中证500增强组合策略及表现 [page::2]

• 策略以中证500为基准，通过精选基本面因子进行组合优化。

- 今年以来策略绝对收益为-10.69%，超额基准指数收益5.17%。

• 本月策略相对中证500指数超额收益为-0.47%，本周为-0.13%。

- 策略净值曲线显示出优于基准的稳定表现。

中证1000增强组合策略及表现 [page::3]

• 以中证1000指数为基准，同样基于基本面因子进行组合优化。

- 策略年内绝对收益为-6.51%，超额收益高达10.09%。

• 本月和本周超额收益分别为-0.38%和-0.61%。

- 策略净值较基准表现明显优异，体现因子选股带来的alpha。

策略核心特点及风险提示 [page::0][page::4]

• 策略依托基本面因子，重点提升指数增强收益和组合稳定性。

- 风险提示包括模型历史有效性风险及市场风格变化风险。

• 投资者需关注因子稳定性和市场环境变化对策略表现的影响。

金融工程研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 作者：祗飞跃（资深分析师，SAC执业证书编号：S1110520120001），联系人姚远超

• 发布机构：天风证券研究所

- 发布时间：2022年12月11日

• 研究主题：聚焦于“中证500增强组合”和“中证1000增强组合”两种基于精选基本面因子的指数增强策略的表现及策略简述

- 核心论点：报告主要介绍并分析了中证500增强组合和中证1000增强组合的策略构建及其相对基准指数的超额收益表现。作者通过策略净值曲线和收益对比，展示了两套策略在2022年不同时间段的收益情况，并对其相对指数的超额收益进行了跟踪和讨论。

• 目的与传递信息：向投资者介绍基于基本面因子优化的指数增强策略，凸显这些策略相较于基准指数所实现的超额收益，同时提醒投资者策略存在的风险（主要是模型失效风险和市场风格变化风险），以辅助客户进行投资决策。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 中证500增强组合

2.1.1 策略简述

• 关键论点：中证500增强组合以中证500指数为基准，主要通过精选基本面因子进行组合的优化配置，以期获取超额收益。

- 逻辑及假设：假设精选的基本面因子能够有效反映上市公司内在价值，从而实现对指数成分股超越的选股效果，且市场不存在极端异常情况使模型失效。该策略的优化目标是最大化超额收益，并控制风险暴露在合理范围内，使得整体组合优于基准指数表现。

• 数据点：未在此节具体列明，但承接后续章节数据。

2.1.2 策略表现

• 关键数据和说明：

- 今年以来绝对收益：-10.69%
- 相对中证500指数超额收益：+5.17%
- 本月相对超额收益：-0.47%
- 本周相对超额收益：-0.13%

• 推理解释：绝对收益为负意味着整体市场或该指数成分股在报告期内经历了较大调整，然而该增强策略仍然实现了相较基准指数5.17%的相对超额收益，体现了策略的价值捕捉能力。月度和周度的微幅负超额收益显示短期策略面临一定压力或波动。

- 图表说明（图1）：



- 图表展示：策略净值（灰线）与相对净值（橙线）走势
- 趋势解读：策略净值明显低于1，代表绝对表现下滑，但相对净值持续在1以上并保持较为平稳，表明策略持续跑赢基准指数。净值最低点约在4月底，显示年中市场震荡较剧烈，策略指标有较大调整或失效风险。
- 信息联系：图表验证了文本中策略收益的趋势，说明基本面因子组合在波动市场下有较好防御效果，保障了策略的相对优势。

• 假设与风险：策略表现基于历史数据，不排除未来模型失效风险，同时短期超额收益负值提示风格切换或行业分布调整可能影响表现。[page::2]

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2.2 中证1000增强组合

2.2.1 策略简述

• 核心内容：同样采用精选基本面因子，以中证1000指数为基准进行组合优化，旨在通过量化基本面选股实现超越基准的回报。

- 逻辑依据：相较于中证500，中证1000涵盖更多中小市值股票，策略假设通过基本面筛选能捕捉到更多成长性机会和估值洼地，实现提升超额收益空间。

2.2.2 策略表现

• 关键数据：

- 今年以来绝对收益：-6.51%
- 相对中证1000指数超额收益：+10.09%
- 本月相对超额收益：-0.38%
- 本周相对超额收益：-0.61%

• 说明及意义：该策略的绝对收益仍为负，但表现优于中证1000指数，超额收益超过10%，显著优于中证500增强策略。短期超额收益呈负值，显示短期动态调整后策略表现承压。

- 图表说明（图2）：



- 图表内容：策略净值与相对净值趋势
- 趋势解读：策略净值波动幅度较大，低点接近0.7左右，底部周围出现一定的反弹走势。相对净值一直维持在1以上，且整体呈上升趋势，表明整体策略仍具备较强的相对优势。
- 结合文本：支持策略选择中小盘股作为增强标的效果更佳的观点，因其超额收益更显著，且相对净值走势较为平稳。

• 风险提示：策略表现存在波动风险，中小盘股票的高波动特点可能扩大短期收益负波动的幅度，模型面临更大失效风险。[page::3]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1：中证500增强策略表现

• 展示内容：图1反映从2021年底至2022年11月底，中证500增强组合策略的净值及其相对净值的时间序列变化。

- 具体解读：
- 绝对净值在2022年4月达到最低点大约0.75，反映该策略在市场震荡加剧的背景下仍然面临较大回撤压力。
- 随后虽有所反弹，但整体仍未恢复到年初水平。
- 相对净值从年初约1.0起步，逐步攀升至1.1左右，表明该策略相较基准指数持续实现超额收益，整体抗跌能力较强。

• 图表与文本联系：图表数值与所列超额收益指标吻合，图示支持作者对策略稳定超越中证500指数的论断。该图也体现了短期内的下跌与策略的短期表现压力（负月度和周度超额收益）相适应。

- 潜在局限：图表未涉及策略持仓变化、因子权重动态调整等细节，且未解释当期超额收益来源于哪些行业或因子的贡献，限制了对策略驱动因素的深层理解。[page::2]

3.2 图表2：中证1000增强策略表现

• 展示内容：图2反映中证1000增强组合的策略净值及相对净值走势，时间跨度与图1相同。

- 具体解读：
- 策略净值最低点约为0.7，表明其绝对回撤较大，但整体恢复能力强，2022年7-8月出现最大净值反弹。
- 相对净值一直高于1.05以上，且整体上升趋势明显，最高达到约1.15，显示该组合在中证1000成分股中实现了明显的超额收益。

• 与文本配合：图示清晰说明策略实现了10%以上的超额收益，是两种策略中表现更佳的方案，符合文本数据。短期负超额收益则体现为净值的短时波折。

- 局限性：同样未披露因子具体贡献、持仓变动和风险调整等信息，不足以深入解析策略收益波动的内因。[page::3]

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4. 估值分析

报告主题集中于指数增强策略的表现分析，并未涉及个股或行业估值测算，也无DCF或其他传统估值模型的应用，因此无估值模型或目标价描述。其价值体现在策略选股依据和超额收益的展示，而非传统股票估值框架。[page::0-3]

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5. 风险因素评估

• 模型失效风险：报告明确指出增强策略基于历史数据建立，未来市场环境变化可能导致模型失效，精选基本面因子的效力可能减弱，造成超额收益下降甚至亏损。

- 市场风格变化风险：市场风格切换（如从价值风格向成长风格的转变），会影响基本面因子对未来回报的预测力，从而影响策略表现。

• 短期波动风险：图表及数据体现短期超额收益表现波动明显，策略短期表现可能承压。

- 缺乏缓解措施：报告未明确提出针对上述风险的具体对冲或调整措施，仅作为提示风险存在，需投资者自行把控。

• 风险影响：上述风险可导致策略跑输基准指数，严重时使组合出现实质亏损。[page::0,2,3]

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6. 批判性视角与细微差别

• 披露较为简略：报告仅对两大策略做简要描述，未对基本面因子的种类、选取标准及优化方法详述，限制读者深入理解模型构建基础。

- 收益时间点限制：报告截至2022年11月底，未结合后续市场环境进行动态修正，时效性有限。

• 风险提示表述宽泛：风险提示表面化，未涵盖流动性风险、事件性风险等，且无风险缓解策略说明，显现一定的保守审慎态度不足。

- 未涉及手续费、税费影响：实际投资中交易成本对增强策略冲击可能较大，报告未予体现，潜在高估净收益。

• 数据波动解释有限：图表波动原因如大幅回撤期未详细解析，可能误导部分投资者对风险认知。

- 潜在偏置：报告出自券商研究所，尽管声明客观中立，但未排除某种程度的内生偏向，尤其对策略表现评价正面较多，风险论述轻描淡写。

• 相对收益强调超额空间，但绝对收益为负的环境下，投资者需谨慎对待策略的实际盈利能力。[page::0-4]

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7. 结论性综合

本报告针对天风证券研究所开发的两套基于精选基本面因子的指数增强策略进行了详尽展示和分析。中证500增强组合与中证1000增强组合均在2022年行情中实现了明显的相对基准超额收益：前者超额中证500指数约5.17%，后者更优，超额中证1000指数达10.09%。两者均存在负的绝对回报，凸显市场环境的整体挑战。但从策略净值曲线可见，尤其中证1000增强策略表现出更强的相对防御和反弹能力，体现了其在中小市值股中精选基本面因子组合的优越性。

图表1与图表2直观反映了两策略净值波动及其相对表现，体现了基本面因子选股策略在震荡市环境下的收益波动及防御优势。策略短期超额收益呈现波动负值，提示短期市场波动对策略表现的影响不可忽视。

风险提示中，模型失效和市场风格变化是关键风险需予以高度关注，且报告未提供有效的风险管理措施。

总体而言，报告清晰传达了中证500及中证1000增强组合基于基本面因子优化给投资者带来的超额收益潜力，但实际操作需警惕模型失效、交易成本、市场环境变化等风险。

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补充说明与建议

本报告适合作为指数增强策略的初步了解和业绩回顾参考。投资者在实操前，建议要求进一步披露策略因子构成及权重调整逻辑，深化风险管理框架。同时关注策略在不同市场环境下的表现稳定性及交易成本影响，确保投资决策更加全面和理性。[page::0-4]

报告