美国关税实际征收力度与通胀影响 [page::0]

• 6月美国实际平均进口税率仅较去年底上升6.6个百分点，明显低于市场预期。

- 进口商品结构变化及应税商品比例较低是主要原因。

• 上半年关税对进口成本影响有限，企业和消费者分担了大部分关税成本。

- 下半年实际进口税率预计进一步上升，有望推升核心PCE同比增速至3.4%。

• 需求变化将影响通胀幅度，需求回落有助缓解通胀压力。

美国企业及消费者承担关税比例分析 [page::0]

• 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担不足40%。

- 企业提价速度较慢，零售价格传导不充分。

• 下半年随着库存消化，企业可能加快提价步伐，但消费者价格敏感或限制提价幅度。

美联储政策影响与风险提示 [page::0]

• “慢热”通胀为2025年9月美联储降息创造了空间。

- 9月后连续降息存在较大不确定性。

• 风险包括美国就业市场恶化和政治压力增加等因素。

国泰海通｜宏观报告《加关税：影响了多少美国通胀》深度解读与分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《加关税：影响了多少美国通胀》

- 发布机构： 国泰海通证券研究所

• 发布日期： 2025年8月28日

- 报告作者： 王宇晴、梁中华（均为注册分析师）

• 研究主题： 以美国加关税政策对进口商品价格及美国整体通胀水平的影响为核心，重点探讨关税调整对企业提价、进口成本传导、消费端通胀压力的影响，以及相关宏观政策（如美联储降息空间）的潜在变化。

核心论点与信息传达

该报告认为，上半年美国加征关税的实际力度低于市场预期，企业通过提价转嫁成本的速度较慢，导致通胀回升较为温和；但下半年预计进口平均税率将继续上升，企业提价速度亦可能加快，若需求保持稳定，美国产生的通胀压力将“慢热”上升。短期内这样的通胀态势为美联储9月可能降息提供了空间，但后续连续降息仍充满不确定性。此外，报告从多角度量化了关税负担由企业与消费者各自承担的比例，及其对消费品价格的影响力度。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 关税政策与实际税率加速

• 关键信息： 2025年6月份美国实际进口平均税率较2024年底仅上升6.6个百分点，远低于市场预期。原因包括：

- 美国进口结构变化—进口商品中关税高影响的商品比例较低。
- 被豁免关税的商品占比提高，贸易谈判仍在影响征税范围。

• 推理逻辑： 实际税率的提升远低于预期导致进口价格的上行压力有限，这限制了企业成本转嫁的空间。

- 预测： 下半年随着新关税的陆续生效及行业关税实施，预计平均税率将进一步上升。[page::0]

2.2 海外出口商价格反应与美元汇率影响

• 关键信息： 美国进口价格指数考察进口商实际支付的美元价格，不包含关税。数据显示：除能源与食品外，其他商品进口价格无明显下降。

- 分析： 虽然美元在2025年持续走弱，理论上有助于海外出口商对美商品降价换取市场份额，但这种降价幅度可能被美元贬值抵消，导致整体进口成本未显著下降。

• 结论： 关税成本主要最终由美国本土企业和消费者承担，海外出口商让步有限。[page::0]

2.3 美国企业承担关税成本的比例与走势

• 数据点： 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者不足40%。

- 分析逻辑： 企业尚未完全通过提高终端售价转嫁关税，多数关税成本被企业自身吸收，原因包括消费者价格敏感度升高，市场需求未明显下降。

• 预测： 预计下半年企业将加快提价步伐以转嫁成本，但无法完全传导，仍需吸纳一定成本。

- 对消费影响： 这一机制减缓了通胀的快速回升，为美国整体通胀“慢热”埋下伏笔。[page::0]

2.4 消费通胀表现及未来路径

• 具体品类： 汽车零部件、新车、服装鞋帽、家具及个人护理等进口依赖度高，当前关税传导尚不明显。

- 情景假设： 若年内实际平均进口税率进一步上升10%，并假设需求保持稳定，关税因素有望推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4%。

• 需求弹性影响： 若需求因价格上涨而明显回落，则对冲部分通胀压力。

- 政策启示： 目前“慢热”通胀状态给美联储9月提供降息机会，但未来连续降息高度不确定。[page::0]

2.5 风险提示

• 主要风险包括：

- 美国就业市场可能持续恶化，对经济复苏带来负面影响。
- 特朗普对美联储的政策施压增加，可能影响货币政策走向。

• 这些因素提醒投资者需关注宏观政策与劳动力市场的动态。[page::0]

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3. 图表深度解读

报告原文附带有二维码图片及互动阅读入口（参考页1），但本段未附明显数据图表及图形，主要以文字和定量指标剖析关税与通胀关系。

• 图片描述： 页码1包含二维码，链接到国泰海通证券公众号，供获取更多研究内容和报告全文。

- 解读意义： 该二维码与页面更多辅助访问及信息拓展作用，属于信息渠道拓展工具，无直接金融数据分析内容。[page::1]

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4. 估值分析

报告内容主要关注宏观环境与政策影响，并未涉及具体公司或股票的估值分析，故无估值模型（如DCF、市盈率分析）或目标价信息。

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5. 风险因素评估总结

• 就业市场风险： 就业市场恶化可能加剧经济下行压力，抑制需求与企业盈利，间接减缓通胀压力但冲击经济增长。

- 货币政策干预风险： 政治干预美联储独立性可能使货币政策变得更为激进或波动，增加宏观不确定性。

• 贸易政策变数： 关税豁免商品比例增加、国际贸易谈判成败带来税率调整可能，影响进出口成本及价格传导。

- 总结： 报告为投资者指出多重政策与市场风险，尤其围绕通胀与美国宏观经济波动。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 企业成本吸收比例说明了一个重要现象，即关税成本并非完美传导至消费者，这或许与美国市场竞争激烈、消费者价格敏感度攀升有关，反映实体经济对加税冲击的韧性。

- 同时，报告强调关税对进口价格指数的影响有限，但未具体量化海外出口商具体实际降价幅度，存在一定测算假设空间，后续若能补充数据模型将更具说服力。

• 报告对未来美国关税税率可能进一步上升持谨慎乐观态度，但对短期通胀“慢热”情景的依赖较强，若需求疲软则效应减弱，显示分析在假设稳定需求情况下成立，假设敏感度较高。

- 政治因素风险融入宏观变量，增强了报告对现实复杂性的把握，但对其概率及影响评估较为简略，缺乏详细加权和量化。

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7. 结论性综合

国泰海通证券的《加关税：影响了多少美国通胀》报告细致分析了2025年美国加征关税对进口成本和通胀的影响路径。报告通过细分关税实际征收力度、企业和消费者负担比例、进口价格指数变化，以及消费品价格传导等角度，阐述了当前美国关税政策对市场通胀的“慢热”效应。具体内容如下：

• 关税力度低于预期，实际进口平均税率上升有限，关税传导缓慢。

- 海外出口商价格未显著下降，关税成本多由美国企业和消费者承担，但企业承压更大。

• 企业承担63%关税成本，消费者承担不足40%，体现了价格传导不完全及市场竞争压力。

- 假设需求稳定，关税上升10%将使核心PCE同比增速升至3.4%，表现出关税加剧通胀的潜力。

• 通胀“慢热”态势为美联储9月降息创造短期空间，但未来政策路径充满不确定。

- 风险因素包括就业市场恶化及政治对货币政策干预，均可能影响经济和通胀走势。

该分析为投资者和政策制定者提供了对美国当前关税政策与通胀压力关系的全面透视，彰显了宏观经济运行中的复杂传导机制和看似温和但潜在升温的通胀风险，为后续投资和政策决策提供重要参考依据。[page::0, page::1]

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参考文献

- 国泰海通证券研究所，《加关税：影响了多少美国通胀》，2025年8月28日。[page::0] [page::1]

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