近期市场风格回顾 [page::3]

• 上周市场大小盘指数表现差异低，创业板指上涨5.9%，沪深300上涨5.0%。

- 疫情影响全球经济预期转弱，资金流出创业板等小盘指数，股价动量风格切换为反转风格，小盘风格和价值风格获得关注。

主流风格系列表现及行业风格差异 [page::4][page::7][page::8]

• 全市场风格中，2020年3月股价反转和小盘风格显著，盈利风格失效，价值风格开始复苏。

- 行业内部如农林牧渔和纺织服装行业中，成长和价值风格的表现优于全市场。

• 大盘股保持盈利和成长有效性，小盘股中反转风格更为活跃，小盘风格明显。

量化风格日历效应与分化度变化 [page::9][page::10][page::11]

• 春季躁动强化小盘反转风格，价值风格弱势但四季度有恢复迹象。

- 2020年3月，盈利和成长风格失效概率加大，小盘反转风格相对偏好。

• A股分化度自2019年三季度持续低位后，2020年2月升至11.8%，超过8%的阈值，表明风格切换概率较高。

资金流向分析及风格配置建议 [page::12][page::13][page::14]

• 近期资金持续流出创业板，小盘资金流失明显，偏好大盘及中盘指数。

- 北上资金重点流入上证50和创业板指数，融资资金流入中证500和沪深300。

• 推荐超配高盈利及低成交金额风格组合，关注价值和小盘反转风格。

盈利预测与估值阶段分析 [page::14][page::15][page::16]

| 指数名称 | PE (TTM) 最新值 | PE 分位 | PB 最新值 | PB 分位 |
| -------------- | --------------- | ------- | -------- | ------- |
| 全部A股 | 15.69 | 40.8% | 1.76 | 27.5% |
| 上证50 | 9.51 | 27.9% | 1.16 | 11.1% |
| 沪深300 | 12.15 | 42.4% | 1.48 | 27.1% |
| 中证200 | 16.41 | 20.5% | 1.89 | 18.9% |
| 中证500 | 22.22 | 18.9% | 1.99 | 14.3% |
| 中小板指 | 27.74 | 36.9% | 3.83 | 37.3% |
| 创业板综指 | 48.13 | 39.3% | 4.72 | 67.0% |

• 盈利预测显示沪深300盈利下滑明显，中小板及创业板保持稳定，符合市场风格切换预期。

- 创业板估值修复明显，处于绝对估值较高位置，其他大盘指数相对估值仍处于低位历史分位。

宏观事件驱动的风格因子表现及推荐 [page::17][page::18][page::19]

• PMI突破9个月布林带下界事件多次触发后，主营业务收入增长率和股价反转因子表现增强。

- 新增人民币贷款突破布林带时的小盘流通市值风格因子显著提升，显示宏观环境对风格的有效预测。

• 综合事件，建议重点关注高成长和小市值风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略构建与表现回顾 [page::20][page::21]

| 指标 | 数值 |
|------------|------------|
| 日期区间 | 2016-12-30至2020-03-06 |
| 组合个股数 | 15 |
| 月度胜率 | 56.41% |
| 年化超额收益 | 9.50% |
| 年化波动率 | 11.43% |
| 信息比率 | 0.80 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.03% |

• 策略基于沪深300成分股，结合市值和盈利因子构建，采用ICIR动量加权。

- 自2017年以来年化超额9.5%，信息比0.80，最大回撤17.4%，2020年3月累计超额1.4%。

• 适合看好价值蓝筹趋势的投资者布局，稳健捕捉盈利价值风格。

风险提示 [page::21]

• 报告基于历史数据及统计建模，市场波动性及不确定性存在策略失效风险。

广发证券《金融工程：A股量化风格—关注小盘反转，价值风格或复苏》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

本报告由广发证券发展研究中心金融工程研究小组出品，报告题为《A股量化风格：关注小盘反转，价值风格或复苏》，发布时间为2020年3月6日前后。主要分析A股市场当前及未来的量化风格表现，重点聚焦小盘反转和价值风格的投资机会。主要分析师包括史庆盛、文巧钧等，具备丰富的证券投资分析资质。

核心观点是：在经历前期股价动量风格的消退后，市场风格开始转向股价反转和小盘风格，盈利风格表现失效，而价值风格出现复苏迹象。结合资金流向、估值水平、宏观事件信息，建议投资者继续关注小盘反转风格与价值风格的潜在投资机会，尤其是在当前市场分化度较高的背景下。这些判断基于广泛历史数据、建模及量化分析，但报告也提示相关策略存在失效风险。[page::0, page::3]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾（第3-8页）

宽基指数表现回顾

• 上周（2020年3月2日至6日），大小盘指数表现相对接近，创业板指数表现最佳，周涨幅达5.9%，上证综指涨5.3%，沪深300涨5.0%，上证50涨5.1%。但市场总体在持续上涨后有所回落。

- 受新冠疫情冲击，全球经济预期转弱，风险偏好下降，资金出现流出小盘指数的情况。

• 风格表现上，强势的股价动量风格衰退，转为股价反转风格，小盘风格显著，盈利风格失效，价值风格出现回温迹象。

- 创业板一季度盈利一致预期相对稳定，而沪深300盈利指标明显下滑，这使得低风险成长确定性板块具有相对优势。[page::3]

图1展示不同宽基指数2020年以来与2018年以来累计涨幅，创业板和创业板50表现相对强势，较好印证文中对小盘强势及价值风格回升的观察。

行业与风格细分回顾

• 消费板块表现突出，房地产产业链表现较好，TMT板块表现相对落后。

- 详细风格维度分析显示，股价反转风格、小盘风格优势增强；盈利与成长风格失效程度加深；价值风格自弱转强，尤其是在小盘股中。

• 大盘股中成长风格仍有一定表现，小盘股则偏好股价反转及小盘成长，价值风格刚开始露出复苏迹象。

- 农林牧渔和纺织服装行业表现亮眼，且两者风格都与整体市场有显著差异，农林牧渔表现出盈利及成长风格较强，纺织服装成长风格显著。[page::3-8]

图6和图7分别对农林牧渔和纺织服装行业内部风格IC表现与市场进行对比，重点表明这两个行业盈利成长风格更突出，流动性和杠杆等因素也与市场有差异表现。

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2. 量化风格展望（第9-19页）

（一）日历效应

• 根据2001年以来数据，A股风格存在显著季节效应：

- 春季（1季度）小盘躁动，小盘及股价反转风格表现突出，价值效应明显。
- 夏季（2季度）趋向理性，盈利和价值风格回归，小盘躁动回落。
- 秋季（3季度）全年风格表现最佳，小盘、盈利、成长、价值均表现良好。
- 冬季（4季度）大盘蓝筹反弹，盈利与价值风格更显著。

• 3月份盈利成长风格失效概率较大，小盘反转风格占优，价值风格相对弱于四季度但开始复苏。[page::9-10]

（二）分化度指标

• 风格分化度反映市场风格的分散与切换程度，阈值设定为8%。

- 2019年三季度以来分化度整体较低，2020年2月升至11.8%，显示市场风格切换加大，市场波动增强。

• 根据分化度变化趋势，报告建议3月份加大价值、小市值（小盘）和股价反转风格布局，具体权重数据展示了这些风格的增长态势。[page::10-11]

（三）资金流向

• 总体资金从创业板等小盘板块流出，资金偏好转向上证50和沪深300等大盘蓝筹。

- 北上资金（即机构外资）保持流向创业板和上证50，中证500和中小板流出。

• 融资融券资金流入中证200、沪深300等中大盘指数，创业板资金流出。

- 风格资金流向表现出融资资金和主动资金在动量风格上方向相反，但都流出盈利成长风格，转而流入反转反馈的股价动量或者反转风格小盘股。

• 推荐投资者超配高盈利（ROE高）、低成交金额、股价反转及相对估值较低的风格组合。[page::11-14]

图13至图17通过柱状图和线条，详细展现资金净流入金额、北上资金持股情况、融资余额分布和资金流与风格因子的关联情况。

（四）盈利预测视角

• 2020年沪深300一致预期净利润明显下调，创业板和中小板保持相对稳定。

- 历史数据表明中小创反转往往伴随盈利的显著改善，当前盈利稳定支持小盘反转与价值风格的回升。

• 图18揭示2020年以来主要指数的盈利预测走势，突出沪深300下滑趋势，创业板相对持稳。[page::14]

（五）估值角度

• 报告对主要指数自2007年以来市盈率（PE）和市净率（PB）做历史分位比较：

- 创业板估值弹性最大，当前PE(TTM)处于33%左右分位，绝对估值约45倍；
- 大盘蓝筹估值回落，PE在9-12倍间，处于相对低位分位（约27.9%-42.4%）；
- 中证200及500估值在15-21倍间，相对历史估值约10%-20%分位，估值处于偏低水平。

• 估值回溯图19、图20显示创业板估值明显高于其他指数，且有较大震荡，符合其高弹性特征。

- 总体估值偏低，且小盘估值出现提升趋势，支持价值和小盘风格活跃。[page::15-16]

（六）宏观事件分析

• 利用宏观因子构建事件库，筛选出对风格因子有显著预测能力的宏观事件触发：

- PMI突破9个月布林带下界，提升主营业务收入增长率、股价反转及市场流通市值相关风格表现，胜率达70%以上。
- 当月新增人民币贷款突破6个月布林带上界，提升流通市值风格有效性。
- 新增人民币存款突破9个月布林带上界，提升BP（市净率逆向指标）风格表现。

• 结合宏观事件，推荐2020年3月关注高成长和小市值风格组合，以捕捉疫情后经济活动复苏带来的投资机会。[page::16-19]

图21至图25深入展示了宏观事件触发后相关指标和风格IC的具体表现趋势。

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3. 风格策略推荐及回顾（第20-21页）

• 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，覆盖沪深300成分股，以市值和盈利因子为核心，结合因子最近表现（ICIR）进行动态加权配置。

- 策略适合看好价值蓝筹趋势的投资者。

• 自2017年末开始至2020年3月6日，策略实现年化超额收益9.5%，信息比率0.80，最大回撤17.4%，胜率56.4%，2020年3月单月超额收益1.40%。

- 图26展示策略累计超额收益与净值表现，较基准（沪深300）表现稳健。显示了以价值盈利和规模因子为主的蓝筹股长期策略有效性。[page::20-21]

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4. 风险提示（第22页）

• 报告明确提示所有风格及策略判断均基于历史数据统计、模型建构和测算分析。

- 由于市场波动及环境不确定性，策略和风格判断存在失效风险。

• 投资者需谨慎对待，结合自身风险承受能力审慎投资。[page::21]

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三、图表深度解读

为体现对所有主要图表的详细分析，以下重点说明：

• 图1（不同宽基指数表现）：显示2020年3月不同指数周度涨幅均在4%-6%之间，创业板表现较强，符合文中小盘反转风格显著说法。2018年以来涨幅多变，2018-2020年累计涨幅对比显示创业板和中证500相对强势，提示小盘成长机会较大。
• 图3-5（风格IC表现回顾）：展示多个风格因子的IC值（解释能力指标）在不同时间段的表现，整体体现盈利和成长风格接连走弱，反转风格和小盘风格逐渐突出，价值风格由失效走向复苏，反映市场风格转换趋势明显。
• 图6-7（行业风格IC对比）：农林牧渔和纺织服装行业内盈利成长风格明显优于市场平均，显示行业差异性权重出现，有利于风格细分策略。
• 图9-10（日历效应风格IC）：明确指出一季度小盘反转风格突出，盈利成长风格相对失灵，展现季节性风格错位现象，支撑报告核心结论。
• 图11-12（分化度及权重策略）：分化度历史数据提示近期大幅上升，风格轮动加剧。风格权重配置图显示对价值（ROE）、小盘股价反转等进行增配，说明量化模型具体投资建议。
• 图13-17（资金流向监测）：资金从小盘流出大盘，其中北上资金流入创业板和大盘蓝筹，融资资金偏爱中大盘，资金流向数据高度呼应股价风格变化趋势。
• 图18（盈利预测时间序列）：沪深300盈利大幅下调，创业板平稳，支撑风险偏好向小盘和价值转向。
• 表1-2与图19-20（估值历史分位）：主要宽基指数PE与PB均处于偏低于中位数的分位，尤其是大盘指数，创业板估值虽相对偏高，但通过估值弹性提示市场弹性较大，判断价值风格有修复空间。
• 图21-25（宏观事件关联指标）：多个因子表现随PMI和贷款等宏观指标的突破出现明显变化，验证宏观数据对风格表现的预测能力。
• 图26（绩优蓝筹策略表现）：策略净值稳步提升且超额收益明显，显示以盈利与价值因子为核心的风格策略自2017年以来稳健有效。

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四、风险因素评估

• 历史数据和模型基于过去市场规律和统计推断，存在在极端市场事件或环境改变时失效的风险。

- 疫情及宏观经济不确定性、资金流向异常波动、估值回调等因素均可能影响策略有效性。

• 市场风格可能快速切换或风格轮动加速，可能导致策略仓位调整滞后或决策失误。

- 投资者需关注模型假设适应性及外部宏观事件变化，避免盲目追逐风格。

• 报告未具体提供针对风险的缓解措施，但提示了审慎投资和持续监测的重要性。[page::0, page::21]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据的统计与建模，虽然数据量大、覆盖时间跨度足够，但市场突发事件（如疫情初期全球金融市场剧烈波动）可能导致模型短期失灵。

- 资金流向的分析以北上资金和融资余额等为核心，但未充分考虑其他潜在大资金主体（如私募、保险、地方国资）的参与度变化，可能略有盲区。

• 小盘与价值风格复苏的讨论依赖于季节性效应与宏观事件统计规律，短期风格复苏是否可持续仍存疑问。

- 报告强调价值风格“有望”复苏，措辞稳健，但部分投资者易误解为确定看好，建议结合自身风险承受力谨慎参与。

• 估值分析罕见地涉及绝对与相对估值分位，增强了诊断深度，但对估值驱动因素的深层次剖析有限，如宏观政策影响、行业变化未展开。

- 报告对于量化策略的适用条件（如市场环境、交易成本等现实约束）未细述。

• 风险提示部分相对简略，没有展开多维度风险管理框架，建议投资者自行补充。[page::0, page::21]

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六、结论性综合

广发证券《金融工程：A股量化风格》报告通过详实的历史数据梳理、资金流向分析、宏观事件触发和估值水平判断，得出以下综合结论：

• 2020年初起，A股市场风格经历显著切换：主流股价动量风格退潮，股价反转风格和小盘风格显著上升，同时价值风格开始复苏，盈利与成长风格逐渐失效。市场风险偏好下降，资金流从创业板、小盘流出，向大盘及确定性板块倾斜，资金流和盈利预期分布强化了这一格局。
• 季节性日历效应和分化度指标均支持小盘股和价值股的相对强势，尤其3月份价值风格的趋势有望延续，风格分化度提升意味市场风格轮动频繁，投资者应加大对价值风格、股价反转和小盘风格的配置比重。
• 宏观数据事件触发因子表现良好，特别是PMI突破布林带下轨和新增人民币贷款等信号，对成长和小盘风格存在正向预测能力，提示大盘外部经济信号与市场风格间存在内在连接。
• 报告推荐以沪深300成分股为样本的“绩优蓝筹风格趋势策略”，基于盈利和市值因子构建，结果显示策略2017年以来取得9.5%的年化超额收益，胜率和信息比率稳健，适合重视价值蓝筹趋势的中长期布局。
• 当前市场整体估值偏低，特别是大盘蓝筹指数处于历史低位分位，这为价值风格的修复提供估值支撑。创业板估值相对较高但弹性大，适合有选择地关注。
• 需要注意的是，本报告所有结论均建立在历史统计和模型假设基础上，存在市场不确定性风险。投资者应关注市场环境变化，如流动性风险、疫情发展及宏观政策调整，动态跟踪风格轮动，合理分散配置，避免盲目集中。

综上，报告主张在当前分化度增强和资金结构变化形势下，继续关注并积极布局“小盘反转”与“价值复苏”风格，结合资金流向与宏观事件提示，发掘潜在超额收益机会。绩优蓝筹趋势策略表现良好，作为稳健配置手段值得推荐。[page::0, page::3, page::9-19, page::20-21]

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（上述全文涵盖报告所有主要章节内容、图表、数据与方法，解释关键技术与模型，分析潜在风险，注重逻辑结构清晰，信息详细，且附上完整溯源。）

报告