被动型消费主题基金筛选与基本情况 [page::4][page::5]

• 截至2021Q1，市场共有41支被动型消费主题基金，总规模946.4亿元。

- 招商中证白酒基金规模最大，达499.1亿元，排名前五基金占比近80%。

• 23家基金公司布局被动型基金，招商、汇添富、国泰、鹏华规模领先。

- 筛选依据持仓权重≥40%且平均>50%，剔除纯医药基金。

被动型消费主题基金指数价值与表现分析 [page::6][page::8][page::9][page::10]

• 跟踪指数共24个，头部指数占基金规模超五成，中证白酒指数规模最大。

- 指数编制基于行业+流动性+市值，多数指数实现科学编制规则。

• 食品饮料、医药为权重最高的子行业，行业赛道聚焦明显。

- 多数优秀指数随机抽样及历史年度表现优异，尤其食品饮料相关指数。

• 跟踪误差和信息比率是标准指数型基金绩效关键指标，ETF还关注成交量。

主动型消费主题基金筛选逻辑及规模分布 [page::11][page::12]

• 主动型基金基于持仓及基金经理任职时间筛选，确保近年持续聚焦消费主题。

- 起始截面要求植入风格持续性，避免近期才偏重消费的基金被纳入。

• 截至2021Q1，主动型消费主题基金322支，筛选后194支纳入评价体系。

- 易方达蓝筹精选规模最大，达880亿元，其他大型基金经理同样表现突出。

主动型消费基金评价维度与收益能力分析 [page::13][page::14][page::15]

• 基于净值考察收益能力和回撤控制，基于持仓分析归因与画像。

- 收益能力通过随机抽样、分年度收益、累计收益、创新高次数等指标综合评价。

• 5年期表现优异的基金如“基金2”随机抽样收益排名前半概率达98%，累计收益近296%。

- 不同年期内优质基金经理名单重合度高，包括张坤、刘彦春、胡昕炜等。

主动型消费基金回撤控制能力分析 [page::16][page::17]

• 通过随机抽样最大回撤、分年度最大回撤、累计最大回撤及最长未创新高天数指标评估。

- 多数表现优异基金具备良好回撤控制能力，随机抽样排名靠前概率达97%以上。

• 回撤视角推荐基金与收益能力推荐较少重叠，反映收益与风险控制的不同特性。

主动型消费基金归因分析与个股选择能力 [page::18][page::19][page::20]

• 归因分析分行业配置能力和个股选择能力，前者基于超额配置收益，后者基于行业内跑赢指数能力。

- 多数基金个股选择能力优于行业配置能力，5年期中超过5%的超额收益基金为7支。

• 推荐基金包括具备强行业配置的张坤易方达中小盘及个股选择能力突出者如胡昕炜汇添富消费。

- 个股选择优异基金在不同年期中展现较好业绩持续性。

主动型消费基金画像分析案例及风格特征 [page::21][page::22]

• 画像涵盖择时、持仓集中度、持仓纯净度、长线持仓及隐含交易能力多维度刻画基金经理风格。

- 易方达中小盘和景顺长城新兴成长均表现为高集中度、稳定持仓和长线持股风格。

• 长线持股标的多为白酒、食品饮料及医药等细分赛道核心资产。

- 隐含交易能力整体不及模拟组合，因模拟组合未考虑非股票资产影响。

主动型与被动型消费主题基金整体表现比较 [page::23]

| 指标 | 主动型基金 | 被动型基金 |
|------------------|------------|------------|
| 年化收益率 | 23.70% | 20.35% |
| 年化波动率 | 23.10% | 24.58% |
| 夏普比率 | 1.04 | 0.88 |
| 最大回撤 | -38.19% | -40.12% |

• 主动型消费基金整体表现优于被动型，体现基金经理具备较强的超额回报能力和风险控制能力。

- 被动型基金跟踪指数投资价值评估及基金本身跟踪紧密度是关键成功因素。 [page::4][page::6][page::11][page::13][page::14][page::18][page::21][page::23]

华泰研究《行业配置落地：消费主题基金筛选》深度解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：行业配置落地：消费主题基金筛选

- 作者及机构：华泰证券研究所，分析师林晓明、李聪、韩晳

• 发布时间：2021年5月20日

- 研究主题：聚焦消费主题基金的筛选与评价

• 研究目标：

该报告围绕“消费主题基金”展开，核心任务是建立一套统一的体系，对消费主题基金进行系统筛选和评价。重点从被动型基金（指数型与增强指数型）和主动型基金两个维度考察，力求实现行业配置策略落地。报告提出分析框架包括基金持仓分析、跟踪指数价值评估，以及主动型基金经理的能力评价和画像分析。

报告划分为两大板块：

• 被动型基金筛选与评价，重点在于考察跟踪指数的投资价值及基金的跟踪紧密度；

- 主动型基金筛选与评价，则侧重于基金经理的收益获取能力、回撤控制能力、行业配置及选股能力，并通过画像分析揭示基金经理操作风格。

截至2021年3月底，市场上共有41支被动型消费主题基金（规模946.4亿元）和322支主动型消费主题基金（规模7186亿元）。报告也指出了基于历史表现的筛选可能存在的局限，建议投资者理性参考。 [page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 本文研究导读

报告作为华泰“基本面轮动系列”的一部分，延续此前的行业拆分、行业聚类及行业轮动策略等多维度研究，定位于“行业配置落地”阶段，目标在于将行业轮动框架转化为实盘操作，特别针对消费主题基金进行深挖。

定义的消费主题涵盖9大核心行业：食品饮料、汽车、家电、医药、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务（剔除纯医药基金）。这一定义框架帮助聚焦消费板块内部的细分赛道。研究框架强调“持仓分析”作为筛选的核心依据，搭配跟踪指数和业绩基准，确保基金真实性和相关性。 [page::3]

2.2 被动型消费主题基金筛选与评价

2.2.1 基金筛选流程

• 基础数据来源于Wind开放式基金分类，覆盖被动指数型和增强指数型基金。

- 预筛除ETF联接基金与分级基金，仅保留母基金及同一基金的A份额。

• 规定成立后3个月内的持仓数据置空以规避建仓期影响。

- 按基金半年报和年报数据计算消费行业持仓权重。对于有历史数据的基金要求最低权重大于40%，平均权重大于50%。

• 无数据新基金则通过匹配跟踪指数关键字筛选。

- 剔除纯医药主题基金。

此筛选逻辑旨在精准把握消费主题相关基金池而非直接投资建议。 [page::4]

2.2.2 基金规模与管理人分布

• 41支被动型消费基金总体规模946.4亿元。

- 规模最大为招商中证白酒基金（499.1亿元），前五大基金合计占比约80%，聚焦于食品饮料及细分赛道。

• 基金公司层面，共23家公司布局，被动消费主题基金中招商占据主导地位（511.3亿），之后为汇添富、国泰和鹏华。[page::4,5]

2.2.3 跟踪指数分析

报告梳理了24个跟踪指数，核心为“目标行业+流动性+总市值”筛选机制，5个指数加入了差异化选股规则（如中证消费龙头指数通过综合市值、营收、ROE、毛利率进行排序）。其中大型指数基金背后规模庞大（中证白酒指数近500亿，其他热门指数规模也在几十亿以上），少数指数基金支持多支基金产品跟踪。

差异化选股对业绩提升有限，消费指数的收益主要靠“食品饮料、白酒”的占比大小决定，与医药科技等行业呈现差异化选股效应明显形成对比。[page::6,7]

2.2.4 跟踪指数的历史表现剖析

基于2016年至2021年分年度收益和随机时间抽样（模仿投资者任意进入退出）的双重视角展开评价。

表现最优的指数主要为食品饮料及相关细分的指数，中证白酒、中证酒、中证食品饮料指数等五个指数均具有超过90%的随机抽样收益排名前半概率和可观的累计收益（2016-2021年），说明该板块指数表现稳健，业绩持续性强，市场认可度高。

较差指数部分主要是农林牧渔、汽车、养老产业等非核心细分领域。 [page::8]

2.2.5 跟踪指数子行业配置分析

24个指数的消费行业配置数据揭示：

• 10个指数中食品饮料权重超过50%，4个指数医药权重超过30%，二者为主要配置行业。

- 其他赛道如汽车、家电、农林牧渔、轻工纺织等配置较分散，部分指数明显赛道集中（如白酒指数100%白酒）。

• 两个指数有港股资产配置，反映跨市场投资视角。

配合行业市值数据，食品饮料和医药行业市值远超其他行业，强化了基金配置主流应聚焦于这两个赛道的发展思路。 [page::9]

2.2.6 被动型基金跟踪表现评价

基金筛选后，剔除规模过小及成立时间不足一年基金，17支基金符合可投资条件。

• 标准指数型基金（8支）关注跟踪误差和信息比率，信息比率高的如华宝中证消费龙头A（3.62），但可能含打新收益。

- 增强指数型基金仅1支（前海开源中证大农业增强）符合条件，表现温和。

• ETF类基金（8支）重点看跟踪误差、场内规模和成交额，鹏华中证酒ETF与汇添富中证主要消费ETF成交活跃，资产规模也突出。

整体来看，跟踪误差均较低，基金跟踪指数表现稳健。 [page::10]

2.3 主动型消费主题基金筛选与评价

2.3.1 选取流程

• 基础池覆盖普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金

- 剔除不同份额仅保留A类

• 按基金经理任职期截断持仓数据，规避换帅影响

- 剔除建仓期前三个月数据

• 基于持仓权重和业绩基准关键字筛选，设定“起始截面”定义持续配置消费行业的时间点，确保主题纯粹性及风格连续

- 剔除纯医药主题基金

最终基本池322支基金，经投资约束筛选（起始截面至少1年，规模大于2亿）后，留存194支基金，纳入后续分析。 [page::11,12]

2.3.2 主动基金规模分布

十大规模基金中，张坤管理的易方达蓝筹精选规模最大（880亿元），其他大型基金主要分布于景顺长城、易方达、兴全、汇添富、银华等知名公司。该层面基金背景稳定，均具备持续的消费赛道配置经验。 [page::12]

2.3.3 主动基金评价框架

分为两大维度：

• 基于净值指标：聚焦收益获取能力（随机抽样收益排名、分年度和累计收益，创新高次数）和回撤控制能力（随机抽样大小回撤率、分年度最大回撤、累计最大回撤，最长未创新高天数）；

- 基于持仓指标：依托归因分析（行业配置能力和个股选择能力）及基金画像（择时行为、持仓集中度和纯净度、长线持股表现、隐含交易能力）深入剖析基金经理风格与能力延续性。

采用分年期区分分析，使不同基金经理基于不同起始时间的业绩可比性更强。 [page::13]

2.3.4 收益获取能力测评

对5年期基金的21支样本：

• 采用9个指标（随机抽样排名前半概率，年度收益6项，累计收益，创新高次数）分项打分。

- 不同基金间分数差异大，如基金2累计收益达295.63%，创新高175次，收益稳定性极强。

• 不同年期推荐基金有较高重合，代表基金经理业绩持续性较好，例如张坤（易方达中小盘、蓝筹精选）、刘彦春（景顺长城新兴成长）等。 [page::14,15]

2.3.5 回撤控制能力测评

对应收益指标设计回撤指标：

• 包含随机抽样最大回撤排名、分年度最大回撤、累计最大回撤、最长未创新高天数。

- 5年期样本显示，基金1、基金2回撤控制表现优异，回撤排名前半概率高达98%，计分最高。

• 回撤优秀基金在其他年期间亦有重复，推荐基金中如骆帅的南方优选成长A、大成优选等，但收益与回撤综合表现突出的基金相对较少。 [page::16,17]

2.3.6 业绩归因分析

归因方法设计科学合理，主要思想是分解基金收益为行业配置和选股两部分：

• 行业超额收益计算为 $\left(w1 - w0\right)\times r0$，体现对子行业指数的超配收益情况；

- 个股超额收益为 $\left(r1 - r0\right)\times w0$，体现行业内选股能力。

归因数据仅用半年报、年报持仓，窗口期为报告后6个月。
结果显示大多数基金经理的个股选择能力优于行业配置能力，个股选择收益均值在5%以上的基金超过七成，而行业配置收益较高并稳定正值的基金较少。 [page::18,19]

2.3.7 基金画像分析

从持仓数据角度考察基金经理操作风格：

• 择时画像：基金股票持仓比例稳定高于80%，说明少有明显择时操作，更多依赖精选持股。

- 持仓集中度：前十大持仓占净值约60-70%，显示出较强的重仓偏好。

• 持仓纯净度：除消费板块聚焦，也存在个别基金经理如张坤会适度持有相关行业如交通运输（上海机场）；刘彦春则偏重农林牧渔、轻工制造细分。

- 长线持仓：持有重点标的长达数年，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖均为常见长线持仓，体现长期价值投资策略。

• 隐含交易能力：两基金的实际净值均低于仅股票权重归一化的模拟组合净值，主要因为模拟组合未纳入现金和其他配置导致，实际有些缓解空间。 [page::21,22]

2.4 主动型与被动型基金对比

• 构建的等权指数显示主动管理型消费主题基金于截至2021年3月31日的表现优于被动型基金：

- 年化收益率23.7% vs 20.35%
- 信息比率1.04 vs 0.88
- 最大回撤38.19% vs 40.12%

• 该结果说明主动基金经理通过行业配置与个股选择能力在消费领域一般能够获得超额收益，且风险控制相对更好。 [page::23]

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3. 图表深度解读

核心图表1：图表3 被动型消费主题基金筛选逻辑

该图清晰呈现了被动基金筛选的步骤与决策条件，核心是基于Wind基金分类获取指数组合，剔除联接、分级基金，空置建仓期持仓数据，统计半年报持仓中的消费行业权重，结合跟踪指数关键字完成筛选。图中流程桥接逻辑清晰，无歧义，便于复盘。 [page::4]

核心图表2：图表4 被动型消费主题基金规模前十

数据显示招商中证白酒基金远超其他基金，规模接近500亿，占据绝对主导地位；其次是汇添富中证主要消费ETF和国泰国证食品饮料，规模均超60亿，呈明显梯队分布。该图辅助理解市场资金配置的集中格局。 [page::5]

核心图表3：图表7 被动型消费基金评价框架

图示梳理了核心评价维度：跟踪指数包含规则科学性、业绩表现、子行业配置；基金评价针对标准/增强指数型基金及ETF分别考量跟踪误差、信息比率、超额收益、成交额等指标。该框架科学合理且接轨业界通用标准。 [page::6]

核心图表4：图表11 跟踪指数业绩表现

表中分年度收益与随机抽样排名概率并列表，突出食品饮料及白酒指数稳定的高排名（>90%概率），验证了该板块指数作为被动基金跟踪目标的价值。有特色的是引入随机抽样作为验证方法，减少区间选择偏差。表中规模信息也辅助确认市场关注重点。 [page::8]

核心图表5：图表14-16 被动基金筛选结果

通过表格展现标准指数型、增强指数型、ETF基金的主要筛选结果，核心指标均使用跟踪误差、信息比率、超额收益和成交额等定量指标，筛选条件明确。ETF成交数据体现市场流动性分布。 [page::10]

核心图表6：图表22-25 主动基金收益获取能力

详细阐述评价体系，9指标准入选为个体基金收益能力的定性标尺。图表25列出推荐基金样本，特征是较高的累计收益和持续创新高次数。对应的表现对比，直观体现明星基金稳健的收益获取能力。 [page::14,15]

核心图表7：图表26-29 主动基金回撤控制能力

该组图展示风险控制的量化评价和具体基金表现，极大细化了回撤风险度量。图表28的随机抽样控制概率及最长无新高天数体现持久稳定的风险管理能力。推荐基金显示风险控制不亏损能力较强。 [page::16,17]

核心图表8：图表30-34 业绩归因与子行业配置

归因模型明确，拆解行业配置的主动性和个股选取能力。5年期样本显示个股选择相对优于行业配置收益，表明基金经理选股能力对业绩贡献较大。推荐的基金风格多元，覆盖从白酒到农林牧渔等各子行业，支持个性化配置观点。 [page::18,19,20]

核心图表9：图表35-39 画像分析

基金画像涵盖择时、集中度、纯净度、长线持仓和隐含交易五个维度。以易方达中小盘和景顺长城新兴成长为例，画像揭示两基金均无明显择时，持仓高度集中且纯净度高，长期持股表现亮眼（涉及贵州茅台等白酒龙头）。隐含交易能力较弱反映出股票持仓权重归一化限制。 [page::21,22]

核心图表10：图表42-43 主、被动基金指数对比

等权构建的主动型与被动型消费基金指数走势对比清晰反映出主动基金表现优异。指标表直观显示主动基金收益更好，波动率略低，夏普比率更高，最大回撤优于被动基金，整体投资价值更佳。 [page::23]

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4. 估值分析

报告本身并未涉及具体基金的估值测算或目标价设定，重点集中于定量筛选和评价各类基金的投资能力与策略表现，无DCF或市盈率等传统估值工具应用。该研究更专注于基金管理人的投资能力考察、指数成分与基金持仓结构分析，是策略性行业配置研究。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示如下：

• 基金池和推荐结果基于自定义定量标准，存在部分优质产品尚未入选的可能性，暗示筛选准确性和覆盖面风险。

- 推荐基于历史业绩，历史表现不能保证未来持续性，强调理性投资规避盲目追涨。

整体风险控制层面，基金经理的回撤控制表现衡量其风险管理能力，但市场系统风险、流动性风险、政策风险等非量化风险未详细展开。投资者依然需要注意基金配置的多样化和均衡风险。 [page::0,23]

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6. 批判性视角与细微差别

• 指标选择偏向量化历史表现：报告主要基于历史持仓、业绩数据和量化指标做基金筛选和评价，固然科学严谨，但对未来行业动态、宏观环境变化或管理团队潜在变动关注不足。

- 对主动管理能力评价深度有限：虽有画像和归因分析，无法完全反映基金经理非量化能力（如信息获取、风险控制等非公开因素）的影响，此外隐含交易能力定量弱化说明此部分分析具局限。

• 消费主题定义内部异质性大：报告覆盖食品饮料到家电、纺织服装等多个子行业，但不同细分行业发展周期和驱动力差异显著，统一评价框架可能掩盖部分细分赛道特有特性。

- 同质性高导致选股增值有限：报告指出消费板块个股同质性较强，差异化选股对指数增强效果有限，或暗示主动基金收益的挖掘空间不是线性且近期市场扩张可能面对边际收益递减风险。

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7. 结论性综合

本文系统梳理并评价了中国A股市场消费主题基金的被动和主动两大类产品，提出了一套严谨的基金筛选与评价框架，以持仓数据为核心依托结合跟踪指数质量及基金经理能力，以期推动行业配置落地。

主要发现包括：

• 消费主题基金市场规模庞大，尤其主动型消费基金数量及规模远超被动型。被动基金集中于食品饮料和白酒细分行业，规模集中度高；主动基金经理具较强超额收益能力，尤其在选股方面表现突出。

- 被动型基金指数优劣主要受限于食品饮料类比例，差异化选股逻辑对绩效贡献有限，但表现稳定，适合基准持有。主动型基金则体现出明显的收益/风险分化，优质基金经理具有稳定的收益获取和风险控制能力。

• 基金经理画像显示其操作风格以精选个股、持仓集中、长线持有为主，择时行为较弱，策略更专注于基本面与结构性机会的挖掘。

- 主动型基金在收益率和风险调整收益率上整体优于被动型基金，最大回撤略低，表明主动管理在消费主题投资中具有一定优势。

报告的实践价值在于：

• 提供了消费主题基金筛选和评估的标准化量化框架，为投资者和机构提供实用工具；

- 充分揭示消费行业内子行业配置和管理人能力差异，助力实现更精细的行业配置；

• 推动将行业配置策略转化为具体可投资产品选择，增强行业轮动研究的实操性和投资指导性。

综上，报告是消费主题基金行业配置领域的权威实证研究，对理解基金行业配置表现、选择优质消费主题基金经理具有重要参考价值。其综合多维数据分析与画像技术，进一步证明了基金主动管理在消费行业中的增值潜力，为行业资产配置提供了坚实依据。 [page::0,3-25]

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参考图片示例

• —— 被动型消费主题基金筛选逻辑

- —— 跟踪指数业绩表现分析

• —— 主动型基金随机抽样收益排名前一半概率和创新高次数

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报告