基金风格拟合验证 [page::2][page::3][page::4]

• 嘉实中证500ETF联接基金与中证500指数收益高度相关，跟踪误差极低(T.E.=0.0002971)。

- 二者收益率相关系数为0.9973，净值走势拟合度达到0.92，验证了指数对基金风格的有效代表。

公募基金偏好及轮动策略构建 [page::5][page::6]

| 日期 | 沪深300 | 中证500 |
|------------|---------|---------|
| 2012/1/4 | 222 | 45 |
| 2012/5/23 | 55 | 142 |
| 2013/2/19 | 63 | 259 |
| 2014/4/2 | 32 | 309 |
| 2015/9/21 | 107 | 140 |
| 2016/2/2 | 142 | 194 |
| 2017/7/27 | 285 | 126 |

• 根据拟合度统计公募基金对沪深300与中证500的偏好，计算各指数基金数量比。

- 利用基金数量占比动态调整两指数权重，构建两类轮动策略（一类为权重动态分配，一类为单一指数全仓）。

策略回溯测试及绩效比较 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 三种换仓周期（90、60、22交易日）均显著跑赢基准50%固定配比。

- 60交易日换仓表现最佳，策略2总收益达176.5%，远超79.2%基准收益。

• 月度换仓胜率为54%，季度换仓胜率达73%，回测结果显示稳定的收益优势。

| 年份 | 组合1收益率 | 组合2收益率 | 基准收益率 |
|-------|-------------|-------------|------------|
| 2014 | 46.1% | 39.0% | 44.8% |
| 2015 | 25.8% | 31.1% | 25.1% |
| 2016 | -14.2% | -13.3% | -15.1% |
| 2017 | 8.1% | 11.9% | 5.3% |
| 总计 | 97.2% | 118.5% | 79.2% |

基金风格匹配与数据支持 [page::12-28]

• 附录详列大量公募基金的最佳拟合指数及拟合度，为策略建立基础。

- 基金风格多样但均有明确的风格偏好，可用于指导指数轮动。

• 信息覆盖范围广泛，包含多个基金类型和管理风格，支撑轮动策略的多样性。

风险提示 [page::11]

• 策略基于历史统计规律和市场数据，实际运行受政策等非统计因素影响风险较大。

- 投资者需谨慎参考报告结论，结合自身实际进行决策。

金融研究报告详尽解读报告

报告名称：大小盘风格轮动——基于公募基金的偏好
作者：朱人木
发布机构：中国银河证券股份有限公司
发布日期：2017年（具体发布日期未见）
主要研究对象：沪深300指数和中证500指数，及公募基金对大小盘风格的偏好及基于此的轮动投资策略

---

一、元数据与概览

本报告由中国银河证券研究部分析师朱人木撰写，聚焦沪深300指数（偏大盘）与中证500指数（偏中小盘）之间的风格轮动，基于公募基金的风格偏好构造轮动策略。报告通过定量分析基金与指数的拟合度，结合公募基金偏好数据，提出轮动投资方法，回测显示使用此策略优于基准组合，体现了公募基金风格偏好的实际投资价值。

报告宗旨是为投资者提供基于公募基金风格偏好的大小盘指数轮动策略，具有一定实操参考价值。无明确评级和目标价，属于策略研究报告。

---

二、逐节深度解读

1. 用指数拟合基金净值（Fund-Index Fit）

关键论点与方法：

• 本章节介绍了分析基金风格的常用方法（风格箱、Fama-French三因子模型）之外，提出用指数拟合基金净值曲线的方法。

- 具体以嘉实中证500ETF联接基金为对象，采用跟踪误差、收益率相关性和形态匹配三种方法拟合基金与中证500指数的相关性和契合度。

推理依据：

• 跟踪误差体现了基金与指数的跟踪差异，数值越小说明基金表现越接近指数。

- 相关性分析衡量基金收益率与指数收益率之间的同步程度。

• 形态识别通过净值曲线形态对比，验证基金风格与指数的匹配。

关键数据点：

• 跟踪误差TE = 0.0002971，小幅度偏差反映基金紧密跟踪中证500。

- 收益率相关系数达到0.9973，极强正相关，验证基金以指数化管理策略为主。

• 形态匹配拟合度0.92，说明基金净值走势高度一致于中证500指数走势趋势。

图表解读：

• 图1（第3页）显示基金周收益率与中证500指数周收益率走势几乎完全重合，标明基金收益波动与指数保持高度同步。

- 图2（第4页）基金历史净值与指数走势高度一致，2015年第二季度达到峰值后均进入震荡下行，充分支持基金风格近似于中证500。

---

2. 策略思路

关键论点：

• 通过计算单个基金的拟合度，判断基金更偏好沪深300或中证500。

- 针对全市场公募基金（剔除指数基金）统计偏好基金数量。

• 根据基金数量对比情况，动态调整沪深300和中证500权重，实现轮动策略。

推理依据：

• 认为公募基金的风格偏好是市场的重要信号，通过匹配判断大小盘偏好。

- 以基金偏好数量作为换仓依据，反映市场风格变迁及资金流向。

图表解读：

• 图3（第5页）展示沪深300和中证500历史市盈率（P/E）走势及其相对比值，表明P/E比值波动与指数风格切换有关。

- 图4（第5页）结合基金偏好数量柱状图和沪深300/中证500相对优势线，图中红圈标记中证500占优时期均对应基金偏好增加，与市场表现吻合。

表格解读：

• 表1（第6页）公募基金偏好时间序列数据，沪深300与中证500偏好基金数量显示轮动趋势，反映市场风格变迁。

---

3. 策略回溯测试结果

方法及参数说明（第6页）：

• 策略1：动态权重调整，权重基于沪深300和中证500偏好基金数量比例。

- 策略2：择时单纯选择沪深300或中证500任一指数，每次全仓切换。

• 换仓周期包括90个、60个、22个交易日，基准为两指数50%权重组合。

回测效果：

• 图5与图7（第7、8页）显示两策略净值走势，高于基准，60天换仓效果最佳。

- 图6与图9（第7、10页）分年度收益率直观展示策略表现，稳定跑赢基准，尤其2014-2015年表现突出。

• 表2-4（第7、9、10页）详细年化收益率数据，策略总收益显著优于基准，60日换仓的策略2年收益超出基准近100%。

- 表5（第11页）统计换仓频率胜率：季度换仓胜率高达73%，月度换仓为54%，验证策略稳定性。

• 换仓日期敏感性测试表明，起点选择对收益影响有限。

风险提示：

• 报告提醒市场受政策及突发因子影响可能偏离历史统计规律，投资者需谨慎。

---

4. 附录：基金风格匹配结果

• 附录大量基金采用指数拟合方式匹配相应指数，包括沪深300系列、中证500、中证新兴及细分行业指数等。

- 拟合度普遍较高，多数基金的最佳匹配指数能较好反映其风格特征。

• 结合相应收益表现，判断基金管理的相对表现并验证指数匹配的有效性。

---

三、图表深度解读

图1（第3页）：基金与指数周收益率走势图

• 描述：基金与中证500指数收益率走势高度贴合，曲线几乎重合。

- 解读：极低的跟踪误差和高达0.9973的相关系数凸显基金是典型的指数基金，基本无偏差。

• 说明该基金作为中证500指数的代表基金，其净值走势、风险收益特征能够有效替代中证500指标。

图2（第4页）：基金与指数净值走势

• 描述：基金净值与中证500指数同步性高，明显峰谷吻合。

- 解读：体现基金与指数自成立以来共振走势，形态拟合度高达0.92，验证模型有效。

• 这为后续用指数拟合基金风格提供条件保障。

图3 & 图4（第5页）：市盈率对比及基金数量及相对优势

• 图3显示两指数历史P/E差异，尤其2015年前后大幅波动，揭示市场估值差异是影响轮动的一个指标。

- 图4显示当中证500基金数量占优时，市场相对表现强于沪深300，验证基金偏好数据作为风格偏好信号的有效性。

• 红圈标注区集中体现中证500占优期，与市场走势吻合。

- 说明策略依据切换信号是合理的。

图5至图10（第7-10页）：不同换仓周期的策略净值及年度表现

• 各图均显示策略净值线优于基准组合，表现稳健。

- 分年度收益展示策略在多年份均跑赢基准，尤其在牛市阶段具备领先优势，跌市阶段回撤略小。

• 60个交易日换仓周期表现最佳，兼顾换仓频率和收益波动性。

- 表5的胜率与盈亏比指标进一步佐证了策略的稳定获利能力。

---

四、估值分析

本报告未涉及具体公司估值计算及目标价，主要侧重于基于基金风格偏好的指数轮动量化策略构建与回测。

---

五、风险因素评估

• 主要风险来自宏观政策变化和市场非理性行为，可能导致历史统计规律失效，从而影响策略表现。

- 报告建议投资者应充分认识策略基于历史数据回测，市场随时可能出现反常情况。

• 未提供专门缓解策略，提醒以风险提示为重点审慎对待。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告侧重于公募基金行为的量化特征，未深入探讨其他机构投资者或外部事件对风格影响，存在样本和视角限制。

- 拟合度与实际操作距离理想较近，但基金间存在差异，且被动策略不排除因市场异常波动造成跟踪误差。

• 换仓周期选择虽做了多方案对比，但未详尽探讨交易成本、流动性及税费对策略净收益的影响。

- 基于基金数量简单计数作为风格偏好指标较粗糙，未使用资金流量、持仓权重等更细化指标，可能存在信号噪声。

• 风险提示部分提醒政策风险，但未涉及市场极端波动或流动性风险等细分市场风险。

---

七、结论性综合

本报告系统地建立了基于公募基金大小盘偏好的指数轮动投资策略，主要通过拟合基金净值确定基金风格，利用沪深300与中证500基金数量比例作为轮动信号。基金拟合结果显示嘉实中证500ETF联接基金与指数高度一致，支持指数作为基金风格的代理。通过大量公募基金的偏好数据统计，基金对大小盘风格的倾向反映市场资本流向变化和风格轮动的实际状况。

量化回测结果证明，基于换仓周期为22、60、90天的三种策略均显著跑赢基准均等权组合，60天换仓策略表现最佳，累计收益超出基准近100%。季度换仓胜率高达73%，显示策略具备较高的稳定性和有效性。策略在多个年度均展现超额收益，尤其在牛市阶段优势明显，跌市阶段回撤相对控制良好，体现其对市场环境的适应能力。

图表清晰展示了收益同步、基金偏好切换与相对指数表现关系，有力支撑文中论述。附录基金风格匹配结果丰富，展示了广泛样本的多样化风格，对策略的市场代表性提供支持。

然而，报告也明示市场风险不可预测且存在历史规律失效风险，建议投资者理性参考策略结论。

整体来看，报告提出的基于公募基金偏好的大小盘风格轮动策略理论基础扎实，数据支持充分，回测表现优异，具备一定的投资实践参考价值，但投资者仍需结合多元化信息和风险管理，谨慎运用。

---

重要图表示范引用

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

---

[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,29,30]

报告