业中性130/30 | 37.52% | 3.52% | 1.20 | 216% | 80.95% | 83.33% |
| GARP行业中性选股 | 213.03% | 15.17% | 1.678 | 433% | 85.71% | 83.33% |

从收益、风险调整、稳定性等维度，GARP多头组合及其行业中性版本表现突出，130/30策略则提供了折中方案，平衡收益与风险。

图表深度解读

• 图1（页1）：估值性与成长性Venn图直观展现GARP理念，说明策略是两者的交叉部分，突出投资目标。

- 图2（页2）：因子筛选流程图层层筛选因子，从16个因子优化至5估值+4成长，最终选定5个核心因子，说明量化选股的严谨性。

• 图3&4（页3）：预测PE和主营业务利润率表现走势，通过Top10%、20%与沪深300及底部股票对比，验证估值因子优异表现，成长因子补充功能。

- 图5（页4）：估值与成长因子段时间表现对比图，强调组合策略提升稳定性。

• 图6（页5）：GARP多头组合与PE前10%对比累计收益增长曲线，显著显示组合策略优势。

- 表1（页7）：GARP多头组合年度超额收益柱状图与季度超额收益柱状图，反映策略收益稳定性及市场波动的适应能力。

• 表格（页7）：绩效指标，深度量化策略指标，包含收益、年化跟踪误差、信息率、换手率、胜率，详尽描绘策略表现。

- 图（页8）：2011年GARP组合收益走势与季度超额收益柱状图，详细反映策略当年表现及与沪深300的对比。

• 图（页9）：房地产行业暴露导致组合短期超额收益急剧波动图，强调行业风险警示。

- 图（页10）：130/30策略权重分布示意图，明晰多头、中间与空头组合权重配置。

• 图（页11-12）：130/30策略年度和季度超额收益柱状图及累计收益曲线对比，与沪深300指数对照，验证策略有效性。

- 图（页13-15）：GARP行业中性选股策略年度和季度表现图及当年走势，展示行业中性下收益的稳定增长。

• 表格（页16）：不同GARP策略综合指标对比，显示各策略的收益-风险表现一览。

整体图表数据支撑详实、直观，充分印证报告论述。

估值分析

报告未直接讨论估值模型细节，但通过选用PE、销售收益率等估值因子和成长因子来构建策略，实际属于常用的价值成长混合量化模型，且结合样本内外回测进行筛选和验证。

130/30策略考虑了增强组合权重机制，通过多头和空头头寸的权重平衡，大幅提高资金利用效率和风险调整后的收益表现。行业中性处理通过严格控制行业权重，减少拟合噪音与行业轮动干扰，提升策略的稳健性。

所使用指标如信息率、年化跟踪误差充分反映了策略风险调整收益水平，且换手率与季度、年度胜率指标提供了交易活跃度和成功率参考。

风险因素评估

• 行业集中风险：房地产高权重极易受到政策调控影响，引发短期超额收益剧烈波动。从4月1日的事件可见，该行业风险能迅速侵蚀策略优势。

- 市场环境变化风险：成长与估值因子的有效性随市场情况波动，需灵活调整因子权重。

• 换手率较高导致交易成本风险：尤其GARP多头组合和行业中性策略换手达400%以上，交易成本不容忽视。

- 策略历史有效性依赖于假设和模型完整，未来市场结构改变可能降低策略表现。
报告提醒了策略运行中应注意的行业、市场和交易成本风险，提出行业中性处理作为缓解措施 [page::9,13]。

批判性视角与细微差别

• 报告对GARP策略多方面进行了正面评价，可能因研究机构利益存在一定积极偏向，需审慎看待历史回测收益。

- 行业风险暴露明显，策略未充分展示对于系统性风险和极端市场的应对措施。

• 换手率较高，未深度探讨交易成本对净收益的侵蚀。

- 130/30策略收益明显较低于GARP多头，但换手率及风险指标似乎未对比充分。

• 报告对未来策略适应性欠缺前瞻性风险讨论。

- 行业中性策略成果优异，但具体行业中性方法未详细阐述，存在技术细节空白。
这些均为分析者应重点关注的潜在局限。

结论性综合

国信证券发布的本报告深入系统分析了GARP选股策略逻辑、因子筛选及实证表现。通过精选估值因子（EP、SP、预期EP）和成长因子（主营业务利润率、预测净利润增长率），并采用量化筛选方法，构建出既符合市场投资逻辑、又具备优良历史表现的多头组合，累计超额收益达265.42%，年化超额18.33%，显示出强劲的风险调整后收益能力。

配合成长因子的适时介入，有效平滑估值因子失效的阶段风险，提升策略整体稳定性。GARP多头组合的换手较高，但收益覆盖交易成本，季度和年度胜率均较优。报告还创新性地介绍了130/30增强策略及行业中性处理，进一步提升多头组合的稳健性和抗风险能力，平衡了行业集中风险及收益波动，行业中性GARP策略累计超额213.03%，年化收益15.17%，表现同样优异。

短期来看，如2011年，GARP组合收益表现不及市场指数，暴露了行业集中风险与市场波动的挑战，强调实际应用中需要动态风险控制和策略调整。总的来说，本报告通过详实、丰富的图表与数据，将GARP策略的定量实施及其衍生策略揭示得较为透彻，给予投资者较强的策略构建指导意义。

然而，策略实现中交易成本影响、极端市场的表现及未来市场适应性仍须重点关注。建议投资者结合本报告的量化逻辑与风险提示，灵活把握量化投资的应用，谨慎制定投资决策。[page::0-17]

报告