政策推动化工供给侧结构优化 [page::0][page::1]

• 工信部总工程师明确将出台“十大重点行业稳增长方案”，着力调结构、优供给、淘汰落后产能。

- 建议关注具备“成本绝对优势”或“技术绝对稀缺”的龙头企业，如万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技等。

• 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，重点拉动民爆、全钢胎及特种化学品等行业投资需求，推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份[page::0][page::1]。

市场宏观与细分行业表现分析 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 2025年6月制造业PMI为49.7，微幅回升但仍处于临界点，工业品PPI同比下降2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

• 中国6月出口金额3252亿美元，同比增长5.9%，环比增3.0%。

- 申万基础化工板块本周涨幅前三为合成树脂（+7.99%）、膜材料（+7.17%）、聚氨酯（+7.02%）；跌幅前三为复合肥（-1.85%）、纺织化学制品（-1.09%）、氯碱（-0.45%）。

• 龙头个股如上纬新材周涨幅148.85%，湖北宜化涨10.99%，万华化学涨7.18%，体现市场对优质龙头持续关注。

行业风险点提示 [page::5]

• 原油价格大幅波动可能引发下游石油化工品价格波动，影响盈利。

- 贸易摩擦持续恶化风险，将削弱出口竞争力。

• 行业竞争加剧，供给增加压制价格。

- 下游需求不及预期，产品供需失衡压缩利润空间。

投资建议总结 [page::0][page::4]

• 重点关注化工行业周期复苏与供给侧优化，推荐万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工、湖北宜化、同益中等核心龙头。

- 关注雅鲁藏布江水电工程拉动的民爆和全钢工程胎相关企业，赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份具备较好成长机会。

【山证化工】行业周报（20250714-0720）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【山证化工】行业周报（20250714-0720）：政策将助推化工供给侧优化，雅鲁藏布江下游水电工程开工

- 作者： 李旋坤、程俊杰

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年7月23日

• 报告主题： 聚焦化工行业的市场现状、政策环境、细分行业动态及重点公司表现，重点强调政策对化工供给侧优化的推动作用及大型基建项目对相关下游行业的拉动，本期重点关注供给侧改革带来的产业升级和周期复苏，及企业在此背景下的投资价值。
• 核心论点及评级概述：

报告指出，随着“新一轮十大重点行业稳增长工作方案”的出台，工业结构调整和落后产能淘汰加速，推动化工产业供给侧优化，促使周期复苏行情形成。重点推介拥有“成本绝对优势”或者“技术绝对稀缺”的行业龙头企业。同时，雅鲁藏布江下游水电工程的启动，为民爆和全钢胎等行业创造投资良机。利用近期科思创德国工厂停产引发的TDI供应紧张，龙头企业的表现受益明显，价格节节攀升，周期向好。风险提示包括原油价格波动、贸易摩擦、竞争加剧及下游需求不足等。

• 投资建议摘要： 重点关注两大赛道：一是化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，推荐标的包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工、湖北宜化及同益中等；二是雅鲁藏布江水电工程拉动的民爆和全钢胎行业，关注赛轮轮胎、玲珑轮胎与风神股份等。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与行业政策环境

• 关键论述：

国家层面即将出台“十大重点行业稳增长工作方案”，针对钢铁、有色、石化及建材等关键产业结构调整，推动制造业优供给、调结构、淘汰落后产能。预计政策将促进化工行业中技术壁垒高、产业链完整及成本优势明显的龙头企业获得更高市场空间。报告明确给出了MDI/TDI化工龙头万华化学，煤化工领域华鲁恒升，三代制冷剂巨化股份，高端氟材料昊华科技等的推荐理由。

• 逻辑及假设：

在产能结构调整的政策驱动下，行业下游需求保持稳定，落后产能退出，市场供需趋于平衡或改善，促进行业盈利提升。此外，技术壁垒、全产业链布局、成本控制能力突出企业将领先迎周期波动。

• 重点数据点：

- 政策措施细节来自工信部总工程师讲话
- 科思创德国工厂年烧碱产能44.8万吨、氯气产能48万吨，[page::0,1]

• 解析：

政策将对化工行业的供给侧形成直接驱动，尤其对中高端材料国产替代及绿色转型技术的企业构成利好。科思创生产中断引发的TDI供应紧张，带动价格上涨（7月18日TDI价格14913元/吨，环比涨6.04%，月度涨30.82%），反映上游供应催化的价格弹性。

2. 雅鲁藏布江下游水电工程开工的产业影响

• 关键论述：

雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资额约1.2万亿元，采用截弯取直、隧洞引水技术开发5座梯级电站，具备显著带动周边相关行业增长的潜力，重点影响民爆、全钢胎、水泥及特种化学品等产业。

• 偏重点：

水电项目投资庞大，直接拉动上游原材料及工业制品需求，推动相关企业业绩增长，提升投资吸引力。

• 推荐关注标的：

赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份等。

• 分析逻辑：

大型基建带动的“刚需”有助于这些行业需求弹性释放，尤其在供应链完善和技术升级背景下，这类企业可获得直接且持续的订单增长。

3. 市场宏观数据及行业动态

• 制造业数据：

- 2025年6月中国制造业PMI为49.7，环比小幅提升0.2个百分点，表明制造业仍在收缩区间但趋向改善。
- 工业品PPI累计同比下降2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.4%，显示工业增速强于价格压力，制造业产能利用及产出增长。

• 出口数据：

- 2025年6月中国出口额达到3252亿美元，同比增长5.9%，环比增长3.0%，出口保持一定韧性。

• 细分板块涨跌情况：

- 本周涨幅前三：合成树脂（7.99%）、膜材料（7.17%）、聚氨酯（7.02%）；
- 跌幅前三：复合肥（-1.85%）、纺织化学制品（-1.09%）、氯碱（-0.45%）；
- 说明当前市场情绪偏向原材料及性能材料的需求回暖，农用化学品如复合肥稍显回调，可能因农资需求季节性波动。

• 个股表现显著：

- 涨幅最高的上纬新材上涨148.85%，东材科技、博汇股份等涨幅也十分可观。
- 跌幅大户如宏柏新材、久日新材等呈现近10%-15%跌幅，显示市场分化显著。
- 重点公司湖北宜化、聚胶股份、万华化学等表现稳健，均收获正向涨幅。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议:

聚焦具备供给侧优化潜力的龙头企业与周期复苏赛道，以及水电基建带动的民爆和工程胎行业，给予关注度。

• 风险管理:

主要风险包括：
- 原油价格波动：作为重要原材料，价格剧烈变化将直接影响化工成本与售价波动；
- 贸易摩擦风险：全球贸易壁垒增加可能侵蚀出口竞争优势；
- 行业竞争加剧：扩产导致市场供给泛滥，压缩利润空间；
- 下游需求疲软：产业链下游如果缺乏增长潜力，可能导致产品价格承压。

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三、图表深度解读

图1：中国制造业PMI走势

• 描述： 该图展示了2021年初至2025年中旬中国制造业采购经理指数（PMI）的月度变化趋势，纵轴为百分比，横轴为时间。

- 数据解读： PMI多次波动，2023年年初出现显著回升至52%以上的高点，但随后回调至接近50的临界值线；截至2025年中，PMI徘徊于49.5-50之间，表示制造业活动接近均衡边缘略偏收缩。

• 趋势分析： 制造业整体仍面临压力，增长动力不足，但小幅回暖迹象明显。该数据与报告提及的政策驱动供给侧改革相呼应，显示行业正处修复期但尚未稳固恢复至扩张区间。

- 对文本的支撑： PMI走势验证了报告中“制造业产能结构调整逐步推进但仍需政策支持”观点。[page::1,2]

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图2：工业品PPI与工业增加值同比

• 描述： 图表展示了中国工业品PPI累计同比变化及规模以上工业增加值累计同比增长情况的月度数据。

- 数据解读： PPI自2021年以来多次跌破零线，显示工业品出厂价格整体呈现下降趋势，但规模以上工业增加值保持正增长，尤其在2023年波动中展现韧性。

• 意义解读： 工业生产数量持续增长，但价格压力依然存在，反映供需格局中原料及成品差价压力。

- 联系文本： 表明企业面临成本压缩以及市场价格波动风险，印证了报告风险提示中关于原材料价格波动对盈利影响的重要性。

• 潜在局限： PPI数据区间有限，短期内价格波动较大，应结合下游需求及国际原材料行情综合分析。

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图3：中国出口金额走势

• 描述： 展示2020年10月至2025年6月的中国出口金额月度变化，单位为亿美元。

- 数据解读： 出口金额整体稳定，上半年小幅波动，2025年6月达到3252亿美元，显示出口规模保持增长。

• 趋势及关联： 出口增长有利于化工品需求的外需支撑，符合报告中贸易摩擦虽有风险但总体出口韧性的描述。

- 对投资分析的支持： 强出口环境为行业周期复苏提供外部动能，但需关注贸易摩擦风险与全球需求变化。

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图4：申万化工细分板块涨跌幅

• 描述： 表格列出2025年7月20日申万系列化工子板块的指数价格及周、月初至今、年初至今的涨跌幅。

- 数据解读： 合成树脂、膜材料和聚氨酯板块涨幅显著，反映出化工高成长细分领域需求恢复显著，相比之下磷肥、纺织化学制品及氯碱等分支面临一定压力。

• 对比与趋势： 大宗原料及中下游产品涨幅较弱，表明产业升级和高端材料需求分化趋势明显。

- 对文本的关联： 说明政策刺激和行业优化对核心细分领域的积极影响，同时也映射出行业内部分板块周期或结构性分化。

详见图表原表内容，尤其关注头部板块表现。[page::3]

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图5：申万基础化工个股周度涨跌幅前五

• 描述： 展示本周申万基础化工板块中涨跌幅排名前五的股票，具有代表性个股表现分化明显。

- 亮点剖析： 上纬新材涨幅异常高达148.85%，显示特定企业可能受行业或技术利好推动显著跑赢大盘；而宏柏新材等跌幅较大，表明分板块及个股间业绩表现差距大。

• 市场意义： 个股表现分化扩大，投资者需精选龙头及具备核心竞争力的标的以规避风险。

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图6：重点公司市场表现

• 描述： 表格罗列多家重点公司市值、股价、估值及股价变动数据，重点体现盈利能力及市场反应。

- 数据洞察： 湖北宜化表现突出，涨幅10.99%；万华化学作为龙头股，涨7.18%且估值合理；跌幅领头的瑞丰新材则下跌5%。

• 逻辑联系： 反映出行业龙头企业在周期复苏及政策扶持下盈利增长潜力较大，符合报告投资建议中对“成本优势或技术稀缺”企业的推崇。

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详见图表，特别关注ROE及涨跌幅指标。 [page::4]

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四、估值分析

报告未明确提供详细估值模型及目标价，但通过市盈率（TTM）、股价走势、行业景气度及供给侧改革背景，隐含支持对龙头企业中长期估值的提升。

• 估值依据： 行业龙头具备成本优势和技术壁垒，受供给侧优化推动，利润弹性大，当前估值在主板蓝筹范畴，生命周期的中后期可获稳定回报。

- 风险调整估值观点： 考虑原材料价格波动、贸易不确定性，估值存在波动风险；因此建议重点关注综合实力强、财务稳健企业。

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五、风险因素评估

• 原油价格波动风险： 直接影响原料成本及行业利润；价格剧烈波动可能引发链条上下游风险传递。

- 贸易摩擦风险： 化工品出口受限将削弱全球市场份额和盈利能力。

• 行业竞争风险： 新进入或扩产加剧价格战，消耗企业利润空间。

- 下游需求风险： 下游经济活动不振导致需求萎缩，影响化工产品出货量和盈利增长。

报告对每项风险均进行了清晰阐述，但未详列缓解策略，提示市场参与者需密切跟踪相关国际国内经济政策及行业动态。[page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见及谨慎点：

报告基于政策预期和个别事件（如科思创停产）进行了较为乐观的判断，存在外围宏观经济波动及国际贸易环境变化带来不确定性的潜在隐忧。

• 数据时间节点： 主要数据截至2025年6-7月，后续宏观或行业新变动可能影响结论适用性。

- 评价维度： 对部分细分行业跌幅的解读较少，缺乏对部分下游需求周期性或结构性疲软的深入分析。

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七、结论性综合

本报告深度梳理了2025年7月中旬至下旬化工行业的政策环境、市场表现及细分领域动态。核心观点明确提出，随着“十大重点行业稳增长工作方案”的推动，化工行业供给侧改革将持续深化，致使行业结构优化和周期复苏同步推进。关键论据包括：

• 政策层面强调淘汰落后产能和优化供给，配合国家强力推进产业升级的战略目标；

- 大型水电基建项目（雅鲁藏布江下游水电）启动，为民爆、全钢胎等相关行业注入强劲需求动力；

• 供应链方面，科思创德国化工厂突发事故导致关键产品TDI供应紧张，驱动全球市场价格飙升，凸显核心原材料供应对下游产业链的影响力；

- 宏观指标显示制造业接近均衡但仍存在压力，工业生产稳定增长但面对价格下行压力，出口保持增长但风险依旧；

• 细分行业板块表现分化明显，高性能材料和部分基础化工领域表现优越，而部分传统农用化学品和初级化工产品承压；

- 龙头企业充分发挥技术壁垒和成本优势，市场表现突出，投资价值凸显；

• 风险方面，原油价格波动、贸易摩擦、市场竞争和下游需求波动均为行业未来不确定性来源。

图表数据从宏观制造业PMI与PPI走势到出口金额，再到细分板块涨跌及个股周度表现，全面佐证了报告所阐述的行业景气周期和投资热点。

总体上，报告持积极但审慎态度，推荐投资者重点关注供给侧优化下的龙头企业及因超级水电项目拉动潜力显著的下游相关行业，同时应警惕价格波动与政策执行中的不确定风险。

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参考资料溯源

• 报告正文及投资要点【page::0】【page::1】【page::4】【page::5】

- 宏观数据及制造业趋势图【page::1】【page::2】

• 工业品PPI及增加值图【page::2】

- 出口金额走势图【page::2】【page::3】

• 申万细分板块涨跌幅【page::3】

- 个股表现详细数据【page::3】【page::4】

• 风险提示及分析师信息【page::5】

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综上，本报告为投资者提供了化工行业政策驱动下的结构性机遇与周期复苏洞察，结合微观企业与宏观数据，提出了合理且系统的投资逻辑框架。

报告