7月三大白电排产同比变化概览 [page::0]

• 2025年7月三大白电排产总量同比下降2.6%。

- 家用空调内销排产7月同比增长8.1%，后续月份排产有所下滑，出口排产持续下降。

• 冰箱内销7月增速3.2%，出口排产持续负增长。

- 洗衣机7-9月内销淡季，排产同比下降，出口排产7月后出现恢复迹象。

第三批消费品以旧换新资金政策动态 [page::0]

• 第三批以旧换新资金将开始下达，促进家电内销景气度。

- 该政策有望部分抵消出口疲软导致的行业压力。

公司重点公告与风险提示 [page::1]

• 三花智控2025年半年度归母净利预计同比增长25%-50%。

- 石头科技向香港联交所递交H股上市申请。

• 行业风险包括关税政策波动、下游需求不足、成本波动等。

【华西家电】周专题报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题： 《华西家电 周专题：7月空冰洗内销排产好于出口，第三批消费品以旧换新资金将下达》
发布机构： 华西证券（华西研究所）
发布日期： 2025年7月2日
作者／分析师： 纪向阳（S1120525020004）
报告主题： 聚焦中国家电行业，特别是空调、冰箱及洗衣机三个白电品类7月份及第三季度的生产排产情况，结合政策推动和市场动态进行深度分析。
核心信息：

• 2025年7月，空调、冰箱、洗衣机（合称白电）整体排产量同比略降2.6%。

- 内销排产表现优于出口，空调内销前三季度内分别显现不同幅度增减，冰箱及洗衣机内销呈现一定的淡季特征。

• 出口端整体疲软，尤其受抢出口补库结束和国际关税政策影响。

- 政策面重点关注“第三批消费品以旧换新资金”的即将下达，或为下一阶段内销注入积极动力。

• 提及重点企业业绩与资本市场动态，包括三花智控的业绩预告及石头科技的香港H股上市进展。

- 风险提示涵盖关税政策波动、市场需求不达预期、竞争加剧及成本波动等。

总体来看，报告传达出家电行业当前内需依然存在较强韧性，且政策支持预期明朗，但出口端压力仍存，行业仍面临多重不确定性因素的环境。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 白电排产情况专题（空调、冰箱、洗衣机）

关键论点

• 整体白电排产同比下降2.6%。

- 空调内销排产7月同比增长8.1%，但8、9月出现较大幅度的同比下降（-19.2%、-7.8%），表面夏季市场需求存在阶段性调节或库存消化过程。

• 空调出口排产同比呈下降趋势，7-9月分别下跌16.3%、8.3%、16.6%，表明国际市场需求疲软及补库存周期结束对出口产生明显负面影响。

- 冰箱内销排产7月保持小幅正增长3.2%，随后8、9月呈小幅负增长，受618大促和国补透支效应影响，同时美关税政策波动扰动出口订单。

• 洗衣机内销排产进入淡季，7-9月同比持续下滑，但出口在9月甚至出现了较大幅回升（增长11.3%），可能与海外市场补库存和季节性需求有关。

推理依据与假设

• 内销排产受到国内终端市场景气度影响，尤其夏季高温推动空调需求，但市场调整及促销透支效应使得后续月份排产显现回调。

- 出口排产受制于抢出口补库存周期结束，以及美关税政策调整引发订单不确定性。

• 618促销及消费补贴政策（国补折上折）对冰箱销量产生短期透支作用。

- 洗衣机淡季效应明显，但出口侧或有海外需求结构不同，库存阶段性调整明显。

关键数据解读

• 排产同比变化的具体数值为判断行业周期的重要指标，数字表现出行业当前处于调整期。

- 内销和出口排产趋势的明显背离说明国内外市场驱动因素不同。

• 7月空调内销排产的强劲增速（8.1%）为阶段性亮点，但随后两个月的跌幅提醒市场并非全面强劲。

- 出口的持续萎缩尤为突出，尤其空调出口大幅下滑（7月16.3%），表明国际市场面临较大挑战。

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2. 公司重点公告内容

• 三花智控2025上半年业绩预告显示归母净利预计18.93-22.72亿元，同比增长25%-50%。

- 业绩增长主要来自制冷空调电器零部件需求快速增长，以及汽车零部件订单不断拓展。

• 石头科技向香港联合交易所递交H股发行上市申请，推动资本市场战略，显示行业细分领域头部企业资本运作活跃。

风险提示

• 报告明确指出了多重风险因素，特别是国际政策（关税波动）、需求波动、行业竞争加剧及原材料成本波动，这些风险均对家电行业未来表现构成显著不确定性。

- 该风险提示增强了报告对保守审慎投资理性的导向。

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3. 评级说明

• 报告未明确针对个股给出明确买卖评级，但提供了详细的评级体系说明，基于未来6个月内相对上证指数的表现区间，对公司和行业评级划分细则清晰。

- 评级标准从“买入”到“卖出”分五级，行业从“推荐”到“回避”分三级，为后续投资判断提供基础框架。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页附带华西证券企业形象图，提升品牌权威性。
第1页二维码图方便读者关注官方信息渠道，体现数字化传播与客户互动的策略。
报告主体对排产数据描述以文字为主，缺少详细的图表呈现，但文字中具体数值为核心数据，已足够体现行业动态。

报告中表格（评级说明页）系统地罗列了评级标准，帮助理解后续可能的个股方向判断逻辑。

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四、估值分析

报告未直接包含估值模型或具体目标价的分析，更多聚焦行业排产和公司公告的定量解读。
估值部分可能包含在完整报告中，但本节仅提供评级说明体系而非估值核心数据。

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五、风险因素评估

• 关税政策波动风险： 由于出口量大部分依赖国际市场，任何关税调整都会导致订单变动和营收波动。

- 下游需求不及预期： 国内消费市场景气度变化直接影响内销排产，促销透支等因素加剧需求的不确定性。

• 行业竞争加剧： 技术升级快、品牌竞争激烈，压力转化为利润率和市场份额的直接考验。

- 上游原材料成本波动： 关键元器件及原材料价格波动影响制造成本和最终定价。

报告对上述风险均有明确列示，但未详细提出具体缓解措施，这需要企业自身动态应对。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点聚焦排产数据与产业链动态，但对需求侧尤其消费者行为洞察较为粗略，例如促销透支现象未有具体数据支撑。

- 出口端下滑的原因以“抢出口补库结束”等逻辑解释合理，却缺乏更深层的国际贸易政策风险分析。

• 报告未详述第三批以旧换新资金下达对量价的具体正向驱动力量，缺少对内销未来趋势的定量预测。

- 评级体系全面但本报告未对个股评级给出实质性推荐，可能反映出当前市场不确定性下谨慎态度。

• 公司公告部分简单提及业绩增长点和资本市场事件，未深入解析对行业的系统性影响或潜在风险。

整体来看，报告专业性强，但对未来展望的具体量化分析相对不足。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2025年7月至9月中国白电行业的内销与出口排产现状，揭示如下重要洞察：

• 内销市场总体表现较出口端稳健，体现出国内消费市场对空调、冰箱及洗衣机的持续需求支撑，但存在较强的季节性调整和促销透支影响。

- 出口排产受抢出口补库存周期结束、国际关税政策波动等多重不利因素影响大幅下滑，表明国外需求尚未完全复苏。

• 政策刺激端将重点关注即将下达的第三批消费品以旧换新资金，有望在未来带动内需回升。

- 龙头企业三花智控显示业绩稳健增长，汽车及空调零部件订单增长显著，示范行业多元化发展趋势。石头科技进军香港资本市场，反映家电产业链细分领域的资本运作活跃度提高。

• 报告通过明确风险提示强调投资需谨慎，关注关税政策、市场需求波动、原材料成本及竞争环境等多重变量对行业的潜在冲击。

- 评级体系完备，虽未具体给出买卖建议，但为投资决策提供了结构化判断框架。

综上所述，华西家电专题报告以详尽排产数据为核心，结合政策与资本市场动态，向投资者传递了行业虽面临压力但仍具韧性且受政策支持可期的观点，建议密切关注内需政策推进和国际形势变化所带来的进一步影响。[page::0,1,2]

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通过以上结构化深入剖析，该报告为投资者提供了丰富且专业的行业洞察，尤其适合用作家电行业短期走势及政策影响的辅助研究资料。

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