基金经理及产品简介 [page::0][page::1]

• 曲少杰为长城基金国际业务部副总经理，具备丰富的QDII海外市场投资经验。

- 管理的主要基金包括长城港股通价值精选多策略A等三只基金，管理规模合计达11.54亿元。

• 投资理念侧重于长期持有基本面稳健、估值盈利匹配的高壁垒优质公司，持仓集中度高，偏左侧布局。

基金规模与份额结构 [page::1][page::2]

• 基金规模从成立初期持续增长，2025年Q1达到1.06亿元。

- 个人投资者占比维持高位，机构持有比例较低，显示产品以零售客户为主。

业绩表现及风险特征 [page::2][page::3]

| 年份 | 区间回报(%) | 同类排名(%) | 最大回撤(%) | Beta |
|------|-------------|-------------|-------------|------|
| 2024 | 17.41 | 8.77 | -17.06 | 0.79 |
| 2025YTD | 33.52 | 1.47 | -21.8 | 1.64 |

• 基金长期稳健，近三年累计回报19.39%，2025年累计回报33.52%，同类排名优异。

- 最大回撤控制良好，2024年修复期仅51天，显示风险管控能力突出。

震荡及牛熊市表现优异 [page::3][page::4]

| 牛熊区间 | 区间涨跌幅(%) | 同类平均(%) | 同类排名 |
|-------------------------|--------------|-------------|----------|
| 2022-10-28至2023-06-30 | 11.14 | -1.44 | 前9.49% |
| 2024-02-06至2024-09-23 | 16.89 | 3.19 | 前4.51% |
| 2024-09-24至2025-05-21 | 65.28 | 25.30 | 前2.38% |

• 在震荡及熊市阶段表现优异，显示较强风险抵御与市场适应能力。

资产配置与行业集中度 [page::4][page::5][page::6]

• 基金长期维持高仓位，2025年Q1股票仓位高达93.11%。

- 行业配置集中于TMT、先进制造、消费，前三大行业占比均高于60%。

• 行业仓位调整灵活，2024年重点加仓消费、医药板块，减仓TMT。

个股精选能力突出 [page::6][page::7][page::8]

• 重仓股超额收益加权平均12.66%，胜率达82.61%。

- 代表性重仓股包括小米集团-W（持仓9.66%）、泡泡玛特（持仓11.70%）等，基本面表现稳健且表现出强超额收益。

持股集中度与换手率情况 [page::8][page::9]

• 持股集中度较高，前十大重仓股占比74.10%，持股数目逐步减少。

- 换手率逐渐降低，表明管理风格趋于稳健持有，2024年H1换手率1.09。

• 重仓股稳定性较高，保留个数阶段性波动，但总体保持稳定。

业绩归因与风格偏好 [page::9][page::10][page::11]

• Brinson模型显示选股贡献（4.66%）远超行业配置贡献（-1.14%），精选个股为超额收益核心驱动力。

- 主要超配行业为先进制造和TMT，特别是2023年H1后对TMT加仓明显。

• 长期低配金融地产行业，超配汽车及电子板块显著。

调仓换股能力及模拟组合表现 [page::11]

• 模拟组合与基金净值走势基本一致，显示基金经理的调仓换股操作较为精准。

- 2023年H1起基金实际表现优于模拟组合，体现出较强投资交易能力。

【西南金工】长城基金曲少杰：以估值盈利匹配为核心掘金质优个股 报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《以估值盈利匹配为核心掘金质优个股——长城基金曲少杰专题分析》

- 作者及机构：郑琳琳、祝晨宇，西南证券股份有限公司，2025年5月28日发布。

• 主题对象：重点分析长城基金曲少杰先生及其管理的基金产品，尤其是“长城港股通价值精选多策略A”（007132.OF），涵盖基金经理简介、投资理念、基金业绩表现、资产配置、风格及个股配置分析。

报告旨在全面解析曲少杰先生的投资风格与业绩表现，强调其以估值与盈利匹配为核心的选股理念，突出长期持有优质且基本面稳健的公司，并通过丰富的基金业绩与行业配置数据展示其优异的管理表现和投资能力。报告体现了基金经理的选股能力和行业配置灵活性，对投资者了解该产品及基金经理提供有力参考。

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二、逐章节深度解读

2.1 基金经理简介与投资理念

• 基金经理基本信息：

曲少杰，硕士学位，CFA持证人，国际及港股投资经验丰富，从2018年加入长城基金担任重要职位，目前管理规模达11.54亿元，管理3只不同类型基金，具备港股美股QDII市场实战经验。[page::0,1]

• 投资理念：

曲少杰偏好基本面稳健、估值与盈利匹配的优质公司，尤其关注高壁垒、业绩确定性强的行业龙头，强调业绩指引的清晰和可验证，长线持有，持股集中且左侧布局。他用自下而上的选股方法，结合宏观和行业趋势，通过比较同业估值及历史估值水平，坚守盈利持续增长且毛利率较高的优质企业，持股周期长，估值与业绩匹配时不轻易止盈。[page::0,1]

2.2 长城港股通价值精选多策略基金概况

• 基金成立于2019年6月，偏股混合型，以港股通标的为主，基金规模1.06亿元，截至2025年Q3实现3.51%的比较基准超额收益，2025年年初回报33.52%，同类排名前1.5%，业绩优异且稳定。[page::2]
• 申购赎回开放，主要投资港股通公司，基准由恒生指数、债券指数及沪深300组成混合基准。
• 持有人结构以个人投资者为主，机构投资者占比较小，历年基金规模波动由初期高峰回落再逐步盘整。

2.3 业绩特征分析

• 基金长期表现突出，近1年、2年及3年累计回报均远超同类，上述区间排名处于行业前列（1%-7%），短线进攻能力突出。
• 超额收益主要来自个股精选，年化超额收益2.25%，相对沪深300及恒生指数超额收益率也分别为2.42%和5.04%。
• 历年数据表明，2020年市场上涨时基金回报较好，2021至2023年经历较大回撤，2024年开始强劲复苏。2025年表现亮眼，尽管存在一定回撤，但快速修复。
• 基金在震荡及下跌行情中表现优异，2022年10月-2023年6月段基金取得11.14%收益，显著高于行业平均亏损，2024年后涨幅明显超越同类，表明较高的抗风险及收益捕捉能力。[page::3,4]

2.4 资产配置与行业布局

• 基金始终维持高仓位（平均87.5%，2025年Q1达到93.11%），体现坚定的市场看多态度和机会把握信心。
• 主要行业集中于TMT（21.01%）、先进制造（15.50%）和消费（16.52%）。2024年下半年转向增配消费和医药，减仓TMT。
• 持仓呈高集中度特征，前三、五大行业占比分别约74%和86%，2019年至2021年前期更是达到100%。
• 近两年重仓科技互联网板块，特别是2024年H1依托AI机遇显著加仓电子板块，随后轻工制造和医药生物亦有所加码，显示风格灵活调整。[page::4,5,6]

2.5 个股配置及精选能力

• 重仓股整体表现优异，基金重仓股加权平均超额收益12.66%，超额胜率82.61%，证明基金经理优秀的个股选择与投资能力。
• 典型重仓股如长城汽车、中芯国际、李宁、美团和泡泡玛特在多个季度均贡献显著超额收益。
• 个案分析：

- 小米集团：自2023年Q3开始进入组合，持续关注其汽车业务研发及订单交付，持仓逐步加码，目前持仓比例达9.66%。
- 泡泡玛特：2023年Q1开始布局，认定其IP运营能力强、出海潜力大、商业模式独特，估值合理，现为第一大重仓股，持仓达11.7%。

• 持股风格集中，重仓股十大的持仓比例逐年升高，2025年Q1达到74.1%，持股数逐渐减少到21只，换手率自2024年起有所降低（2024年H1降至1.09），体现稳定且低频交易风格。[page::7,8]

2.6 业绩归因

• 使用Brinson模型分析发现，基金平均超额收益3.51%，其中个股选择收益贡献4.66%，行业配置为负贡献-1.14%。
• 说明基金经理主要通过精选个股取得超额收益，而行业配置决策则相对保守或稍显不利。
• 风格上偏好超配先进制造和TMT，近年来大幅加仓TMT，长期低配金融地产；具体至细分行业主要超配汽车和电子，低配银行与非银金融。
• 行业超配的汽车和电子均贡献显著正超额收益，产业布局契合新技术与消费升级趋势。[page::9,10,11]

2.7 投资交易能力

• 基金经理具备较强调仓与换股能力，虽然偏向长期持股，但2023年后开始跑赢模拟组合，表现出更为主动灵活的操作风格。
• 重仓股稳定性强，平均重仓股保留数6.27只，2025年Q1为8只，显示持有结构较为稳定。
• 实际净值与模拟组合走势较为一致，尤其2024年H1和2025年上半年实际表现优于模拟组合，反映有效的投资管理及选股执行力。[page::11]

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三、图表深度解读

• 表1（页1）：基金经理在管产品列表清晰展示三只基金成立时间、规模、任职收益与最大回撤，体现曲少杰在不同基金均有良好表现，尤其新能源汽车基金和港股高股息基金近年表现突出。
• 图1（页1）：基金经理管理规模从2019至2025Q1稳步增长，尤其2025Q1显著跳升至近12亿元，显示资金规模快速积累和投资者认可。
• 表2（页2）及图2、3（页2）：显示基金规模起伏与持有人结构（明显个人投资者占主导），反映基金定位和客户基础稳固。
• 表3（页3）风险收益特征细致呈现历年回报、回撤、beta等指标，2024年和2025年表现回升明显，但2021-2023年回撤较深，基金经历多次市场波动考验。
• 图4、5（页3）展示基金相对恒生指数累计超额收益曲线及滚动回撤，2024年至今曲线明显转正，回撤修复速度加快，表现出良好抗风险和恢复力。
• 表4（页4）详细列示不同牛熊区间基金收益及同类排名，尤其震荡与震荡后上行趋势基金均表现优异，体现出组合适应不同市场环境的能力。
• 图6（页4）以基金与恒生指数在不同牛熊阶段的表现进一步印证上述结论。
• 图7（页4）基金高仓位运行趋势明显，最新达到93.11%，风险偏好较高，同时对港股及中国资产未来看好。
• 图8、9（页5）行业板块配置与集中度图表显示基金高配置TMT和先进制造板块，持仓集中度逐年升高，涵盖前三大行业占比提升至66.49%，五大达90.24%。
• 图10、11（页6）详细分解至申万一级及细分行业，揭示基金对电子、汽车、医药等板块的持续关注，季度配置灵活调整。
• 图12、表5（页7）重仓股加权平均超额收益及个股季度超额收益，具体股票贡献卓越，表明选股能力突出。
• 图13、14（页8）小米集团及泡泡玛特持仓比例与股价关系图，显示持股比例上升同时股价回升，验证基金经理选股与持有的成功。
• 图15-18（页8）持股数量、集中度、换手率和重仓股稳定性图表，反映基金持股趋于集中与稳定、换手率下降，支持长期价值投资理念。
• 图19（页9）最新季报重仓股持有历史情况，展示10大重仓股票的稳定持有轨迹。
• 图20-21（页9,10）Brinson归因图及热力图，个股选择贡献显著优于行业配置，部分行业如电子汽车超配并实现正超额收益。
• 图22-23（页10,11）板块和行业超低配热力图，重点超配TMT及先进制造，低配金融地产，显示坚定的行业风格偏好。
• 图24-25（页11）实际净值与模拟组合对比曲线，基金实际表现优于模拟，说明投资管理及调仓能力。

以上图表数据详实支撑了基金经理的投资理念及风格，展现出其优异的管理和选股能力。

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四、风险因素评估

报告指出，所有结论基于历史公开数据，存在时间滞后及第三方数据准确性风险；未来表现不保证持续，投资结果会受到宏观经济、行业基本面变化、市场波动和风格转换等影响。

风险提示明确提醒投资者认知自身风险偏好和承受能力，理性投资，避免盲目跟随，体现出风险管理的重要性。[page::11]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告数据详尽且多角度呈现基金经理业绩，但对行业配置负贡献的原因未作深入剖析，个股精选收益是否可持续亦需谨慎对待。
• 基金换手率明显下降且重仓股持仓高集中度，尽管凸显长期价值理念防御性，但在市场快速变化时可能限制灵活应对能力。
• 部分年份基金回撤较大且修复时间较长，投资者需考虑承受能力。
• 个别图表信息较为复杂，对非专业投资者理解有一定门槛，细微调整和行业调仓逻辑尚未完全透明。
• 报告对基金未来业绩预期并无明确判断，保持谨慎客观。

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六、结论性综合

综合来看，西南证券研报系统地剖析了长城基金曲少杰的管理风格与业绩特征，突出以下关键信息与见解：

• 基金经理背景资深，专业能力强，具有丰富的国际及港股投资经验，管理产品覆盖多市场多资产类别。
• 投资理念明确且执行一致，长期持有基本面稳健、估值与盈利匹配的高壁垒行业龙头，公司结构高度集中，注重业绩确定性，具有明显左侧布局与价值投资风格。
• 业绩表现优异且稳定领先同类，特别是在震荡及市场波动阶段展现出良好抗跌能力和超额收益生成，基金规模逐步扩大，获得市场认可。
• 资产配置灵活且高度集中于TMT、先进制造和消费板块，尤其在近年积极捕捉AI和科技趋势，体现对行业周期与趋势的敏锐把控。
• 个股精选能力突出，重仓股表现显著优于比较基准，超额回报主要来自个股精选，因而个股选择是基金净值增长的核心驱动力。
• 持股集中且换手率降低，具有较强的持股稳定性和长期投资风格，但同时也可能降低了风格切换的灵活性。
• Brinson归因分析显示行业配置贡献有限，说明基金经理更依赖个股选择来驱动超额收益。
• 风险提示充分，提醒投资者理性对待基金业绩及潜在风险。

综上，报告体现了曲少杰先生及其管理团队在港股投资领域的深厚能力和系统方法，基金“长城港股通价值精选多策略A”在业绩、风格、配置上均表现出色，适合偏好长期稳健且具成长潜力港股投资的专业投资者关注。

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（全文引用自原报告，所有图表与数据均基于公开信息整理得出）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告