主要市场指数及行业走势 [page::2][page::3][page::4]

• 全市场主要指数均实现上涨，其中中证500和深证成指涨幅较大，中证500达到2.09%。

- 建材、建筑、钢铁等周期性行业表现强势，计算机行业年初至今最大跌幅为5.07%，表明行业分化明显。

• 个股相关系数中位数下降，国证1000和国证2000的估值差扩大，表明短期内选股机会增多。

因子表现与风格分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 价值因子持续占优，表现最好十个因子中价值因子占3席，表现最差十个因子中也占3席，显示因子内部分化。

- 小盘股因子（LnFloatCap）和反转因子（Momentum的1M、3M和60M收益率）表现突出，情绪因子（SalesChangeFY01M，RatingChange1M和3M）进入表现前十。

• 过去三年累计收益显示价值因子多空累计收益达6.83%，规模因子虽有回撤但近期表现复苏。

量化因子构建与绩效汇总 [page::10][page::11]

| 类别 | 因子名称 | 排序方向 | 行业多收益 | 近一IC | 行业中性均值 | 行业中性ICIR | 行业中一均值 | 行业中一ICIR |
|--------|---------------------|----------|------------|---------|--------------|---------------|--------------|---------------|
| 价值 | EPLYR | 降序 | -1.29% | -2.65% | 3.92% | 0.48 | 8.20% | 0.02 |
| 价值 | EPTTM | 降序 | -1.47% | -3.86% | 3.55% | 0.38 | 9.46% | 0.02 |
| 成长 | Sales2EV | 降序 | 0.98% | 6.19% | 5.68% | 0.65 | 8.70% | 0.03 |
| 动量 | Momentum1M | 升序 | 0.98% | 14.75% | 10.18% | 0.77 | 13.30% | 0.00 |
| 情绪 | SalesChangeFY01M | 降序 | 0.40% | 3.29% | 3.07% | 1.18 | 2.61% | 0.02 |
| 技术 | LnFloatCap | 升序 | 1.11% | 17.32% | 7.27% | 0.46 | 15.89% | 0.05 |

• 多维度因子涵盖价值、成长、质量、动量、情绪与技术等类别，建构了全面的因子体系。

- 因子排序方向、行业多收益及IC指标为投资决策提供量化基础，价值因子表现稳健，情绪与动量因子表现强劲。

本周市场观点总结 [page::0][page::9]

• 市场风格短期偏向小盘价值，价值因子仍占主导地位，成长因子有复苏迹象但整体劣势。

- 价值因子内部分化显著，市净率因子优于市盈率，市场热点集中一带一路、供给侧改革等领域。

• 分析师情绪因子保持强势，确认分析师评级和预测变动对股票表现的积极影响。

- 两市成交量放大及融资余额增高显示市场活跃度增强，潜在投资机会显著提升。

兴业证券：小盘股表现反弹，价值股依旧强势——2017年2月12日市场风格分析报告详尽解析

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一、元数据与概览

报告标题：小盘股表现反弹，价值股依旧强势
分析师：任瞳，徐寅
发布机构：兴业证券研究所
发布日期：2017年2月12日
研究助理：胡顺泰，周靖明
报告主题：A股市场风格因子表现分析，重点关注市场整体风格、小盘股反弹、价值股表现及分析师情绪因子。

核心论点：

• 最近一周A股主要市场指数均实现上涨，市场短期风格偏向小盘股和价值股。

- 价值因子整体表现继续优于成长因子，尽管部分价值因子内部分化明显（如市净率表现好而市盈率低迷）。

• 分析师情绪因子与反转因子表现活跃，成为近期市场风格表现的重要推动力量。

- 市场选股机会增加，两两相关系数中位数下降，国证1000和2000指数估值差扩大，是选股价值信号的体现。

作者旨在传递价值与小盘领跑市场、情绪与反转等因子驱动短期市场风格的观点，提示投资者把握多样化因子带来的投资机遇，同时关注分析师情绪变化[page::0,9]。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾（Pages 2-4）

• 关键论点：

主要市场指数全部上涨，深证成指（+1.81%）、中证500（+2.09%）、上证综指（+1.80%）等表现强劲，创业板和中小板指数也录得正收益（具体数值缺失，但表现均为正增长）。行业板块普涨，表现最强的是建材、建筑、钢铁、煤炭和机械等周期性行业，而石油石化、餐饮旅游、传媒、医药、银行板块表现相对较弱。年初至今，计算机行业累计跌幅最大，达到-5.07%。

• 指标与数据意义：

市场整体积极情绪反映系统性风险偏好上升，但行业分化明显，表现为周期行业领涨而高成长及防御行业承压，说明市场热点向价值及小盘集中，增长驱动板块受压。

• 个股相关性与估值差异：

两两相关系数的中位数持续下降，表明个股表现差异加大，市场分化加剧，提供更多选股机会。同时，国证1000和国证2000的估值差扩大，显示大市值与小市值股票的估值差异在拉大，进一步支持小盘价值的投资逻辑[page::2,3,4,5]。

2. 因子表现（Pages 5-9）

• 总体表现：

- 价值因子依旧主导市场风格。表现最好的十个因子中，价值因子占三席，表现最差的十个因子中也有部分价值因子，显示价值因子内部存在分化。
- 成长因子表现复苏，但整体仍落后于价值因子。
- 小盘股市值相关因子（LnFloaCap）排名第二，验证小盘股处于反弹趋势。
- 情绪因子表现亮眼，包括近1个月营业收入预测变动（SalesChangeFY01M）、分析师评级1个月及3个月变动（RatingChange1M与RatingChange3M）均进入前十。
- 动量因子（反转因子）也表现活跃，过去60个月、3个月、1个月的收益率动量相关指标表现排名靠前。

• 因子逻辑说明：

- 价值因子通过估值指标（如股东权益市值比、PE、市净率BP等）衡量股票的相对吸引力。
- 情绪因子捕捉分析师评级和财务预测变动，反映市场对公司未来增长预期的动态调整。
- 反转因子则基于过去业绩的修正效应，动量因子基于历史收益延续性。
- 小盘因子反映规模对收益的影响，流通市值与投资者关注度、流动性相关。

• 重要数据点：

- 价值因子行业中性多空收益达1.25%，规模因子为1.11%，反转因子持续复苏（0.43%）
- 年初至今规模因子累计回撤5.87%，价值因子累计收益6.83%，显示价值投资策略在风格轮动中表现突出。

• 因子表现走势：

过去三年价值因子表现持续强劲，成长因子逐渐弱化，情绪及反转动量因子波动较大但整体呈积极趋势[page::5,6,7,8,9]。

3. 本周观点总结（Page 9）

• 市场指数上涨且成交量明显放大，融资余额同步回升，反映资金面活跃。

- 价值因子表现继续领先成长因子，但内部表现细分出现差异，市净率相关因子表现优异，市盈率相关因子表现平平。

• 行业热点围绕“一带一路”和供给侧改革，低估值多以净资产为导向，解释了价值内部分化现象。

- 小盘股表现强劲，同时分析师情绪指标表现同样突出，为短期风格偏好的佐证。

• 因此综合判断，短期市场风格将偏好小盘价值股，同时推荐持续关注分析师情绪因子[page::9,0]。

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三、图表深度解读

1. 主要市场指数及行业板块表现（图1-4, Pages 2-3）

• 图1显示了上证综指、沪深300、中证500、深证成指、中小板、创业板指本周涨幅，其中中证500最高涨2.09%，说明以中等市值为代表的股票表现领先。
• 图3和图4揭示行业表现，周期性行业（建材5.60%、建筑5.53%、钢铁4.34%）领涨，科技（计算机-5.07%）等成长性行业表现落后，全年累计表现也反映类似趋势。
• 解读：市场资金向周期性和低估值行业流入，认证价值股受青睐，符合价值偏好的投资环境。

2. 个股相关性与估值差（图5-7, Pages 4-5）

• 图5显示A股股票两两收益率的相关系数中位数由近1年前的约0.55降至0.25附近，表明市场分化明显增强，选股机会上升。
• 图6、7分别为国证1000和国证2000指数估值差变化，估值差保持高位且略有扩大，意味着小市值与中市值板块之间的估值差距扩大，为低估值小盘股吸引资金提供动力。

3. 因子表现与动量走势（图8-13, Pages 6-8）

• 图8显示本周表现最佳因子中，Momentum60M（过去60个月收益率）表现最优，LnFloatCap紧随其后，体现动量与小盘因子领跑。
• 图9、10为因子滚动52周表现，对比表现最好和最差五个因子，动量类表现强势，ROA、ROE等质量因子有所回落。
• 图11-13展示价值、成长、情绪、反转、交易行为和规模多个分类因子历时三年的表现趋势。

价值因子（蓝色曲线）整体呈持续上升趋势，强于成长因子（红色）和情绪因子（绿色）。反转因子及规模因子同样表现活跃，但规模因子年初回撤明显，情绪因子虽波动但持续活跃。

• 综合数据洞见：价值、小盘和动量因子在过去三年成为多头市场的盈利来源，投资者可重点关注这类风格因子配置，动态捕捉风格轮动收益。

4. 交易行为与情绪指标（表1-2，Pages 10-11）

• 附表详细列出了因子名称、定义、排序方向及行业多空收益率。

- 例如，价值因子中的BPLR（账面市值比）最近一周多空收益达0.93%，表现优异。情绪类因子中，分析师评级变化因子收益为正，反映分析师情绪对股价有积极影响。

• 技术因子如LnFloatCap（流通市值对数）也取得较高收益，证明小盘因子收益稳定。

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四、估值分析

报告本身未直接涉及公司估值模型、目标价或具体市盈率估值区间，但通过因子表现和估值差指示市场目前对价值股的认可，以及小盘股的估值吸引力在提升。国证1000和2000指数估值差扩大，反映投资机会因估值错配而形成，尤其对于传统低估值的周期行业及小盘股。

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五、风险因素评估

报告未显著提及具体风险因素或缓解策略，但隐含风险包括：

• 价值因子内部分化风险，某些估值指标表现低迷（如市盈率），可能受利润波动及财务真实性等影响。
• 成长因子近期有所复苏，市场风格轮动带来波动，短期风格切换风险依然存在。
• 行业结构的周期性变化可能造成部分低估值行业业绩下滑风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏向价值、小盘和情绪因子强势，可能稍显乐观，对成长因子潜在复苏的重视不足。
• 市净率与市盈率分化提示价值因子细分可能存在收益不稳定性，需注意具体因子组合的波动风险。
• 报告对估值差扩大给予积极解读，但未详细分析估值差背后的基本面变化，投资决策应谨慎评估是否为市场错配还是风险溢价体现。
• 粗略数据缺失（部分指数具体周涨幅未标明），对具体细节解读有一定限制。

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七、结论性综合

本报告通过多维度风格因子分析，全方位揭示了2017年初A股市场以小盘价值和情绪驱动的风格格局。核心结论包括：

• 市场整体积极上涨，行业分化明显，周期性价值股强势复苏，计算机等成长板块承压。
• 统计数据显示，两两个股收益率相关性下降及估值差扩大，说明市场选股机会增多，尤其偏好低估值小盘股。
• 价值因子延续强势表现，尤其以市净率等指标表现突出，但内部市盈率因子表现分化，指明低估值投资的复杂性。
• 分析师情绪及反转因子活跃，显示市场对信息变动极为敏感，情绪驱动或成为短期盈利的重要源泉。
• 因子回顾动态显示，价值、规模和动量因子在过去三年均有优良表现，是A股市场风格配置的有效参考。
• 综合报告推荐，短期内市场投资重点应放在小盘价值股，关注分析师情绪因素带来的投资机会，投资者应动态捕捉风格轮动，但需注意因子内部细分差异带来的风险。

本报告为投资者提供了细腻且数据充分的风格因子分析框架，通过详尽指标和图表深刻揭示了市场结构性演变和投资策略方向，为风格轮动背景下的多因子投资决策提供了宝贵参考[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]。

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（附注：所有图表均来源于兴业证券研究所，展示相关指数、因子表现和估值差，具体表格与图像见原报告相应页码引用）

报告