戴维斯双击策略表现突出，年化超额21.08% [page::2]

• 以较低市盈率买入业绩高速增长股票，待成长显现后卖出获取EPS与PE的双重提升收益。

- 2010-2017年年化收益26.45%，期间每年超额收益均超11%。

• 截至2021年5月7日，今年内策略超额基准中证500指数6.81%。

净利润断层策略基于盈余预期与跳空股价筛选 [page::3]

• 策略结合盈余公告超预期与公告日股价跳空幅度选股。

- 2010年至今年化收益34.73%，超额基准31.44%。

• 样本池为过去两个月满足盈余超预期的股票，取跳空幅度前50等权构建。

沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.18% | -12.51% | 7.33% | -1.71% | 4.29 | 2.01 | 4.15% |
| 2011 | -19.84% | -25.01% | 5.17% | -2.34% | 2.21 | 1.90 | 3.47% |
| 2012 | 20.51% | 7.55% | 12.96% | -2.93% | 4.42 | 3.80 | 3.00% |
| 2013 | 2.24% | -7.65% | 9.88% | -3.98% | 2.48 | 2.44 | 4.25% |
| 2014 | 59.01% | 51.66% | 7.35% | -5.02% | 1.46 | 1.35 | 3.46% |
| 2015 | 18.38% | 5.58% | 12.79% | -3.44% | 3.72 | 1.88 | 6.36% |
| 2016 | -4.54% | -11.28% | 6.74% | -2.00% | 3.38 | 2.14 | 3.46% |
| 2017 | 32.86% | 21.78% | 11.08% | -1.63% | 6.78 | 2.59 | 3.42% |
| 2018 | -20.09% | -25.31% | 5.22% | -2.75% | 1.90 | 1.87 | 3.70% |
| 2019 | 40.78% | 36.07% | 4.71% | -3.50% | 1.35 | 0.91 | 3.84% |
| 2020 | 39.20% | 27.21% | 11.99% | -3.20% | 3.75 | 1.90 | 4.24% |
| 20210507| -2.49% | -4.13% | 1.64% | -2.34% | 0.70 | 1.25 | 4.38% |

• 因子包括PB-ROE、PE-增速差寻找估值低且盈利强劲以及成长性股票。

- 投资者偏好分为GARP、成长和价值三类，包含多重量化因子组合，提升沪深300组合表现。 [page::4]

金融工程研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：金融工程
发布机构：天风证券研究所
发布日期：2021年5月9日
作者及联系方式：

• 吴先兴 分析师 （SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com）

- 缪铃凯 分析师 （SAC执业证书编号：S1110520080003，邮箱：miaolingkai@tfzq.com）

主题：本报告主要围绕三种经典且实用的量化投资策略展开：戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合。报告对三大策略的历史表现、方法论、理论依据及近期表现进行深入解析与展望，旨在为投资者提供基于不同投资偏好的系统化投资框架和组合构建思路。

核心论点与投资评级：

• 戴维斯双击策略通过低估买入并基于成长性驱动收益与估值双重提升，实现显著超额收益。

- 净利润断层策略从基本面业绩预期超越及技术面盈余跳空角度出发，捕捉市场认可度高的业绩超预期标的，获得高年化收益。

• 沪深300增强组合通过构建结合价值、成长及盈利能力的多因子模型，识别并增强沪深300指数成分股的超额表现。

作者想传达的主旨在于，不同策略各具特色且适应于不同投资者偏好与市场环境，且均展现了优异的历史超额收益能力，为投资者在不同市场风格和阶段中提供有效的投资工具和决策依据。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述：
戴维斯双击策略根植于PEG（市盈率与盈利增长比率）理论，强调选取盈利持续加速增长且当前市盈率相对较低的股票。当业绩成长性兑现时，市盈率会相应提升，两者的共同改善（EPS与PE“双击”）带来乘数效应的收益，从而实现超额回报。

推理依据：
PEG指标承载了市盈率合理性的动态评估，即盈利增速高的企业理应获得更高的估值溢价，因此策略通过对业绩增速加快且低估的股票入场，限制了估值下行空间同时拥有向上扩张的潜力。

关键数据点：

• 2010至2017年回测期内实现26.45%年化收益，远超基准21.08%超额收益。

- 历史7个完整年度中每年超额收益均超过11%，显著体现策略稳定性。

• 截至2021年5月7日，策略今年以来累计超额中证500指数6.81%，短期波动对应上周小幅回落0.89%，当前回撤水平控制在3.9%以内。[page::2]

图表解读：

图1（策略表现-戴维斯双击）

• 展示了2009年底至2021年初的策略净值（蓝色）、中证500指数净值（橙色）及相对强弱指标（灰色）。

- 净值曲线显示策略整体显著跑赢基准，尤其是在2013、2019和2020年等市场繁荣期表现尤为突出，体现出高收益与超额收益的持续积累。

• 中证500净值曲线较为平缓，强调了策略的成长性与价值兼具优势。

- 相对强弱指标趋于向上，验证了组合相对市场持续强势的表现。

表1（策略年度表现）

• 多年的绝对收益与基准收益对比表明，策略回撤最大负值远低于同期基准，收益回撤比多数年份保持在2及以上，体现了良好的风险调整能力。

- 特别值得注意的是2013年和2019、2020年三年，绝对收益超过70%，基准收益均为20%左右，显示出在牛市行情中策略的倍数放大能力。[page::2]

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2.2 净利润断层组合

策略简述：
该策略基于业绩超预期（净利润惊喜）结合技术面股价跳空向上的双重信号。筛选过去两个月内业绩预告及财报超预期且公告日首个交易日出现跳空的股票，且取跳空幅度排名前50的股票等权组合。

推理依据：
盈余公告日的跳空行为代表市场对业绩惊喜的强烈认可，与基本面净利润的超预期高度共振，营造“双击”效应。市场情绪与业绩验证共同驱动价格快速调整并形成持续上涨动力。

关键数据点：

• 2010年以来，年化收益达到34.73%，超额收益31.44%，显著优于基准。

- 2021年年初至今，策略表现弱于基准，累计超额收益负4.05%，反映近期市场环境对业绩超预期信号解读更为谨慎，同时亏损幅度较上周略有扩大。

图表解读：

图2（策略表现-净利润断层）

• 纵向对比指标类似图1，但收益轴域更大（上至30以上），显示该策略历年波动与上升幅度更为显著。

- 净值曲线与相对强弱指标整体呈上行态势，但近两年来波动明显，尤其2021年初有所回落，呈现阶段性压力叠加。

• 跳空及净利润“断层”信号对收益驱动力明显，且历史最大回撤较策略更低，体现较好风险管理。

表2（策略年度表现）

• 多年绝对收益整体在中高位，回撤最大值控制合理，收益回撤比大多数年份均高于2，显露优良的风险调整收益。

- 2015年表现亮眼，绝对收益超过100%，超额收益63.82%，反映业绩超预期与股价跳跃配合后的爆发力。

• 当前2021年数据反映净利润断层策略当前面临市场压力，高回撤和负收益比凸显风险。[page::3]

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2.3 沪深300增强组合

策略简述：
策略通过对投资者分类偏好（GARP型、成长型和价值型）洞察，构建因子模型：

• PBROE因子结合市净率（PB）和净资产收益率（ROE）分位数之差，锁定低估值且盈利能力强的股票；

- PEG因子基于市盈率（PE）和盈利增速分位数调整，捕捉价值低估并具有增长潜力的股票；

• 成长型通过收入、毛利润及净利润增速筛选高速成长标的；

- 价值型重点关注长期高ROE公司，稳健持有。

这一组合力求融合多策略因子优势，提升沪深300指数成分股的超额收益表现。

推理依据：
投资者多样偏好的跨因子结合覆盖赋予组合更广的收益驱动力和风格适应性。价值、成长和盈利性相互补充，减少因单一因子失效导致的收益波动。

关键数据点：

• 历史样本期年化收益11.39%，基准3.02%，累计8.37%超额收益。

- 2021年以来累计超额收益为1.87%，本周超额收益短暂回撤0.56%，本月累计回撤1.12%。

• 具有信息比率1.96，跟踪误差4.04%，显示组合风险调整收益较好。

图表解读：

图3（策略表现-沪深300增强组合）

• 组合净值（蓝线）逐步攀升，整体优于基准（橙线），相对强弱指标（灰线，右轴）稳健上升。

- 2015年底的短期高峰和2019-2020年的持续上升，体现增强组合在市场不同阶段的表现优势和风格切换能力。

• 相对于前两策略，增强组合更为稳健，波动和回撤幅度较低，适合风险偏好较低的投资者。

表3（策略年度表现）

• 多年中超额收益普遍稳定，信息比率较高表明策略有效捕获因子超额收益。

- 回撤幅度普遍低于基准，收益回撤比趋于合理水平，提升组合抗风险能力。

• 2010-2020年累计表现尤为稳健，2021年呈现月份内轻微回撤，需关注组合再平衡和市场风格变化。[page::4]

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三、图表深度解读总结

• 图1与表1（戴维斯双击）清晰显示该策略以低估盈成长双驱动为核心，成就了极具吸引力的年化超额收益。图表线型及数据突出其在牛市及震荡市中的风险调整表现优势。收益回撤比大幅高于1，说明该策略在带来高收益的同时，风险回撤相对可控。

- 图2与表2（净利润断层）中，显著更高的收益波动及跳空的显著信号共同作用，能够强化短期股价表现，但近期负超额收益和收益回撤比下降预示策略在当前市场或面临调整压力。

• 图3与表3（沪深300增强组合）显示此策略更注重长期稳健的超额获取，风险调节能力强，体现为信息比率较高且跟踪误差适中，适合作为基准增强工具。

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四、估值分析

本报告聚焦策略表现及因子构建，未直接涉及传统估值模型如DCF、市场倍数法等深入讨论。戴维斯双击策略中的PEG指标隐含了对估值合理性的动态判断，定性强调盈利增长对估值提升的驱动，而沪深300增强组合基于PBROE和PEG因子反映市场估值及盈利质量因子筛股，间接完成估值评估。因此，估值分析侧重于因子模型的构建及估值指标的量化应用。

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五、风险因素评估

报告明确指出两类风险：

• 模型失效风险：量化策略基于历史数据回测，未来市场可能结构改变、市场风格切换或宏观环境变数可能使模型效果减弱或失效。

- 市场风格变化风险：如市场从价值转向成长或波动性大幅变化，策略的因子表现可能不再适应，导致组合超额收益下降甚至出现亏损。

报告并未详细展开缓解策略，但通过多策略并行（戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强组合）分散单一策略风险，且加强动态调仓机制以应对风格切换。

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六、批判性视角与细微差别

• 不确定性与稳定性：虽然各策略长周期表现优异，但2021年初戴维斯双击与净利润断层近期收益回撤显著，显示策略在短期市场波动中面临挑战，反映市场环境变化对策略有效性提出新的考验。

- 策略重叠风险：三策略在基本面成长选股上部分重合，可能导致组合非系统性风险集中。

• 估值假设简化：PEG指标等估值判断较为粗糙，未涵盖宏观政策、行业周期及非财务风险变量。

- 跳空买入的风险：净利润断层策略对上市公告日跳空高度依赖，忽略后续财务数据稳定性及市场波动，可能放大突发性风险。

• 信息比与跟踪误差：沪深300增强组合的信息比率虽高，但对中期市场调整仍相对敏感，本身跟踪误差维持一定水平，表明追求超额收益的前提下存在一定主动风险。

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七、结论性综合

本报告深度剖析了三种经典而有效的量化投资策略，围绕收益表现、风险指标以及市场适用性展开了一致而条理清晰的论述。

• 戴维斯双击策略，凭借盈利增长带动估值提升的“双击”设计，实证中长期维度展现了高达近28.5%的年化收益与稳健的风险控制，是兼顾成长性与估值安全性的优选。

- 净利润断层策略依托业绩超预期及公告跳空的市场认可信号，捕获了平均年化超额31.44%的高额收益，适合寻求业绩爆发期短线机会的投资者，但面临市场敏感性较强的风险。

• 沪深300增强组合以多因子交叉验证投资偏好，通过PBROE与PEG指标等量化标准，打造稳健抗风险组合，适用于风险调整收益要求更高的中长期资产配置，并实现11.39%的年化收益。

三大策略通过历史回测和近期实盘检验均显示出较强的策略生命力，且在不同市场风格和波动条件下可以互为补充，提升整体组合的稳健性和多元超额获利潜力。报告的关键图表均形象地展示了策略净值与超额收益变化轨迹，突出了策略的时间价值和周期适应性。

尽管如此，报告也清醒意识到量化模型历史依赖和市场环境动态变化带来的固有风险，提醒投资者应密切关注模型的适时调优及风格变化的监测。天风证券基于多方验证的专业研究成果为投资者提供了切实可行的量化投资工具和实践路径。

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图片索引：

• 戴维斯双击策略表现图：

• 净利润断层策略表现图：

• 沪深300增强组合表现图：

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报告