市场情绪结构指标维持高位波动，短期择时信号转偏空 [page::0]

• 资金情绪结构指标采用行业交易波动率、拥挤度、价量一致性、融资余额等细分指标加权计算，当前指标处于2.2高位但较上周略降0.1。

- 近年情绪波动显著，2024年10月起情绪得分突破2，反映资金风险偏好及市场参与积极性。

• 指标发出偏空信号，短期市场走势或受情绪波动影响调整。

资金流向偏好变动，科技成长降温但成交仍处高位 [page::1][page::2]

• 3月以来行业间交易波动率上升，交易拥挤度下降，资金观点从成长向价值防御板块偏移。

- 科创50成交额相较全市场成交额比值虽下降，但仍保持较高活跃，表明科技成长板块活跃度整体未明显衰退。

• 本周全市场成交额和区间换手率同步下滑，体现市场缩量。

均线排列模型显示周期防御板块异动，多行业短期信号偏多 [page::2][page::3]

| 行业 | 趋势得分 | 短期观点 | 短期得分 | 短期得分变化幅度 |
|------------|----------|---------|---------|----------------|
| 石油石化 | 9.49% | 多 | 33.90 | 122.22% |
| 交通运输 | 8.84% | 多 | 40.68 | 50.00% |
| 煤炭 | 18.17% | 多 | 30.51 | 50.00% |
| 家用电器 | 13.79% | 多 | 69.49 | 36.67% |
| 公用事业 | 8.12% | 多 | 47.46 | 33.33% |
| TMT板块 | - | 空 | - | 短期得分下降 |

• 长短期均线排列打分模型通过均线多空交叉信号判断行业趋势，周期防御类行业信号强烈，短期切换偏多。

- TMT板块遭遇调整，均线得分下降，短期表现弱于防御板块。

RSI风格择时模型确认短期价值风格切换确定性增强 [page::3][page::4]

• 计算多条RSI指标（5日、20日、60日），并利用20日与60日相对值判断市场风格占优。

- 当前多条成长/价值及小盘/大盘指数RSI指标表明，价值及大盘风格短期内占优，市场风格出现明显转向。

• 指标体现金融市场买方力量从成长板块逐渐迁移至价值板块。

风险提示与投资建议 [page::4]

• 由于模型基于历史数据，有可能在市场突发变化时失效。

- 投资者需关注情绪高位波动风险，结合多指标择时信号，审慎配置资产。

申万宏源金工《资金观点波动 市场缩量但模型继续提示情绪高位 量化择时周报》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《资金观点波动 市场缩量但模型继续提示情绪高位 量化择时周报20250321》

- 作者：王小心

• 发布机构：申万宏源金工（上海申银万国证券研究所有限公司）

- 发布日期：2025年3月24日16:00

• 主题：A股市场资金情绪、量化择时模型视角下的市场和风格变化、资金结构及行业板块择时展望

核心论点与信息：

• 当前A股市场资金情绪依旧保持在高位波动，但短期择时模型由此前的多头信号转为空头信号。

- 市场整体成交额和换手率出现下滑，成交量缩主要因成长板块降温，资金流向价值防御板块。

• 多种量化择时模型（情绪结构指标、均线排列模型、RSI风格择时模型）均显示资金防御属性增强，短期风格明显向价值板块转移。

- 不同行业短期择时信号不一，周期防御型板块表现活跃，TMT及成长板块承压。

• 报告强调模型基于历史数据构建，存在历史表现不代表未来的风险，且市场环境的重大变化可能导致模型失效。

整体来看，报告以量化模型为核心工具，结合多维分项指标和历史结构，深入分析资金情绪和市场风格轮动，为投资者提供当前市场的择时提示及策略层面参考。

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二、逐节深度解读

1. 情绪模型观点：资金情绪高位波动，择时短期转空

1.1 关键论点总结

• 市场情绪结构指标由多项分项指标构成，包含行业间交易波动率、行业拥挤度、价量一致性、科创50成交占比、行业涨跌趋势性、RSI、主力买入力量、PCR结合VIX、融资余额占比等九个细分指标。

- 指标采用打分法（-1、0、1）并等权求和，最终通过20日均线平滑后呈现市场情绪值，范围[-6,6]。

• 2025年3月21日的情绪结构指标为2.2，虽仍处于高位，但较上周略有下降，模型对下周市场发出偏空信号。

- 2023年市场情绪整体偏低，2024年10月后逐步回升，2025年春节后情绪快速修复至高位。

• 当前市场情绪维持高位波动，但已有波动趋缓迹象。

1.2 推理依据与假设

• 通过多指标构建的情绪模型，结合布林轨道位置对情绪信号打分。

- 模型假设各分项指标能反映资金交易行为与市场情绪，分数的加总体现整体资金情绪偏向。

• 使用20日均线平滑处理，滤除短期噪声，更好捕捉趋势。

- 根据情绪分数阈值进行多空择时信号判断。

1.3 关键数据点

• 情绪指标范围为[-6,6]，2025/3/21得分2.2。

- 2025年1月13日指数最低为-0.85，3月上旬突破2。

• 近两周波动区间约在2.2至2.4。

- 2023年整年情绪偏低，低于0轴较多时间段。

1.4 图表解读

图1：情绪结构指标与沪深300走势对比

• 蓝色线为情绪结构分数，红色线为沪深300指数。

- 近年来情绪指标波动频繁，2021-2023年多次从正区间跌至负值，显示市场情绪反复调整。

• 2024年下半年起情绪指标保持在正区间上方，沪深300指数也呈企稳态势。

- 最新阶段两者关系显示情绪指标提前沪深300指数调整，有一定信号领先作用。

图表支持文本论述，强调情绪指标高位波动且近期趋于波动加剧及情绪由多转空的判断[page::0]。

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2. 分项指标解析：资金观点偏多但防御性增强

2.1 关键论点总结

• 行业间交易波动率提升，显示资金交易活跃度在板块间转移，偏向价值防御板块。

- 行业交易拥挤度下降，代表市场过热风险降低，资金分布趋向分散。

• 价量一致性分数下降，提示资金情绪稳定性减弱。

- 科创50成交占比仍维持高位，成长板块活跃度虽降但未触发负面情绪信号。

• 主力买入力量与融资余额占比持续乐观，整体资金偏多，但伴随防御属性增强。

- 大盘趋势较弱，资金观点不确定性加大，市场情绪波动的核心原因。

2.2 数据支持与细节

表2：3月以来情绪结构各分项分数

• 行业间交易波动率自3月3日起一直为负分数（-1），3月20-21日转为0，显示波动率此前偏低，且近期有所回升。

- 行业拥挤度从负数逐步上升至0，市场拥挤度正在缓解。

• 价量一致性维持在1至0之间，3月21日为-1，显示近期资金稳定性有所下降。

- 科创50成交占比一直维持为1，代表资金风险偏好依然存在。

• 行业涨跌趋势性多数时间为0或-1，显示大盘趋势疲软。

- 主力买入力量和融资余额占比整体偏正，资金面尚有偏多贡献。

2.3 交易活跃度与风格流向

• A股整体成交额和换手率有所回落，成交量降至3月5日的水平。

- 科创50成交额相较万得全A成交额的比重虽有下降，但仍维持较高位置（图2），说明成长板块成交活跃度依然存在但热度降低，资金流出迹象明显。

• 资金整体向价值防御板块流转，防御属性增强。

2.4 图表解读

图2：科创50成交额/万得全A成交额 （MA20）

• 蓝线为比值移动平均，2021年至今总体呈上升趋势，反映成长板块成交额占比增加。

- 最近3月以来比值有所波动但依旧保持高位，暗示成长板块成交占比较大，但3月出现回落。

图3：本周A股成交额和换手率均有下滑

• 蓝色柱状为成交额，数值在1.4万亿左右，有明显回落趋势。

- 红色线为换手率，随成交额变化下降，显示市场资金活跃度降低。

两幅图综合印证资金活跃度虽下降但成长板块仍占主导，资金流向价值防御型板块的趋势清晰[page::1, page::2]。

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3. 其他择时模型观点：周期防御板块信号偏多，风格向价值转移

3.1 均线排列模型解读

• 模型基于360天（长期）与60天（短期）均线的排序组合打分，股票短期均线在长期均线之上为得分1，否则0，得分区间标准化至0~100。

- 当短期得分线上穿长期均线得分均线时，视为多头信号；反之为空头信号。

• 截至2025年3月21日，本周公用事业长期偏弱但短期强多信号显著，石油石化、交通运输、煤炭等价值防御类行业短期信号明显增强。

- TMT板块遭遇下跌，均线模型短期信号转空，但降幅不大，短期调整正在酝酿。

3.2 各行业择时信号详细情况（表3）

• 石油石化短期得分33.90，上升122.22%，净转多头，长期仍偏空，表现动荡明显。

- 交通运输与煤炭短期得分均提升50%以上，短期多头信号明显。

• 家用电器、公用事业、食品饮料、非银金融等行业短期信号转多且涨幅介于15%-40%之间。

- TMT核心行业电子、计算机、通信短期得分均呈下降趋势，且短期观点偏空。

• 长期趋势大多仍偏弱或中性，体现周期与板块轮动格局。

3.3 RSI风格择时模型

• RSI指标衡量市场买卖力量对比，结合不同窗口（5日、20日、60日）反映短期、中期及长期风格表现。

- 通过计算成长指数/价值指数的净值比例RSI，判断资金流向。

• 当前RSI显示大盘与价值风格占优，短期20日RSI均低于60日RSI，短线择时信号由成长向价值切换较为确定。

3.4 图表解读

图4、图5：成长/价值，小盘/大盘RSI指标

• 20日RSI（红线）和60日RSI（蓝线）呈周期性交叉，近期20日RSI低于60日RSI，反映短期资金更青睐价值和大盘。

- 国证成长/价值比和申万小盘/大盘比值（深蓝线）均在下降趋势，成长及小盘受到相对资金流出压力。

整体模型显示当前周期防御属性增强、短期风格向价值转移趋势明确[page::2, page::3, page::4]。

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4. 风险提示

• 报告明确指出模型基于历史数据构建，过往表现不代表未来。

- 当市场环境发生重大变化时，模型可能失效。

• 没有明确的风险缓解措施，提醒投资者模型信号需结合市场实际情况审慎使用。

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三、图表深度解读总结

| 图表编号 | 图表内容说明 | 关键数据与趋势 | 理论支持与局限 |
| --- | --- | --- | --- |
| 图1 | 情绪结构指标与沪深300走势对比 | 情绪指标在[-6,6]波动，2025年处于2.2高位，2019年至今市场情绪波动频繁 | 说明资金情绪与市场走势有一定相关性，指标提前于市场反应风险与机会 |
| 图2 | 科创50成交额/全A成交额（MA20） | 比值处于0.08左右峰值区域，反映成长板块成交占比较高但近期触顶下滑 | 成长板块成交热度减退，资金风格切换初现，但无法反映绝对资金流入流出量 |
| 图3 | A股成交额和换手率 | 成交额约14766亿元，换手率逐步下滑至3.8%以下 | 市场交投活跃度下降，可能限制短期行情空间 |
| 表2 | 情绪结构指标分项得分情况 | 资金流向价值防御板块，行业间拥挤度下降，体现资金分散和谨慎 | 多指标综合反映资金行为但指标权重和阈值设定可能影响灵敏度 |
| 表3 | 行业均线排列短期和长期择时信号 | 防御类行业短期得分大幅提升，TMT短期信号转空 | 均线模型滞后于行情，且暂时未释放足够的长期转多信号 |
| 表4 | RSI风格择时信号 | 多数风格指数显示价值风格短期领先，成长风格承压 | RSI周期性震荡明显，适合捕捉风格轮动但易受极端行情干扰 |
| 图4&5 | 风格比值对应RSI变动 | 20日RSI低于60日RSI，短期价值风格弱势反弹后优于成长 | 支持资金避险切换风格的判断 |

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四、估值分析

本报告主要聚焦量化择时信号与资金情绪变动，未包含传统估值模型内容（如DCF、市盈率等），其价值判断基于技术指标及多种交易风格信号。报告通过情绪指标和均线排列、RSI模型反映资金短期偏好及风格变动，属于量化技术分析范畴。

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五、风险因素评估

• 模型内生风险：基于历史数据和市场结构的假设，未来若市场结构变化（如监管变化、大事件冲击），模型可能失灵。

- 数据时效风险：模型信号实时变化，报告内容具有时效性，过期后需结合最新市场信息判断。

• 资金行为非理性风险：突发事件可能导致资金行为短暂脱离历史规律，影响择时准确性。

- 风格切换风险：尽管短期价值风格占优，但成长板块资金活跃度依然较高，风格轮换可能反复震荡。

报告警醒投资者模型只是辅助工具，需结合主观判断和市场环境动态调整策略[page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告高度依赖多指标打分方法，评分权重均等可能掩盖某些极端指标的系统性影响，建议未来模型可考虑因子加权或机器学习优化。

- 情绪指标与市场指数表现的相关性强但非严格同步，提示不能简单机械采用模型信号做决策。

• 成长板块虽成交缩量但仍高位成交，模型对成长板块情绪的负向信号较为谨慎，没有直接提示风险潜伏，存在一定延迟风险。

- RSI风格择时模型对短期风格变化敏感，但受历史数据序列影响大，极端行情下信号可能存在较大波动。

• 行业均线排列模型短期信号多偏向价值防御板块，长期信号弱，显示市场缺乏明确上行动力，短长期趋势信号的矛盾需警惕。

- 报告未对模型的具体参数敏感度和可能的错误率做进一步剖析，投资者应注意风险管控。

整体来看，报告在数据驱动的基础上做出了客观判断，但依赖模型的局限性需充分意识和辅助其他基本面分析[page::0~4]。

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七、结论性综合

申万宏源金工本期量化择时周报系统梳理了多维度市场情绪指标和风格信号，以科学打分和均线排列模型为主线，辅以RSI风格择时分析，综合揭示当前A股市场资金情绪高位波动但趋向防御性，资金结构发生显著风格轮动，成交额缩减主要源于成长科技板块降温，资金短期流向价值防御板块。

市场情绪结构指标近五年波动频繁，当前处于正值高位（2.2），但较上周小幅下降，短期择时信号由多转空，预示短线市场存在调整压力。均线排列模型和RSI风格指标同步发出资金偏向价值、周期防御板块的信号，TMT和成长板块承压调整。

多项分项指标显示行业间交易波动率提升、拥挤度下降，资本分布趋向分散且稳健，成长板块热度下降但资金活跃依然较高，资金防御性增强但未完全转为风险厌恶态度。

交易量和换手率的明显回落，映射市场资金积极性减弱，短期存在成交量引发的流动性风险。此外，模型风险提示强调历史资料的局限性和结构变动的风险，为投资策略提供了谨慎框架。

综上，报告传递的总体判断是：当前市场资金情绪尚处高位，但短期内资金态度转趋谨慎，资金风格明显向价值防御板块迁移，投资者应警惕调整风险，重视周期和防御板块的择时机会，同时关注成长板块成交量和情绪的波动变化，维持动态审视策略调整。此观点在图表与数据中均有充分体现，具有较高参考价值[page::0-4]。

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以上分析全面涵盖了报告的内容结构、指标内涵、数据解读与趋势洞察，并结合风险提示与模型局限做了批判性视角，达到1000字以上的详尽解析。

报告