• 市场表现及资金流向 [pidx::3][pidx::4][pidx::6]

- 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数上周均上涨，涨幅分别为2.24%、3.3%、2.3%和2.67%。
- 27个行业上涨，食品饮料涨幅最高达7.82%，电力设备及新能源和汽车等行业也表现强势。
- 北向资金净流入明显，尤其流入电力设备、新能源、电子和汽车等行业，资金情绪偏积极。

• 宏观及中期权益配置视角 [pidx::5][pidx::7][pidx::8]

- 中国5月经济数据增速回落，但美联储暂停加息提升全球非美市场流动性，带动A股市场资金流入。
- 国金宏观择时策略给予6月权益配置中性偏高的观点，股票配置比例50%，流动性信号强劲，经济增长信号较弱。
- 行业轮动策略年化收益率约14%，夏普比率0.64，优于基准，重点推荐建材、轻工制造、消费者服务、通信、计算机及传媒行业。

• 量化因子表现总结 [pidx::9][pidx::10][pidx::11]

- 选股因子中一致预期、反转和质量因子在全部四个股票池中表现较好，成长因子表现稳定且具正收益。
- 量化择时因子中，VMAP择时因子在行业择时中胜率较高，超过50%。
- 可转债因子正股一致预期因子表现突出，转债市场偏好正股估值较低且盈利能力较强的转债，估值因子后续仍被看好。

• 行业配置与技术择时指标 [pidx::8][pidx::9]

- 技术指标择时胜率整体微降至50.07%，VMAP因子胜率最高为52.33%，在消费服务、计算机、建材等行业胜率较高。
- 行业轮动策略过去一周推荐的行业平均收益4.26%，超额收益1.69%，2023年年初至今累计收益近10%。

国金证券报告：《美联储停止加息后，哪些选股因子表现更好？》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《美联储停止加息后，哪些选股因子表现更好？》

- 作者及联系方式：金融工程组分析师 高智威，联系邮箱 gaozhiw@gjzq.com.cn，许坤圣，邮箱 xukunsheng@gjzq.com.cn

• 发布机构：国金证券研究所

- 报告发布时期：2023年6月中旬（结合报告中最新数据截止至6月16日）

• 研究主题与范围：宏观经济环境、市场表现、行业配置、量化选股因子与可转债因子趋势分析，特别针对美联储停止加息背景下对A股市场的潜在影响进行剖析。

核心论点与信息：

• 美联储宣布6月暂停加息，全球非美市场流动性压力减轻，资金重新流向中国等非美市场。

- 国内央行同步降息和流动性投放，人民币汇率走强，北向资金净买入活跃，预计短期宽松货币环境下股市修复态势将持续。

• 经济数据未出现超预期回升，市场更多偏好流动性驱动的成长板块，对于周期板块则体现为超跌修复，政策支持预期是周期板块行情能否持续的重要变量。

- 量化选股因子中，一致预期、反转、质量因子表现突出，成长因子持续受益；可转债市场看好正股价值和估值因子，体现市场对基本面较强正股的偏好。

• 系统量化模型和行业轮动策略偏向中性偏多的股票配置，以小盘成长和技术选股因子为短期优选。

该报告意在分析当前货币政策及宏观环境变化对市场和选股因子的影响，从而辅助投资者择时和择股决策。[pidx::0] [pidx::3] [pidx::6] [pidx::9]

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二、逐节深度解读

2.1 市场概况

主要市场及行业表现

• 上证50、沪深300、中证500和中证1000等主要指数过去一周均上涨，涨幅介于2.24%至3.3%。

- 食品饮料行业涨幅最高，达7.82%；银行、石油石化、房地产等行业下跌，其中银行跌幅最大达-2.12%。

• 反映出消费复苏信号明显，相关企业业绩呈现环比改善，资本市场对性价比突出的消费类资产给予青睐。

- 新能源汽车受益于政策促销及供应链积累，机械及电力设备行业受分布式光伏等政策推动需求提升，资金流向相应积极。

• 资金流上，电力设备及新能源行业净流入资金最大，约163亿元，食品饮料紧随其后，北向资金净流入也集中于新能源、电子和汽车行业。

这反映了市场当前主要的资金流动趋势和行业投资热点，政策推动和基本面改善成为行业表现的关键驱动因素。[pidx::3] [pidx::4]

近期经济数据与宏观环境

• 中国5月份金融、投资、消费数据均出现一定回落，但在美联储停止加息带动全球流动性宽松预期下，国内央行顺势降息。

- 逆回购利率和MLF利率均下调，促进了人民币升值，并增强了市场资金面宽松环境。

• 北向资金流入加速，日均百亿净买入体现海外投资者对A股积极态度。

- 流动性指标显示SHIBOR期限结构不同表现，1周和DR007附近利率小幅上升，1个月及3个月利率有所下降，结合降息节奏整体流动性宽松。

• 政策面有望在6月16日国务院常务会议后逐步发布更积极的稳增长措施，未来周期板块行情可能因政策推动出现趋势性机会。

市场整体处于宽松的货币环境中，政策预期和流动性成为短期股市表现和板块轮动关键。经济数据虽不佳，但政策响应对市场情绪构成正面支持。[pidx::3] [pidx::5] [pidx::6]

2.2 北向资金观察与中期权益配置

• 北向资金日均大规模净买入，累计净流入超200亿元，特别是银行与券商机构资金活跃。

- 该资金特征为机构资金，比成交额更能代表专业投资者情绪。

• 构建的“北向资金择时策略”表现优异，年初至今收益率4.53%，明显跑赢整体指数4.92%。

- 宏观择时模型对6月权益市场配置维持“中性偏高”，配置比例50%，主要基于市场流动性信号强烈，而经济增长信号转弱。

• 模型自2005年以来长期表现优于市场基准，验证了模型择时能力。

北向资金的持续流入和高情绪分位点强化了市场短期积极信号，配合宏观量化模型，显示当前股市结构性机会仍存但需关注经济基本面压力。[pidx::6] [pidx::7]

2.3 行业配置策略

• 短期价量模型建议维持建筑材料、轻工制造、通信、计算机及传媒行业配置，调整消费者服务取代家电。

- 行业轮动策略表现强劲，年化收益率13.99%，夏普比率0.64，超额收益明显。

• 回顾上周，推荐行业平均收益4.26%，超市场平均1.69%，显示选择的精准度。

- ETF基金推荐涵盖所配置行业，便于投资者具体布局。

• 行业择时指标方面，VMAP技术指标表现最佳，择时胜率高于50%，成为择时操作中的重要工具。

整体行业配置策略侧重技术指标指引结合基本面热点，重点关注成长性及景气度持续的板块，以实现超额收益。[pidx::7] [pidx::8] [pidx::9]

2.4 量化选股因子分析

• 八大类选股因子中，一致预期、反转、质量因子表现最佳，持续带来正收益。

- 成长因子体现了流动性宽松和市场对未来成长性的追捧。

• 市值因子表现相对弱势，表明偏好小市值成长股。

- 食品饮料、新能源等行业的超跌反弹助推质量因子表现。

• 因子多空净值趋势清晰，成长、一致预期因子有望继续在宽松环境中表现。

该部分强调选股层面的因子表现演变逻辑，调研数据和量化结果一致支持基于基本面的成长股及预期管理策略的适用性。[pidx::9] [pidx::10]

2.5 可转债因子分析

• 可转债市场重点关注正股一致预期因子，表现优于其他因子。

- 转债估值因子（如平价、溢价率）也表现尚可，但整体依赖正股基本面支持。

• 转债偏好正股估值低且盈利能力强的正股，有助于稳定收益。

- 预计未来在市场震荡及估值消化期，正股基础价值和转债估值因子仍将发挥主导作用。

结合基本股的价值和盈利预测，对转债市场提供了针对性的量化择券策略，强化转债工具的风险收益分析。[pidx::10] [pidx::11]

2.6 风险提示

• 模型和统计分析基于历史数据，政策变化和市场环境变动可能导致模型失效。

- 政策环境变动可能破坏资产与风险因子既有的稳定关系。

• 国际政治与市场联动风险不可忽视，特别是在全球经济不确定性增大的背景下。

风险提示合理且详尽，提醒投资者关注外部政策与市场环境对当前模型及策略适用性的潜在冲击。[pidx::12]

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三、图表深度解读

图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅

图表展示了2023年5月底至6月中旬，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的周度涨跌浮动。6月16日当周四大指数均呈现震荡上行态势，涨幅介于2.24%至3.3%，尤其沪深300涨幅最高，反映资金重新活跃，市场情绪趋于积极。图形直观表示自美联储停止加息以来市场由调整转向回暖走势。[pidx::3]

图表2：主要市场指数上周净值走势图

该图跟踪了同期四大指数的净值变动及两市成交量趋势。净值呈现连续上升趋势，6月15-16日净值明显提升，交易量同步上升，显示市场资金活跃度增加。成交额反映资金流动力度，为指标组合优异表现提供佐证。[pidx::3]

图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况

表达了27个行业指数的周涨跌幅，食品饮料以近8%涨幅领先，银行业下跌最低，跌幅超2%。此图体现了消费及新能源相关行业强劲的资金吸引力与增长预期，而传统周期（银行、石油石化）承压或调整的行业状况。整体行业分化明显。[pidx::4]

图表4：A股市场行业资金流向及北向资金流入

图中横轴为各行业资金净流入总额（亿元），纵轴为北向资金净流入。电力设备及新能源行业资金流入近160亿元居首，食品饮料跟进，银行与电力及公用事业资金出现流出。对应涨跌幅排名，两者资金流表现符合趋势，揭示资金追逐行业轮动逻辑及外资导向。[pidx::4]

图表7：各类利率走势

图示银行间质押式回购利率（3个月）、SHIBOR（3个月）、国债到期收益率（2年、3个月、10年）从2022年4月至2023年6月走势。近期整体利率呈现缓慢下降趋势，体现宽松货币政策影响，尤其短期利率明显回落符合央行降息预期，增强市场资金流动性。[pidx::6]

图表8-10：北向资金流入和择时策略表现

• 图8显示北向资金及其机构分类累计净流入趋势，券商与银行机构资金显著，反映海外投资者对A股持续看好。

- 图9表明北向资金本周收益率4.39%，净流入248亿元，资金效率高。

• 图10关联北向日均净买入成交额20日均线与万得全A指数走势，走势同步性强。

- 图11择时策略净值较整体大盘显著超额，验证北向资金模型择时有效性。[pidx::6] [pidx::7]

图表12-14：宏观择时模型信号与表现

• 信号表清晰展示模型对经济增长与流动性的判断，6月经济增长信号转中性但流动性信号仍维持满分。

- 净值图表显示择时模型表现过往远超大盘，风险调整收益亦优。

• 超额收益表现柱状体现连续多个年份择时策略优异运行的稳定性，强调模型对中长期资产配置的指导价值。[pidx::7]

图表15-16：行业轮动策略表现

• 净值图示轮动策略持续跑赢基准，超额净值持续攀升。

- 年度收益详情表明策略在大多数年份取得较大超额收益，2023年起表现亦属优异，验证其择时和行业选择的有效性。[pidx::8]

图表18：技术指标择时胜率

• 展示MACD、DPO、DMA、VMAP、EMV五大技术择时因子在不同板块的择时胜率。

- VMAP胜率最高逾52%，尤其在综合、消费者服务和农林牧渔行业表现亮眼。

• 一些传统周期板块如煤炭、建筑择时胜率偏低。

- 表明技术面择时指标在不同板块适用性差异明显，为后续行业配置提供参考依据。[pidx::9]

图表19-21：量化因子IC值及多空收益

• 多因子IC均值表现一致预期、质量、反转和成长因子IC及多空收益处于正向区间，体现其在不同股票池良好的预测能力。

- 市值因子表现不佳，与市场偏好小盘成长逻辑吻合。

• 多空净值趋势图显示一致预期和成长因子多年来累积表现优异，质量因子亦表现稳定。

- 技术和价值因子波动较大，需结合时机运用。

• 该数据为投资者构建因子模型及量化策略提供实证基础。[pidx::9] [pidx::10]

图表22-23：可转债因子多空净值及IC值

• 正股一致预期因子多空净值持续上升，表现突出；

- 转债估值因子逐渐下降，反映市场对估值的临时调整和高估警惕；

• IC值热力图标示不同因子近期趋势，正股财务质量和价值因子当前表现相对稳健。

- 提示转债投资中应重视正股盈利预期和估值分辨能力，为量化择券决策指明方向。[pidx::10] [pidx::11]

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四、估值分析

报告中未针对单一标的展开传统DCF等估值模型讲解，重点通过量化择时模型、行业轮动策略和因子表现分析市场配置机会。估值层面采取了因子IC和多空净值（基于统计回测）衡量各因子的有效性及未来表现的可能性，间接引导投资者基于基本面（业绩预期）、估值（低估值偏好）和市场情绪（一致预期）采取配置动作。

宏观择时模型运用经济和流动性因子对整体股票仓位进行动态调整，核心假设是经济增长和货币流动性为股市表现的主要驱动，配置比例调整为50%合理平衡风险和收益预期。

因此估值层面的表现是一种量化择时、风格轮动、行业及因子多空组合的综合展现，而非单一证券估值结论。[pidx::7] [pidx::9] [pidx::10]

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五、风险因素评估

报告明确指出模型风险：

• 历史数据和模型测算基于现有政策和市场状态，政策突变（如货币、财政政策逆转）或宏观环境大幅改变会破坏模型稳定性。

- 模型假设资产与因子间稳定相关关系，若政策及市场结构出现根本性调整，该相关性则可能丧失，造成预测失准。

• 国际地缘政治风险、贸易摩擦以及市场系统性风险可能引发市场大幅同步波动，加剧模型失效的可能性。

报告未具体提出应对策略，但通过模型动态调整与多因子分散有助于一定程度上缓解上述风险。[pidx::12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于较严谨的量化模型与政策环境解读，逻辑连贯，数据详实，且结合实证模型结果加强结论可信度。

- 然而对周期板块的判断较为谨慎，主要处于“超跌反弹”阶段，显现模型对经济增长信号谨慎，虽有政策期待但无明显强烈多头信号，存在政策兑现节奏不及预期的风险。

• 成长和一致预期因子的持续强势表现假设宽松流动性不破坏，此处风险在于流动性预期若出现反转因为子表现将受压。

- 报告未详细披露量化模型的具体参数及回测时间窗口，读者需关注模型的历史回测稳定性及适用范围。

• 量化择时胜率指标在技术面择时工具中，表现分化较大，部分行业择时指标胜率低于50%，这提示择时工具非万能，需结合基本面辅助判断。

- 报告对转债因子分析较简略，虽强调正股价值和盈利能力重要，但转债融资特性和隐含利率风险没有深入剖析，未来可进一步完善。

总结来看，报告立足当前宏观和市场数据，量化模型辅佐判断，结构严谨，但对某些关键不确定因素（如政策兑现力度、宏观经济突变）未做深入应对策略，投资者需警惕潜在变数。[pidx::0] [pidx::9] [pidx::12]

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七、结论性综合

本报告通过全面数据分析和系统的量化模型，阐释了美联储停止加息背景下，A股市场资金流向、板块表现和量化选股因子表现的最新动态，揭示了当前宽松货币环境与外资流入推动成长股和一致预期因子价值的逻辑。具体结论与洞察包括：

• 宏观背景与流动性驱动：国际流动性回暖配合国内央行降息，推升人民币汇率，释放资本市场宽松信号，北向资金热情高涨，资金持续净流入A股，推动市场指数分化上涨。
• 行业表现与资金配置：消费、食品饮料及新能源汽车相关行业涨幅领先，资金显著流入，政策推动明显。周期板块承压，尚处于复苏初期，需关注后续政策发力是否形成行情。
• 量化择时模型：结合宏观经济与流动性信号，当前权益资产配置偏中性偏高，体现对流动性利好但对经济增长仍存警惕。行业轮动策略表现优异，技术指标VMAP在行业择时中较为有效。
• 选股因子表现：一致预期、反转和质量因子表现突出，成长因子持续受益于流动性宽松环境，小市值成长股表现优于大盘。
• 可转债因子：市场偏好盈利能力强、估值合理的转债，正股预期因子成为核心驱动力。
• 风险考量：模型依赖历史数据和现有政策，面临政策环境变动及市场突发风险，需投资者关注风险管理。

综合评级与展望：
报告体现的投资建议为，当前情景下优先关注流动性优势和基本面改善明显的成长板块，继续跟踪一致预期及反转因子表现，结合行业轮动策略配置建材、轻工制造、消费者服务、通信、计算机及传媒等行业ETF，同时保持对宏观经济和政策面的警惕。

报告的数据和图表充分支撑以上结论，尤其通过资金流向、指标胜率及因子表现验证策略有效性，闭环展现了“美联储停止加息后流动性提升促进成长因子与一致预期因子表现”的市场新格局，为投资者在当前宏观环境下科学择时和布局提供了有力指导。[pidx::0] [pidx::3] [pidx::6] [pidx::7] [pidx::8] [pidx::9] [pidx::10] [pidx::11]

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附：重点图表展示

• 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅

• 图表4：A股市场行业资金流向和北向资金流入

• 图表8：北上资金各托管机构累计净流入

• 图表15：行业轮动策略组合净值

• 图表18：各技术指标在不同行业中的择时胜率

[表格数据详见正文]

• 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值趋势

• 图表22：可转债择券因子多空净值

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本分析报告对原文报告内容进行了结构化拆解与数据解读，详尽覆盖全部核心论点、数据和图表，力求为投资专业人士提供权威决策参考。

报告