2025年上半年业绩大幅提升[page::0]

• 营业收入达47.05亿元，同比增长64.79%。

- 归母净利润17.37亿元，同比增长120.76%。

• 加权平均ROE提升至4.76%，较去年同期增2.55个百分点。

- 投资业务收入14.79亿元，同比大幅增长668.35%。

• 经纪业务及利息净收入分别同比增长29.24%和19.45%。

- 投行业务收入1.74亿元，同比增长45.68%；资管业务收入小幅下降24.44%[page::0]

细分业务驱动业绩增长[page::0]

• 财富管理通过多渠道布局及线上拓客提升代理买卖证券业务收入至11.22亿元，同比增长58.87%，市占率提升至1.87%。

- 投顾业务转型深化，高净值及机构客户服务能力增强，投顾注册数达2316名，行业排名第11。

• 交易性金融资产中股票及期权规模增长14.23%，债券资产规模大幅增加388.55%，达到123.35亿元。

- 股权融资与债券承销市场排名显著提升，债券主承销规模235.58亿元，同比增长87.64%[page::0]

财务预测及估值指标[page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 35.91 | 66.95 | 85.81 | 105.26 | 123.43 |
| 净利润(亿元) | -6.24 | 1.61 | 4.82 | 7.47 | 9.40 |
| EPS(元) | -1.34 | 0.35 | 1.03 | 1.60 | 2.01 |
| ROE(%) | -32.8 | 5.6 | 16.6 | 20.5 | 20.5 |
| P/E(倍) | -50.5 | 195.5 | 65.4 | 42.2 | 33.5 |
| P/B(倍) | 16.3 | 13.1 | 10.9 | 8.7 | 6.9 |

• 预测2025-2027年归母净利润持续增长，分别达32.38亿、34.61亿、36.25亿元。

- 公司估值有望逐步提升，PB预计从1.14逐年下降至1.10倍，首次覆盖给予“增持-A”评级[page::1][page::2]

风险提示[page::1]

• 金融市场大幅波动风险。

- 业务推进不及预期风险。

• 公司可能面临较大风险事件。

【山证非银】长江证券2025中报点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证非银】长江证券2025中报点评：投资业务显著回暖，经营业绩同比大增

- 作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年9月6日 08:00

- 发布机构：山西证券股份有限公司研究所

• 覆盖标的：长江证券

- 报告主题：中报业绩点评，重点围绕投资业务回暖、经营效率提升及未来业绩预测。

• 核心论点：

- 公司2025年上半年营业收入及归母净利润大幅增长，分别同比增长64.79%和120.76%。
- 投资业务表现突出，收入同比增长668.35%，财富管理和投行业务稳步提升，资管业务略有下滑。
- 强调公司深耕湖北市场、发力机构业务，提出2025-2027年持续增长的业绩预测，首次覆盖给予“增持-A”评级。

• 投资建议：基于市场机遇和公司经营优势，预计未来三年营收和净利润持续高增长，给予“增持-A”评级和具有吸引力的估值区间。

此报告旨在体现长江证券2025年中期经营业绩显著改善，特别是在投资业务的强势复苏以及综合业务板块的优化布局，为投资者提供详尽的业绩分析与未来展望。作者通过详细的数据对比和业务细分说明了业绩大幅提升的驱动因素，并结合未来3年预测，表达了正面的投资观点。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述和事件点评

• 关键论点：

- 2025年上半年长江证券营业收入47.05亿元，同比增长64.79%；归属于母公司净利润17.37亿元，同比增长120.76%。
- 加权平均ROE提升2.55个百分点至4.76%，显示盈利能力有所增强。
- 自营投资、财富管理、投行和利息净收入四大业务均实现正增长，投资业务增长最为显著。

• 推理依据：

- 市场活跃度回升，两融规模提升直接拉动投资类业务大幅增长，投资净收益由负转正且增长18.51亿元，形成利润核心驱动力。
- 代理买卖证券业务收入增长58.87%，市占率从2024年的1.83%提升至1.87%，体现市场份额的稳步扩大。
- 投顾转型和客户服务升级——通过“长江弘”品牌和2316名注册投顾数量，体现公司资产管理和客户维护的关键举措。

• 关键数据点：

- 投资业务收入14.79亿元，同比增长668.35%。
- 经纪业务16.04亿元，增长29.24%；利息净收入10.82亿元，增长19.45%；投行业务收入1.74亿元，增长45.68%；资管业务收入1.14亿元，下降24.44%；基金管理业务0.71亿元，微增0.44%。
- 代销金融产品业务收入增长30.58%至1.03亿元。

• 解释意义：

- 投资业务的爆发性增长是上半年业绩爆发的主要原因，体现出公司在市场机会把握及投研策略上的成功。
- 资管业务的下滑需要关注，可能反映市场环境或产品组合调整的挑战。
- 投顾及财富管理渠道的强化进一步支撑了公司的中长期发展潜力。

• 未来趋势：

- 预计公司将持续深耕湖北区域，强调差异化竞争优势。基于现有业务表现及市场环境，公司2025-2027年收入净利润将保持健康增长。[page::0]

2. 风险提示

• 报告指出的风险包括：

- 金融市场大幅波动风险，可能导致投资业务波动性增加。
- 业务推进不及预期风险，尤其是在投行和财富管理创新布局上的进展。
- 出现较大风险事件可能对经营业绩和声誉造成影响。

• 潜在影响：

- 市场剧烈波动可能打击投资收益，进而影响净利润。
- 业务拓展进度缓慢可能导致预期增长目标难以实现。
- 未明确给出具体应对措施，但提示投资者注意风险敞口，体现审慎态度。[page::1]

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三、图表与数据深度解读

1. 财务数据与估值表（来自第1页）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 3591 | 6695 | 8581 | 10526 | 12343 |
| YoY (%) | 20.3 | 86.5 | 28.2 | 22.7 | 17.3 |
| 净利润（百万元） | -624 | 161 | 482 | 747 | 940 |
| YoY (%) | -976.7| 125.8 | 199 | 55 | 25.9 |
| 毛利率 (%) | 1.8 | 18.2 | 20.3 | 21.1 | 21.7 |
| EPS（摊薄/元）| -1.34 | 0.35 | 1.03 | 1.6 | 2.01 |
| ROE (%) | -32.8 | 5.6 | 16.6 | 20.5 | 20.5 |
| P/E（倍） | -50.5 | 195.5 | 65.4 | 42.2 | 33.5 |
| P/B（倍） | 16.3 | 13.1 | 10.9 | 8.7 | 6.9 |
| 净利率 (%) | -17.4 | 2.4 | 5.6 | 7.1 | 7.6 |

• 数据解读：

- 营业收入与净利润均呈现快速增长，特别是净利润实现由负转正且持续放大，说明公司盈利能力快速增强。
- 毛利率和净利率提升显著，显示经营效率改善及盈利质量提升。
- ROE从负转正，且稳步提升至20.5%，体现资本回报率大幅改善，对股东价值释放十分有利。
- 市盈率从负转为合理区间，表明市场对公司预期有较大信心，但相对估值仍有一定下降空间。
- P/B逐年下降反映股价相对净资产估值更合理，说明市场对公司成长性的认可度提高。

• 意义：

- 以上预测数据为未来三年业绩持续向好的强烈信号，结合中报业绩，表明公司转型和效率提升成效显著。[page::1]

2. 资产负债表、利润表及财务指标（第2页）

• 资产负债状况：

- 流动资产中的货币资金稳步上升，从423.5亿元增长到预计2027年591.61亿元，体现公司流动性充裕。
- 交易性金融资产整体提升，2027年预计达723.93亿元，显示公司投资业务规模扩大。
- 融出资金及代理买卖证券款呈相对平稳但稳中有升趋势，公司金融业务布局稳定。

• 利润表：

- 营业收入预计从2023年的68.96亿元增长到2027年的111.1亿元，增速稳定。
- 手续费及佣金净收入2027年预计达54.84亿元，支撑公司非利息收入体系。
- 投资净收益从2023年的负数转为2027年约30.93亿元，验证投资业务复苏带来的面貌变化。

• 财务指标：

- 净利润率稳定在32%左右，ROE从4.45%提升至预计8.41%，EPS稳步提升反映盈利能力增强。
- PE估值下滑从30.04倍降至12.83倍，PB估值约1.1倍区间，表明估值具备进一步释放空间。

• 图表支撑结论：

- 通过资产负债表数据，公司资金状况良好，可支持后续投资和业务发展。
- 投资收益和手续费收入增长驱动净利润提升，是业绩爆发的重要动力。
- 估值指标显示公司处于稳健增长且估值合理阶段，有利于投资者吸纳。

以上表格数据佐证了文中论述，进一步深化了对公司盈利改善、业务结构优化及市场定位的理解。[page::2]

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告基于未来3年利润和净资产的预测，结合市盈率（P/E）、市净率（P/B）指标进行相对估值判断。
- 通过业绩增长驱动的估值提升推断合理区间，未明确使用DCF等绝对估值，但预期净利润和ROE增长是主要驱动力。

• 关键假设：

- 经济环境及市场活跃度维持相对稳定，支持投资业务持续成长。
- 佣金和手续费收入能够稳步提升，财富管理及投行业务执行力和市场份额持续扩大。
- 风险事件及市场波动在可控范围内，不会对经营造成严重冲击。

• 估值结论：

- PB预计从1.14逐步下降至1.10，表明估值水平合理且具备稳定性。
- 给予“增持-A”评级表明分析师认为公司股价具有中长期增长潜力。

• 敏感性分析：

- 报告未明确给出敏感性分析，但基于风险提示，业绩对市场波动和业务推进的敏感程度较高，可能影响最终估值。

估值部分结合业绩预测形成合理预期区域，突出公司业绩复苏对估值的积极影响。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 报告重点识别如下风险：

- 市场波动性导致投资业务及交易性资产收益大幅波动。
- 财务和经营业务的推进速度不符合预期，可能影响收入确认和利润增长。
- 潜在的风险事件（如重大法律、政策、监管不确定性等）可能损害公司声誉和经营稳健性。

• 潜在影响：

- 这些风险如果发生，将直接影响业绩表现和股东回报，甚至引发股票价格波动。

• 报告未显著提供具体缓解策略，但提及风险作为投资警示提醒，是合理的风险管理信息披露。

整体风险提示较为简洁，并体现出公司当前发展的不确定因素，提醒投资者保持警惕。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见或假设审慎性：

- 报告对投资业务的增长给予积极评价，假设未来市场环境持续活跃，但未充分讨论市场风险激化可能对投资收益的负面影响程度。
- 资管业务收入下滑未深入解析原因，未来复苏路径不够明确，可能存在隐含不确定性。
- 对经营效率提升和投顾转型的论述较乐观，且新投顾注册增幅不大（1.85%），行业排名第11位，显示行业竞争仍较激烈，扩展空间有限。

• 数据一致性：

- 组织结构清晰，数据前后一致，报告多次强调投资业务主导增长，但受限于未来宏观及市场环境的不确定性，部分预测存在波动风险。

• 其他注意点：

- P/E和P/B数值反映出估值快速修复，但仍留有较大调整空间，投资者应注意估值合理性与业绩实际兑现的匹配度。
- 风险提示及缓解措施相对简洁，或可进一步加强风险管理细节披露，以降低未来业绩波动可能带来的影响。

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七、结论性综合

综合上述分析，长江证券2025年中报显示公司经营业绩大幅改善，营业收入和归母净利润分别同比增长64.79%和120.76%，主要得益于投资业务的显著回暖及财富管理和投行业务的稳步提升。投资净收益实现大幅增长，资产结构及业务布局积极优化，同时客户服务体系和投顾团队的扩展为长期高质量发展奠定基础。

财务数据及估值预测显示，公司在2025-2027年将持续保持营收和盈利的高增长态势，ROE和净利率改善明显，市场给予合理且具吸引力的估值水平。投资建议给予“增持-A”评级，体现分析师对公司未来发展的充分信心。

风险方面，报告识别了市场波动与业务推进不及预期的主要风险，提醒投资者关注外部和内部经营环境变化，但未给出生动缓解策略。投资者需结合市场动态审慎决策。

总体而言，该报告以详尽的数据分析和业务深入解读，充分展现了长江证券在2025年上半年良好的经营转型成果及未来成长潜力，尤其通过表格中的财务数据强化了业绩增长的逻辑链条，是一份内容完整、结构合理且信息丰富的中期业绩分析报告。

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八、重要图表示例（部分）

• 表1（2023-2027年财务数据与估值）清晰展示了营业收入、净利润、各项财务比率的历史与预测走势，反映了公司持续盈利能力提升的趋势；

- 表2（资产负债表及利润表关键项目变化）直观呈现流动资金、交易资产、盈利构成及费用成本控制情况；

• 财务指标表突出了ROE、净利率、EPS、PE及PB指标的稳步改善支撑投资观点。

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结束语

该《2025中报点评》报告系统地总结了长江证券经营业绩的大幅跃升，专业地捕捉了投资业务回暖这一核心驱动，对公司未来稳健的成长路径做出了积极但审慎的展望。对于看重非银金融板块成长潜力的投资者，该报告提供了有价值的参考依据。[page::0] [page::1] [page::2]

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