2025年7月社零数据及点评 [page::0]

• 7月社零同比增长3.7%，环比下降1.1个百分点，表现低于市场一致预期4.87%

- 1-7月累计社零同比增长4.8%

• 餐饮收入和商品零售分别同比增长1.1%和4.0%

- 消费信心指数6月为87.9，环比小幅下滑0.1

• 线上渠道实物商品网上零售同比增长6.3%，线上“吃穿用”类商品分别增长14.7%、1.7%、5.8%

- 线下便利店和超市表现较强，品牌专卖店销售偏弱

行业细分板块表现及投资建议 [page::1]

• 纺织服装社零增速环比连续两个月回落，1-7月累计同比增长2.9%

- 体育娱乐用品7月增长13.7%，1-7月累计增长21.1%

• 运动服饰品牌（361度、安踏及旗下品牌）表现领先，库存控制较好

- 纺织制造出口同比有所分化，越南出口增速较快

• 推荐关注海外一体化布局的龙头企业，如申洲国际、裕元集团、华利集团等

- 黄金珠宝社零同比增长8.2%，金首饰消费量下降但金条及金币需求增长

• 推荐业绩确定性强的黄金珠宝公司，关注渠道修复机会

主要风险提示及分析师信息 [page::2]

• 关税波动、国内消费疲软、行业竞争、原材料及金价波动等为主要风险因素

- 报告由彭皓辰撰写，已依法登记证券分析师身份，保证独立客观性和合规信息来源

【山西证券】2025年7月社零数据及纺服行业研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点 （20250818）

- 作者：彭皓辰、王冯（专注纺织服装行业）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月18日

• 主题：消费零售数据点评，尤其聚焦2025年7月全国社会消费品零售总额（社零）增速表现与纺织服装、黄金珠宝等细分行业的市场动态分析。

- 主要内容简介：
报告通过国家统计局最新社零数据点评，揭示2025年7月社零同比增长3.7%，低于市场预期，同时分析不同消费渠道及细分品类表现。进一步聚焦纺织服装、黄金珠宝、体育娱乐用品三大板块的销售表现与行业趋势，附带纺织制造板块的出口数据、行业龙头推荐及风险提示。

• 核心观点：

- 2025年7月社零增速表现弱于市场预期，消费复苏遇到一定阻力。
- 黄金珠宝保持稳健增长，纺织服装增速放缓，体育娱乐用品表现领先。
- 线上零售渠道表现优于线下，品牌专卖店表现相对疲软。
- 纺织制造板块中外销压力存在，产业链需关注海外布局。
- 维持对运动服饰板块的积极推荐，建议关注受益于政府补贴的家纺公司。
- 风险包括关税变动、原材料价格波动、消费端不及预期、行业竞争等[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

1. 今日要点及事件点评

• 关键论点：

- 7月社零同比3.7%增幅，显著低于市场预期的4.87%，显示消费恢复力度有缩水迹象。
- 1-7月累计同比增长4.8%，表面仍有增长但较为温和。
- 餐饮收入和商品零售同比增速均在个位数区间，分别是1.1%和4.0%（当月），显示消费形态转型但整体消费情绪仍受限。

• 消费渠道分析：

- 线上商品零售增长6.3%，高于整体商品零售4.9%，体现线上购物优势明显。
- 细分线上商品，食类商品同比增速最优（14.7%），穿类商品增长较弱（仅1.7%）。
- 线下渠道中便利店、超市增长稳健，专业店和品牌专卖店表现相对弱化，百货店表现较差（仅1.1%增速）。

• 细分品类：

- 化妆品由负转正（4.5%），显示消费回暖迹象。
- 金银珠宝维持8.2%增长，叠加贵金属价格支撑其需求。
- 纺织服装继续放缓，1.9%增速并且环比微降。
- 体育娱乐用品有超预期表现，7月增速13.7%，1-7月累计21.1%，是亮点品类[page::0]。

2. 投资建议

• 品牌服饰板块：

- 2025年6-7月纺织服装销量持续下滑，累计同比2.9%，表现疲软且逐渐显现压力。
- 体育运动用品快速增长，成为板块主要亮点，重点运动品牌(如361度、安踏等)零售表现领先。
- 运动品牌库存合理，折扣稳定，显示产销匹配良好，减少库存压力。
- 推荐361度、安踏体育两大龙头，家纺类看好受益政策支持的罗莱生活。

• 纺织制造板块：

- 出口方面，纺织品出口仅1.6%增长，服装出口略降0.3%，显示国际市场不确定性存在。
- 越南市场出口明显增长（纺织品11.4%，制鞋9.5%），竞争压力加剧。
- 优选业绩表现强劲的龙头企业（百隆东方、开润股份等）。
- 长期看，关税压力及海外产业链优化将推升领先企业份额，推荐具有海外纵向一体化优势的申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份等。
- 关注新品类拓展能力强的公司（浙江自然）。

• 黄金珠宝板块：

- 7月黄金珠宝零售8.2%增长，尽管金价有所波动，但市场需求保持韧性。
- 上半年黄金首饰消费显著下降（-26%），金条与金币需求增加（+23.69%），反映投资属性增强。
- 设计感强、高附加值首饰产品受市场青睐。
- 推荐业绩确定性高、渠道规模大的公司(潮宏基、老铺黄金)以及估值相对较低、或终端销售有望修复的传统黄金珠宝企业（菜百股份、曼卡龙、周大生、老凤祥、周六福）[page::1]。

3. 风险因素

• 关税调整：纺织服装出口面临政策及贸易壁垒风险，可能压缩企业利润和市场空间。

- 终端消费低迷：社会消费整体回暖不及预期，将制约零售层面增长。

• 行业竞争加剧：尤其针对于服装纺织及体育用品，市场竞争白热化可能导致价格战或库存压力。

- 原材料价格波动：纺织原材料及贵金属价格大幅波动将影响成本和盈利水平。

• 金价波动风险：黄金珠宝行业受金价影响显著，价格大幅波动带来需求及盈利的不确定性[page::2]。

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三、图表深度解读

报告正文未提供复杂的表格和图形数据展示，但结合文本，关键数据点解析如下：

• 社零总额与同比增长数据：

- 2025年7月社零总额3.88万亿元，同比增长3.7%（低于市场预期4.87%）。
- 1-7月累计达28.42万亿元，同比增长4.8%。

这显示出消费市场存在回暖乏力，环比降低1.1个百分点，表明消费热情有所降温。

• 细分渠道零售增速：

- 线上实物商品零售6.3%增速，高于整体4.9%，食类14.7%、穿类1.7%、用类5.8%的分项表明食类消费成为线上龙头。
- 线下零售结构复杂，不同业态表现分化，便利店7.0%、超市5.2%表现强劲，百货店1.1%疲软。

• 纺织服装板块：

- 社零同比1.9%增速，环比下滑0.1pct，继续显示疲软。
- 运动服装快速增长，体育/娱乐用品13.7%，环比提升4.2pct，是核心成长点。

• 黄金珠宝价格与销售关系：

- AU9999均价772.87元/克，同比上涨37.8%，环比微跌0.5%，价格强劲支撑黄金珠宝增长。
- 黄金首饰消费下降与金条金币需求提升的结构性变化，提示市场投资偏好转向保值资产。

• 出口数据（纺织制造）：

- 纺织品出口821.22亿美元，同比增长1.6%。
- 服装出口886.19亿美元，同比下降0.3%。
- 越南纺织品及制鞋出口快速增长，给中国产业带来竞争压力。

这些数据综合描绘了市场当前的消费、零售与出口态势，反映经济环境、市场竞争及行业走势的多重变量[page::0,1]。

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型和目标价格，侧重于投资建议及行业景气度判断。基于以下几点可推断其估值逻辑和重点：

• 品牌服饰：

- 依托品类增长及龙头企业业绩表现，体现对龙头运动品牌的信心。
- 龙头公司库存可控、零售折扣稳定是业绩可持续性的基础。

• 纺织制造：

- 关注海外布局和出口业绩增减，体现海外市场风险带来的估值分化。
- 中长期推荐具备供应链整合能力及海外一体化优势企业，应对关税和海外竞争压力。

• 黄金珠宝：

- 结合价格支撑与终端销售改善预期，当前估值被认为偏低，存在修复空间。
- 关注渠道和加盟商资源作为护城河的企业更受青睐。

整体估值判断基于行业景气度、企业成长性及风险因素的综合评估。

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五、风险因素评估

• 关税风险：

随着全球贸易环境不确定性，纺织服装出口面临关税提升和贸易壁垒风险，可能影响企业出口额及利润率。

• 终端消费表现不及预期：

社零增速明显低于预期，反映消费者支出谨慎，可能导致库存积压与企业销售压力。

• 行业竞争加剧：

运动服饰及纺织行业市场竞争激烈，品牌差异化策略和产品更迭成为关键。

• 原材料价格波动：

无论纺织原料还是贵金属价格较大波动，都会传导至成本端，影响企业盈利。

• 金价大幅波动：

黄金珠宝行业与金价紧密相关，金价波动将直接影响产品定价、需求及库存管理。

报告未对上述风险提供具体缓解策略，但提示投资者谨慎关注相关风险动态[page::2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为中性偏积极，特别强调运动服饰板块的增长潜力和黄金珠宝的稳定性，但对纺织服装行业的疲软表现也坦诚指出。

- 对线上渠道的优势明显，线下表现谈及但未过度强调风险，可能低估线下零售业态的长期挑战。

• 报告对出口部分更多聚焦对龙头企业的推荐，未明示中小企业可能面临的更大挑战。

- 关于黄金珠宝领域，提及设计感强的产品受欢迎，但未深入分析消费下降与投资需求分化对行业利润结构的影响。

• 风险分析较为简洁，缺乏具体的风险缓解措施和概率评估，建议投资者结合实际进行进一步判断。

整体报告结构清晰，数据详实，行业覆盖全面，适合作为投资者参考的中短期行业研究文献。

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七、结论性综合

本次山西证券发布的2025年7月社零数据点评及纺服行业研究报告，基于最新官方统计数据，深刻揭示当前中国消费市场整体复苏动力不足，社零同比增速3.7%远低于预期，环比下滑1.1个百分点，反映消费端存在压力。线上渠道依然是市场主要增长动力，尤其食类商品表现抢眼，而线下品牌专卖店等业态面临增长乏力。

细分板块方面，纺织服装整体面临增速回落压力，尤其传统品牌线下渠道表现疲软，但体育娱乐用品板块以两位数增速创造亮点，推动板块向运动服饰行业向好趋势发展。黄金珠宝行业维持稳健同比增长，得益于金价强劲支撑和投资需求，同时高附加值首饰产品赢得市场青睐。

出口方面，中美贸易摩擦及国际形势影响低迷，使得纺织服装出口表现难言乐观，越南等东南亚竞争对手迅速崛起，对国产企业形成压力。报告由此推荐以拥有海外布局、产业链纵向整合优势的龙头企业为优选目标，强调基于供应链优势与全球市场拓展进行长期竞争。

风险方面，包括关税调整、消费端乏力、行业竞 争、原材料价格波动及金价波动等多重挑战，需投资者高度关注。

整体报告建议投资者关注运动服饰板块的核心龙头（361度、安踏体育），家纺行业中的政策受益公司，及黄金珠宝中业绩确定性强且估值低的优质企业。报告全面结合宏观数据、渠道表现及细分行业动向，逻辑严密，数据充分，为理解和把握当前纺织服装及黄金珠宝行业趋势提供了有价值的视角。

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以上分析基于报告文本数据与论述，所有观点均严格依托报告内容[page::0,1,2]。

报告