12月下旬：科技切周期趋势仍将持续

市场总体判断：科技“切周期”、资金缩圈 [page::0]

• 核心结论：科技内部分化明显，资金从广泛科技扩散向云计算、军工、科创等确定性更高的子板块集中，市场整体风险偏好自9月19日高点回落，成交额中枢下移，短期需谨慎 [page::0].

- 投资建议：在风险偏好下行背景下，推荐配置化工ETF与券商ETF以把握周期与估值修复机会 [page::0].

指数与价格分段：上证综指维持边际上行但震荡加剧 [page::1]

• 本周（2025-12-08至12-12）上证综指区间震荡，区间涨跌幅 -0.34%，日线呈边际上行、周线与日线重合的结构性表现 [page::1].

- 价格分段图显示近两年多阶段涨跌切换，当前处于分段震荡态势，短期需关注边际风险 [page::1].

资金与参与者行为：知情交易者与两融流向分化 [page::2][page::3]

• 知情交易者活跃度：近期活跃度与市场走势同步，小幅回落但仍处于零上高位，边际变化显示知情交易者对后市仍偏乐观 [page::2].

- 两融资金：本周两融整体净流入，在行业上呈分化，电子行业净流入最高（约70.6亿元），计算机与汽车等行业出现净流出 [page::3].

• 微盘（小盘股）动态：微盘短期受量化对冲产品与新发产品结构影响回调，但中期在量化产品发行与市场风偏回升下仍有增量资金流入的空间；12月量化新发产品中“空气指增（量化选股）”占比较9月下降约12% ，使新产品流入微盘的占比略降 [page::1].

行业与盈利预期：分析师一致预期与行业分化（图示） [page::2]

• 分析师一致预期显示本周房地产、通信、社会服务的ROE（滚动12个月）环比增长靠前；农林牧渔、本周净利润FTTM环比增速领先（同比大幅上升） [page::2].

- 结论：部分周期与消费类行业出现估值/盈利预期改善，但整体市场缺乏统一投资主线，资金更易在确定性更强的子板块内循环 [page::2].

风格与因子表现（BARRA监测）[page::3][page::4]

• BARRA风格监测：本周成长因子略优于价值，盈利相关因子普遍回撤，波动率与非线性市值因子提供正超额，中盘/非线性市值在短期占优 [page::3][page::4].

- 对量化策略的影响：量化高频新规主要针对微秒级超高频交易（自营、做市、极低延迟需求），对大多数中低频量化/私募影响有限；但监管动向可能短期抑制中低频私募的风险偏好与仓位调整节奏 [page::0][page::1].

量化产品与策略要点（因子/策略构成总结）[page::1][page::3]

• 产品结构：12月量化新发中“空气指增（量化选股）”占比下降约12%，1000指增及其他指增占比上升，导致新发产品对微盘的配置相对回落 [page::1].

- 策略逻辑与影响：超高频（微秒）策略体量有限，主要为自营/做市，普通量化产品侧重中低频因子（价值/成长/动量/波动等），因此新规对总体量化alpha生成的长期逻辑影响有限；在波动率回升时，中低频量化超额有望修复 [page::0][page::3].

• 操作建议：量化/因子驱动型配置者短期应关注市值与波动因子暴露的管理，降低对微盘极端敞口，优先持有，在回撤与波动改善时择机增加权益暴露 [page::3].

风险提示与合规说明 [page::4]

• 模型与历史数据局限：报告结论基于量化模型与历史统计，存在失效风险，基金仓位监测等估算可能与实际存在差异，投资需谨慎并自我判断 [page::4].

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：12月下旬：科技切周期趋势仍将持续，[page::0]

- 发布机构/来源：浙商证券研究所（浙商金工团队公众号摘编并发布），撰稿人标注为“浙商金工 Allin君行”，发布时间为2025年12月14日 19:58（地点：上海），且报告作者署名为陈奥林并给出从业证书编号 S1230523040 02。[page::0] [page::4]

• 主题与核心结论：报告指出当前市场呈“科技内部分化、资金缩圈”的特征，市场风险偏好总体下行但游资与部分量化资金仍在科技（云计算、军工、科创等）板块内活跃；作者总体判断科技的“切周期”或“转周期”趋势仍将持续，并推荐配置化工ETF与券商ETF作为策略方向。[page::0]

逐节深度解读

1) 核心观点与资金活跃现象（“如何理解弱趋势下的资金活跃现象？”）

• 核心论点总结：作者认为市场处于“脆弱平衡”，一方面ETF风险偏好指数自2025年9月19日触顶后持续回落，低估值相对高估值开始取得超额收益，两市成交额中枢下行，表明市场风险偏好整体收缩；另一方面游资活跃度仍高，多头ETF组合以云计算、军工、科创等科技类为主，空头ETF多为防御类（红利、消费），因此活跃资金在科技板块内发生“缩圈”。[page::0]

- 逻辑与证据：作者以ETF风险偏好指数、估值风格轮动（低估值相对优于高估值）及成交额中枢变化作为量化证据支持“风险偏好收缩”的结论；同时以ETF资金流向与游资活跃指标支持“资金在科技内部集中”的判断。[page::0]

• 关键数据点与含义：报告提到ETF风险偏好指数自9月19日触顶后回落、通信已创高但电子、新能源表现疲弱，这些事实被用来说明虽然部分科技子板块强势，但总体市场共识不足，短期对利空信息敏感度更高，持谨慎态度更为合理。[page::0]

- 假设与局限：该节依赖于ETF资金流、估值分化及成交额指标，隐含假设为这些指标能即时反映风险偏好与资金结构，但作者亦指出当前信号“看似矛盾”，暗示模型在解释多信号时存在不确定性。[page::0]

2) 量化高频新规影响

• 核心论点总结：高频新规（增加交易链路延时、清退专属设备）目标在于拉平交易起跑线，压缩微秒级超高频策略的盈利空间，但作者认为对整体市场影响有限，因为超高频在整体量化策略中占比极小、且多为私募与券商自营盘，普通投资者较难接触到这类产品。[page::0]

- 逻辑与证据：作者把高频新规主要影响限定于“微秒级超高频策略”，并指出此类策略的存量规模通常很小（单一产品通常不超过1亿元），因此总体对市场影响有限；但该规可能通过降低量化私募风险偏好，使中低频量化收紧风格敞口，从而短期影响市值风格敞口与超额修复速度。[page::0]

• 结论性的推断与限制：作者认为高频新规不会显著破坏市场尾部风险，并认为量化超额收益的底层来自资产定价而非交易速度，因此随着波动率回升，量化仍有上修空间。[page::0]

3) 微盘（小市值）板块短中期判断（“如何看待微盘近期回调？”）

• 核心论点总结：微盘短期回调主要受对冲产品影响，但中期仍有资金增量，原因包括量化产品市值敞口扩张与新发产品带来的增量资金；不过12月新发产品在产品结构上“空气指增（量化选股）占比降低12%”，导致流入小微盘的占比略降；同时风险偏好下行导致量化收紧微盘配置，但中期在量化发行与风偏回升的推动下仍维持乐观。[page::1]

- 关键数据点：报告明确标注“12月相比9月，空气指增占比降低 12%”，并指出量化发行保持高速，这两点一升一降共同影响微盘流入的结构性变化。[page::1]

• 证据图表：图1为上证综指价格分段结果（覆盖2019-2025的走势与dea等指标），用于说明大盘在日线与周线的趋势表现并作为背景判断大盘处于边际上行但区间震荡的证据。[page::1]

图表深度解读（每张图按要求展示并解释）

• 封面与符号图（报告顶部的配图）

说明：封面图片与视觉元素主要为品牌与风格展示，不承载分析数据，但标注了报告的题目与发布信息作为元数据背景。[page::0]

• 图1：上证综指价格分段结果

描述与解读：图表展示2019-2025期间上证综指的日线（蓝色）、另一价格分段线（橙色）与周线（灰色），以及底部黄色曲线（dea或某指标）的波动情况。[page::1]
- 趋势观察：图中可见上证综指在2020-2021有明显上行段，而2022-2024出现震荡和回调，2025年有回升迹象且周线与日线重合，支持作者关于“日线边际上行、周线重合”的表述。[page::1]
- 与文本关联：该图为判断市场处于“弱趋势但局部有轮动”的基础技术证据，说明大盘虽有阶段性上涨，但整体波动与分段使得市场难以形成单一强势风格。[page::1]
- 限制性说明：图表为历史价格分段结果，不直接揭示资金流向或产业景气，需与资金指标结合解读。[page::1]

• 图2：知情交易者活跃度变化

描述与解读：该图显示2025年中至12月的“知情交易者活跃度”时序条形/面积图，数值在-0.0015至0.0010区间波动。[page::2]
- 关键观察：本周该指标小幅回落但仍处于零上高位（作者表述），表明知情交易者（可能为机构或对信息敏感的交易主体）在边际上仍偏乐观，存在持续性活跃迹象。[page::2]
- 与文本关系：作者据此认为知情交易者对后市较为乐观，这与个别科技板块内资金集中相吻合。[page::2]
- 局限性：该指标未公开定义细节（比如构建方法、样本范围），因此无法评估其可复制性或是否受单一大户影响。[page::2]

• 图3：分析师行业景气预期变化（行业ROE与净利润FTTM环比变化热力与趋势线）

描述与解读：该表格为申万一级行业的“分析师一致预测滚动未来12个月ROE（ROE FTTM）环比变化”及“净利润FTTM增速环比变化”，左侧列出行业，右侧为近一季趋势小图与当前环比数值（有显著正/负色块标注）。[page::2]
- 关键数据点：本周房地产ROE环比增长最高（8.99%），净利润FTTM增速环比增长也显著（38.87%）；农林牧渔净利润增速环比涨幅尤为突出（101.71%），为表格中最大亮点之一。[page::2]
- 含义解析：分析师一致预期的快速上修往往反映行业基本面或可见的政策/需求改善，房地产与农林牧渔的高频上修提示这些行业可能正在得到盈利预期的实际推动或估值重估机会；不过表内也显示若干行业净利润预期大幅下修（如公用事业等），提示行业间分化加剧。[page::2]
- 限制与注意：表格基于分析师一致预测，受分析师覆盖、样本偏差及盈利口径影响，单周大幅变动（例如农林牧渔101.71%）需核查是否为基数效应或个别公司带动的集中上修。[page::2]

• 图表（续页）与行业分化（表格续行）

描述与解读：续表补充了轻工、银行、煤炭、环境等行业的变化，图中可见环境（环保）有正向ROE变化，且多行业呈现正负值交错，进一步佐证行业景气分化主题。[page::3]

• 图4：行业维度融资融券本周净买入额（单位：亿元）

描述与解读：条形图展示各申万一级行业本周两融资金的净买入额，横轴行业纵轴金额（亿元）。[page::3]
- 关键数据点：电子行业净流入最高，约70.6亿元；通信、国防军工、有色金属、基础化工等也呈显著净流入；计算机、汽车等为净流出较高的行业。[page::3]
- 含义解析：两融资金净流入集中在电子、通信和军工等科技/周期相关行业，符合作者“资金在科技内缩圈”的论断；同时计算机与汽车的资金流出说明不同科技子行业间出现分化配置趋势。[page::3]
- 局限性：两融数据反映杠杆资金行为，可能放大短期波动；此外净买入不等同于持仓量变化，需结合融资余额等长期数据判断资金持续性。[page::3]

• 风格因子表现图（BARRA风格因子周度表现）

描述与解读：表格列出多项风格因子（换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率等）本周与上周表现及近一季趋势小图。[page::4]
- 关键观察：本周成长因子、非线性市值、波动率和贝塔等交易相关因子表现正向（提供超额），而盈利相关因子整体进入回撤期；市值方面中盘风格（非线性市值与市值因子）相对占优。[page::4]
- 含义解析：高波动、高贝塔、短期动量强的个股在震荡市中仍能提供超额收益，显示短期交易性机会优于长期价值修复；这也与两融资金流向与知情交易者活跃度的结果相互印证。[page::4]

估值分析

• 报告未提供典型的公司层面估值模型（如DCF或显式可比公司估值表）或目标价区间，文中主要采用资金流、风格因子与分析师一致预期来构建策略判断，而非基于企业现金流折现或明确倍数区间的估值结论；因此在估值方法学角度应视为“非估值驱动型”的量化/风格监测报告而非个股估值研究报告。[page::4]

风险因素评估

• 报告明确列出风险提示项：量化模型基于历史数据存在失效风险；基金仓位监测与模型估算可能与实际存在差异；测算偏差风险及市场环境变化会导致测算与实际偏离；报告基于历史客观数据不构成投资建议或保证等法律性免责声明。[page::4]

- 潜在影响评估：模型失效或测算偏差会直接削弱报告对资金流与风格判断的可靠性；基于分析师一致预期的行业景气推断若分析师覆盖不均或口径变动，也会导致错误的行业强弱结论。[page::4]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 模型与数据依赖性：报告大量依赖量化模型、ETF资金流、两融数据与分析师一致预期，这些数据都存在样本覆盖偏差、口径调整或短期噪声影响的风险，因此结论的稳定性需要持续验证与后续数据回测支持。[page::4]

- 信号矛盾的解读：报告自身指出“看似矛盾的模型信号”——风险偏好下行但游资活跃，这种情况可能反映资金在不同时间尺度或策略路径上的迁移（如游资短期博弈与长期资金撤离并存），这里的“脆弱平衡”定义虽形象但并未给出量化阈值或应对操作建议的具体触发条件，实践中需谨慎细化。[page::0]

• 单周或短期跳变警示：某些行业数据（例如农林牧渔净利润FTTM环比+101.71%）可能是基数效应或分析师覆盖调整导致的异常值，短期解读需结合个股逐项核查以避免过度追随短期“预期跳升”。[page::2]

结论性综合（综合摘要与投资提示）

• 关键信息回顾：报告认为当前市场处于“脆弱平衡”——总体风险偏好在收缩，但资金仍向科技内部收敛，量化高频新规对整体市场影响有限但可能收紧部分量化的风格敞口，微盘短期回调但中期有发行与资金增量支撑，行业间盈利预期与两融资金表现显示显著分化（电子、通信、军工等获较多融资流入，房地产与农林牧渔出现分析师预期上修）。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]

- 作者投资判断总结：在风险偏好下行的大环境下，报告仍看好“科技切周期/科技内部轮动”机会，并在结论性语句中推荐配置化工ETF与券商ETF作为应对与把握策略之一。[page::0]

• 操作建议与谨慎点：若采纳报告观点，建议关注两类风险：一是量化指标与资金流的可持续性（需日/周频监控），二是分析师预期的质量与样本稳定性；报告自身也明确不构成投资建议并提示模型失效风险。[page::4]

附：引用的主要图表（按报告原图路径）

• 封面与头图： [page::0]

- 图1（上证综指价格分段）： [page::1]

• 图2（知情交易者活跃度）： [page::2]

- 图3（分析师行业景气预期热图）： [page::2]

• 行业景气续表： [page::3]

- 图4（两融行业净买入额）： [page::3]

• 风格因子表现表： [page::4]

（结语）总体而言，本报告以量化模型与多维资金/风格指标构建对市场短中期结构性判断，核心观点聚焦于“科技板块内部的资金缩圈与分化”，同时强调模型与数据的局限性并给出相应风险提示。[page::0] [page::4]

报告