大类因子表现及市场反转效应显著 [page::0][page::4][page::5]

• beta因子与盈利因子本周分别获得0.32%和0.26%正收益。

- 残差波动率因子和动量因子表现较弱，分别获得-0.62%和-0.32%，表明市场反转效应占优。

• 行业内，石油石化、通信、国防军工等行业相关因子表现较好，不同行业表现分化明显。

主要股票池因子周度表现对比 [page::2][page::3]

• 沪深300中总资产增长率、动量调整小单、市盈率TTM倒数因子表现最佳，单季度营业收入同比增长率等表现最不好。

- 中证500中单季度营业利润同比增长率、动量弹簧因子和单季度净利润同比增长率取得正收益。

• 流动性1500股票池单季度净利润同比增长率、营业利润同比增长率及EPS因子表现强势，成交量相关因子表现较差。

PB-ROE-50组合及机构调研组合表现 [page::6][page::7][page::8]

• PB-ROE-50组合本周在各股票池均出现超额收益回撤，分别为-0.20%、-0.27%、-0.41%。

- 公募调研选股策略强劲，周度相对中证800获得2.11%超额收益，呈现较好的选股能力。

• 私募调研跟踪策略本周表现稍差，超额收益-0.31%。

大宗交易及定向增发组合跟踪 [page::8][page::9]

• 大宗交易组合本周相对中证全指获得0.10%的超额收益，今年以来累计超额收益达23.25%。

• 定向增发组合本周获得0.77%超额收益，今年累计7.57%，表现稳定。

- 定向增发事件驱动策略通过调仓和仓位控制，捕捉相关投资机会。

【光大金工】市场反转效应占优 公募调研策略超额收益明显 量化组合跟踪周报20250621 ——详尽深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：市场反转效应占优 公募调研策略超额收益明显 量化组合跟踪周报20250621
作者及发布机构：祁嫣然，光大证券金融工程研究团队
发布日期：2025年6月21日
报告主题：基于量化因子分析和多类量化策略（如公募调研选股、大宗交易、定向增发等）的市场表现跟踪，重点揭示市场因子表现以及相关量化组合的超额收益状况。

核心信息点：

• 本周市场上beta因子和盈利因子表现正向且获利，而残差波动率因子和动量因子表现负向，展现出市场的反转效应占优。

- 公募调研选股策略表现抢眼，获得超过2%的超额收益。

• 大宗交易和定向增发策略均呈现积极表现，均获得一定超额收益。

- PB-ROE-50组合则出现一定的超额收益回撤。

• 报告中明确提醒，所有结论均基于历史数据，历史表现不代表未来表现，存在不被重复验证的风险。

该报告意在通过详尽的因子分析和跟踪主流量化策略，提供给专业投资者多维度的市场洞察和投资组合表现参考，同时注重风险提示，避免误导投资决策。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 因子表现跟踪

关键论点总结：

• 大类风格因子方面，beta因子（反映市场风险暴露程度）和盈利因子均实现正收益（分别为0.32%和0.26%），显示市场受盈利能力和系统性风险影响较好。

- 残差波动率因子和动量因子为市场反转效应关键指标，本周表现为负，分别为-0.62%和-0.32%，表明市场上资金更倾向于反转策略而非顺势动量策略获利。

• 单因子层面，不同股票池中具体因子表现分化明显。例如，沪深300市场内总资产增长率和动量调整小单表现最佳，而单季度营业收入同比增速和资产毛利率相关因子表现较差。中证500和流动性1500股票池也是类似结构，盈利增长和动量弹簧因子表现优，成交量相关移动平均和毛利率因子表现较弱。

推理依据与假设：

• 因子收益均为剔除了行业与市值影响后的超额收益，确保了因子表现的独立性。

- 因子表现结合短期（1周）、中期（1月）和长期（1年及10年）的历史数据，帮助识别趋势的稳定性。

关键数据与意义：

• beta因子：+0.32%，证明风险暴露带来正收益。

- 盈利因子：+0.26%，盈利成长具有投资价值。

• 动量因子显著负收益，市场呈现反转，这说明短期价格动能或投资者情绪过度反应后自我修正。

单因子表现表（见图2至4）突出多个盈利和成长相关因子在不同股票池中表现最佳，提示“基本面驱动”的回归趋势占优。[page::0,2,3,4]

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2. 行业内因子表现

关键论点：

• 石油石化行业在净资产增长率和净利润增长率因子表现突出，同时5日和1月动量因子表现均明显动量效应活跃。

- 通信行业因子表现较均衡且体现盈利动量特征，估值因子EP表现良好。

• 银行业BP（账面价值比）和对数市值因子表现出色，反映估值和规模优势。

- 不同行业因子表现差异较大，部分周期性行业（如有色金属、美容护理）出现显著反转效应。

数据解释：

• 行业内因子收益区间波动明显，如石油石化行业净资产增长率为+2.25%。

- 动量因子在不同行业呈现多样特征，如石油石化和通信体现正向动量，反衬市场短期反转动能局限性。

推断：

行业层面因子表现说明投资者在行业轮动和因子暴露上的选择差异，反转效应在特定行业较为明显，建议投资者采用动态、多因子配置策略。[page::5,6]

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3. PB-ROE-50组合表现

关键论点：

• 该组合本周均出现超额收益回撤，分别在中证500、中证800和全市场股票池中超额收益分别为-0.20%、-0.27%及-0.41%。

- 2025年以来，组合依然总体表现正向且累计超额收益较为稳健（最高达到6.74%）。

解释及原因：

• PB-ROE-50为典型价值与盈利质量结合的因子组合，回撤说明当周市场环境对价值股及ROE高绩效股的偏好减弱。

- 该组合长期趋势依然正，暗示价值投资风格仍有支撑，但短期受市场波动影响明显。

图表解读（图7 & 表1）：

• 样本外超额净值曲线显示2024以来波动较大，但近期仍保持相对稳定的回升态势。

- 表1明确各股票池的绝对收益与超额收益数据，验证策略虽短期受压但中长期表现稳定。[page::6,7]

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4. 机构调研组合跟踪

核心观点：

• 公募调研选股策略表现优异，本周相对中证800指数超额收益达到2.11%。

- 私募调研追踪策略短期表现不佳，超额收益为-0.31%。

• 从长期表现来看，私募调研策略累计收益更高（9.16%），公募调研策略累积表现相对平稳但近期增长有限。

解释：

• 公募调研选股策略敏感度更高，短期捕捉超额收益能力偏强。

- 私募组合更加注重长期业绩，波动性相对较大。

相关图表说明（图8 & 表2）：

• 净值曲线图显示两类策略曲线走势相近，但近期公募策略逐渐走强。

- 表格数据支撑策略收益与累计表现。[page::7,8]

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5. 大宗交易组合跟踪

结论：

• 依据“高成交量、低波动率”原则构建组合，本周该组合相对中证全指获得超额收益0.10%。

- 组合自成立以来表现持续优异，年初至今超额收益高达23.25%，绝对收益为23.36%。

理由及机制：

• 大宗交易往往隐含机构投资者行为，可能提前反映市场资金偏好及信息优势。

- 高成交额及成交量波动稳定度良好是优质股票的背后信号。

图表解读（图8 & 表3）：

• 曲线显示组合自2023年初建立以来稳定上升，尤其2024至2025年表现突出。[page::8]

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6. 定向增发组合跟踪

消息点：

• 随着2023年再融资政策收紧，定增市场动态备受关注。

- 公司以股东大会公告日为时间切点，考虑市值及调仓周期，构建定向增发事件驱动组合。

• 本周该组合相对中证全指获得0.77%的超额收益，累计年超额收益达7.57%。

- 绝对收益今年以来约为7.67%，显示定向增发依然具备较好的投资价值。

逻辑与推断：

• 定向增发作为资本市场事件驱动策略，能够捕捉市场资金对再融资优质标的的关注。

- 政策周期对定增组合表现影响显著，需密切关注政策变动。

数据支持（表4 & 图9）：

• 净值曲线显示组合波动但整体有增长趋势。

- 表格验证组合收益的稳健性。[page::9]

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7. 风险提示

报告强调所有分析均基于历史数据，可能无法完全预测未来市场表现，提醒投资者谨慎使用前瞻性数据作投资决策。报告未详尽列出具体风险缓释措施，投资者需自我评估组合风险承受度。[page::0,9]

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三、图表深度解读

图2-4（三大股票池单因子表现表）

• 表格详细罗列因子名称、因子方向、最近1周、1月、1年及10年表现，以及净值曲线趋势。

- 颜色编码凸显表现强弱，蓝色代表正向收益，红色代表负向，结合净值曲线可视化短期和长期趋势。

• 单季度营业利润同比增长率、动量弹簧因子等盈利与动量修正型因子在不同股票池中持续领先，表明盈利质量及修正后的动量因子具备持续活跃性。

- 成交量类因子及部分反转因子表现缺失，提示短期成交结构调整对行情影响需关注。

图5（风格因子柱状图）

• 明确展示beta、收益率、市值、杠杆及估值相关因子表现。

- beta因子和收益率因子为正，残差波动率和动量因子强负，直观诠释本期市场反转格局。

图6-9（量化组合净值曲线）

• PB-ROE-50组合净值图表连续性强，回撤期间说明市场对价值股的短期抛压。

- 机构调研、公募选股组合净值曲线显示近两年大幅增长后近期调整，公募策略近期略优。

• 大宗交易组合净值曲线显示连续加速上扬，确认此类信息优势策略有效。

- 定向增发组合净值图曲线相对稳定，事件驱动策略表现尚佳。

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四、估值分析

报告未提供传统意义上的估值模型（如DCF、市盈率估值等），主要依赖因子绩效和量化组合业绩表现作为估值和投资价值的间接参考。组合表现即为因子优劣及筛选模型的验证，体现了量化选股的实战收益能力。

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五、风险因素评估

风险明确指出依赖历史数据的局限性，未保证未来表现，并未详述宏观风险、政策风险等。历史数据可能失效的风险需警惕。报告隐含风险包括：

• 历史因子表现可能因市场环境变迁而失灵。

- 量化模型对极端市场或政策冲击敏感。

• 大宗交易隐私保护导致信息不完全透明。

- 定向增发策略受政策变动影响大。

无具体缓释策略建议，投资者需自我管理风险。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体基于统计分析，保持谨慎，但对因子表现的归因未深入探讨多因子交叉影响及宏观变量作用，可能限制结果的解释力。

- 公募选股策略在短期收益上的高亮展示，暗示对短期选股能力的肯定，但同时存在市场波动和风险的隐含。

• PB-ROE-50组合表现回撤，呈现价值投资短期受压风险，但未说明具体因素，如季报、资金流变化，缺乏深度剖析。

- 大宗交易组合表现抢眼，源于“高成交量、低波动率”原则，但大宗交易的隐私及执行细节未披露，有潜在信息被调包风险。

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七、结论性综合

本周光大证券金融工程研究团队的《量化组合跟踪周报》揭示了当前市场“反转效应占优”的核心市场特征：beta和盈利因子正向引领市场，而动量及残差波动率因子表现负面，暗示短期价格修正行为显著。三大股票池因子表现差异明显，其中盈利质量和修正动量因子表现优异。

从行业角度看，石油石化、通信和银行行业广泛受益于盈利和估值因子，反映当前行业板块轮动与因子暴露的动态分化。

多量化策略表现方面：

• 公募调研选股策略本周领跑市场，获得逾2%的超额收益，表现最为抢眼；

- 大宗交易和定向增发组合分别取得0.10%和0.77%的超额收益，延续历史良好表现，证明信息隐含价值。

• 而经典PB-ROE-50价值组合则遭遇一定回落，显现短期市场对价值因子的压制。

图表中的净值曲线综合显示各策略均具有长期稳健收益特征，但短期波动不可忽视。因子表现与组合收益紧密关联，验证了市场反转与盈利导向策略的时效性。

最后，报告严格义务提示历史数据的局限性，提醒投资者审慎判断策略应用的未来有效性。

整体而言，报告为专业投资者提供了全面的因子系与量化策略动态监测视角，突出市场短期反转情绪以及机构调研和事件驱动策略的积极信号，具有较高的投资参考价值。[page::0-10]

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附：报告中重要图表示例展示

• 图2-4：三大股票池因子详细表现表（见原文页面2,3,4图示）

- 图5：风格因子表现柱状图，明确展现beta和盈利因子正收益，动量和残差波动率负收益趋势明显[page::5]

• 图7：PB-ROE-50组合超额净值曲线，体现长期阶段性回撤与恢复[page::7]

• 图8：机构调研组合净值对比[page::8]

• 图9：定向增发组合净值曲线[page::9]

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综上，此报告严谨、多维度分析了市场因子表现和若干量化策略组合的短期及长期业绩，揭示了市场反转特征及机构行为对超额收益的带动，提示投资者关注反转策略和事件驱动的投资机会，同时警醒潜在风险。

报告