市场表现回顾 [page::3][page::4]

• 2020年8月3日至8月7日，上证综指涨1.33%，创业板指跌1.63%。

- 中证1000涨幅最大，达到2.78%，中证500上涨1.66%。

• 行业涨幅前三为国防军工、有色金属和汽车，跌幅靠前为休闲服务、食品饮料和传媒等。

市场估值与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 最新PE | 历史50%分位数 | 最新PB | 历史50%分位数 |
|------------|--------|---------------|--------|---------------|
| 沪深300 | 14.1 | 13.5 | 1.6 | 1.7 |
| 创业板指 | 74.7 | 50.9 | 8.2 | 4.8 |

• 沪深300估值较为合理，创业板指估值处于历史高位。

- 行业角度，农林牧渔、地产、建筑装饰、采掘、银行等行业PE接近历史底部。

• PB方面，采掘、建筑装饰、公用事业、银行、房地产等行业估值相对偏低。

市场情绪及资金动向 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 新高比例小幅上升，新低比例保持平稳。

- 基金仓位由82.2%升至90.1%，基金主动买入增强。

• 主流ETF本周估算净流出约77亿元，显示资金操作趋谨慎。

- 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率升至布林通道上轨，有短期超买风险。

量化择时模型表现与应用 [page::0][page::12][page::13]

• GFTD和LLT择时模型均对主要指数发出“涨”信号。

- 两模型历史择时成功率约80%，但不能保证完全有效，需控制风险。

• 择时净值显示扣费后仍有较好的回测收益及上涨趋势。

宏观视角与市场展望 [page::16][page::17][page::18]

• 当前M1同比处于上行周期，历史显示有利于权益市场中长期表现，预期2021年中期周期高点。

- 结合宏观因子事件和日历效应，8月下跌概率较大，但中报披露结束与美国大选前的两个重要时点值得关注。

• 市场继续处于中继震荡阶段，创业板指估值偏高，流动性边际收紧，整体保持中性判断。

金融工程：当下市场应保持理性 —— A股量化择时研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：金融工程：当下市场应保持理性——A股量化择时研究报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师团队：由资深分析师罗军（首席分析师）及安宁宁、史庆盛、张超、文巧钧等组成，均有丰富从业经验及权威认证。

- 发布日期：研究视角集中于2020年8月初，特别是2020年8月3日至7日的市场表现周。

• 研究主题：通过量化择时模型（GFTD、LLT）对A股的当前市场趋势、行业结构、估值情况及宏观环境做出全面剖析，旨在为投资者提供理性判断和策略建议。

- 核心论点：
- 当前A股市场处于宽幅震荡的“中继调整”阶段，非趋势行情，需要投资者保持理性，警惕估值高企的板块风险。
- 量化择时模型（GFTD和LLT）均发出了“涨”的信号，提示中期市场依然偏多。
- 重点关注8月底和10月底两个时间点，中报披露及美国大选作为关键事件节点。
- 流动性整体仍宽松，部分板块估值低位，市场尚未进入全面泡沫，调整后仍存在向上的机会。
- 量化模型不保证100%成功，市场风险依然存在，需控制仓位与风险。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（第3-4页）

• 结构表现（图1、图2）：

- 本周（2020年8月3日-7日）上证综指上涨1.33%，创业板指下跌1.63%，显示大盘和创业板走势分化。
- 中证1000涨幅达2.78%，表现强劲，表明市场关注点正向中小盘扩散。
- 行业涨幅前五为国防军工、有色金属、汽车、化工、综合；跌幅后五为纺织服装、休闲服务、食品饮料、传媒、医药，反映资金从消费医药等板块部分流出。

• 作者推理：结构性行情显著，资金配置更倾向于具备复苏和政策支持的军工、有色等周期性行业，显示市场风险偏好提升但整体仍表现为分化震荡。

2. 市场与行业估值（第5-8页）

• 市场估值情况（表1、图4；表2、图5）：

- 沪深300当前PE为14.1倍，略高于历史50%分位数的13.5倍，创业板指PE为74.7倍，高于50.9倍的中位数，说明创业板估值处于高位。
- 沪深300 PB为1.6，接近历史中位数1.7，创业板PB显著高达8.2，显示创业板在估值端压力较大。

• 行业估值（表3、表4）：

- 部分行业PE接近历史10%分位数（底部），包括农林牧渔、房地产、建筑装饰、采掘、银行，提示这些板块处低估区域值得关注。
- 而计算机、医药生物、国防军工、休闲服务等行业PE高出历史中位数较多，风险相对较大。
- PB方面，采掘、建筑装饰、公用事业、银行和房地产PB也较接近历史底部区间。

• 分析说明：

- 估值水平差异显著，成长和科技板块明显估值偏高，周期和金融地产等传统板块较为低估，符合市场中继调整逻辑，热点转换正发生。

3. 市场情绪指标（第9-12页）

• 新高新低比例（图6）显示新高个股占比略升至10.3%，新低占比维持1.1%，说明市场虽然部分个股表现优异，但整体环境未大幅恶化。

- 有效涨跌停板（图7）及均线结构指标（图8）显示多头排列个股占比下降，仓位轻盈，预示短期谨慎气氛。

• 基金仓位（图9）总仓位升至90.1%，增加显示机构逐步回补，但ETF净流出77亿（图10），暗示资金存在观望和调整。

- 期权成交量看涨看跌比（图11）显示上证50ETF期权短期存在超买风险，市场短期调整可能加剧。

4. 量化择时模型（第12-13页）

• 模型结论（表5）：GFTD和LLT模型对各主要指数均发出“涨”的信号，反映中期择时偏多。

- 历年择时累计收益（图12、13）扣费后净值持续上升，说明模型具备一定的实证效果。

• 风险提示明确指出模型非万能，市场极端情形下信号失效可能性。

5. 日历效应（第14-15页）

• 历史数据统计表明9月通常为调整期（上证指数上涨概率45%），且节前一月及前一周涨幅普遍偏弱，后续双周及一周表现较好，提示投资者关注节前风险和节后反弹机会。

- 不同行业涨跌概率及平均涨幅具体区分了周期性及防御性行业不同表现，为行业轮动提供历史依据。

6. 宏观视角（第16-17页）

• 货币通胀周期显示M1同比持续上升，历史上大多数M1上行周期伴随权益市场牛市或宽幅震荡，从时间长度看近期周期延长，预计到2021年中期达到高点，预示未来市场整体具备一定支撑。

- 宏观因子事件分析整理了影响市场的主要宏观指标和因子事件类型，确认CPI同比、美国10年期国债利率、WTI原油价格等与股票市场走势正相关。

• 作者强调以历史事件为基础对宏观环境的判断，增强市场趋势研判的科学性与实证性。

7. 主要结论及展望（第17-18页）

• 市场处宽幅震荡中继调整阶段，结构化行情明显，机构建议投资者应理性看待现阶段走势，非趋势行情勿盲目乐观或悲观。

- 理由包括：
- 创业板等成长板块估值高位难以持续
- 下半年流动性边际收紧压力存在
- 前期市场涨幅大、换手率高，需时消化。

• 时间节点关注：8月底中报披露结束和10月底美国大选，两个事件可能带来市场方向性变化。

- 技术信号关注成交额下跌至前期高点50%，约8500亿元，为观察市场转折的重要指标。

• 宏观环境偏宽松，流动性充裕支持市场不会急转熊，但仍需警惕流动性变化。

- 模型成功率约80%，但非绝对，保持风险控制和理性操作。

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三、图表深度解读

1. 择时模型与指数走势图（首页图）

• 图示GFTD和LLT指标均显示自2015年后长周期向上态势，沪深300指数曲线与二者正相关。

- GFTD信号最近几次发出时间覆盖2020年4月至8月份，均示涨，表明模型中期看多。

• 该视觉印证了市场量化择时模型对行情的较好把握，增强报告可信度。

2. 市场表现图（图1-3）

• 图1展示本周几大主流指数涨跌，上证综指和上证50上涨明显，创业板显著走弱。

- 图2进一步显示细分指数表现，中证1000涨幅最高2.78%，说明市场关注小盘和成长股之外的中小盘风格分化。

• 行业表现图3则显示国防军工涨幅最大超16%，食品饮料、医药等大幅下跌，反映资金配置出现偏好轮换。

3. 估值走势图（图4、5）

• 图4中创业板PE走势高企，波动明显；沪深300及上证综指PE较稳定，处于合理区间，体现市场成长板块火热状态。

- 图5中创业板PB走势同样高位，凸显成长风格估值溢价现状。

4. 市场情绪图（图6-11）

• 图6显示新高比例活跃，市场部分个股表现抢眼，新低比例维持低位，整体风险偏好尚存。

- 图7涨跌停板数目波动对应股指涨跌波动，回避极端波动对行情的影响。

• 图8均线强弱指标与指数价格波动较为吻合，短期市场波动性因均线结构受影响。

- 图9基金仓位波动与股指涨跌相关，整体仓位提升但流动性资金却部分流出。

• 图11期权看涨看跌比率创新高，提示短线蓝筹股超买风险显著。

5. 历史日历效应图（图14-15）

• 详细数据显示不同时间节点及行业的涨跌概率与幅度，帮助投资者锁定季节性交易机会。

6. 宏观视角图（图16）及事件定义（图17）

• 图14展示M1同比、PPI、万得全A指数等宏观经济指标与A股联动变化路径。

- 图15宏观因子事件对应不同市场反应，展示宏观信号如何影响市场。

• 图16定义4类宏观因子事件，体现量化对宏观环境的捕捉方法。

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四、估值分析

• 报告没有采用传统DCF或自由现金流折现法，而通过PE、PB等市盈市净倍数分析，结合历史分位数，构建估值合理性判断。

- 量化择时模型（GFTD、LLT）基于技术动量与趋势信号，模型内部具体算法未详细公开，但历史净值及盈亏可以验证其有效性。

• 估值的关键输入基于Wind数据，统计区间自2005年始，保证了足够的历史深度。

- 估值敏感性的体现主要通过行业与指数分位数变化，指出哪些板块估值处在边际风险区域，辅助投资决策。

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五、风险因素评估

• 模型风险：量化模型成功率约80%，存在20%信号失效风险，尤其在市场极端波动情况下效果欠佳。

- 估值风险：部分成长行业估值偏高，市场情绪高涨时容易引发调整风险。

• 宏观政策风险：流动性收紧、经济周期波动或全球事件影响均可能对市场形成较大冲击。

- 套利风险：量化模型与日历效应基于历史规律，未来结构和交易行为变化可能导致策略失效。

• 流动性风险：短期资金流出ETF及部分板块资金流动性出现分化，加大了市场波动性。

- 风险提示：报告明确提示投资者风险需控制，依据多维信号做出理性判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对中期市场判定“中性偏多”，为谨慎态度，较少偏颇，但从估值差异、流动性动量及资金流出情况看，部分成长板块风险或被低估，投资者仍需警觉可能的波动。

- 量化择时模型虽历史表现较好，但未详细披露算法和背后假设，模型适用性和鲁棒性尚待进一步验证。

• 资金流分析揭示ETF净流出但机构仓位提升，暗示资金博弈复杂，可能带来结构性风险。

- 报告强调中继调整的比例关系和时间节点关注，但对外部风险事件如美股波动、地缘政治缺少深度讨论。

• 报告基于历史数据和规律固化，难以充分捕捉疫情等空前事件带来的政策和市场异动。

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七、结论性综合

广发证券发展研究中心通过全面量化模型、估值分析与宏观视角，系统评估当前A股市场状态，得出以下核心判断：

• 市场当前处于宽幅震荡的中继调整阶段，无明显趋势行情，需理性对待高估值板块和短期超买风险。

- 量化择时模型GFTD和LLT双双发出看涨信号，反馈中期市场仍有一定上涨潜力。

• 估值体系显示成长板块特别是创业板估值已超高，而周期蓝筹（银行、地产）估值处于相对低位，市场热点轮动明显且资金向中小及低估值板块分散。

- 市场情绪指标（新高个股比例、均线结构、期权超买信号等）揭示短期存在风险，机构仓位虽整体较高，但ETF资金净流出反映观望情绪。

• 宏观环境偏宽松，M1同比上升周期延续，经济流动性支撑不可忽视，历史经验预示持续时间较长的上行周期有利市场。

- 两个关键时间点（8月底中报及10月底美国大选）为重要转折窗口，需关注成交额变化对技术面信号的确认作用。

• 风险警告明确，事件驱动及结构性风险不容忽视，量化模型不是万能，必须配合风险管控。

图表深度支持以上观点：择时模型净值持续上涨、估值表中的多空分布、市场结构和资金流变化的多维提示，均让整体研究立体、实证且具前瞻性。

整体而言，报告立场稳健客观，既指出看多信号，又提醒估值和超买风险，体现了对当前复杂市场环境的理性分析和警觉，极具实用价值。

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参考文献与数据源

• Wind资讯数据库及广发证券发展研究中心内部数据体系

- 量化模型示例（GFTD、LLT）及其历史净值

• 行业及指数历史估值分位数统计

- 宏观经济指标（M1、PPI、CPI、利率等）的系统跟踪分析

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