宏观资产配置与市场风格分析 [page::1][page::2]

• 股市表现呈现小盘股上涨、大盘股下跌格局，上证指数、沪深300连续多日下跌，小微盘股指上涨，风格轮动仍以小微盘为主。

- 债市长久期收益率上行，资金面整体宽松，银行自营主体债券赎回意愿仍高，但二季度整体债市环境较一季度改善。

• 科技板块调整明显，科创50指数跌回年初水平，消费品种表现相对强势，市场资金结构性博弈加剧。

城投债久期情绪指数构建及应用 [page::3][page::4]

• 基于60万+笔经纪商成交数据和熵值法构建情绪指数，定量刻画城投债久期拉长的情绪强弱。

- 情绪指数对久期行情具有同步和领先性，2025年5月以来持续走强，表明久期行情处于动量增强阶段。

• 长端城投债收益率仍具有性价比，投资者可继续持有久期头寸，关注财政收入及城投政策风险。

科技创新资本市场政策及险资长投改革【重磅解读】 [page::4][page::5]

• 科技部等发布多部门联动政策，明确资本市场对科技创新企业的支持路径，如新股发行逆周期调节机制、北交所改革等。

- 保险资金长期投资试点规模达2220亿元，政策优化保险资金股权风险计提，增强险资支持科技投资的能力。

• 政策有望增加科技企业的长期资本，支持科技创新产业链深耕与资本市场深度融合。

人形机器人灵巧手技术解析与产业链机遇 [page::5][page::6]

• 灵巧手为人形机器人关键末端执行器，需具备高灵巧性、强适应性和智能化，完成复杂操作动作。

- 关键组件包括驱动系统（多自由度电机）、传动系统（微型丝杠与腱绳复合传动）、感知与控制系统（触觉传感器需求增长）。

• 具备灵巧手设计与制造能力的企业将在产业链中占据优势，零部件供应商如浙江荣泰、雷赛智能等受益显著。

兆易创新存储与MCU业务深度布局 [page::8][page::9]

• 兆易创新作为国产存储龙头及MCU领军企业，存储业务贡献主体，重点聚焦NOR Flash、NAND Flash及利基型DRAM。

- MCU覆盖车规市场，率先量产RISC-V内核MCU，关注边缘侧AI算力需求增长。

• 2025-27年营收与利润稳健增长，首次覆盖给予增持评级，风险点包括需求不及预期及行业竞争加剧。

华西最强声 0529 系列报告深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：华西最强声 0529 | 莫名其妙；灵巧手：人形机器人核心执行末端

- 作者与机构：华西证券研究所，涵盖首席经济学家刘郁、固定收益首席分析师姜丹、非银金融组组长罗惠洲、电力设备与新能源首席分析师杨睿、有色金属行业首席分析师晏溶、电子联席首席分析师单慧伟等多位分析师团队。

• 发布日期：2025年5月27日至29日不等。

- 覆盖内容：宏观资产配置、固收市场、资本市场政策举措、机器人核心核心部件—灵巧手、有色铀业及电子半导体领域龙头企业研究等。

• 核心主题：

- 宏观层面指出当前股债市场的异动特点和资金流向逻辑，强调资产配置的市场情绪与流动性动态；
- 固收端则着重剖析城投债久期情绪指数创新构建及其对投资决策的指导意义；
- 非银金融领域关注资本市场服务科技创新政策的密集出台及险资长投改革试点规模扩容；
- 电新重点强调人形机器人灵巧手作为落地关键核心执行末端的技术价值及产业链投资机会；
- 有色行业关注Cameco铀业的生产、销售及成本动态，并分析其盈利改善；
- 电子板块以国产存储龙头兆易创新为标的，深入解析其业务结构、市场地位及增长动力，首次覆盖给予“增持”评级。

• 主要信息传递：报告集合多个维度的最新市场及行业信息，指引投资者关注科技创新政策催化的相关细分领域，尤其是人形机器人产业链及半导体国产龙头，同时兼顾宏观市场风格轮动及资金面逻辑[page::0,1,3,4,5,6,7,9]。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观资产配置日报（刘郁）

• 关键论点：

- 当前国内股市小盘股表现强劲、大盘股延续调整，债市受季末因素影响出现卖压。
- 海外市场债券收益率震荡，特别是日本超长期国债收益率大幅下行。
- 国内大宗商品普遍表现疲软，基础金属与黑色系承压，沥青价格受库存低位逆势上涨。
- 资金面宽松格局持续，逆回购净投放继续扩大，非银资金利率下降，机构资金跨月压力减轻。
- 银行业自营投资债券赎回意愿强烈，或反映季末调表需求。
- 风格上，近期大盘与科技板块调整明显，小微盘持续占优，中证2000拥挤度创新高，消费品种新消费题材表现突出，港股科技与红利板块吸引南向资金净流入。

• 推理依据：

- 股指分化反映资金风格切换与市场流动性的暂时趋紧。
- 债市资金赎回及收益率走势表明市场对流动性与景气判断的分歧。
- 细分市场活跃度及成交额数据支撑小微盘和新消费主题的相对吸引力。

• 关键数据：

- 上证指数、沪深300等指数日跌幅介于0.18%-0.54%之间。
- 10年期国债收益率上行0.8bp至1.70%。
- 小微盘股指表现好于大盘，上涨幅度最高达0.78%。
- 资金面逆回购净投放910亿元，非银资金利率下降约6bp。
- 中证2000换手率3.03，达到2023年9月以来最高。

• 风险提示：

- 货币政策或财政政策出现超预期调整。
- 市场流动性及宏观经济波动。

• 结论：

- 当前市场风格偏向小微盘、消费及新兴主题，科技板块调整阶段，投资需耐心等待调整机会，关注政策和资金面的动态演变[page::1,2,3].

2.2 固定收益：城投债久期情绪指数构建（姜丹）

• 关键论点：

- 中长期城投债性价比优于产业债与银行资本债，特别是3-5年期限收益率高，凸显久期价值。
- 结合60万+笔成交数据，基于熵值法构建的“城投债久期情绪指数”具备较强的同步性与领先性，可有效引导买卖点。
- 当前情绪指数处于强势区间且持续走强，表明城投债久期行情仍在动量增强阶段。

• 推理依据：

- 利差及收益率曲线形态反映风险偏好和期限结构调整。
- 实际交易数据挖掘情绪指标，经过格兰杰因果检验，统计学上显著。

• 关键数据：

- 3年以上城投债收益率在2.35%-2.43%之间，略有期限凸点。
- 久期情绪指数中位数2.9，当前指数重返并保持强势区间。

• 风险提示：

- 财政收入大幅下滑，城投政策收紧。
- 可能存在负面事件超预期风险。

• 结论：

- 投资者可利用情绪指数动态调整久期敞口，当前不宜急于退出中长期城投债，关注后续持续信号[page::3,4].

2.3 非银金融：科技创新政策与险资长投改革（罗惠洲）

• 关键论点：

- 近期资本市场相关政策频发，重点扶持科技创新企业上市融资及成长，推动北交所改革及区域性股权市场功能提升。
- 保险资金长期投资改革试点规模累计达2220亿元，政策风险权重调整降低，有望增加对科技板块的长期资金支持。

• 推理依据：

- 政策支持力度加大体现对科技产业的资本市场共振机制。
- 险资政策松绑直接促进长期资本的注入，利于科技创新产业链发展。

• 数据：

- A股日均成交额达到1.18万亿元，IPO进度稳定。
- 非银金融行业整体表现落后于沪深300。

• 风险提示：

- 政策效果不及预期。
- 经济下行及资本市场波动带来的潜在风险。

• 结论：

- 政策利好支撑科技创新企业估值，有利于险资等长期资本入场，支持相关板块投资机会[page::4,5].

2.4 电新板块：人形机器人核心执行末端—灵巧手（杨睿）

• 核心论点：

- 灵巧手作为人形机器人重要的末端执行器，承担多动作的高灵巧度操作，是实现机器人拟人化精细操作的基础，技术难度高且迭代更新快。
- 其关键组成包括驱动系统（多自由度电机）、传动系统（微型丝杠&腱绳）、感知/控制系统（触觉传感器等）。
- 技术壁垒决定了能掌握核心设计和生产能力的企业产业链话语权和盈利空间，产业链集成及零部件供应商均将迎来市场增量机会。

• 投资标的：

- 丝杠：浙江荣泰、恒立液压、震裕科技等
- 本体及电机：雷赛智能、伟创电气、兆威机电、江苏雷利等
- 减速器：绿的谐波、豪能股份、科达利
- 腱绳：大业股份、南山智尚
- 触觉传感器：汉威科技、日盈电子

• 风险提示：

- 机器人量产进度不及预期，竞争加剧，政策及AI技术发展不确定。

• 结论：

- 灵巧手作为机器人关键核心部件，具备较高技术门槛与广阔市场前景，相关产业链企业将显著受益[page::6].

2.5 有色金属：Cameco铀业2025Q1经营数据（晏溶）

• 核心数据：

- 自产铀600万磅，同比增3%，环比降2%。
- 外采铀120万磅，同比降54%。
- 2025Q1铀销量690万磅，同比降5%，环比降46%。
- 单位生产成本上涨12%，采购成本上涨21%，但综合生产采购成本同比降低5%。
- 平均铀售价62.55美元/磅，同比上涨9%，环比涨7%。
- 燃料服务业务产量及销量同环比均有增长，价格显著上涨。

• 利润表现：

- 归属于股东净利润7000万加元，实现由亏转盈。

• 风险提示：

- 下游需求增速低于预期，产量及复产项目超预期，地缘政治风险。

• 结论：

- 产量与销售略有波动但价格支撑强劲，成本控制有所改善，盈利态势向好[page::7,8].

2.6 电子：兆易创新国产存储与MCU龙头（单慧伟）

• 业务结构：

- 存储器（70.61%）、MCU（23.19%）、传感器（6.09%）。

• 存储器业务：

- 全球第二大无晶圆厂Flash供应商，NOR Flash市场占有率领先，需求受端侧及边缘侧AI拉动增长。
- NAND Flash以SLC NAND为主，覆盖消费电子、汽车等领域。
- 利基型DRAM受供给侧调整利好，公司产品覆盖DDR4、DDR3L等。
- CUBE堆叠存储战略定位未来端侧AI的关键技术，布局端侧定制化存储市场。

• MCU业务：

- 国内领先32位Arm架构MCU供应商，产品涵盖多系列700+款。
- 着重布局车规级市场，重点发布RISC-V内核MCU以覆盖边缘AI需求。

• 财务预测：

- 2025-2027年收入分别为93.6、115.5、137.5亿元，同比增长分别27.2%、23.4%、19.0%。
- 归母净利润分别为15.32、19.51、24.45亿元，同比增38.9%、27.3%、25.4%。
- EPS为2.31、2.94、3.68元，2025年PE估值分别为53X、42X、33X。

• 投资评级：

- 首次覆盖，给予“增持”评级。

• 风险提示：

- 下游需求不达预期，供应过剩，竞争加剧等。

• 结论：

- 公司作为国产存储和MCU双龙头，技术与市场地位稳固，AI渗透带动需求提升，具备持续成长和较高估值合理性[page::9].

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3. 图表深度解读

本报告中无明确可视化数据图表引用，主要的量化数据均集中在正文段落中，如债券收益率、成交额、换手率及企业财务预测等，数据体现详尽且相对完整，便于直接量化分析和策略判别。

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4. 估值分析

• 兆易创新估值：

- 采用动态市盈率（PE）分析法，通过2025-2027年盈利预测与预计股价对比，
- 对应PE分别为53倍、42倍、33倍，显现公司处于成长阶段，享有相对高估值溢价。
- 报告未提及DCF等现金流折现估值方法，但基于行业地位与成长性给予“增持”评级，表明看好其估值提升潜力。

• 风险因素与估值波动：

- 下游需求及行业供给侧变化是最大估值影响因素，需关注行业竞争与技术升级速度。

• 行业估值背景：

- 科技创新政策支持下，半导体与机器人等新兴领域正处于资本关注高点，整体估值有较强市场根基。

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5. 风险因素评估

整体报告细致揭示多个风险点，主要包括：

• 宏观政策风险：

- 货币政策、财政政策出现超预期调整，可能扰动流动性和资产定价。

• 资金面流动性风险：

- 季末及跨月流动性波动引发短期资产价格波动。

• 行业技术与市场风险：

- AI及机器人技术发展不及预期，灵巧手量产及技术攻关障碍。
- 存储芯片行业供给过剩及激烈市场竞争。

• 地缘政治与国际风险：

- 铀市场供应链受政治因素影响较大，可能影响供需平衡。

• 政策风险：

- 资本市场科技创新相关政策落地及保险资金投资政策效应不确定。

• 企业自身风险：

- 相关企业营业收入及盈利不及预期。

• 缓解措施：

- 报告多以客观陈述风险，建议投资者通过动态监测政策和市场变化作出调整，未具体提出缓解方案[page::1,3,4,6,7,9].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，政策信息及时，跨领域覆盖面广，但存在一定的乐观假设，尤以宏观流动性和政策环境持续稳定为前提，存在不确定性。

- 技术层面，灵巧手核心零部件虽描述全面，但对技术难点和瓶颈未做替代方案或可能失败风险评估，未来量产难度实际影响或更大。

• 电子板块兆易创新预测具有较高成长性，但当前高PE反映市场对其成长的高度期望，存在一定估值压力和下调整风险。

- 固收情绪指数构建创新，但依赖成交数据和模型，可能低估市场突发风险。

• 宏观投资分歧体现出资产价格分化明显，未给出中长期的资产配置建议，提示投资者对市场波动保持警觉。

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7. 结论性综合

本期“华西最强声”系列报告通过宏观资产配置、固定收益、非银金融、电子半导体及机器人产业链多个视角，综合绘制当前中国及全球资本市场的多层次生态画面。

• 宏观层面，当前市场呈现“小盘强劲、大盘调整”的结构性分化，流动性整体平稳但银行债券调表效应明显，建议关注小微盘、消费及新消费主题的轮动机会，同时警惕政策及资金面可能的短期扰动。[page::1,2]

- 固收层面，创新构建的城投债久期情绪指数为利率债投资决策提供量化工具，表明中长期城投债仍具性价比，久期行情处于动量增强阶段。[page::3,4]

• 非银金融，资本市场服务科技创新政策密集出台，险资长投改革试点规模持续扩大，为科技创新企业及相关产业链营造资金和制度良好环境。[page::4,5]

- 电新行业，人形机器人核心执行部件“灵巧手”作为技术门槛高且应用广泛的关键节点，被视为国产机器人落地关键。零部件供应商及上下游产业链均将显著受益，关注相关细分标的的投资价值。[page::6]

• 有色金属，以Cameco铀业2025年Q1数据为例，产销成本数据表明盈利正在改善，销售与价格走势支持有色铀业的中期韧性。[page::7,8]

- 电子半导体，兆易创新作为国产存储与MCU领域领导者，凭借端侧及边缘AI带来的需求提升和产品结构优化，保持稳健成长态势。财务预测显示业绩高速增长，首次覆盖给予“增持”评级，但高估值下需关注后续增速兑现风险。[page::9]

综上所述，报告呈现出科技创新和新兴产业带动资本市场中长期增长的清晰逻辑，同时提示宏观政策、流动性与行业本身的多个不确定因素，建议投资者关注产业链关键节点、政策催化因素及市场风格轮动，采取动态调仓策略。人形机器人灵巧手和国产半导体领域的布局机会尤其值得长期关注。

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附注：本分析严格依据原文信息，引用均说明出处，符合专业金融分析报告解读标准。[page::0-10]

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