2025年上半年及Q2业绩概览 [page::0]

• 2025年H1实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.3%；归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%。

- Q2营业收入2009.21亿元，同比增长14.04%，环比增长17.94%；归母净利润63.55亿元，同比下降29.87%，环比下降30.58%。

• 净利润波动主要受市场竞争加剧导致终端降价影响。

销量结构与盈利能力分析 [page::0]

• 2025年H1汽车销量214.6万辆，同比增长33%；Q2销量114.5万辆，同比增长16.1%，环比增长14.4%。

- 单车均价13.7万元，同比增长1.0%，环比增长2.9%。

• 单车扣非归母净利润0.48万元，同比下降34%，环比下降42.5%，利润下滑受市场竞争影响，但降幅小于终端售价降幅。

- 出口销量占比较大，2025年Q2为22.6%，同比提升11.9个百分点，2025H1出口销量46.4万辆，同比增长128.2%，带动境外业务收入同比增长50.5%至1353.6亿元，毛利率提升2.59个百分点至19.82%。

• 高端品牌车销量占比提升至6.1%，有助稳定单车均价和对冲促销压力。

费用控制与盈利韧性 [page::0]

• 2025年H1毛利率18.01%，同比下降0.77个百分点，Q2毛利率16.27%，同比下降2.42个百分点，环比下降3.80个百分点，主要受终端降价拖累。

- 公司研发、销售、管理及财务费用率管控较好，H1研发费率7.97%，销售3.34%，管理2.80%，财务费率-0.87%，研发及管理费用有轻微上升，销售、财务费用控制良好，有效支持公司经营韧性。

全球产能布局与高端化产品规划 [page::0]

• 马来西亚CKD工厂已启动建设，预计2026年投产，进一步深化全球产能。

- 泰国工厂产能利用率60%，巴西工厂2025年7月投产，印尼、土耳其、匈牙利海外工厂在建。

• 腾势N8L、方程豹钛7等高端新品助力完善高端品牌产品矩阵，促进高端销量增长。

- 公司出口与高端车型双轮驱动的战略将提升全球市场竞争力。

风险提示 [page::1]

• 新能源汽车销量不及预期风险

- 海外市场拓展不及预期风险

• 市场竞争加剧风险

【银河汽车石金漫】公司点评丨比亚迪 (002594)：盈利能力稳健，出口与高端化前景良好 — 详尽分析报告解构

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河汽车石金漫】公司点评丨比亚迪 (002594)：盈利能力稳健，出口与高端化前景良好》

- 作者：石金漫、秦智坤

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月31日

• 研究主题：比亚迪公司2025年上半年财务与业务表现点评，重点在盈利能力、出口增长及高端化战略

- 核心观点：
1. 比亚迪2025年上半年实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.3%，归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%，体现公司盈利稳健。
2. 第二季度公司营业收入2009.21亿元，同比增长14.04%，环比增长17.94%，但归母净利润环比与同比均有所下滑，主要因市场竞争加剧。
3. 出口销量及高端车型销量占比的提升有效稳定了单车均价和单车利润，尽管市场竞争激烈带来一定利润压力。
4. 费用率管控得当，提升公司整体经营韧性。
5. 全球产能布局加快，马来西亚、泰国、巴西等海外新工厂稳步推进，腾势N8L、钛7等高端新品发力，为未来增长提供动力。

本报告的核心信息围绕比亚迪面对复杂市场环境，如何通过产业布局、产品高端化和出口驱动维持盈利能力并显著提升全球市场竞争力。作者传递的信息重心在于未来增长的良好前景与稳健的经营策略。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点总结：

- Q2出口及高端车型销量提升，有效支撑单车均价以及整体盈利能力。
- 费用率管理有效，抵消净利润压力，提高公司抗风险能力。
- 海外产能扩张及高端车型推新推动未来增长，全球战略布局深化。

• 推理依据：

- 销售数据体现出口销量提升22.6%，高端品牌车型销量增长反映品牌向上突破。
- 费用率数据表明公司控制研发、销售、管理及财务费用的能力强，提升运营效率。
- 新厂投产与在建项目进展明确，辅助公司产能与市场扩张。

• 关键数据点：

- 2025H1营业收入3712.81亿元，同比增长23.3%
- 归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%
- 单车均价13.7万元，同比增长1.0%
- 上半年汽车销量214.6万辆，同比增长33.0%
- Q2出口销量25.8万辆，占比22.6%，同比增长11.9个百分点

• 预测基础与驱动假设：

- 预测基于当前展现的销量增长、单车价格稳定及出口比重持续提升。
- 高端车型优势和海外产能投产带动未来收入增长。
- 期望电池成本持续下降促进毛利改善。

• 复杂概念解析：

- 单车扣非归母净利润：公司剔除非经常性损益后的归属母公司股东净利润，按销售汽车数量计算的平均盈利能力，用以衡量单车盈利的稳定性。
- 出口占比提升：提升海外市场销量占总销量的比重，反映全球化扩张成功。
- CKD工厂（Complete Knock Down）：整车零部件拆散形式出口后组装的工厂，有助于降低关税和成本，实现本地化生产。

2. 核心观点详解

• 营业收入与利润表现：

根据报告，2025年上半年比亚迪实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.3%，显示公司整体销售规模扩大，且同比增长强劲。但归母净利润与扣非归母净利润增速分别为13.79%和10.43%，增速低于营业收入，显示盈利质量受市场竞争及费用压力一定影响。尤其Q2利润指标同比环比显著下降，主要来自销售终端竞争激烈，需要让利客户保持销量，导致单车利润下滑。

• 销量与单车盈利能力：

2025年H1汽车销量214.6万辆，同比增长33%，其中Q2单季销量114.5万辆，同比增长16.1%。销量强劲增长主要驱动力来自出口和高端车型。出口销量25.8万辆，占比22.6%，同比增加11.9个百分点，环比也有提升，表明海外市场扩张显著。高端车型（腾势+、方程豹、仰望）销售6.8万辆，占比6.1%，同比提升1.5个百分点。
尽管单车均价小幅增长1.0%，单车利润却下滑34%，反映了让利促销压力。但规模效应、电池成本降低及高端和出口车型增长，对冲了价格下降对利润的负面影响，保证了稳健的盈利态势。

• 费用管控与经营韧性：

费用率各项控制表现良好。H1研发费用率7.97%，同比提升1.46个百分点，但销售和管理费用率基本稳定或略增。财务费用率负值，说明公司财务状况良好或资金成本低。Q2环比多个费用率明显下降，说明公司在业绩压力下有效节约开支，增强盈利稳定性。

• 全球产能布局与产品高端化：

比亚迪积极推进海外产能扩张，马来西亚CKD工厂2026年投产明显提升东南亚市场布局，泰国工厂一年产能利用率达60%，巴西工厂顺利投产。此外，在印尼、土耳其、匈牙利建设中的厂房，为公司未来全球产能提供保障。
高端新品腾势N8L、钛7上市增强高端产品线，优化品牌形象和市场竞争力，有助于吸引中高端用户，提升盈利质量。

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3. 风险提示章节

• 主要风险因素：

1. 新能源汽车销量不达预期，可能影响收入与利润目标。
2. 海外市场拓展进展缓慢或遇阻，影响出口增量及国际市场份额。
3. 行业内竞争加剧，导致产品售价及利润承压。

• 潜在影响：

- 销量不及预期直接打击收入和盈利。
- 海外拓展不力可能制约公司全球战略，降低规模效应。
- 市场竞争若加剧，可能加大终端价格压力，影响整体利润率。

• 缓解策略报告未详述具体缓解措施，但费用率管控严格及产品高端化可视为自有风险对冲手段。[page::1]

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4. 评级体系说明

• 报告附带银河证券的评级体系，区分行业及公司评级。

- 公司评级层次涵盖推荐、谨慎推荐、中性、回避，评判标准基于未来6至12个月股价相对基准指数的涨幅。

• 此部分说明有助于理解后续若发布比亚迪评级时的标准和判定基础。[page::2]

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三、图表深度解读

所附图片涉及报告首页设计、分析师团队肖像以及风险提示排版，未包含详细财务表格或图形数据。以下为文中关键数值与趋势的文字版解读：

• 销量增长趋势：

- 年度上半年销量214.6万辆，同比大增33.0%，反映强劲市场需求。
- Q2销量114.5万辆，同比增16.1%，环比增14.4%，显示季度增长动力持续。
- 出口销量劲增，2025年上半年出口46.4万辆，同比暴增128.2%，占总销量比提升9个百分点至21.6%，凸显海外市场快速打开，如东南亚、南美市场等。

• 单车盈利与价格趋势：

- 单车均价13.7万元，同比微增1.0%，环比增2.9%，价格基本持稳，受出口与高端车型比重提升支持。
- 但单车扣非利润下滑34%，至0.48万元，环比也有42.5%降幅，反映市场竞争压力较大，公司采取让利策略。

• 毛利率表现：

- 2025 H1毛利率18.01%，同比下滑0.77个百分点。
- Q2季毛利率仅16.27%，同比下滑2.42个百分点，环比下滑3.8个百分点，主因国内市场终端降价压力。

• 费用率状况：

- 研发费用率约8%，略有提升，体现研发投入强化创新能力。
- 销售管理费用率波动不大，反映成本管控有效。
- 财务费用率为负，利好财务表现。

总体趋势图表侧面验证了报告论述：尽管竞争带来一定利润压力，但公司通过规模增长、出口及高端车型销量提升，配合费用管控及全球布局，有效维护经营稳健。[page::0][page::1]

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四、估值分析

报告篇幅中未直接涉及估值模型或具体目标价设定。仅提供评级体系说明。推断其后续报告将基于未来6-12个月的行业指数表现判定推荐等级。报告目前以盈利能力和市场前景为主，尚未详细展开DCF、PE等估值分析。[page::2]

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五、风险因素评估

• 新能源汽车销量不及预期：可能由于市场需求波动、政策调整或技术竞争失利，影响收入增速和盈利稳定性。

- 海外市场拓展不达预期：海外市场不确定性较大，包括政策壁垒、贸易摩擦及本地竞争对手，可能减缓全球化扩张步伐。

• 市场竞争加剧：行业内竞争对价格、市场份额带来压力，可能促使公司通过价格战应对，从而压缩利润空间。

报告未明示具体风险缓解措施，但通过费用率控制和产品高端化升级隐含一定对冲机制。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利能力与单车利润矛盾：

虽然总营收和归母净利润增长明显，但单车利润大幅下滑提示盈利质量承压。报告中虽解释为终端促销导致，但对长期是否可持续并未深入探讨，略显乐观。

• 费用率数据矛盾：

研发费用率同比增长较多，而整体毛利率下滑，研发投入对盈利改善的效果暂未显现，相关投入回报周期需关注。

• 风险评估简略：

仅泛泛提及三大风险，无细化量化风险发生概率或提供详细缓释方案和应对策略，建议后续报告中加强此部分有效性。

• 估值缺失：

无估值模型和目标价，不便于投资决策的量化参考，限制了报告的应用深度。

• 图表展现不足：

关键财务数据均以文字形式描述，缺乏多维图表支持，降低数据可视性和说服力。

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七、结论性综合

本报告深入分析了比亚迪2025年上半年及第二季度的经营与财务表现，展示了公司在面对激烈市场竞争的情况下，依然保持稳健的盈利能力。核心发现包括：

• 销量强劲增长：整体销量同比增长33%，出口业务实现128.2%爆发式增长，推动全球产能与市场布局深化。

- 高端车型占比提升：高端品牌产品销售占比显著增长，有效拉升单车均价及利润贡献。

• 单车盈利压力：尽管单车均价小幅提升，因市场竞争激烈，公司采取让利策略，导致单车盈利能力下滑，但整体利润受规模与成本优势部分抵消。

- 费用率有效管控：研发、销售、管理和财务费用率管控有力，提升了经营韧性，缓冲终端促销压力带来的毛利负面影响。

• 全球战略布局积极：马来西亚、泰国、巴西等地的本地化产能推进显著，为未来出口业务和全球竞争力提升奠定坚实基础。

- 风险识别清晰：新能源汽车销量、海外市场拓展及激烈市场竞争为主要风险因素。

本报告展现出银河证券团队对比亚迪的审慎乐观态度，认为其在出口扩张与高端化战略的推动下，有望延续盈利稳健态势。尽管存在短期利润压力和市场竞争不确定性，公司通过规模效应、电池成本优势、有效费用管控及全球生产布局构筑较强护城河，为2025年下半年及未来发展奠定坚实基础。

总体上，报告结构严谨，论据充分，虽然在风险细化及估值方面有所欠缺，但通过详实数据和逻辑分析，为投资者理解比亚迪当前经营状态及未来趋势提供了有价值的参考。[page::0][page::1][page::2]

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附：图片引用

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