主要业绩表现与增长驱动 [page::0]

• 2025年上半年营收248.6亿元，同比仅增1.3%，归母净利润27.7亿元，同比增长21%，扣非归母净利润19.3亿元，同比增长30%。

- 二季度营收同比轻微下降0.19%，归母净利润略降1.3%，但扣非净利润强势增长50%。

• 海外业务表现亮眼，境外收入138.12亿元，同比增长14.7%，占总营收比例提升至55.58%。

- 非洲市场高速增长179%，中东、东南亚及澳洲新兴市场保持快速扩张，欧洲高端市场工厂扩建升级，完善全球布局。

产品结构及盈利能力分析 [page::0]

| 产品类别 | 营收(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 同比变化(pct) |
|------------|------------|------------|----------|--------------|
| 混凝土机械 | 48.7 | +15.7 | 22.7 | +0.84 |
| 起重机械 | 83.7 | +1.24 | 32.1 | +0.1 |
| 土方机械 | 42.9 | +22.1 | 29.5 | -1.97 |
| 高空机械 | 25.9 | +1.34 | 29.8 | +2.78 |
| 农业机械 | 19.9 | -15.2 | 12.1 | -1.42 |

• 土方机械国内销售通过经销模式转型，中大挖机市场份额领先，新能源搅拌车及履带吊产品销量翻倍。

- 海外土方机械出口增长33%以上，跑赢行业平均水平，混凝土与起重机械出口增幅超13%。

• 公司整体毛利率28.15%，同比微升0.17个百分点，归母净利率11.12%，提升1.8个百分点。

现金流与财务稳健性 [page::0]

• 经营性现金流净额17.5亿元，同比增长112%，显示经营活动现金产生能力显著增强。

- 存货和应收账款较年初有所增加，但存货周转率提升，资产负债率保持在54.06%。

• 各项费用率：管理费用4.11%，销售费用8.44%，研发费用5.68%，财务费用为负1.49%，同比变化分别为-0.63pct、+1.02pct、+0.36pct和-2.06pct。

新业务及未来展望 [page::0]

• 具身机器人研发进入加速阶段，已开发3款人形机器人（1轮式、2双足），数十台投入工厂实际作业，覆盖机械加工、物流、装配及质检等环节。

- 公司打造了120个工位的智能训练场，实现数据采集、模型训练与应用迭代闭环，增强智能制造能力。

• 国内挖机7月内销超预期，但总体仍有较大提升空间。出口端由于大宗商品价格高企及欧洲经济景气度回落，需求有见底迹象。

【银河机械鲁佩】公司点评丨中联重科 (000157) 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨中联重科 (000157)：扣非归母净利润同比高增，新业务方兴未艾》

- 作者：鲁佩，中国银河证券机械行业首席分析师及机械组组长，研究助理为彭星嘉等

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月2日17:59

• 研究对象：中联重科股份有限公司，主要聚焦其2025年上半年及第二季度的经营业绩、行业环境、业务发展及创新能力

- 主题概览：报告重点聚焦中联重科2025年上半年扣非归母净利润实现显著同比增长，剖析其海外及新兴市场布局、核心产品业务的表现、盈利能力和现金流情况，以及面向未来的具身机器人研发进展。

• 评级与投资建议：

- 报告整体传递乐观信息，指出公司盈利能力提升和经营质量改善；
- 行业7月挖机内销超预期，国外需求触底复苏；
- 综合评估公司海外业务稳健增长，第二增长曲线具备潜力，分红维持高位，呈现积极态势。

整体来看，作者强调中联重科在传统核心业务基础上强化国际化布局和新业务研发，经营质量和盈利能力同步提升，是业绩同比高增长的主要驱动力，表现出较强的成长性和竞争力[page::0][page::1][page::2]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 海外业务与新兴市场：

- 公司海外业务保持良好增长，尤其新兴市场迅速扩展，欧洲市场产能布局升级。
- 2025年上半年境外营收达138.12亿元，同比增长14.7%，占总营收比例55.58%，境外营收贡献明显。
- 细分区域来看，非洲区域收入同比大幅增超179%，中东、东南亚、澳新等新兴市场高速增长，显示国际化战略成效显著。

• 核心产品业务表现：

- 土方机械海内外双双增长，重点核心产品保持优势。
- 分产品线营收分别为混凝土48.7亿(同比增15.7%)、起重机械83.7亿(增1.24%)、土方机械42.9亿(增22.1%)、高空机械25.9亿(增34.5%)、农业机械19.9亿(降15.2%)。
- 毛利率表现良好，尤其起重机械和高空机械毛利率增长幅度明显，农业机械毛利率有所下降。

• 盈利能力与现金流：

- 上半年公司整体毛利率28.15%，同比微增0.17个百分点，归母净利率为11.12%，同比提升1.8个百分点。
- 扣非归母净利率达7.75%，同比增1.71个百分点，说明经营质量改善。
- 管理费用率下降0.63个百分点，销售费用率上升1.02个百分点，与市场拓展活动相关。
- 经营性现金流净额同比增长超一倍，达到17.5亿元，显示资本回收状况良好，营运效率提升。

• 具身机器人研发进展：

- 公司已开发三款人形机器人(1轮式，2双足)，数十台进入工厂实训，覆盖机械加工、物流、装配、质检等环节。
- 配备120工位智能训练场，建立“数据采集-模型训练-应用迭代”闭环，技术研发快速推进，展现了未来业务增长潜力。

上述内容揭示公司在传统基础机械设备维持业务稳健增长的同时，加快拥抱智能制造和自动化趋势，提振整体竞争力[page::0]。

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2.2 核心数据及财务表现分析

• 2025年上半年收入及利润表现：

- 营收248.6亿元，同比增长1.3%
- 归母净利润27.7亿元，同比增长21%
- 扣非归母净利润19.3亿元，同比增长30%

• 2025年第二季度表现：

- 营收127.4亿元，同比微降0.19%
- 归母净利润13.6亿元，同比下降1.3%
- 扣非归母净利润10.5亿元，同比增长50%，显示扣除非经常性损益后净利润增长显著，盈利质量提高。

• 境内境外收入分布：

- 境内营收110.40亿元，同比下降11.6%
- 境外营收138.12亿元，同比上升14.7%
- 境外营收占比超过55%，境内收入虽有所下滑但整体保持平衡。

• 毛利率及费用率指标：

- 境内毛利率24.11%，同比微降0.19个百分点；境外毛利率31.37%，同比微降0.43个百分点，说明海外业务毛利率保持较高水平。
- 费用率方面，管理费用率4.11%，销售费用率8.44%，研发费用率5.68%，财务费用率负1.49%，研发及销售费用增加可能因新品开发和市场扩张支出所致。

通过财务数据分析，公司上半年盈利能力提升主要得益于海外市场增长和核心产品高毛利贡献，经营效率亦有所改善[page::0]。

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2.3 分产品线业务详细分析

• 混凝土机械：

- 营收48.7亿元，同比增长15.7%
- 毛利率22.7%，同比提升0.84个百分点
- 业务增长强劲，毛利率提升反映产品优势和运营效率提升。

• 起重机械：

- 营收83.7亿元，同比增长1.24%
- 毛利率32.1%，同比小幅提升0.1个百分点
- 规模领先且毛利率保持高位，市场竞争力良好。

• 土方机械：

- 营收42.9亿元，同比增长22.1%
- 毛利率29.5%，同比下降1.97个百分点
- 销售模式调整为经销制，且中大型挖掘机市占率位居行业前列，新能源搅拌车与履带吊产品销售实现翻倍增长。
- 海外土方机械出口同比增长超33%，跑赢行业整体增速。

• 高空机械：

- 营收25.9亿元，同比增长34.5%
- 毛利率29.8%，同比提升2.78个百分点
- 增速和毛利率提升均表明该业务板块持续扩展且盈利改善明显。

• 农业机械：

- 营收19.9亿元，同比下降15.2%
- 毛利率12.1%，同比下降1.42个百分点
- 业务面临一定挑战，业绩和盈利双双下滑，需关注该板块改进与转型。

总体看，公司重心仍在工程机械主力产品，表现稳健且优势明显，农业机械业务短期表现不佳[page::0]。

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2.4 行业背景与投资建议

• 7月全国挖掘机内销超市场预期，资金到位状况改善，但1-7月累计内销仅为2021年同期高点的35%，仍有较大上升空间。

- 工程起重机等非挖掘机细分市场同样表现强劲。

• 出口端受益于欧洲地区利率下调、财政扩张以及经济景气度提升，需求有触底反弹迹象。

- 中联重科主营产品优势稳固，尤其海外业务扩展、土方机械增长势头突出。

• 具身智能机器人研发加速体现公司第二增长曲线潜力，经营质量持续提升支持整体估值和投资价值判断。

综合来看，报告看好公司在产业周期回暖和出口复苏大环境中具有充分竞争力，建议投资者关注公司业绩持续提升与新业务发展机会[page::0][page::1]。

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2.5 风险因素评估

• 国内宏观经济不及预期：中国经济增速放缓或政策宽松力度不足，可能影响工程机械需求。

- 政策推进不及预期：相关基础设施投资和房地产政策调控节奏影响设备采购。

• 行业竞争加剧：国内外竞争对手加大投入，可能对市场份额和毛利率产生压力。

- 出口贸易争端风险：国际贸易摩擦或关税壁垒可能影响海外销售规模与盈利性。

报告未详细提及具体缓解措施及发生概率，但投资者应密切关注宏观及政策动态，关注出口与核心产品竞争格局变化[page::1]。

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3. 图表深度解读

（注：本处图片无法直接展现，引用相对路径及说明）

图1：核心观点统计数据图表

• 显示25H1和25Q2营收及利润变化，特别强调扣非归母净利润同比大幅增长30%和50%。

- 图表同时细分境内外营收占比、毛利率及增长趋势，突出境外营收占比提升6.48个百分点，说明国际业务快速扩张。

• 数据透视了公司业务结构调整和盈利质量的提升，佐证作者观点。

图2：公司管理层及研究团队介绍

• 以明星分析师团队形象强化报告权威性和专业深度。

图3：投资建议与行业背景截图

• 显示行业7月表现及出口需求趋势，有助于理解公司业绩增量背后的宏观及国际环境支撑。

图表内容紧密配合文本论点，为投资判断和业务评价提供直观数据支持，说明翔实数据支撑作者结论的严谨性。

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4. 估值分析

报告摘要未直接披露详细估值方法、目标价和具体评级数值，但基于以下信息可推断：

• 报告采用对比行业和国际市场的视角，结合公司营收利润成长性及盈利质量改善，偏向中长线趋乐观点。

- 结合盈利指标提高和现金流改善，可推测作者可能基于市盈率（P/E）及现金流折现（DCF）方法，给予合理估值区间。

• 加之公司具身机器人等新业务的成长预期，存在市盈率向上修正空间。

- 投资建议基于行业与公司维度明确看好，估值上或赋予“推荐”或“谨慎推荐”评级。

后续全文获取后，可进一步详细拆解具体估值假设及敏感性分析[page::2]。

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5. 批判性视角与细微差别

• 业绩波动及非经常性损益影响：

- 第二季度归母净利润同比略下降（-1.3%），但扣非净利润大增（+50%），表明非经常性损益对利润波动影响显著，投资者需警惕业绩的波动性和质量差异。

• 境内市场表现弱于境外：

- 境内营收同比下降11.6%对整体业绩构成压力，短期或存在一定区域市场的需求下行风险。

• 毛利率稳定性问题：

- 局部产品毛利率出现小幅下降，尤其土方机械和农业机械业务，需关注是否为价格竞争加剧或成本压力所致。

• 风险提示部分较为笼统：

- 尽管列举四大风险，但未提供详细的量化影响或缓解策略，实际操作层面不够具体，需结合后续跟踪报告进行动态研判。

总体来看，报告立场积极且数据详实，但对潜在经营波动和风险的评估略显宽松，投资者应保持审慎态度[page::0][page::1]。

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6. 结论性综合

该报告系统评估了中联重科2025年上半年的经营业绩和业务结构，展现了公司在国际市场扩张和新技术研发两条主线上的协同发展：

• 2025年上半年，公司扣非归母净利润实现30%同比高增长，体现盈利质量明显提高。

- 海外业务稳健增长，尤其新兴市场（非洲、中东、东南亚、澳新）显著扩张，欧洲市场产能本地化布局升级，境外营收占比突破55%，成为增长重要驱动力。

• 土方机械、混凝土机械和起重机械维持稳定增长，核心竞争优势明显；高空机械增长迅速，农业机械面临调整。

- 经营性现金流实现翻倍增长，资产负债率保持健康，财务结构稳健。

• 具身机器人研发成果初步显现，机器人产品进入实地工厂应用，智能制造发展潜力大。

- 行业环境逐渐好转，出口触底回升，内销有提升空间，政策和宏观经济不确定因素仍存。

• 投资建议偏乐观，关注公司业绩稳健、创新驱动和国际化前景，但风险因素不应忽视。

整体而言，报告通过详尽数据和实证分析传递了中联重科作为工程机械行业龙头企业，具备“传统业务稳中有进+新业务快速发展”双引擎模式，未来发展看好，建议投资者重点关注该标的的成长性和国际化机遇[page::0][page::1][page::2]。

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附录：报告主要图表示意

| 图表编号 | 图表内容 | 主要说明 |
|---------|--------------------------------|-----------------------------------------------|
| 图1 | 2025年上半年及Q2营收利润数据 | 显示营收同比增幅，境内外占比变化，利润高增长 |
| 图2 | 研究团队及分析师介绍 | 强调研究权威性和专业性 |
| 图3 | 行业背景与投资建议 | 行业景气度、出口动力与资金到位情况分析 |

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此为中国银河证券机械行业团队对中联重科2025年中报的全面剖析，数据翔实、观点明确，值得行业投资者重点参考。

报告