跳空缺口及短期回补定义和背景介绍 [page::2]

• 跳空定义为次日开盘点位相较前一交易日收盘点位变动超过1.5%。

- 跳空高开时，回补指未来n日最低价跌破前一日收盘价；跳空低开时则为未来n日最高价超过前一日收盘价。

• 本文统计了2010年至2022年3月25日间的跳空及回补情况。

A股跳空高开与低开的频次及回补概率统计 [page::3]

| 指数 | 跳空高开次数 | 当天回补数 | 1-10日内回补 | 11-20日内回补率 | 跳空低开次数 | 当天回补数 | 1-10日内回补 | 11-20日回补率 |
|------------|--------------|------------|--------------|-----------------|--------------|------------|--------------|---------------|
| 上证指数 | 17 | 6 | 6 | 88.40% | 50 | 16 | 19 | 72.00% |
| 沪深300 | 25 | 8 | 6 | 60.00% | 55 | 17 | 19 | 69.09% |
| 中证500 | 23 | 8 | 9 | 91.30% | 60 | 24 | 19 | 76.7% |
| 中证1000 | 26 | 9 | 11 | 88.46% | 69 | 29 | 22 | 78.26% |
| 创业板指 | 45 | 16 | 18 | 82.22% | 80 | 37 | 24 | 81.25% |
| 万得全A | 25 | 9 | 7 | 72.00% | 67 | 25 | 23 | 77.61% |

• 低开次数明显多于高开，主要与A股交易制度有关。

- 大部分宽基指数的跳空缺口会在20个交易日内回补，回补概率较高。

• 统计数据支撑跳空缺口短期修复为市场大概率事件。[page::3]

研究风险提示与声明 [page::0][page::4]

• 报告基于历史数据推测，模型在不同市场环境下可能失效，存在推测风险。

- 分析师声明研究观点独立，报告不构成投资建议。

• 报告由招商证券编制并拥有版权保护。[page::0][page::4]

报告分析：从历史数据看跳空缺口回补的概率

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一、元数据与概览

• 报告标题：《从历史数据看跳空缺口回补的概率》

- 作者及机构：任瞳、崔浩瀚，招商证券股份有限公司金融工程团队

• 发布时间及范围：统计数据截至2022年3月25日，报告聚焦于近年（2010年至2022年）A股市场跳空缺口表现及回补概率。

- 主题：分析A股市场中主要宽基指数隔日跳空现象及其短期内缺口回补的概率，为投资者提供基于历史数据的市场波动洞察。

• 核心论点与目标：该报告的主要信息是，A股市场隔日跳空缺口在历史上大概率会在20个交易日内完成回补；这反映了市场短期波动后的价格修正趋势。报告通过对多市场指数的跳空数据统计，定量验证此结论，供投资者判断跳空现象的潜在后续走势。

报告重点聚焦跳空缺口定义、历史统计结果及市场规律的归纳，指出短期回补的高概率，并强调由于市场环境变化，模型存在不确定性。[page::0, 2, 3]

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二、逐节深度解读

1. 引言（第2页）

关键论点：

引言部分阐述了当前市场的宏观背景：海外不确定因素使得3月以来A股跌势加剧，但国内政策层面的应对带来市场回暖信号。基于这些激烈波动，市场主要指数出现了隔日跳空现象。报告由此提出核心问题：这类跳空缺口是否会在短期内被回补？

推理与假设：

• 市场环境背景：海外风险事件叠加国内政策释放利好，引起市场波动，导致跳空。

- 跳空定义：隔日开盘价相对上一日收盘价跳空1.5%以上。

• 研究假设：通过历史数据统计，分析跳空后的价格是否回补。

图示与数据说明：

• 图1展示了2022年3月15日和17日，上证指数的隔日跳空，直观反映实证现象。

- 跳空表现为前日收盘和翌日开盘价格之间的显著空档。[page::2]

2. 统计方式与结果展示（第2-3页）

方法定义：

• 跳空定义依据为翌日开盘点位较前一日收盘点位高出或低于1.5%。

- 跳空分为高开跳空和低开跳空两类。

• 回补定义为：

- 跳空高开：未来某日最低价触及或跌破跳空日前收盘价。
- 跳空低开：未来某日最高价触及或超过跳空日前收盘价。

• 统计区间自2010年1月4日至2022年3月25日。

核心数据及趋势：

• 跳空低开的发生频率显著高于跳空高开，反映A股盘前负面情绪多于正面情绪，这与中国市场的$\tau+1$交易机制有关。

- 多个主要指数（上证指数、沪深300、中证500、中证1000、创业板指数、万得全A）在跳空缺口后，回补概率高。

• 具体数字（详见图表解读）显示，20交易日内回补率绝大多数超过70%，部分指数高达90%。

- 某些跳空未被回补，报告提醒投资者关注市场环境变化风险。

证明过程：

• 采用多时间区间统计回补情况（当天、1-10天内、11-20天内及20天以上），体现回补时效与市场反应速度。

3. 图表关键数据解读（第3页）

图2概述：

• 图2以表格形式详细列示了各指数对应跳空高开和低开次数及回补次数，包括当天、10个交易日内、11-20交易日内和20天以上区间，为分析跳空现象提供量化基础。

跳空高开的统计：

• 次数范围：各指数跳空高开次数在17-45次不等（创业板指最高45次）。

- 当天填补缺口次数为6-16次，1-10个交易日内填补多在6-18次范围。

• 11-20个交易日内填补率大多超过80%，极个别指数低达60%。

- 未填补缺口次数极少，说明价格在跳高后的回落频率较高。

跳空低开的统计：

• 低开次数显著多于高开：50-80次不等，低开次数约是高开的2倍左右。

- 当天填补次数在16-37次，1-10交易日内回补也较多。

• 回补率普遍高于70%，部分指数回补率超过80%。

- 未填补缺口依然很少。

数据意义：

• 跳空缺口回补是市场内部价格调整的规律表现，反映市场对价格短期越界的“修正机制”。

- 低开次数多但回补同样频繁，说明负面短期情绪虽多易消退。

• 统计数据覆盖多层级指数，结论具有较强代表性和广泛适用性。

图表与文本联系：

• 表格数据支撑引言中提到的“短期内跳空大概率回补”结论。

- 进一步印证作者观点中的波动大但价格回归正常区间的市场规律。

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三、图表深度解读

图1：上证指数2022年3月隔日跳空示意

• 描述：为一段K线图，标记了3月15日的跳空低开和3月17日跳空高开，黄色框圈出跳空缺口。

- 解读：这两日的交易体现了市场情绪骤变，空档明显，代表价格直接跳跃至新位置，非连续走势。

• 支持论点：表明在特殊信息影响下，跳空现象真实发生，且市场之后存在修正可能。

图2：历史跳空短期内被回补次数统计

• 描述：多指数跳空及回补数据表，分跳空高开与跳空低开，列明次数与回补时效。

- 趋势分析：高开次数远少于低开，回补比例高，且大部分缺口在20交易日内回补。

• 说明：跳空缺口并非价格趋势的永久改变，而是短期内市场波动特征，回补率高体现市场价格的“均衡作用”。

- 局限性提示：统计基于历史，不保证未来市场情况完全适用，尤其在政策或宏观经济剧烈变化时。

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四、估值分析

本报告核心为市场价格跳空现象统计与分析，未涉及个股估值模型、利润预测或现金流贴现（DCF）等传统估值方法。报告性质偏向市场微观结构和短期价格行为研究，故无专门估值章节。

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五、风险因素评估

• 市场环境变化风险：报告强调，基于历史数据的统计呈现概率性推断，市场结构、制度或宏观风险因子变动均可能导致结论失效。

- 模型推断风险：跳空回补概率受市场情绪、流动性、政策影响等多变量驱动，单一历史统计难以捕捉所有未来场景。

• 交易机制影响：如$\tau+1$交易制度导致低开概率偏高，制度变更可能改变跳空机制，影响统计适用。

- 流动性风险：极端行情下缺口回补可能延迟或失效，投资者需关注异常市况风险。

报告未明确提出具体风险缓解建议，但提示投资者关注上述风险，以避免模型失准可能产生的误导。[page::0, 3]

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六、批判性视角与细微差别

• 统计范围与数据选择：报告选取10余年间的主要市场指数，但对具体选取指数的权重、时间划分、跳空阈值（1.5%）的合理性未深入讨论，这些参数对结论存在一定影响。

- 跳空定义严格度：以1.5%作为跳空阈值较高，可能忽略小幅跳空，减低样本数量及结论广度。

• 分析假设局限：假设未来市场走势与历史相似，忽视了近年来市场制度、国际环境及政策变化对价格行为的可能结构性影响。

- 缺少不同市场状态的分组分析：如牛市、熊市或震荡市中跳空回补的差异性未予呈现，投资者可能误认为所有周期表现均一。

• 未增加对跳空原因的定性分析：跳空背后是信息冲击还是流动性短缺等因素，未有详细区分，限制了应用的深度。

- 风险提示较为笼统：未结合实际案例具体说明不同风险下回补失败的可能性及对策。

整体而言，报告结论科学稳健，但在参数选择及市场环境适应性方面有一定模板化倾向，不同市场环境的调整空间留待后续研究。[page::3, 4]

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七、结论性综合

本报告围绕A股市场隔日跳空缺口的短期回补概率提供了详实的历史统计和分析。通过定义跳空缺口阈值及回补标准，涵盖了2010年至2022年多大类宽基指数数据，结果显示：

• 跳空低开次数显著多于跳空高开，平均约为2倍以上，反映A股市场悲观打开局面的习惯与制度影响。

- 绝大多数跳空缺口能在20个交易日内实现回补，部分指数甚至在当天或10日内回补比例较高，验证价格跳空是短期波动导致的临时现象，而非趋势扭转。

• 从市场行为视角，缺口回补机制体现了价格的均衡回复力量，有助于投资者理解市场短期波动背后的价格修正规律。

- 报告图表服务了数据的直观展现和量化分析，增强了结论的说服力和实用参考价值。

• 风险提示提醒投资者，历史统计不保证未来适用，需警惕宏观政策、制度变动及极端行情对模型影响。

总体而言，报告帮助投资者建立对跳空现象及其后续价格行为的认知框架，具备良好的理论与实践指导意义。尽管缺少具体估值模型与个股分析，但作为市场行为的统计分析报告，其内容完整且内容深刻，为短期交易决策和市场行为理解提供有力参考。

报告对跳空回补的概率提供了坚实数据支持，提示投资者密切关注跳空缺口后的价格走势，有助于研判市场反弹或调整的节奏，把握短期交易机会及风险控制。

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附：报告主要图表[markdown格式]

图1：上证指数3月15日及3月17日隔日跳空示意图

图2：历史跳空短期内被回补次数统计

（表格形式，详见正文第三页详细数据解读）

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参考文献与数据来源

• 数据来源：Wind资讯、招商证券研究中心

- 统计周期：2010年1月4日至2022年3月25日
- 研究团队：招商证券量化研究团队，分析师任瞳、崔浩瀚 [page::0, 1, 2, 3, 4]

报告