广发多因子基本情况及业绩表现 [page::0][page::5][page::6][page::7]

• 广发多因子成立于2016年12月30日，灵活配置型基金，截至2021年9月规模138.37亿元。

- 2018年10月至2021年11月区间年化收益率55.69%，夏普比率1.96，最大回撤18.83%，风险调整表现优异。

• 2021年前三季度收益约89.26%，最大回撤控制在9.4%，显著优于同类。

- 月度超额收益胜率82%，2021年提升至91%，收益稳定性强。

• 任一时点买入并持有1-2年，收益均明显高于同类基金。

投资风格详解 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::13][page::14]

• 基金股票仓位高于同类均值，平均约84.5%，并灵活根据市场环境调整仓位，体现择时能力。

- 行业配臵较为分散，行业集中度保持稳定在60%-70%，低于同类基金集中度。

• 板块覆盖广泛，周期板块权重表现活跃，并追踪行业景气度进行动态调整。

- 风格偏好为低估值且成长性的中小盘个股，2020年后价值风格比例显著增加。

• 持股集中度略低于同类，换手率较高，平均重仓股持有期不超过半年，操作灵活。

投资能力与超额收益分析 [page::15][page::16][page::17]

| 行业 | 胜率 | alpha均值 | 平均权重 |
|--------------|-------|----------|----------|
| 钢铁 | 100% | 113% | 1.6% |
| 电力及公用事业 | 100% | 40% | 4.0% |
| 有色金属 | 80% | 29% | 7.7% |
| 基础化工 | 89% | 16% | 9.2% |
| 机械 | 57% | 21% | 5.2% |
| 医药 | 67% | 7% | 7.0% |
| 电子 | 83% | 13% | 7.0% |

• 行业内选股超额收益整体为正，周期和中游制造板块选股能力尤为突出，多个行业胜率超80%，平均alpha超过20%。

- Brinson归因显示行业配臵为超额收益主要贡献因子，且超配行业多数带来稳定正贡献。

• 行业轮动与选股能力结合，保障了基金优异且稳定的业绩表现。

结论与风险提示 [page::18]

• 广发多因子兼具高收益与良好回撤控制，具备极佳的持有体验，且在不同市场环境中均表现优异。

- 投资风格灵活多样，覆盖广泛且轮动频繁，偏好周期及中小盘成长低估值股票。

• 基金经理具备卓越选股和行业轮动能力，确保组合持续稳定创造超额收益。

- 风险提示包括业绩波动性、基金经理变动影响及行业个股集中度风险。[page::18]

广发多因子（002943）深度分析报告解构与详尽剖析

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：何以成为机构的心头好——解开广发多因子的“投资密码”

- 作者及联系方式：华泰证券海通证券研究所，分析师冯佳睿、郑雅斌，联系方式详见报告末尾

• 发布机构：海通证券研究所

- 报告发布时间：2021年12月初

• 研究对象：广发多因子基金（基金代码：002943），灵活配置型基金

- 核心主题：全面评估广发多因子基金的投资价值，剖析其业绩表现、投资风格、投资能力与风险提示

• 报告核心论点：

- 广发多因子具备兼顾高收益与低风险的优秀持有体验，且在同期权益类主动基金中表现突出。
- 基金经理具备广泛的能力圈和灵活操作模式，能够有效控制波动并实现行业轮动与个股选择的稳定超额收益。
- 其业绩表现优异且稳定，长期收益显著高于业绩基准及同类基金，尤其在市场上升期表现出较强向上弹性。
- 风控能力优异，特别是近两年最大回撤控制明显优于同类。
- 基金被机构投资者尤其是FOF大量持有，成为机构投资者的“心头好”。

• 无明确评级或目标价，本报告侧重于定性与定量分析，无直接买卖建议，提示风险[page::0,4,5,18]。

---

2. 逐节深度解读

2.1 引言与投资要点

报告首先对广大主动权益基金收益和回撤进行筛选，设定两大硬性条件：

• 2021年收益≥50%

- 最大回撤≤15%

在近4300只主动权益基金中仅29只基金满足，结合历史收益和风险控制后进一步筛选，最终仅5只基金持续稳定具备卓越表现，其中广发多因子为成立最早、且唯一经历2017-18牛熊市转换的产品，体现其稳定卓越的风险管理能力。此外，2021年三季度数据显示，基金为FOF中主动权益基金持仓市值最大，占据第一位置[page::0,4,5]。

2.2 产品简介

广发多因子成立于2016年12月30日，定位灵活配置型基金，业绩比较基准由65%中证800指数和35%中证全债指数组合构成。基金经理唐晓斌于2018年6月25日出任，兼任杨冬于2021年7月接任联合管理基金，基金规模在2021年9月底达到138.37亿元。两位基金经理具备较丰富的投资管理经验与行业研究背景，唐晓斌名下基金长期表现稳定优异，显示团队实力扎实[page::5,6]。

2.3 业绩表现深度剖析

2.3.1 长期业绩表现

• 2018年10月至2021年11月，以基金经理正式接任后数据起点计算：

- 年化收益高达55.69%，显著超越业绩基准（10.36%）和同类基金中位数（12.93%)。
- 收益排名进入同类基金前5%。

• 风险调整回报同样出色：

- 年化波动率23.95%（中等偏上），但最大回撤控制在18.83%（同类中游水平），显示管理波动能力较好。
- 夏普比率1.96和收益回撤比2.96均显著优于比较基准，分列同类基金前10%[page::6]。

2.3.2 分年度表现

• 各年度收益持续优异，2019年收益52.58%，2020年61.17%，2021年前11个月高达89.26%，均超过业绩基准水平且显著优于同类；

- 波动率整体呈下降趋势，最大回撤显著收窄，尤其2020年和2021年最大回撤均收控在10%以内，明显高于同类同期控制能力；

• 2021年表现尤为突出，夏普比率和收益回撤比均跻身同类前1%，展现风控与收益的双重突破。

- 月度超额收益稳定，整体胜率达到82%，2021年更升至91%，月平均超额收益由3.06%增长至5.52%，体现收益稳定性和持续性[page::7]。

2.3.3 长期持有体验与市场适应性

• 不论在哪一时点买入并持有1至2年，收益均为正且多数时点回报远高同类基金平均值，表明基金具有优秀的中长期持有价值；

- 股票弹性指标显示，基金上涨捕获比率高达1.11，超过同类中位值0.88，反映上涨行情中收益弹性较强；

• 下跌抵抗比率为0.85，略逊于同类中位数0.78，但仍具备较好的下跌防御能力；

- 综上所述，基金在上涨行情中表现尤为优异，下跌时仍保持一定防御性，适应不同市场环境[page::8]。

2.4 投资风格详解

2.4.1 资产配置

• 持续保持较高股票仓位，近3年平均约85%，显著高于同类基金61.8%。说明基金经理偏好权益资产以追求更高收益；

- 同时灵活调节仓位，体现择时能力；

• 疫情最严峻时（2020年上半年）股票仓位下调至约66%，随后快速上调，2020年下半年至2021年一季度多次突破90%，2021年波动中小幅回调至80%-85%区间；

- 这种高股票仓位但波动较优表现，说明基金经理能通过主动管理降低组合整体波动，且风险控制有效[page::9]。

2.4.2 行业与板块配置

• 行业集中度稳定但相对较低，前5大行业权重范围60%-70%之间，处于同类基金后半区，表现为行业投资的分散化；

- 板块覆盖较广，主要覆盖周期、消费、TMT等多个主流板块；

• 2020年下半年以来，显著加大周期性板块配置，特别是煤炭、有色金属、基础化工、建材等，上述行业的配臵比例与行业景气度较好同步，表明基金经理具备较强周期性行业研究及操作能力；

- 周期板块切换较快，板块权重有较大波动，基金经理会根据市场和行业景气度主动调整板块配比，体现灵活轮动特征；

• 行业覆盖面广，持仓深度较全面，除少数行业外都有涉猎，能力圈广泛，尤其周期行业占比较大[page::10-12]。

2.4.3 风格偏好

• 持仓偏向中小盘，市值因子暴露显著负向；

- 兼顾成长性与低估值，估值因子为负暴露，成长因子为正暴露，基金经理选股偏好“低估值且成长”的中小盘股票；

• 2020年上半年以前多为中小盘成长风格，2020年下半年后，价值风格占比逐步提高，尤其2021年小盘价值占主导，反映风格随市场周期动态调整；

- Sharpe风格归因模型显示风格多变但始终以中小盘且兼有成长或价值混合特征为主[page::13]。

2.4.4 持股行为

• 持股数量稳定，2021年半年报持股109只，略高于同类基金97只；

- 持股集中度适中，前5大及前10大持股比例分别约为31.1%和56.2%，略低于同类；

• 换手率较高，2019-20年半年换手率维持在2.5-5倍区间，高于同类，但2021年有所下降；

- 重仓股平均持有期较短，约1.5-2个季度，即3-6个月，体现基金经理较为灵活的个股调整策略；

• 高换手率结合行业轮动特点，说明基金经理积极调整持仓以适应行业轮动和市场变化，强化风险控制和收益增长[page::14]。

---

2.5 基金经理投资能力分析

2.5.1 Brinson归因

• 资产配置、行业配置及个股选择均为正向超额贡献来源。

- 行业超配贡献显著，2020年下半年以来月度平均超额收益贡献达3.49%；

• 个股选择带来稳定收益，显示基金经理不仅板块轮动能力强，个股精选能力同样出色；

- 资产配置（包括择时）贡献相对波动，主要用于控制波动而非持续贡献收益[page::15]。

2.5.2 行业内选股能力

• 多数行业选股超额收益为正，周期及中游制造板块选股尤其突出；

- 钢铁行业选股胜率100%，平均alpha超过100%，有色金属80%，国防军工75%，电力设备及新能源80%，机械57%，表现优异；

• 消费类行业相对表现较差，选股稳定性弱；

- 历史选股超额收益时间序列表明，周期和中游制造板块选股能力稳定，能在波动中持续贡献正超额。

• 优异的个股选股能力补偿了部分行业超配错误带来的负面影响，确保整体组合业绩稳健[page::15-16]。

2.5.3 行业超配贡献分析

• 基金经理重仓行业的累计超配贡献多为正，尤其煤炭11.16%，有色金属7.78%，基础化工3.50%等周期行业显著贡献；

- 非银金融为唯一负贡献行业，基金经理对此降配或选股能力相对逊色；

• 多期行业超配贡献为正，61%的报告期行业超配带来净正收益，2021年表现尤为优异[page::16-17]。

---

2.6 风险提示

• 本报告基于公开数据与评价指标进行分析，不构成投资建议，未来表现具有不确定性；

- 基金业绩较为依赖基金经理团队，基金经理变动可能带来业绩波动风险；

• 基金行业及个股集中度较高，可能带来较高的回撤风险；

- 数据及结论存在一定局限性，结果或因数据不完整而存在偏差[page::0,18]。

---

3. 图表深度解读

3.1 业绩走势及超额收益（图表1-4）

• 图1显示产品净值自2018年10月以来稳步上涨，总体走势较业绩基准显著优异。

- 图2展示月度超额收益多为正值，波动较小，胜率82%，尤其2021年胜率升至91%。

• 图3任一时点买入并持有1年收益均为正，近年收益普遍超40%。

- 图4持有1-2年与同类基金对比，收益显著优于同类。

图表显示基金收益稳健且大幅超出比较基准，体现出持续卓越的业绩表现和较低的收益波动风险[page::6-8]。

3.2 股票仓位及市场环境仓位变化（图5-6）

• 图5显示广发多因子的股票仓位长期显著高于同类均值，维持在80%-90%之间。

- 图6在市场波动期如2020年初疫情期间，股票仓位明显调低，随后快速提升，体现灵活的仓位管理和择时能力。

通过主动仓位调节，基金经理实现了高权益暴露和风险控制的平衡[page::9]。

3.3 行业集中度（图7-8）

• 图7前五大行业权重占比稳定在60%-70%，但在同类中排名居后半，说明行业分散化较好。

- 图8第一大行业权重约20%，前10大行业权重约90%，波动不大，表明行业投资集中度适中且稳定。

低行业集中度有助于分散风险，同时基金经理对行业权重保持动态管理[page::10]。

3.4 板块轮动与景气度（图9-13）

• 图9板块覆盖广泛，周期板块占比较大，2020年及以后配置明显提升，符合周期行业景气度上升趋势。

- 图10-13煤炭、有色金属、基础化工、建材行业配臵权重与景气度同步波动，显示基金经理具备较强的行业景气判断能力。

数据强调行业与板块轮动特征明显，且基金经理能精准把握周期板块机会[page::10-11]。

3.5 行业分布及超10%配臵行业（图14-15）

• 图14覆盖上游周期、中游制造、大消费、TMT及金融地产，行业兼顾多元化；

- 平均配臵权重超过5%的行业多达8个，周期行业如煤炭、有色金属频繁轮动权重调整；

• 图15显示重仓行业跨多个板块，集中在周期板块，体现能力圈广泛、结构灵活。

3.6 因子暴露与风格归因（图16-17）

• 图16持仓显示负市值因子暴露（偏中小盘），正成长因子暴露及负估值曝露（价值成长兼顾）；

- 图17Sharpe模型归因反映自2018年至2021年阶段性风格转换，从中小盘成长转向小盘价值，反映基金经理适时调整风格适应市场[page::12-13]。

3.7 持股集中度与换手率（图18-21）

• 图18持股数量稳定且略超同类平均；

- 图19前5大重仓股占比低于同类，持股更加分散；

• 图20换手率显著高于同类，近2-5倍区间，2021年有所下降但依然偏高；

- 图21前10大重仓股平均持有期约为1.5-2季度，持股周期较短。

高换手率与行业轮动特征吻合，基金经理灵活调仓以减少风险与捕捉机会[page::14]。

3.8 Brinson归因与选股表现（图22-24）

• 图22Brinson归因显示资产配置、行业配置和个股选择均贡献正超额收益，行业配置贡献最大且稳定；

- 表7和图15显示基金在大多数行业选股均取得正alpha且胜率高，尤其周期和中游制造板块超额收益显著；

• 表8和图24行业超配收益贡献大多为正，尤其周期板块贡献明显，2021年行业超配贡献达到两位数，显著推动业绩。

基金经理兼具良好的行业选择和个股精选能力，成功实现组合收益的持续超额[page::15-17]。

---

4. 估值分析

本报告无涉及DCF、P/E、EV/EBITDA等估值模型内容，核心为投资价值分析与业绩驱动因素解析，未明确目标基金净值估值区间，重点关注业绩表现与风险控制能力。

---

5. 风险因素评估

报告针对潜在风险全面提示：

• 基于公开数据，结论存在数据不完整与模型局限的风险；

- 主动权益基金业绩高度依赖基金经理，经理变动风险需关注；

• 行业及个股集中度偏高可能增加业绩波动和回撤风险；

- 风险识别明确且客观提示，无缓解策略细节，但对风险性质有准确识别[page::0,18]。

---

6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体客观严谨，数据细致充分，条理清晰，但涉及的部分历史数据区间较短，部分投资风格分析基于半年报信息，可能掩盖短期过渡阶段特征。

- 估值分析薄弱，未覆盖基金费率、交易成本等影响因素，也未讨论流动性风险等细节。

• 应注意基金规模快速增长带来的潜在管理难题及规模效应影响，报告对此缺乏明确论述。

- 行业和个股轮动虽为优势，但高换手率可能增加交易成本及税负，这一视角未充分展开讨论。

• 风险提示完善但未深入系统列出潜在极端市场情境的影响。

---

7. 结论性综合

本报告深度剖析了广发多因子基金自成立以来，在基金经理唐晓斌及杨冬管理下，通过高权益配置并辅以灵活择时，成功实现了兼具高收益与低回撤的卓越投资成绩。长期年化收益55.69%，且远超业绩基准45个百分点，同时保持良好风险调整指标（夏普比率1.96，收益回撤比2.96），使得基金成为机构特别是FOF最青睐的主动权益基金之一。

基金投资风格以高股票仓位为基础，行业分散度适中，明显偏好周期及中游制造板块，主动进行行业轮动。选股上偏好低估值兼成长的中小盘股票，选股能力在周期及中游制造业表现尤为突出，行业选股胜率高达80%以上，平均alpha超过20%。基金经理的灵活调仓和高换手率策略有效缩短持股周期，提高收益的稳定性和弹性，尤其在上涨市场展现出较强向上弹性和防御性。

多图表展示及数据归因分析清晰证实了基金的风格特征及投资逻辑：行业选择与个股精选双轮驱动，行业轮动贡献稳定且显著，个股精选及时补偿行业配臵错误，整体投资能力表现稳定且持续。基金经理具备广泛的行业/板块能力圈与高适应性的操作模式。

同时，报告客观点出基金业绩高度依赖基金经理团队，行业与个股集中度偏高可能引致较大波动风险，并提示基于公开数据分析可能存在的结论局限。整体而言，广发多因子以其卓越的风险调整后收益、优秀的基金经理投资能力及灵活多元的投资操作模式，成为多因子策略中成熟且具深度机构认可的优质产品，极具投资价值。

---

主要图表快速溯源

• 图1-4：净值走势与不同持有期收益及月度超额收益稳定性体现基金优异业绩与稳定性[page::6-8]

- 图5-6：高股票仓位及择时调仓体现结构灵活与风险控制[page::9]

• 图7-8：行业集中度适中且稳定，支持分散化管理[page::10]

- 图9-13：板块与行业轮动与景气度高度匹配，周期行业投资策略体现专业能力[page::10-11]

• 图14-15：广泛行业覆盖及周期行业偏好，显示广泛能力圈[page::12]

- 图16-17：因子暴露及风格转换揭示长期中小盘成长向小盘价值的演进[page::13]

• 图18-21：持股数量稳定，换手率高、持股周期短，体现灵活调仓[page::14]

- 图22-24：Brinson归因及行业选股超额收益验证基金经理选股与行业轮动双重驱动[page::15-17]

---

本分析报告综合细致解读了广发多因子基金的业绩优势、投资逻辑、运营管理及潜在风险，为投资者和机构用户提供全面深入的产品认知参考。

报告