预期高股息组合构建方法 [page::3]

• 采用两阶段预测股息率，第一阶段依据年报利润分配计算，第二阶段结合历史分红与基本面预测。

- 辅助因子包括反转因子和盈利因子，筛选沪深300成分股，剔除停牌、涨停、短期动量最高20%及盈利下滑个股。

• 最终选取30只预期股息率最高股票，等权配置，每月底调仓一次。

预期高股息组合历史回测表现 [page::3]

• 回测区间为2007年1月至2017年8月，共128个月。

- 累计超额收益达366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益来源包括风格超额收益和选股超额收益，其中行业超额贡献较小。

2018年11月组合表现及持仓明细 [page::4][page::5]

| 代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|------------|------------|-------------|-------------|-----------|
| 002304.SZ | 洋河股份 | 食品饮料 | 2018/11/01 | 2018/11/30 | 13.34% |
| 601155.SH | 新城控股 | 房地产 | 2018/11/01 | 2018/11/30 | 10.01% |
| 600340.SH | 华夏幸福 | 房地产 | 2018/11/01 | 2018/11/30 | 9.21% |
| 000858.SZ | 五粮液 | 食品饮料 | 2018/11/01 | 2018/11/30 | 8.81% |
| 600704.SH | 物产中大 | 综合 | 2018/11/01 | 2018/11/30 | 7.68% |

• 组合11月持仓平均收益为0.72%，跑赢沪深300指数0.12个百分点。

- 领涨股票主要集中在食品饮料、房地产行业。

• 11月表现最佳的四只股票收益均超过8.8%。

2018年12月最新持仓结构 [page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|-------------|------------|------------|-------------|---------|
| 1 | 601328.SH | 交通银行 | 银行 | 2018/12/03 | 3.33% |
| 2 | 600028.SH | 中国石化 | 化工 | 2018/12/03 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 30 | 000709.SZ | 河钢股份 | 钢铁 | 2018/12/03 | 3.33% |

• 持仓主要集中在银行、房地产、钢铁等行业。

- 权重均等分配，体现策略稳定性。

风险提示 [page::6]

• 模型测试基于历史数据，未来市场变化可能导致回测结果无法保证实际收益。

金融研究报告深度分析报告

报告标题

预期高股息组合跟踪-20181201

1. 元数据与报告概览

• 发布机构：东吴证券研究所

- 发布日期：2018年12月1日

• 研究团队：东吴金工团队，证券分析师高子剑，研究助理张翔

- 报告主题：构建及跟踪“预期高股息组合”——基于预期股息率因子和辅助因子选股策略，打造高股息策略投资组合，分析其历史表现及月度最新持仓。

• 主要目的和核心观点：

本报告旨在介绍东吴金工团队构建并跟踪的“预期高股息组合”投资策略。该策略通过两个阶段构建预期股息率指标，结合反转因子和盈利因子两大辅助指标，从沪深300成份股中筛选预期股息率最高的30只股票构建组合。组合实行每月底调仓。报告重点回顾了2018年11月组合表现、披露了12月最新持仓明细，并对策略风险进行了提示。总体策略在2007年至2017年回测中实现了持续的超额收益和较低回撤，表现稳健。

• 核心结论：

1）预期高股息组合在历史回测中实现累计超额收益366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%。
2）2018年11月组合收益为0.72%，略跑赢沪深300指数0.12个百分点。
3）策略依托年报公告利润分配数据、历史分红及基本面指标，结合短期反转与盈利因子，实证效果良好。
4）风险提示模型基于历史数据，未来市场变化可能导致效果波动。
[page::0,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 预期高股息组合选股标准（第3页）

• 关键论点：策略采用两阶段预期股息率构建方法，先用年报公告利润分配锚定基本股息率，再利用历史分红记录和公司基本面数据预测未来股息率。然后通过两个辅助短期因子——反转因子（捕捉股价短期的价格反转效应）和盈利因子（剔除盈利下滑公司）加以筛选。最终从沪深300成份股中挑选预期股息率最高的30只股票等权配置，构筑组合并月末调仓。

- 推理依据：
- 利润分配公告是公司股息的重要信号，结合历史与基本面指标能较准确预测股息率。
- 排除涨幅过快的（反转因子）及盈利下滑的股票减少风险，提升组合质量。
- 选股范围限定于沪深300是为了保证流动性和市场代表性。

• 关键数据点及筛选步骤：

1) 删除停牌及涨停股票。
2) 剔除短期涨幅最高20%的股票（过去21日累计涨幅）。
3) 剔除单季度净利润同比下降的股票。
4) 在剩余股票中按预期股息率排序，选30只最高构建组合。

• 重要指标解释：

- 反转因子：基于股票短期涨幅后可能存在的获利回吐机制。
- 盈利因子：确保所选企业盈利能力持续健康。

• 风险控制考虑：通过盈利要求和涨幅限制，有效控制了选股的基本面风险和短期市场风险。

[page::3]

2.2 历史表现回顾（图1和图2，第3至4页）

• 图1说明：

图1展示2007年1月至2017年8月近11年半的“预期高股息组合”相对于沪深300全收益指数的累计超额收益情况和回撤率。

• 数据及表现解读：

- 累计超额收益高达366.95%，显著跑赢基准。
- 年化超额收益16%，表现稳定且优异。
- 最大回撤12.45%，回撤相对较小，风险控制良好。
- 月度超额胜率64.34%，意味着近2/3的时间组合优于基准，超额收益具有较强持续性。

• 图2说明：

图2对累计超额收益来源进行分解，分为行业超额收益、风格超额收益和选股超额收益三部分。

• 数据解读：

- 行业超额收益为负，显示组合行业配置对回报贡献为负面因素（即行业偏离基准带来了拖累）。
- 风格超额收益和选股超额收益均为正且逐渐积累，尤其是选股超额收益贡献突出，说明选股能力是该策略超额收益的核心驱动力。

• 结论：

策略的超额收益主要来自于选股优选和风格偏好，行业配置非策略主要贡献因素，表明策略精准挑选高股息潜力个股的能力。
[page::3,4]

2.3 2018年11月组合表现回顾（图3、图4及表格，第4-5页）

• 组合整体表现：2018年11月，组合持仓股票的平均收益为0.72%，沪深300指数同期涨幅0.60%，组合超额收益0.12个百分点，表现略优于大盘。

- 图3解读：
显示11月份预期高股息组合与沪深300指数日收益的每日累积表现，二者走势趋同，但组合略微跑赢指数。

• 明星股票表现：洋河股份、新城控股、华夏幸福、五粮液为11月表现最优的4只股票，分别取得13.34%、10.01%、9.21%、8.81%的月度持仓收益。

- 图4说明：
对比这四只明星股的相对价格表现，均明显跑赢沪深300指数。

• 持仓收益明细表（图5）：

列出30只持仓股票11月份收益表现，数据披露了持仓收益从正到负的区间，差异较大。
- 最高收益为13.34%，最低达到-12.16%。
- 多数优质蓝筹和地产、食品饮料等周期性板块表现较佳。
- 部分银行、采掘、钢铁等股票出现负收益。

• 策略表现特色：收益分布虽有波动，但策略整体取得正超额收益，体现组合选股质量。

[page::4,5]

2.4 2018年12月最新持仓明细（图6，第6页）

• 整体结构：组合固定持仓数30只，等权配置，每只个股权重均为3.33%。

- 行业分布情况：
- 银行业占比较大，包括交通银行、浦发银行、上海银行、光大银行、南京银行、中国银行、兴业银行、建设银行、北京银行、工商银行、中信银行、农业银行、招商银行等共13只，占比约43%。
- 房地产类股票共有6只，如金地集团、华侨城A、雅戈尔、万科A、绿地控股等。
- 采掘、钢铁、有色金属、建筑装饰、建筑材料、医药生物、食品饮料和机械设备均有代表。

• 持仓调整动态：调仓时间集中为2018年12月3日，表明月度调仓的频率与纪律。

- 组合特征总结：组合覆盖大部分蓝筹行业，偏重银行、房地产，符合高股息特征板块。等权配置均衡分散风险。
[page::6]

2.5 风险提示（第6页）

• 主要提示模型测试基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型表现出现较大波动。

- 这是对策略历史回测有效性在未来不可确保的合理提醒。

• 未涉及详细的风险缓释策略，但用户需警惕历史表现不代表未来的标准投资警示。

[page::6]

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3. 图表深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 内容描述：该图展示了2007年至2017年期间，预期高股息组合相对沪深300的累计超额收益曲线（蓝色线）及回撤率（灰色柱）。

- 趋势解读：整体累计超额收益稳定攀升，尤其2015年以后增长显著；最大回撤发生在2008年金融危机期间，但其深度控制在12.45%以下，后续有逐渐修复态势。

• 文本联系：证实该策略长期可行，兼具收益性和稳健性，强调“累计超额收益366.95%”、“最大回撤12.45%”的量化表现。

- 局限性：回测数据截止到2017年，后市场复杂性及交易成本等未详述，实际应用需留意。

[page::3]

图2：预期高股息组合超额收益分解

• 内容描述：叠加累计超额收益的构成——行业超额（灰色线）、风格超额（深蓝色线）、选股超额（浅蓝色线）

- 趋势解读：行业超额贡献为负，风格超额和选股超额持续正向贡献，后两者其中选股超额贡献最大。显示选股能力是超额收益的主驱动力，而行业配置则起到抵消作用。

• 文本联系：帮助投资者理解策略超额收益来源，验证复合因子模型有效性。

[page::4]

图3：2018年11月组合表现回顾

• 内容描述：预期高股息组合与沪深300指数在2018年11月的日收益表现指数走势对比。

- 数据解读：两者走势折线接近，组合表现稍强于沪深300，验证当月组合超额收益0.12%的结论。

• 文本联系：展现短期内策略的持续优越性。

[page::4]

图4：2018年11月预期高股息组合之星

• 内容描述：11月四只表现最佳个股（洋河股份、新城控股、华夏幸福、五粮液）与沪深300指数的累计收益对比。

- 数据解读：四只股票均明显跑赢市场基准，尤其洋河股份与新城控股表现突出，体现明星股对组合贡献的显著性。

• 文本联系：佐证报告中10%以上收益的个股案例。

[page::5]

图5：2018年11月持仓收益明细表格

• 内容描述：列示30只持仓股票的代码、简称、一级行业、建仓及调出日期与持仓收益。

- 数据解读：收益分布从强势的13.34%降至-12.16%，体现组合内表现差异较大，反映策略既有部分优质股贡献突出，也存在表现欠佳个股。

• 文本联系：为组合整体0.72%平均收益提供详细矫正依据，显示组合波动及持股个性差异。

[page::5]

图6：2018年12月最新持仓明细表格

• 内容描述：30只股票详细持仓名单、各自所属行业、建仓日期及权重均为3.33%。

- 数据解读：股权均衡分布，行业集中特别在银行板块，同时涵盖房地产、采掘、钢铁等多元行业，反映策略行业分散但偏向高股息板块。

• 文本联系：呈现策略月度调仓纪律和具体持仓结构。

[page::6]

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4. 估值分析

本报告核心内容为基于股息率预测构建组合，并非具体公司估值研究，未涉及直接财务估值模型如DCF、市盈率倍数法等。策略通过预期股息率与辅助因子筛选优质股票，属于量化选股和策略构建范畴。估值隐含在预期股息率指标中，反映了对未来现金流分红的预期，作为核心选股依据。

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5. 风险因素评估

• 主要风险：模型测试基于历史数据，未来市场环境及公司盈利状况的变化，可能使过去有效的股息预测模型失效，导致组合表现波动甚至衰退。

- 潜在风险具体表现：股息政策的改变、市场风险偏好的波动、宏观经济环境冲击、行业周期性周期波动等均会影响股息率与股价表现关系。

• 缓解措施：报告无具体缓解策略披露，但通过定期调仓、剔除短期动量最高股票及盈利下滑股票反映了一定风险控制思路。及时关注月度调仓及模型调整也是隐含的风险管理办法。

[page::0,6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于较长时间的回测验证，具有一定的稳健性，但主要依赖历史股息数据及基本面指标，忽视了可能的外部系统性风险及政策突发事件影响。

- 行业超额收益为负，说明涉及行业配置存在拖累，策略风险覆盖面可能有限，对特定行业风险敞口较大，如银行板块权重大，未来盈利及信贷风险不容忽视。

• 股票持仓较集中于大盘银行股及房地产，行业集中风险需关注。

- 实际投资执行成本、税费及市场流动性对策略表现影响未列明，可能导致实际收益不及回测预期。

• 模型调整频率及因子权重调整机制未详细说明，投资者需警惕策略稳定性。

- 未披露对于极端行情下策略表现的敏感性，存在潜在盲点。
[page::3,4,6]

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7. 结论性综合

东吴证券研究所发布的《预期高股息组合跟踪-20181201》报告详细剖析了基于预期股息率和辅助因子构建的高股息量化策略，重点体现在沪深300范围内筛选出30只预期股息率最高且盈利状况良好且短期表现不过热的个股，按月调整持仓，力图实现长期稳健的超额收益。从2007年至2017年的回测数据来看，该策略实现了累计超额收益366.95%，年化16%的超额收益指标，最大回撤仅12.45%，表明策略兼具收益性和风险控制能力。超额收益主要由选股优选和风格超额贡献驱动，行业配置贡献为负，说明策略更侧重于个股基本面和股息表现筛选。

2018年11月实际组合实现0.72%收益，超越同期沪深300指数0.60%涨幅，明星股如洋河股份、新城控股表现突出，贡献明显。12月最新持仓数据反映组合仍集中持有银行、房地产等高股息典型行业蓝筹，保持行业多样性和均衡配置的风格。风险提示中明确提出基于历史数据的模型预设不代表未来表现，提醒投研和投资者关注市场环境变动风险。

图1和图2展现了策略长期稳健成长与超额收益构成，图3、图4具体体现短期执行阶段的策略优越性和股票个体表现差异，表格则提供了精确的持仓结构及收益数据，全方位支撑了策略论断。

整体而言，本报告构建的预期高股息组合策略具备长期稳健的投资价值，并在实际操作中表现出超额收益能力。但投资者需关注行业集中风险及策略对市场环境变化的敏感性，结合自身风险承受能力审慎决策。报告提供了一个系统且量化严谨的股息投资框架，适合于追求稳定收益及偏好价值股的投资者参考。

[page::0-6]

报告