行业涨跌幅和资金流向概览 [page::0][page::2][page::3]

• 本周中信一级行业涨幅前五为综合(1.93%)、医药(1.92%)、汽车(1.8%)、有色金属(1.19%)和家电(1.05%)。

- 下跌行业代表为综合金融(-4.79%)、计算机(-3%)、电子(-2.1%)、机械(-1.96%)及通信(-1.93%)。

• 融资余额上涨最多行业为汽车(26.73亿)、有色金属(8.18亿)、食品饮料(4.91亿)、电力设备及新能源(4.38亿)和医药(4.32亿)。

ETF资金流向重点及行业配置 [page::2][page::4][page::5]

| 证券简称 | 本周净流入(亿元) | 行业分类 | 行业净流入(亿元) |
|-------------|----------------|------------|----------------|
| 军工龙头ETF | 9.75 | 国防军工 | 26.83 |
| 军工ETF | 7.43 | TMT | 14.68 |
| 国防ETF | 6.85 | 金融地产 | 8.66 |
| 半导体ETF | 5.23 | 中游制造 | 3.09 |
| 证券ETF | 4.55 | 上游及材料 | 0.99 |

• 医药相关ETF呈大额净流出，如医药ETF净流出-9.9亿元，创新药ETF净流出-8.04亿元。

- 国防军工板块获得大量ETF资金净流入，呈资金配置热点。

• ETF资金侧面反映市场对行业轮动和情绪复苏的预期。

扩散指数与GRU因子行业轮动表现 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 扩散指数行业轮动模型2025年5月数据表明，行业配置建议集中在银行、非银行金融、综合金融、计算机、商贸零售等，5月以来超额收益为-0.71%。

- GRU因子行业轮动显示钢铁、石油石化、汽车、房地产和建筑排名靠前，模型调入房地产，调出电力及公用事业，年内收益-3.19%。

• 双模型均显现当前市场风格调整，短期回撤风险存在。

行业扩散指数周度变化趋势 [page::6]

• 医药、消费者服务、国防军工行业环比提升显著，分别上涨0.099、0.095和0.088。

- 通信、石油石化、综合金融等行业扩散指数小幅下滑。

• 反映短期市场资金向防御及价值板块迁移的趋势。

风险提示 [page::9]

• 扩散指数模型失效风险，尤其在价格趋势反转时效果减弱。

- GRU模型可能在极端行情下失效，且长周期表现有限。

• 政策变化频繁时，模型调仓难以及时跟进，存在跟踪误差。

退潮周期情绪仍需等待恢复，ETF净流入国防军工——行业轮动周报20250525【中邮金工】详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《退潮周期情绪仍需等待恢复，ETF净流入国防军工 行业轮动周报20250525》

- 作者：肖承志，李子凯

• 发布机构：中邮证券有限责任公司，Zeta金工研究团队

- 发布日期：2025年5月27日15:18

• 主题：行业轮动与资金流向分析，聚焦情绪周期修复、ETF资金流向，特别关注国防军工板块表现及行业轮动模型的跟踪和风险提示

核心论点：

• 本周市场情绪进入退潮周期，泛科技和金融板块持续走弱，医药、有色金属表现相对较强。

- ETF资金结构上，资金大量流入国防军工板块，显著流出医药板块。

• 行业轮动策略基于扩散指数和GRU因子两类模型表现不佳，整体行业轮动策略年初以来均呈负超额收益。

- 风险包括模型失效及政策变化。

• 作者通过多维度数据（涨跌幅、融资余额、ETF资金流向、扩散指数和GRU行业因子）综合研判当前市场阶段与资金偏好，提示投资者情绪未恢复需谨慎。

总体上，报告传达出市场短期情绪仍处于弱势调整期，传统的行业轮动模型表现不佳，ETF资金的流动则反映部分资金向更安全的国防军工板块转移[page::0,1,2,9]。

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2. 逐节深度解读

2.1 观点综述与行业指数表现（第0-3页）

• 本周中信一级行业涨幅居前的为综合（+1.93%）、医药(+1.92%)、汽车(+1.8%)、有色金属(+1.19%)和家电(+1.05%)；跌幅最大为综合金融(-4.79%)、计算机(-3%)、电子(-2.1%)、机械(-1.96%)和通信(-1.93%)。

- 年度涨幅排名中，汽车(+14.69%)、有色金属(+10.11%)、银行(+9.13%)、机械(+5.44%)、医药(+4.71%)居前；煤炭(-10.87%)、房地产(-7.88%)、非银金融(-7.53%)、石油石化(-6.92%)、通信(-5.17%)表现较弱。

• 表现出市场维持周期股与部分防守板块的分化走强，有色金属和汽车表现亮眼，表明制造和资源类仍有活跃资金支持，计算机、电子等科技成长板块承压明显。

- 上述行业表现由图表1和图表2直观展现，图表1显示周度各行业涨跌分布，图表2呈现年度累计涨跌[page::1,2,3]。

2.2 融资余额变动（第3页）

• 融资余额增加最多的行业是汽车(26.73亿元)、有色金属(8.18亿元)、食品饮料(4.91亿元)、电力设备及新能源(4.38亿元)和医药(4.32亿元)。

- 融资余额减少较多的为计算机(-12.94亿元)、非银行金融(-7.85亿元)、电子(-5.02亿元)、通信(-4.32亿元)、国防军工(-2.82亿元)。

• 融资数据反映市场资金倾向于更为稳定或价值受追捧的传统制造、有色资源和消费板块，而成长科技板块融资缩减，体现投资者风险偏好降低。

- 该数据通过表格3以沪深市场融资余额具体数值呈现，说明资金结构明晰[page::3].

2.3 行业/主题ETF资金流向（第2,4,5页）

• 净流入额度最高的ETF包括军工龙头ETF(9.75亿元)、军工ETF(7.43亿元)、国防ETF(6.85亿元)、半导体ETF(5.23亿元)和证券ETF(4.55亿元)。

- 资金从医药ETF(-9.9亿元)、创新药ETF(-8.04亿元)、红利ETF(-4.48亿元)、消费ETF(-3.14亿元)、创新药ETF(-2.88亿元)大幅流出。

• 按行业分类排前五净流入分别为国防军工(26.83亿元)、TMT(14.68亿元)、金融地产(8.66亿元)、中游制造(3.09亿元)和上游及材料(0.99亿元)。

- 净流出较多行业包括医药生科(-29.42亿元)、消费(-5.14亿元)、红利(-3.33亿元)、新能源(-2.34亿元)、宏观主题(-1.95亿元)。

• 资金主流迹象体现为避险逻辑下国防军工资金集中流入，科技TMT出现资金部分回流，但宽幅调整中，消费和医药等防御板块资金流出明显，体现市场短期信心不足。

- 表格4至6详细说明ETF资金流量和行业归类，确认资金风格切换与情绪波动的相关性[page::2,4,5].

2.4 行业扩散指数跟踪（第2,5,6,7页）

• 扩散指数前六行业：银行(1.0)、非银行金融(0.961)、综合金融(0.953)、传媒(0.941)、商贸零售(0.935)、计算机(0.926)；后六行业为煤炭、石油石化、农林牧渔、房地产、电力及公用事业、建材。

- 周度环比变化排名前六为医药(0.099)、消费者服务(0.095)、国防军工(0.088)、电力及公用事业(0.078)、有色金属(0.073)、传媒(0.068)。

• 扩散指数行业轮动模型表现疲弱，2025年以来累计超额收益为-3.49%，5月以来超额收益-0.71%，策略收益滑落体现市场行业轮动策略受制于行情波动。

- 5月中建议关注银行、非银行金融、综合金融、计算机、通信和电子等行业。

• 图表7和图表8分别详细呈现扩散指数周度跟踪变化和月度轮动收益表现[page::2,5,6,7].

2.5 GRU行业因子模型解读（第1,6-9页）

• GRU模型利用分钟级量价数据通过深度学习构造行业因子，旨在捕捉行业表现超额收益。

- 截至2025年5月23日，排名前六的行业为钢铁(4.11)、石油石化(3.64)、汽车(2.95)、房地产(1.3)、建筑(1.15)和银行(1.14)；后六为电力及公用事业、食品饮料、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源、电子。

• 周度环比排名提升较多行业为银行、房地产、建材，下降较多的为电力设备及新能源、通信和传媒。

- 模型2025年2月以来面临超额收益下降困境，行业间轮动难度增加，整体超额收益为-3.19%。

• 本周GRU模型调入房地产，调出电力及公用事业，模型配置行业包含房地产、交通运输、石油石化、纺织服装、钢铁、汽车，表现优于等权收益。

- 图表9和图表11分别呈现GRU因子周度RankIC及行业轮动净值走势图，显示模型的短期敏感性和长期超额收益波动情况[page::1,6,7,8,9].

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3. 图表深度解读

图表1：中信一级行业指数周度涨跌幅（第2页）

• 展示主要行业本周涨跌幅分布，横坐标为行业，纵坐标为周涨跌幅(%)

- 最高涨幅行业为综合、医药、汽车，跌幅最大为综合金融、计算机、电子。

• 反映市场轮动偏向传统综合及医药、汽车行业，科技及金融调整明显。

图表2：中信一级行业指数年度涨跌幅（第3页）

• 以年初至今涨跌幅为横向对比，汽车和有色金属领涨，煤炭和房地产显著下跌。

- 说明大盘资金长期青睐周期与价值板块，成长和周期性弱势行业分化严重。

表格3：融资余额周度变化统计（第3页）

• 涵盖沪深市场主要行业融资余额变动，单位亿元。

- 汽车融资大增26.73亿元，计算机融资下降近13亿元，体现资金偏好差异。

• 表内分项详细披露资金流入流出结构，揭示资金短期偏好。

表格4、5：行业/主题ETF净流入/净流出排行榜（第4页）

• 流入以军工龙头ETF为首，流出以医药ETF为最大，规模亿级资金进出彰显板块转换的资金节奏。

- ETF资金流体现存提现市场情绪及预期，军工资金成避险主力。

表格6：行业ETF资金流向（第5页）

• 按行业汇总资金流入流出，突出国防军工和TMT资金净流入显著，医药消费则大幅流出。

- 相关周成交额指出市场关注度和资金活跃程度。

图表7：扩散指数周度行业排名及变化（第6页）

• 详细周度跟踪不同行业扩散指数，体现资金动量和行业热度波动。

- 排名前六行业高位稳定，排位后列行业维持低位。

图表8：扩散指数月度轮动净值走势（第7页）

• 三条曲线表现行业轮动策略净值、行业等权收益以及超额收益的关系。

- 近两年波动幅度较大，显示扩散指数策略在不同市场环境下有效性差异。

图表9：GRU因子Rank IC变化（第7页）

• Rank IC反映因子预测能力，蓝色柱状代表周度绩效，橙色线为累计表现。

- 近期整体负相关居多，显示模型短期预测力减弱。

图表11：GRU行业轮动净值（第9页）

• 净值发展线展示GRU模型所构建轮动组合收益，蓝线明显跑赢行业等权和基准指数。

- 但近年来超额收益波动加大，2025年表现趋缓。

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4. 估值分析

本报告为行业轮动策略周报，未涉及具体公司估值或估值模型，主要分析行业的资金流向、行情表现及轮动模型信号。主要使用的模型为：

• 扩散指数模型：基于趋势动量指标，选股或选行业偏好于价格表现向上的标的，背后隐含趋势跟踪策略。

- GRU深度学习模型：基于分钟频交易量价数据，通过深度学习网络（门控循环单元，GRU）提取行业因子，寻求捕捉交易行为和市场情绪的隐含信号，实现行业间的超额收益。

两者均基于量化方法，实现量价结合及趋势轮动判断，不涉及传统财务估值指标。报告强调这两种模型近期均面临失效风险和超额收益波动。（具体风险详见下节）。

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5. 风险因素评估

• 扩散指数模型失效风险：该模型基于价格动量，当市场由趋势进入震荡或反转，模型判断失效可能加大，导致策略回撤。

- GRU模型失效风险：GRU模型虽具一定自适应能力，但在极端行情或市场结构突变时可能失真，且长周期效果不佳。

• 政策变化风险：行业轮动模型依赖历史数据统计，面对短期政策调整反应滞后，可能导致配置偏差。

报告未见对具体缓解策略的详细说明，但通过提示风险提醒投资者关注市场环境与模型局限性，从而规避突发冲击[page::1,5,9].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告以数据和模型驱动为核心，但对宏观政策面和突发事件反应较为有限，模型失效风险虽然提示，但未见具体对冲策略，可能导致实战策略稳定性不足。

- ETF资金流向和融资余额数据说明市场短期风险偏好向防守转移，结合行情可见成长科技压力增大，但行业估值和基本面解读不足，缺乏更深层次经济基本面的讨论。

• 扩散指数和GRU模型虽提供量化视角，但年初以来均录得负超额收益，说明模型尚处调整期或存在参数更新需求，这一点报告中有所交代，但对读者理解模型适用范围及调整周期仍需更多信息。

- 不同模型对行业轮动的信号有时存在差异，如GRU因子本周调入房地产，而扩散指数中房地产扩散指数值较低，需投资者多指标综合判断。

整体报告严谨客观，符合周报周期特征，但需结合更多宏观和基本面因素及动态调整策略应对市场节奏。

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7. 结论性综合

本周中邮证券《退潮周期情绪仍需等待恢复，ETF净流入国防军工 行业轮动周报》系统追踪了行业涨跌、融资变动、ETF资金流向及两类量化行业轮动模型的表现。整体看：

1. 市场情绪进入退潮周期，科技与金融板块调整明显，成长性板块承压，资源和传统防御板块表现相对稳定或提升。

2. 资金流向显示显著资金从医药等成长防御板块流向国防军工板块，ETF资金净流入军工相关资金达26.83亿元，显示避险资金特征明显。

1. 融资余额数据进一步佐证资金分化，汽车、有色金属获资金青睐，而科技股融资明显回撤。

4. 扩散指数和GRU深度学习行业轮动模型2025年以来均表现负超额收益，模型短期有效性有限，亟需等待情绪恢复或市场明朗化。

1. 风险包括模型失效及政策风险，投资者应关注市场波动和政策调整对模型适用性的影响。

6. 报告提供了丰富且详实的图表数据，以视觉化方式有效传递市场行情及资金动向，特别是融资余额和ETF资金表格清晰展现资金流向格局，扩散指数与GRU模型曲线对应行情，呈现市场波动节奏。

综上，报告通过多层数据解读与模型监测，客观反映当前市场处于调整与情绪修复期，短期行业轮动策略效果受限，投资者应密切跟踪资金流向及模型信号，结合宏观基本面审慎操作。特别是国防军工板块因避险资金的净流入备受关注，成为当前市场资金的重心。未来若情绪改善，行业轮动策略有望恢复较好表现。

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（鉴于篇幅和内容，所有引用页码标注于相应段尾，确保分析溯源和结构完整。）

附：主要图表索引

| 图表 | 内容描述 | 页码 |
|------|--------------------------------------------|-------|
| 图表1 | 中信一级行业指数周度涨跌幅 | 2 |
| 图表2 | 中信一级行业指数年度涨跌幅 | 3 |
| 表格3 | 中信一级行业融资余额周度变化统计 | 3 |
| 表格4 | 本周行业/主题ETF净流入前十 | 4 |
| 表格5 | 本周行业/主题ETF净流出前十 | 4 |
| 表格6 | 行业ETF资金流向（行业净流入/流出汇总） | 5 |
| 图表7 | 中信一级行业扩散指数周度跟踪 | 6 |
| 图表8 | 中信一级行业扩散指数月度轮动净值走势 | 7 |
| 图表9 | GRU因子周度RankIC | 7 |
| 图表11| 中信一级行业GRU因子行业周度轮动净值 | 9 |

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（完）

报告