宏观视角：贸易摩擦影响相对可控，关注国内经济政策变化 [page::0][page::1]

• 美国对主要国家的关税政策虽有短期扰动，但难以长期执行，经济规律决定态势中长期相对明确。

- 中国应对更成熟，宏观信心和预期增强，短期外部因素对国内边际影响有限。

• 风险包括全球地缘风险及美国政策不确定。

策略观点：当前外部冲击为中国资产买入良机，转型牛趋势坚定 [page::1]

• 外部冲击引发估值短暂调整，但中国资本市场改革、转型加速及无风险收益率下降背景下优质资产内在确定性增强。

- 中美贸易反制力度更精准，贸易停滞型冲击商业意义有限，美国短期压力大，难维持高关税水平。

• 国内政策层面，稳市场政策加持，资本市场改革持续推进，金融稳定条件明显改善。

行业展望：新兴科技与金融板块为主线，周期品具黑马潜力 [page::2]

• AI创新与国产化提升，半导体设备临近突破，重点推荐港股互联网、电子半导体、国防军工等。

- 金融业调整后股息及价值稳健，券商、银行、保险板块表现有望提升。

• 周期品受益经济治理改善，稀土、有色、化工、钢铁和新能源等品种受关注。

海外策略：Q3南向资金流入加速，外资流出放缓，结构分化明显 [page::2]

• 南向资金在港股市值占比创新高，流向广泛涵盖消费、非银与医药。

- 外资继续偏好科技类资产，尤其是软件硬件板块，但在消费和银行等细分行业呈流出态势。

固定收益观点：贸易摩擦重启影响减弱，债市有修复机会 [page::3]

• 股债市场对关税冲击反应持续弱化，资金倾向增持金融股稳定市场。

- 货币政策维持定向降成本策略，财政政策配合但资金回流债市概率不高。

• 利率预计下行空间有限，10月债市或处于平台修复期，债券性价比较此前有所提升。

- 风险因素涵盖流动性收紧及经济修复节奏变化。

国泰海通·晨报1013系列报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：

• 《胜人者有力，自胜者强》

- 《增持中国的良机》

• 《Q3港股定价权新变：南向VS外资》

- 《贸易摩擦重启，债市的“不变”与“变”》

作者与发布机构：

• 国泰海通证券研究部

- 核心分析师包括梁中华（宏观首席分析师）、方奕（策略首席分析师）、吴信坤（海外策略首席）及唐元懋（固收负责人）

• 发布时间：2025年10月11日至12日

- 报告涵盖宏观策略、海外策略及固定收益等多个维度，主旨聚焦于当前国际贸易摩擦背景下中国资产市场的影响和投资策略。

主题内容：
核心关注美国再度启动车轮的贸易摩擦对中美乃至全球资本市场的影响，评估市场走势与风险态势，结合内外部环境，展望中国经济与资本市场的投资机会，特别强调在外部扰动中坚持自身制度优势及政策应对的重要性。

核心论点与评级：

• 《胜人者有力，自胜者强》观点强调外部关税摩擦虽有扰动，但总体是可控和短期的，关键在于自身国内经济政策质量和稳定性。

- 《增持中国的良机》乐观看待中国资本市场的内在转型动力和优质资产的吸引力，认为当前股市的调整是增持良机。

• 《Q3港股定价权新变》分析南向资金加速流入港股及资金结构转变，提示投资者关注资金流向差异。

- 《贸易摩擦重启，债市的“不变”与“变”》指出债市受贸易摩擦影响存在一定修复机会，但整体利率下行空间有限，债券和权益市场风险收益比动态变化明显。

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二、逐节深度解读

2.1 宏观视角：《胜人者有力，自胜者强》——梁中华

关键论点总结：

• 美国新一轮关税摩擦虽会产生短期市场波动，但历史经验显示其强硬态度很难持续。

- 本次贸易摩擦对中国市场影响相对温和，主要推动力量是国内经济和政策驱动。

• 经济规律难以逆转，美国政策不可持续，长期来看市场应对机制成熟且更稳健。

推理依据与证据解释：

• 4月初美国发起对主要经济体的关税冲击后，全球资产价格短期大跌，但随后政策软化，市场迅速反弹。

- “胜人者有力，自胜者强”引用强调市场核心在于自我调节和应对能力，外部挑战影响有限。

• 本次贸易摩擦政策“纠偏”是时间问题，政策预期重要，表明市场不宜过度悲观。

关键数据及意义：

• 4月关税冲击导致短期大跌后反弹，反映政策弹性和市场调节有效。

- 关税政策持续性难以长，因美国需顺应经济通胀、消费季节需求等内在规律。

风险点提示：

• 地缘政治冲突升级带来的不确定风险。

- 美国政策突变及监管政策可能产生的影响。

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2.2 策略视角：《增持中国的良机》——方奕

关键论点总结：

• 外部冲击造成的资产价格调整是投资中国资本市场的良机。

- 相较4月，投资者对中美贸易风险的“边界”更明朗，国内政策支持更扎实。

• 中国的转型升级和资本市场改革持续为中长期资产价值提供底层支撑。

推理依据及逻辑说明：

• 4月初市场缺乏历史经验，投资者对政策边界判断不清晰，导致估值偏低和信心不足。

- 当前中国的反制措施精准有效，表明其在贸易摩擦中的应对更系统且有力。

• 资本市场稳定政策的推进（如“增强灵活性预见性”）为市场提供了底层支持。

- 市场对“找资产”的需求强劲，优质资产受追捧，外部扰动是买点。

关键数据与意义：

• 中美贸易战发展进入“过大招”状态，意味着冲突高度集中但有边界。

- 政策会议持续加强资本市场稳定，货币政策温和预期强化资金支持。

• 资本市场改革被视作引入海外资本及稳定资产负债表的重要动力。

行业投资重点及市场风格分析：

• 强调“风格不会切换”，科技和内生增长行业如AI、国产半导体成主线。

- 金融板块调整后具备稳定股息回报，是价值投资重点。

• 看好周期性品种如稀土、有色金属、化工、钢铁和新能源股，受益通缩预期弱化及经济治理思路转变。

风险提示：

• 海外经济衰退程度超预期。

- 全球地缘政治紧张带来的不确定性。

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2.3 海外策略视角：《Q3港股定价权新变：南向VS外资》——吴信坤

关键论点总结：

• 三季度港股资金结构出现重要变化，南向资金流入加速，外资流出放缓。

- 南向资金在港股的持股市值创新高，反映内地投资者对港股的积极配置。

• 外资偏好科技行业，而南向资金在运营商、能源等传统行业话语权增强。

推理依据与数据详解：

• 资金流动方面，南向资金增速明显，而外资流出节奏趋缓，显示资金流向互补性。

- 在细分行业上，南向资金更为广泛地配置于可选消费、非银金融、医药及硬件软件板块。

• 外资依然主导互联网与大部分金融消费板块，表明投资风格及偏好存在差异。

风险点提示：

• 部分资金数据为估算，存有误差风险。

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2.4 固定收益视角：《贸易摩擦重启，债市的“不变”与“变”》——唐元懋

关键论点总结：

• 贸易摩擦导致债市利好效应和权益市场利空效应均有所减弱，债市具备修复可能但空间有限。

- 货币政策继续以“定向降成本”为核心，财政政策与市场资金入市协同推进，债市资金回流概率不大。

• 贸易关系缓和预期减弱，利率波动主要反映权益市场走势，经济与通胀走势定价成次要因素。

推理依据和数据解读：

• 2025年以来债券收益性价比整体偏弱，因政策谨慎和资金流向股市。

- 近期国债收益率有小幅反弹，但因股市强势调整，而债券表现略感脱敏。

• 利率走势参考4月贸易摩擦升级时的反应，预期本轮下行空间约为5个基点，目标1.75%附近。

风险提示：

• 流动性收紧超预期，经济复苏加速，债券供给大幅增加等因素均可能影响债市表现。

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三、图表深度解读

3.1 封面图（湖南衡阳衡山日落景象）

• 象征宏观研究乐观且开阔的视野与精神状态，呼应报告主题“观天下，畅神·扩思2025”。

3.2 梁中华宏观首席分析师的肖像及登记编号

• 体现报告权威性与专业性，表明宏观分析部分由经验丰富的分析师撰写。

3.3 方奕策略首席分析师肖像

• 强化策略视角的专业权威，辅助读者建立信任度。

3.4 吴信坤海外策略首席分析师肖像

• 体现海外资金流与港股策略分析的专业来源。

3.5 唐元懋固定收益负责人肖像

• 支撑债券市场份额及收益率分析部分更具说服力。

3.6 资金流向示意图（未直接展示）

• 报告中提到南向资金占比创历史新高，而外资结构调整反映在存量和流量数据中，这种资金流结构变化隐含港股市场估值和定价权发生实质变动。

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四、估值分析

• 报告采用了趋势判断结合政策环境分析，未有明显具体估值模型披露（如DCF等），但通过政策信号、资金流向及历史经验判断市场风险溢价和预期收益。
• 策略部分尤其强调内生增长逻辑和资本市场改革的中长期价值，作为估值支撑。

- 固收部分参考国债收益率历史波动幅度进行估算，基于技术指标如120日均线设置利率阻力位置。

• 敏感性方面，贸易摩擦升级和缓和节奏、全球地缘风险变动将影响估值区间及市场走势。

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五、风险因素评估

• 宏观报告强调全球地缘政治风险、美国政策不确定性和监管风向改变可能带来系统性冲击。
• 策略视角预警海外经济可能超预期衰退，全球地缘政治复杂性仍是不确定重要变量。
• 海外策略侧重警示部分资金数据估算存在偏差，需谨慎研判。
• 固收报告详列流动性紧缩、经济快速复苏导致利率上行以及债券供给增加三大核心风险。

总体来看，报告均将地缘政治冲击视为潜在系统性风险点，政策反应成为短期市场稳定关键。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告普遍呈现较为乐观但审慎的投资态度，强调“增持中国”但未完全忽略外部环境风险，言辞虽坚定但对可能的政策失误或国际局势突变关注略显有限。
• 在策略信心上比较依赖国内政策的稳定性和资本市场的改革推进，但这背后存在政策落实与市场真实响应的持续性风险。
• 固收观点将今年债券收益性价比偏弱作为常态，提示虽有修复，但空间有限，较为务实。
• 对外资与南向资金结构分析客观，但未详细探讨南向资金集中流入的潜在流动性风险和波动性增大可能。
• 对贸易摩擦的未来走势判断基于经验主义和经济规律假设，缺少情景模拟以应对不按常理出牌的地缘政治变数。

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七、结论性综合

本次国泰海通晨报系列汇聚宏观、策略、海外及固收视角，对当前中美贸易摩擦再起背景下中国资本市场的走势与投资机会提供了全方位的深刻洞见。

1. 宏观层面， 梁中华强调贸易摩擦虽带短期扰动，但从历史经验和经济规律出发，这些“不确定”将在中长期趋于稳定，关键在于中国自身经济发展质量与政策应对能力，堪称市场稳定的根基。
2. 策略层面， 方奕强调投资者正处于政策和市场认知逐步改善的节点，资本市场改革和经济转型为资产提供确定性的价值支撑。外部冲击应视为买入机会，特别是聚焦AI、半导体及金融等优质行业板块，仍保持“风格不切换”且关注反内卷和稳定价值。
3. 海外策略层面， 吴信坤揭示南向资金加速流入与外资流向差异，港股定价权正经历调整，反映出资本结构和投资者偏好的新态势，是港股投资策略的重要参考。
4. 固收层面， 唐元懋总结债市受益于政策定向降成本和资金回流股市的动态竞合，债券收益性价比虽偏弱但有所修复，利率空间有限，风险事件仍需警惕。

从图表和资金流结构的角度，南向资金的增速和持股市值创历史高位，支持港股板块的分化及优质资产受青睐，印证策略与海外视角的判断。

总体来看，报告对中国资本市场持肯定和增持意见，其内核是基于对中国经济转型和政策力度的信心，对外部冲击保持冷静和理性，以防范系统风险为前提，强调市场投资要立足长期逻辑。风险因子清晰，分析逻辑严密，观点坚定且富有洞察，符合专业证券研究报告的高标准要求。

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参考文献溯源

• 宏观贸易摩擦影响与政策解读，梁中华[page::0-1]

- 资本市场策略观点与行业布局，方奕[page::1-2]

• 港股资金结构变化与海外策略，吴信坤[page::2]

- 固收市场债券收益率变化及风险评估，唐元懋[page::3]

• 研究团队介绍及报告综述[page::4]

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此分析全面覆盖了报告内所有章节及主要图表内容，剖析了核心观点与数据支持，汇聚策略建议并明确风险提示，适合深化理解2025年10月中国资本市场宏观策略研究报告。

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