固收+基金权益择时能力分析 [page::5][page::6][page::9][page::11][page::12]

• 二级债基中，64.55%基金股票择时胜率超过50%，且有部分基金可转债和股票择时能力兼备，收益较高，首位基金金鹰元丰年化收益12.71%。

- 灵活配置型基金股票择时胜率整体较好，收益前列基金光大睿鑫股票择时胜率83.33%，年化收益11.96%。可转债择时能力较弱，且胜率与收益无明显关联。

• 偏债混合型基金整体股票择时能力良好，部分基金可转债择时胜率超50%且收益较高，首位基金易方达安盈回报年化收益24.06%。

- 总体看，固收+基金具备短期权益择时能力，但择时能力和业绩收益的直接正相关性不显著 [page::6][page::7][page::9][page::11][page::12]

固收+基金风险控制能力特点及表现 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20]

• 以最大回撤水平和最大回撤恢复天数衡量风险控制，总体回撤规模小的一级债基收益率较低，典型基金大摩强收益债券年化收益5.61%；风险修复能力强的一级债基华夏双债增强年化收益7.72%。

- 二级债基风险控制与收益相关性较弱，但风险修复快基金富国兴利增强年化收益9.58%表现优异。

• 灵活配置型基金中风险控制水平与收益表现关系不明显，收益最高基金银河君润年化收益8.41%。

- 偏债混合型基金风险控制较严导致收益中等，典型产品广发价值回报年化收益8.07%。

• 综合评估，风险控制与基金收益无直接稳定相关，但低回撤及快速修复能力是优质固收+基金的重要特征 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20]

持有体验与基金收益关系分析 [page::23][page::24][page::25][page::26][page::27]

• 持有体验指标以任意时点买入持有一年收益为正概率衡量。

- 二级债基持有体验好基金占比8.4%，且收益整体较好，典型基金西部利得稳健双利年化收益8.74%。

• 灵活配置型基金持有体验好基金占比24.32%，但收益表现不突出，典型基金南方利淘年化收益8.16%。

- 偏债混合型基金持有体验好基金比例低（3.92%），与收益相关性弱，典型基金广发聚安年化收益10.24%。

• 整体持有体验与收益排名无明显直接正相关，二级债基持有体验较好基金在业绩排名中表现较优 [page::23][page::24][page::25][page::26][page::27]

最大回撤5%以下的高收益固收+基金表现 [page::28][page::29][page::30][page::31][page::32]

• 各类型固收+基金中最大回撤控制在5%以内的高收益基金均表现优异。

- 一级债基华富恒富18个月基金年化收益最高7.00%，收益水平整体稳定。

• 二级债基泓德裕祥基金年化收益9.19%排名首位，体现高收益和风险控制兼顾。

- 灵活配置型基金民生加银鑫喜年化收益最高10.77%，表现十分优异。

• 偏债混合型基金泰康兴泰回报沪港深基金年化收益10.95%，其他多支基金收益超9%。

- 控制最大回撤同时实现收益最大化，是优质固收+基金的重要选取指标 [page::28][page::29][page::30][page::31][page::32]

稳健型FOF作为固收+产品分析 [page::32][page::33]

• 稳健型养老FOF及普通FOF因兼顾权益与债券基金的组合能力及打新收益，属于天然固收+产品。

- 一年期养老FOF中19只基金，8只基金成立至今年化收益率超过10%，华夏稳健养老一年收益最高15.14%，夏普比率1.99。

• 普通FOF产品中筛选出4只基金，长信稳进资产配置收益最高11.85%，夏普比率2.43。

- FOF产品的收益风险特征良好，是固收+投资中的稳健选择 [page::32][page::33]

申万宏源金工系列报告（三）：固收+基金的择时能力、风控能力及持有体验深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：固收+基金里哪些择时能力强？哪些风控能力强？哪些持有体验好？

- 发布机构：申万宏源证券研究所

• 报告作者：证券分析师 邓虎

- 发布时间：2021年1月11日

• 研究主题：针对固收+基金不同类型（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金及FOF等）的权益短期择时能力、风险控制能力、持有体验以及在5%最大回撤限制下的收益能力进行系统评估分析。

核心论点总结：

• 固收+基金整体具备一定的权益短期择时能力，但择时能力与基金最终业绩并无显著正相关。

- 风控能力（如最大回撤及最大回撤恢复时间）整体不能直接挂钩基金收益水平，但部分产品（尤其是一级债基与部分灵活配置基金）表现出风控与收益双优特征。

• 持有体验（定义为任意时间买入持有1年后收益为正的概率）在固收+基金中表现参差不齐，整体与收益排名关联不大，但二级债基持有体验好的基金表现较好。

- 稳健型FOF产品天然属于固收+范畴，可兼顾股债投资团队优势，且享有打新收益双重收益优势。

• 筛选标的与分析基于2016-2020年间的季度持仓和业绩数据，投资者仍需注意历史表现不代表未来，报告不构成投资建议。

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二、逐节深度解读

2.1 权益短期择时能力分析

关键论点：

• 著重考察股票仓位或可转债仓位与相应指数（沪深300和中证转债）的涨跌方向是否匹配，作为择时能力衡量指标。

- 股票或转债仓位调整小于5%不计入择时统计以除去估值变动引起的仓位误差。

• 三大产品类型中均有较多基金股票及转债择时胜率超过50%。

- 择时胜率与区间年化收益率之间无明显相关性，体现择时能力非唯一驱动业绩因素。

具体产品表现与数据分析（详见下一节图表解读）：

• 二级债基：64.55%的样本股票择时胜率超50%，催生如金鹰元丰等7次有效择时、71.43%胜率且12.71%年化收益的优异产品。

- 灵活配置型基金：股票择时胜率更突出，部分基金（如光大睿鑫）胜率达83.33%，对应较高收益（11.96%）。

• 偏债混合型基金表现类似，部分基金股票择时能力强且收益优异。

逻辑与假设：

• 采用季度持仓数据，择时定义较为严格，反映基金经理短期调仓节奏与指数走势的一致性。

- 以沪深300及中证转债为参照，剔除部分样本减少统计误差，保障结果的代表性。

• 分析明确指出择时能力与业绩无直接关联，强调业绩受多因素综合影响。

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2.2 风控能力分析

风险控制能力定义：

• 最大回撤大小：衡量风险暴露程度。

- 最大回撤恢复时间：衡量基金回撤后反弹速度及风险修复能力。

不同基金类型表现总结：

• 一级债基：风险低（最大回撤多在1.5%-2.5%），收益相对较稳健且集中，多数产品年化收益处于中低分位。优异产品如大摩强收益债券最大回撤仅1.8%，年化收益5.61%排前10%

- 一些风险修复能力强（回撤恢复时间短）的基金，其收益表现较好，如华夏双债增强最大回撤5.43%，恢复时间63天，年化收益7.72%

• 二级债基：最大回撤小的基金收益分布较宽，收益排名首位基金光大安和年化收益7.57%，最大回撤2.04%。

- 回撤恢复时间短的基金表现整体优于仅最大回撤指标，如富国兴利增强回撤恢复仅11天，收益9.58%。

• 灵活配置型基金：最大回撤严格控制的基金（回撤小）不一定对应高收益，部分严格控制回撤的基金收益排名较一般，代表如银河君润。

- 偏债混合基金持有类似特征，严格风控对应收益表现一般，大部分收益处于中等分位数。

风险收益相关性评估：

• 最大回撤指标与收益相关性弱。

- 回撤恢复速度指标更能捕捉部分基金优秀的风险修复及盈利能力，成为更佳的风控能力指标。

• 风控良好的产品往往同时具备稳健的收益特征，但不普遍，存在类型及产品策略差异。

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2.3 持有体验分析

定义：

• 持有体验由“任意时点买入基金后持有一年收益均为正的概率”来衡量。

各类型基金观察：

• 二级债基中，约8.4%基金持有体验优良，且多数持有体验好的基金年化收益在5%以上，表现与收益排名呈正相关。

- 灵活配置型基金持有体验优良基金约占24%，但持有体验与收益表现关联性弱。持有体验好的规模前20基金收益分布多在中低分位，代表为南方利淘，年化收益8.16%，波动及风控均较好。

• 偏债混合基金持有体验优良基金比例极低（3.92%），持有体验与收益关联度不高。持有体验好的广发聚安表现出较强盈利能力与较优风险控制（年化收益10.24%，最大回撤较小）。

逻辑说明：

• 持有体验指标同时反映一定的风险管理能力，但收益表现受限于基金类型与管理策略。

- 持有体验指标接近考察实际投资者在持有基金中的心理接受度及稳定收益期望。

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2.4 最大回撤5%以下的高收益基金筛选

• 该指标综合体现基金风险控制与收益创造的双重竞争力。

一级债基：

• 最大回撤控制5%以内，年化收益多在4.5%以上。

- 代表基金华富恒富18个月回撤3.39%，收益7.00%，位居榜首。

二级债基：

• 最大回撤5%以内的最高收益能够达到9%以上。

- 代表泓德裕祥，最大回撤4.02%，年化收益9.19%。

灵活配置型基金：

• 最大回撤控制5%内的基金收益普遍8.5%以上。

- 民生加银鑫喜表现出色，收益10.77%。

偏债混合型基金：

• 最高收益甚至超过10%，4只产品年化收益率超10%，如泰康兴泰回报沪港深10.95%。

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2.5 FOF类基金特征

• 稳健型FOF利用多基金优选策略，实现固收+策略的稳健组合。

- FOF通过股债分散及打新收益双重优势实现收益加厚。

• 养老FOF在其中表现优异，19只养老FOF中8只年化收益率超过10%，规模较大、波动率低的养老FOF收益稳健，代表为华夏稳健养老一年（15.14%年化收益，波动率6.32%，夏普率1.99）。

- 普通FOF中筛选的4只高质量产品中，长信稳进资产配置最高，年化收益11.85%。

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三、图表深度解读

3.1 权益短期择时能力图表解读

• 图1（第6页）二级债基股票与转债择时胜率气泡图，展示基金基于短期择时准确性（X轴股票胜率，Y轴转债胜率），气泡大小反映年化收益。大多数基金股票及转债胜率均超过50%，且散布较广，收益大小不明显相关。
• 图2（第7页）二级债基股票择时胜率占比饼图，显示64.55%的基金股票胜率超50%，体现二级债基整体较强的股票择时能力。
• 表1（第7页）股票胜率大于50%二级债基排名前十基金，金鹰元丰胜率71.43%，年化收益12.71%，位居榜首。
• 图4（第7页）金鹰元丰净值曲线图，标注股票持仓调整期，凸显基金择时对净值波动的积极影响。
• 图5-7（第8-9页）为可转债择时胜率及分布及对应收益排名，显示可转债胜率超过50%的基金占近一半，华夏鼎利年化12.23%，领先可转债择时型二级债基。
• 类似图示与表格同时分别展示灵活配置型基金（图8-13，表3）和偏债混合型基金（图14-20，表4、表5）择时能力状况，均反映股票择时胜率较转债择时高，且与收益关系不显著。

3.2 风控能力图表解读

• 表6-7（第15-16页）混合债券型一级基金以最大回撤小和恢复时间短的基金为代表，收益集中但优质基金能实现较高收益；大摩强收益债券、华夏双债增强表现优异。
• 表8-9（第17-18页）二级债基风控能力排名及对应收益数据，光大安和、富国兴利增强分别是最大回撤和恢复天数指标下的风控表现较好且收益排名靠前基金。
• 表10-11（第19-20页）灵活配置型基金图表显示风控能力与收益间尚无直接正相关，银河君润等基金收益优异且风控积极。
• 表12-13（第21-22页）偏债混合型基金最大回撤控制与回撤恢复基金数据分析，广发价值回报、国联安鑫乾表现较好，但整体风控优秀者与收益表现相关性不强。

3.3 持有体验图表解读

• 图29（第24页）二级债基持有体验优良基金仅8.4%，且对应多数产品收益良好。
• 表14（第24页）列举具体持有体验好且收益稳定的二级债基基金。
• 图31-32（第26页）灵活配置型基金持有体验概率显示大多数基金一年收益为正概率超过72%，但其收益排名不突出。
• 表15（第26页）灵活配置型持有体验好基金规模前20产品一览，南方利淘年化收益8.16%，业绩靠前。
• 图34（第27页）偏债混合型基金持有体验表现较差，仅3.92%的基金持有体验佳。
• 表16（第27-28页）列出持有体验较好的偏债混合型基金列表，广发聚安多次表现优异。

3.4 最大回撤5%以下高收益基金

• 表17-20（第29-32页）分别公布各类型基金最大回撤控制在5%以内的收益排名前10名单。
• 典型代表如华富恒富18个月（一级债基，7.00%）、泓德裕祥（二级债基，9.19%）、民生加银鑫喜（灵活配置，10.77%）及泰康兴泰回报沪港深（偏债混合，10.95%）。
• 对应净值曲线（图36-39）显示这些基金均保持稳健增长，回撤控制适度且快速修复。

3.5 FOF相关数据

• 表21-22（第33页）养老FOF及普通FOF展示，养老FOF中华夏稳健养老一年表现最佳（15.14%年化收益，波动6.32%，夏普1.99），普通FOF中长信稳进资产配置最高（11.85%）。

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四、估值与量化方法解析

• 本报告并无直接估值（如DCF、市盈率等）方法论介绍，主要依托定量指标（择时胜率、最大回撤、最大回撤恢复时间、一年持有正收益概率等）结合历史季报持仓与收益数据分析基金表现。
• 其中择时能力的计算依据为季度持仓仓位变动与对应指数（沪深300、中证转债）涨跌方向的一致性，以胜率描述短期择时能力。
• 风控能力主要基于风险指标（最大回撤、回撤修复时间），与收益排名结合观察风险收益特征。
• 持有体验指标基于任意时间买入持有1年收益正概率，体现投资者持有期间稳定获利概率。

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五、风险因素评估

报告明确列出风险提示：

• 样本股、指数成分变动可能引发分析偏差。

- 基金历史业绩不代表未来表现，业绩受宏观环境、风格转换等多重因素影响。

• 指数表现及基金资产配置随市场动态调整，存在不确定性。

- 报告不构成投资建议，投资需结合自身风险承受能力及专业咨询。

• 报告内容及结论基于合法公开信息，尽管力求准确，但不保证完全准确无误。

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六、批判性视角与细微差别

• 择时能力与收益无直接相关性，提示基金业绩驱动因素多元，择时能力作为短期风控辅助手段，不能过度解读为业绩成因。
• 风控指标与收益表现呈现复杂关系，最大回撤恢复时间较回撤幅度对业绩影响更显著，提示风险修复速度为优秀基金管理能力标志。
• 持有体验指标与收益关联不大，但部分二级债基表现较佳，可能反映投资者偏好稳健回报。
• 不同基金类型横向比较存在难度，每种基金类型投资策略、风险偏好差异显著，跨类判别需谨慎。
• 数据截止于2020年底，报告反映的市场环境和相关基金长期表现尚需结合后续宏观及行业动态观察验证。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了固收+基金不同类型在权益短期择时能力、风控能力、持有体验及低回撤高收益能力的差异表现，结论如下：

• 择时能力层面，固收+基金普遍具备一定短期权益择时能力，尤其是二级债基、灵活配置型及偏债混合基金，但择时胜率与收益无显著正相关，无法视为绝对投资优势。
• 风控能力层面，风险控制效果（最大回撤及恢复速度指标）对收益表现有差异化影响。一级债基普遍低风险稳健收益，回撤恢复速度指标更有助甄别高收益基金；二级债基和灵活配置型基金改善风险修复能力有助提升收益表现。总体风控及时修复能力较强的基金更具竞争力。
• 持有体验方面，该指标虽然与收益并不完全同步，体现了投资者持有阶段的风险体验感受。二级债基持有体验较佳基金整体收益水平相对较好，灵活配置和偏债混合型基金持有体验好的占比低且收益表现差异大。
• 低最大回撤（≤5%）高收益基金多集中于灵活配置型及偏债混合型基金，年化收益率可达到9%以上，极少数基金甚至超过10%，体现控制风险与获取超额收益之间具备较好平衡能力。
• 稳健型FOF投资产品，尤其是养老FOF表现优异，兼具较低波动和较高夏普率，适合稳健固收+投资需求，且享受双重打新收益带来的收益优势。
• 本报告为投资者从量化维度深入分析固收+基金多维度指标提供了详实数据支持，便于进行基金筛选及风险收益判断，但投资者仍需关注市场环境变化及各基金具体管理策略特征。

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图表汇总展示

以下所提及的图表均支持以上分析内容：

• 二级债基股票与转债择时胜率分布（图1、第6页）

- 二级债基股票择时胜率占比（图2、第7页）

• 优秀二级债基股票胜率基金排名及净值曲线（金鹰元丰，表1、图4）

- 二级债基可转债择时能力分布及领先基金（华夏鼎利，表2、图7）

• 灵活配置型基金股票择时能力（图8-11，表3）

- 偏债混合型基金股票与转债择时能力及领先基金（图12-20，表4、表5）

• 不同类型基金最大回撤及最大回撤回复时间优异基金排名（表6-13）

- 各类型持有体验优良基金占比与排名（图29-35，表14-16）

• 最大回撤不超过5%的高收益基金排名及净值曲线（表17-20，图36-39）

- 稳健型FOF基金数据展示（表21-22）

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结语

本报告对固收+基金在择时能力、风控能力及持有体验三个关键投资者关注维度展开全面细致的定量分析，结合丰富图表及案例，揭示出固收+基金的不同类型产品在风险管理与收益创设方面的优势与不足，辅助投资者科学识别和筛选优质固收+基金，合理构建投资组合。

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注释：括号内页码为各段分析内容所依据的报告页码，便于来源溯源。

报告