主要市场估值分布与股债收益差分析 [page::1][page::2]

• 截至2025年5月30日，沪深300股债收益差为6.35%，处于均值至+1倍标准差之间，显示股票的相对吸引力较高。

- 创业板指相对于沪深300指数的相对PE和PB均位于历史低分位，凸显创业板配置的性价比优势。

• 不同行业估值差异明显，农林牧渔、非银金融等板块PE处于相对低位。

主动权益基金行业仓位趋势与资金流动观察 [page::0][page::4]

• 主动权益基金电力设备、国防军工等行业仓位占比显著提高，金融、汽车、电子等行业权重下降。

- 上周新成立权益型基金92亿元，显示资本活跃度稳步提升。

指数增强组合及“预期惯性”因子绩效回顾 [page::4][page::5]

| 组合 | 今年以来绝对收益 | 今年以来超额收益 | 最近一年绝对收益 | 最近一年超额收益 |
|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|
| 沪深300增强 | 1.94% | 4.34% | 18.83% | 11.83% |
| 中证500增强 | -0.30% | 0.65% | 11.94% | 4.41% |
| 中证1000增强 | 5.49% | 4.34% | 19.40% | 5.36% |
| 中证2000增强 | 15.05% | 6.74% | 36.81% | 8.87% |
| 预期惯性组合 | 12.07% | 13.03% | 33.47% | 26.65% |

• “预期惯性”组合表现优异，年初至今超额收益达13.03%，凸显预期因素的投资价值。

量价因子构建与绩效跟踪：11个高频因子低频化处理展示稳定选股能力 [page::6][page::7][page::8]

• 构建的11个特色量价因子包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等，均基于分钟频数据转换为月度频率以降低换手率。

- 各因子Rank ICIR绝对值均在4以上，表现优异，相关性较低，能够有效分散风险。

• 综合量价因子（11因子正交化并简单等权合成）表现最优，十分组多空组合年化收益近50%，信息比率4.62，月度胜率92%，最大回撤-4.84%。

- 综合量价因子今年以来多头超额收益达8.12%。

预期类因子表现强势，预期惯性因子净值及多头超额净值持续稳步提升 [page::8][page::9]

• 预期惯性与真知灼见因子表现稳定向上，回撤极小，风险控制良好。

- 预期惯性因子今年以来贡献主要超额收益，体现分析师预期调整与动量、估值的联动效应。

【方正金工】主动权益电新、军工等行业仓位占比持续提高，预期惯性因子今年以来多超额收益4.3% ——详尽全面分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：主动权益电新、军工等行业仓位占比提高，“预期惯性”因子今年以来多超额收益4.3%
作者：曹春晓、陈泽鹏（方正证券研究所）
发布机构：方正证券研究所
发布时间：2025年6月2日
主题：本报告主要围绕A股市场估值状况、主动权益基金行业仓位变化、量化组合表现及多因子量价策略的效果进行系统分析，特别强调“预期惯性”因子及综合量价因子的选股能力和超额收益表现。

报告的核心论点在于当前A股市场基于估值和股债收益差的中长期投资价值仍然存在，主动权益基金仓位在电力设备和军工领域持续提升，方正金工提出的多因子模型尤其是“预期惯性”因子今年以来显著跑赢市场，体现出量价因子的有效性。[page::0] [page::1]

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2. 市场估值状况深度解读

2.1 股债收益差分析

报告首先通过股债收益差，即股票收益率的倒数市盈率减去10年期国债收益率，作为择时和估值指标。数据显示，截至2025年5月30日，沪深300指数股债收益差为6.35%，处于均值与+1倍标准差区间，具备一定的估值吸引力，表明股票市场相较债券仍有溢价空间，适合中长期投资。中证500指数股债收益差为1.82%，接近均值，但估值吸引力相对较弱。

通过图表1（沪深300股债收益差曲线）和图表2（中证500股债收益差曲线）可见，沪深300的股债差波动经历均值回复，当前处于相对高位，但仍未达到极端高估，显示合理估值基础。[page::1]

2.2 主要指数与板块估值分位

• 全部A股整体PE（TTM）约18.94倍，处于历史59.83%的分位数，略高于中位水平，PB仅1.45倍，处于历史低位9.16%分位，反映股市估值整体偏低，安全边际较好。
• 上证50、沪深300指数PE分别为10.86倍和12.46倍，均处于历史中高位65%分位左右，显示大盘蓝筹估值相对合理。
• 创业板指数PE高达30.20倍，但占历史仅10.02%分位，显示从历史角度创业板估值处于较低水平，这是创业板极具配置性价比的表征。
• 创业板相较于沪深300相对PE仅2.42倍，占历史4.8%低分位，显示创业板估值相对低估，配置价值凸显，尽管其PB相对水平略高于均值。
• 行业方面，农林牧渔、非银金融等行业PE处于极低历史分位，潜在投资价值明显；而计算机、国防军工、医药行业估值相对偏高，但不排除成长预期驱动估值溢价。

图表3详细展示了2025年5月底各主要板块和指数的PE和PB分位情况，为投资者提供目标板块估值参考。[page::2] [page::3]

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3. 主动权益基金仓位流动与行为分析

3.1 行业仓位变动

自2025年3月至5月底，主动权益基金电力设备和国防军工行业仓位显著上涨，分别增加约2.8%和0.9%，表明基金经理更加看好新能源与军工领域的成长前景。相反，传统行业如计算机、传媒、通信、食品饮料等行业仓位有所调减（均超过0.5%下降幅度），体现资金流出态势。

图表10呈现了具体行业仓位变动数据，反映了市场对新能源与军工行业的资金配置趋向高增。[page::4]

3.2 基金发行动态

上周权益型基金新成立规模达92亿元，结合报告中权益基金周度募集与沪深300走势的关系（图表11），表明市场整体资金涌入状态尚可，且权益基金募集资金对市场整体有一定支撑。[page::4]

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4. 量化组合绩效深度解读

4.1 量化指数增强组合表现

2025年5月中旬以来，方正金工旗下的沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数增强组合均实现超额收益，尤其中证2000增强组合表现优异，上周绝对收益1.92%，超额收益0.83%。此外，“预期惯性”组合周超额收益达1%，今年以来累计超额收益高达13.03%，大幅跑赢基准。

图表12和图表13分别展示了这些量化组合的最新周及年初至今的绝对与超额收益情况，说明“预期惯性”策略展现出优越的选股能力及风险调整后收益。[page::5]

4.2 主要风格因子多头超额表现

今年以来，市值因子、方正特色量价因子以及分析师预期调整因子分别取得9.94%、8.12%和4.57%的多头超额收益。其中基本面类因子表现回暖，表明市场和投资行为正逐渐关注企业质量及预期的变化。

图表14和图表15跟踪了主要因子今年以来及2023年以来的表现趋势，帮助理解市场风格轮动状态。[page::5] [page::6]

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5. 高频因子低频化系列研究及综合量价因子表现

报告支撑的11个特色量价因子，如“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等，均基于高频（日内分钟或日数据）指标转化为月度频率分析，以降低换手率并增强稳定性，所有因子Rank ICIR均大于4，表现优异。

• 这些因子的多空组合年化收益率介于20%~40%区间，Information Ratio（信息比率）多在3以上，充分显示选股有效性。
• 因子间相关性虽有一定程度，但整体较低，表明各因子选股信息的独立贡献性高。
• 通过正交化等权合成形成的综合量价因子，表现优于任何单一因子，年化收益率高达近50%，信息比率4.62，月胜率近92%，且最大回撤控制在-5%左右。
• 综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益达13.28%，多头组合超额超过8.12%。

图表16至图表19详细描述了因子性能指标、相关性矩阵以及量价因子整体的净值增长曲线和超额收益，凸显多因子模型的长期稳定优势。[page::6] [page::7]

图表21和图表22的净值曲线图进一步佐证综合量价因子在市场周期中的持续正向贡献能力。[page::8]

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6. 预期类因子“预期惯性”与“真知灼见”因子分析

作为量化投资极为关键的预期信息因子：

• “预期惯性”因子自2012年以来一直展现稳定的多空净值增长态势，2025年持续实现净值与多头超额净值稳定增长，无明显回撤风险，充分体现分析师预期修正的预测能力。
• “真知灼见”因子同样表现优秀，近十年净值曲线持续上升，反映对基本面信息识别和动态把控能力突出。

图表23至图表26分别展示了上述两个预期类因子多空净值及多头超额净值的发展曲线，验证了因子设计的科学与实用价值。

这进一步表明，分析师预期调整因子及“预期惯性”在量化投资组合构建、特别是超额收益捕捉中具有重要作用。[page::8] [page::9]

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7. 风险因素评估

报告明确指出几项重要风险：

• 历史数据与规律在未来可能失效，导致因子和估值信号失真。
• 市场可能超预期波动，系统性风险与外部宏观因素影响难以完全预测。
• 各驱动因子，如预期惯性、量价因子，受到宏观环境及市场结构变化影响，可能出现阶段性失效。

报告未显示具体缓解策略，但提示投资者关注动态的因子表现与市场环境变化，需结合实操进行风险控制和动态调整。[page::1] [page::9]

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8. 批判性视角与细微差别

• 报告在数据和因子分析上较为严谨，包含丰富历史数据和详实图表支撑。然而，依赖历史统计特征的量化模型本质上存在未来失效的风险，尽管报告有风险提示，实操中仍需注意因子有效性衰减。
• 报告较集中于“预期惯性”和量价因子超额收益，可能导致对行业配置调整或宏观政策影响的考量相对弱化，未深入探讨宏观波动对因子表现的潜在冲击。
• 行业仓位变动主要反映最近3个月数据，短期性较强，长期趋势还需继续关注验证。
• 个别数据表中表述格式略显混乱（如分位数的展示），需结合文本整体理解。

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9. 结论性综合

方正证券研究所发布的《主动权益电新、军工等行业仓位提高，预期惯性因子今年以来多超额收益4.3%》报告综合利用多维数据判断投资机会。当前A股市场基于股债收益差和PE/PB指标仍显示投资价值，尤其创业板估值处于近年低位，配置性价比凸显。主动权益基金在新能源电力设备和国防军工行业的仓位显著提升，表明市场聚焦产业成长主题。

方正金工提出的多因子策略效果显著，量价因子和预期因子（尤其“预期惯性”）今年以来多空组合和多头组合均实现显著超额收益，表现出强劲的选股能力和风格稳定性。综合量价因子进一步聚合多个因子优势，实现近50%年化收益和明显的风险控制表现，凸显量化选股策略的实用价值。

但报告温馨提示：基于历史数据规律建立的因子与策略未来受环境变化的影响，存在有效性波动和策略失效风险，投资者需动态跟踪市场与策略表现，科学配置风险。

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附：图表关键内容解读

• 图表1与2: 沪深300和中证500股债收益差均值回复走势，股债收益差帮助择时，当前沪深300处于+1标准差附近，显示估值有吸引力，但仍有变动风险。
• 图表3: 细分板块PE、PB估值历史分位数，显示高估（科创板）、低估（农林牧渔、非银金融）行业，有助行业配置决策。
• 图表10: 主动权益基金行业仓位变化，电力设备+2.84%，国防军工+0.92%，显示投资主线。
• 图表12与13: 量化指数增强组合收益对比，“预期惯性”组合今年超额收益达13.03%，展现策略绩效优势。
• 图表16-19: 高频因子低频化处理后各因子绩效及综合量价因子表现，年化收益高、最大回撤小，年化信息比率超4，体现因子组合强大逻辑及实证支撑。
• 图表23-26: 预期惯性和真知灼见因子多空净值稳健上涨且无大回撤，反映预期信号在选股中的价值。

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总结

本报告系统评估并明确指出了A股当前估值合理且具备投资价值，主动权益基金在新能源及军工领域积极布局，同时验证了量化因子特别是“预期惯性”因子的多年持续超额收益能力。通过深度的多因子研究与业绩跟踪，提供了投资策略科学选股和风险管理的有效工具，具有较强的市场指导和实操价值。投资者应结合自身风险承受能力和市场动态合理应用，防范策略失效风险，实现稳健收益。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9]

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（图片等图表内容见原文附图，具体数据和视觉展示请对照报告对应页码和链接）

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